摘要:資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)理財(cái)?shù)年P(guān)鍵環(huán)節(jié),也是公司治理的關(guān)鍵。資本結(jié)構(gòu)是否合理將會(huì)直接影響到企業(yè)目前和將來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r,甚至?xí)绊懙狡髽I(yè)的生死存亡。而決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素是多方面的,現(xiàn)代企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí),都在努力尋求資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。本文在分析影響資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部及外部環(huán)境因素的基礎(chǔ)上,提出相應(yīng)的優(yōu)化措施。
關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu);優(yōu)化;措施
所謂資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系。資本總量的大小、構(gòu)成比例的合理優(yōu)化以及資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)劣,反映了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的大小、效率的高低、收益的強(qiáng)弱和對(duì)負(fù)債及所有者權(quán)益的保障程度。現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營(yíng)本質(zhì)上是一種資本經(jīng)營(yíng)和利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)相結(jié)合的立體化經(jīng)營(yíng)。資本經(jīng)營(yíng)的核心就是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化,不斷對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,以形成企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)?？梢?jiàn)要達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),最終途徑就是要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。
1影響資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素
從理論上講, 任何企業(yè)都存在最佳資本結(jié)構(gòu), 但是, 在實(shí)際中企業(yè)很難準(zhǔn)確找到這一最佳點(diǎn)。而各種資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的理論也只是對(duì)企業(yè)提供了基本思路和框架, 在實(shí)際工作中不能機(jī)械地依據(jù)理論模型進(jìn)行分析, 而必須充分考慮企業(yè)的實(shí)際情況和所處的客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境, 在認(rèn)真分析研究影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的各種因素的基礎(chǔ)上, 進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素主要包括:
1.1外部因素
1.1.1國(guó)家的發(fā)達(dá)程度。不同發(fā)達(dá)程度的國(guó)家存在不同的資本結(jié)構(gòu)。與其他國(guó)家相比,發(fā)展中國(guó)家在資本形成、資本積累和資本結(jié)構(gòu)的重整過(guò)程中存在著制約資本問(wèn)題的以下障礙:一是經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r落后,人居收入水平低,資本流量形成的源頭枯萎。二是發(fā)展中國(guó)家儲(chǔ)蓄不足,金融機(jī)構(gòu)不健全,金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá),難以將分散、零星的儲(chǔ)蓄有效地轉(zhuǎn)化為投資,進(jìn)而形成資本。而在發(fā)達(dá)國(guó)家,健全、良好、完備的金融組織機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)起著保障組織、匯集儲(chǔ)蓄,使其順利轉(zhuǎn)化為投資的十分重要的中介作用。
1.1.2經(jīng)濟(jì)周期。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,任何國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都處于復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環(huán)中。一般而言,在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條階段,由于整個(gè)經(jīng)濟(jì)不景氣,很多企業(yè)舉步維艱,財(cái)務(wù)狀況經(jīng)常陷入困難,甚至有可能惡化。因此,在此期間,企業(yè)應(yīng)采取緊縮負(fù)債經(jīng)營(yíng)的政策。而經(jīng)濟(jì)繁榮、復(fù)蘇階段,經(jīng)濟(jì)形式向好,市場(chǎng)供求趨旺,多數(shù)企業(yè)銷售順暢,利潤(rùn)水平不斷上升, 因此企業(yè)應(yīng)該適度增加負(fù)債,充分利用債權(quán)人的資金從事投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng),以抓住發(fā)展機(jī)遇。同時(shí),企業(yè)應(yīng)該確保本身的償債能力,保證有一定的權(quán)益資本作后盾,合理確定債務(wù)結(jié)構(gòu),分散與均衡債務(wù)到期日,以免因債務(wù)到期日集中而加大企業(yè)的償債壓力。
1.1.3企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,企業(yè)因所處行業(yè)不同,其負(fù)債水平不能一概而論。一般情況下,如果企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)度較弱或處于壟斷地位,如通訊、自來(lái)水、煤氣、電力等行業(yè),銷售順暢,利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng),破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)很小甚至不存在,因此可適當(dāng)提高負(fù)債水平。相反, 如果企業(yè)所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較高,投資風(fēng)險(xiǎn)較大,如家電、電子、化工等行業(yè),其銷售完全是由市場(chǎng)決定的,利潤(rùn)平均化趨勢(shì)是利潤(rùn)處于被平均甚至降低的趨勢(shì),因此,企業(yè)的負(fù)債水平應(yīng)低一點(diǎn),以獲得穩(wěn)定的財(cái)務(wù)狀況。
1.1.4稅收機(jī)制。國(guó)家對(duì)企業(yè)籌資方面的稅收機(jī)制一定程度上影響了企業(yè)的籌資行為,使其對(duì)籌資方式做出有利于自身利益的選擇,從而調(diào)整了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)我國(guó)稅法規(guī)定,企業(yè)債務(wù)的利息可以記入成本,從而沖減企業(yè)的利潤(rùn),進(jìn)而減少企業(yè)所得稅,財(cái)務(wù)杠桿提高會(huì)因稅收擋板效應(yīng)而提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。因此,對(duì)有較高邊際稅率的企業(yè)應(yīng)該更多地使用債務(wù)來(lái)獲得避稅收益,從而提高企業(yè)的價(jià)值。
1.2內(nèi)部因素
1.2.1行業(yè)因素。由于不同行業(yè)以及同一行業(yè)的不同企業(yè), 在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)所采取的策略和政策大不相同, 從而使各行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也產(chǎn)生較大的差別。
1.2.2資本成本因素。因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策的根本目的之一就是使企業(yè)綜合資本最低, 而不同籌資方式的資本成本又是不同的, 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策必須充分考慮資本成本因素。
1.2.3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素。企業(yè)在追求財(cái)務(wù)杠桿利益時(shí), 必須會(huì)加大負(fù)債資本籌資力度, 使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大, 如何把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在企業(yè)可承受的范圍內(nèi), 是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策必須充分考慮的重要問(wèn)題。
1.2.4企業(yè)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性是企業(yè)發(fā)展的重要保證。企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用, 必須限制在不危及其自身長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的范圍以內(nèi)。
1.2.5經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)因素。如果管理部門決定在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不超過(guò)某一限度的前提下, 降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn), 企業(yè)就必須承擔(dān)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);反之亦然。因此, 銷售額的穩(wěn)定性和經(jīng)營(yíng)杠桿這些影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素, 也會(huì)影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。 1.2.6儲(chǔ)備借貸能力。企業(yè)應(yīng)當(dāng)努力維持隨時(shí)可能發(fā)行債券的能力。為了儲(chǔ)備借貸能力, 企業(yè)更傾向于在正常情況下使用較少的借款, 從而表現(xiàn)出完美的財(cái)務(wù)形象。就短期而言, 這樣做可能有利, 但就長(zhǎng)期而言, 卻并非較好的選擇。
1.2.7企業(yè)控制權(quán)。通常情況下, 企業(yè)控制權(quán)因素并不對(duì)企業(yè)資本籌集產(chǎn)生絕對(duì)的影響, 但當(dāng)企業(yè)管理控制狀況沒(méi)有保障時(shí), 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策對(duì)企業(yè)控制權(quán)因素也應(yīng)當(dāng)予以考慮。
8、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。不同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿的能力不同, 房地產(chǎn)公司的抵押貸款較多, 而以技術(shù)開發(fā)為主的公司貸款就較少。
2優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的可行性分析
證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)隨著證券市場(chǎng)的不斷變化會(huì)發(fā)生變化。如何搭配證券才能在滿意的風(fēng)險(xiǎn)水平下使收益最大,或者如何搭配債券才能在滿意的收益水平下使風(fēng)險(xiǎn)最小,這便出現(xiàn)了“當(dāng)代證券組合理論”,它為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供了可能性。
具體的理論模式主要有以下三種:
(1)風(fēng)險(xiǎn)分散理論。它的基本觀點(diǎn)是:若干種股票組成的投資組合,其收益是這些股票收益的加權(quán)平均數(shù),但風(fēng)險(xiǎn)不是這些股票風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn),故投資組合能夠降低風(fēng)險(xiǎn)。
(2)貝塔系數(shù)分析。貝塔系數(shù)反映個(gè)別股票相當(dāng)于平均風(fēng)險(xiǎn)股票的變動(dòng)程度,它可以衡量個(gè)別股票和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的特有風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)多角化投資分散掉,而貝塔系數(shù)所反映的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不能被抵消。投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)即綜合貝塔系數(shù)是個(gè)別股票貝塔系數(shù)的加權(quán)平均數(shù),反映特定投資組合的報(bào)酬率相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)組合報(bào)酬率的變動(dòng)程度組成。若構(gòu)成組合的個(gè)股的貝塔系數(shù)減小,則組成的綜合貝塔系數(shù)降低,使組合的風(fēng)險(xiǎn)減少;反之,則風(fēng)險(xiǎn)增加。
(3)資本資產(chǎn)定價(jià)模型
Ri=Rf+β(Rm -Rf)
其中:Ri—第i種股票的預(yù)期報(bào)酬率;Rf—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率;Rm—平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要報(bào)酬率;β—第i種股票的貝塔系數(shù)。
優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)主要體現(xiàn)在尋找最佳負(fù)債比例上。凡能使企業(yè)價(jià)值最大化的各種可采取方法都是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的有效途徑。
3優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的措施與建議
根據(jù)以上分析,資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化受到企業(yè)內(nèi)、外眾多因素影響。正因如此,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),合理配置企業(yè)債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系,首先,需要良好的外部環(huán)境,諸如,增強(qiáng)金融市場(chǎng)監(jiān)管,優(yōu)化證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu);建立證券稅制子系統(tǒng),發(fā)揮稅收對(duì)資本市場(chǎng)的調(diào)控功能;加快專業(yè)銀行向商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)變,加強(qiáng)對(duì)信貸資金的約束;進(jìn)一步完善公司退市和破產(chǎn)制度等。對(duì)于不同的企業(yè),資本結(jié)構(gòu)不存在一個(gè)通行的標(biāo)準(zhǔn)。在不同的環(huán)境,不同的類型,不同的行業(yè)企業(yè)間,資本結(jié)構(gòu)都是不盡相同的。即使對(duì)于同一企業(yè),現(xiàn)有合理的資本結(jié)構(gòu)也會(huì)因各種主、客觀條件的變化而演變得不合理。
3.1企業(yè)獲利能力和負(fù)債比率的關(guān)系。
融資順序理論認(rèn)為,企業(yè)融資的順序是先使用內(nèi)部融資,其次是債務(wù)融資,最后才是發(fā)行股票。如果企業(yè)的獲利能力較低,很難通過(guò)留存受益或其他權(quán)益性資本來(lái)籌集資金,只好通過(guò)負(fù)債籌資,這樣導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比重加大;當(dāng)企業(yè)具有較強(qiáng)的獲利能力時(shí),就可以通過(guò)保留較多的盈余為未來(lái)的發(fā)展籌集資金,企業(yè)籌資的渠道和方式選擇的余地較大,既可以籌集到生產(chǎn)發(fā)展所需要的資金,又可能使綜合資本成本盡可能最低。
3.2經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。
企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)就是企業(yè)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)榻?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)的資產(chǎn)性質(zhì)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不同,導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同。企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),要將企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi),如果經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加,必須通過(guò)降低負(fù)債比率來(lái)減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此,資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比率是否最優(yōu),還必須視經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小而定。
3.3企業(yè)償債能力與負(fù)債比率的關(guān)系。
通過(guò)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、有形凈值債務(wù)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析,評(píng)價(jià)企業(yè)的長(zhǎng)、短期償債能力,同時(shí)企業(yè)的長(zhǎng)期租賃、擔(dān)有責(zé)任、或有事項(xiàng)等因素對(duì)企業(yè)償債能力也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。企業(yè)在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)時(shí),應(yīng)充分考慮企業(yè)的償債能力,如果企業(yè)的償債能力相當(dāng)強(qiáng),則可在資本結(jié)構(gòu)中適當(dāng)加大負(fù)債比率,以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用,增加企業(yè)的盈利能力,反之就不應(yīng)該過(guò)度負(fù)債,而應(yīng)采取發(fā)行股票等權(quán)益性資本融資方式。
3.4資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)部分各個(gè)項(xiàng)目之間的關(guān)系。企業(yè)資產(chǎn)可以分為流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)、有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)以多種方式影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)有關(guān)學(xué)者的研究,有以下結(jié)論:(1)擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金。(2)擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè),更多地依賴流動(dòng)負(fù)債來(lái)籌集資金。(3)資產(chǎn)適于進(jìn)行抵押貸款的企業(yè)舉債較多,如房地產(chǎn)企業(yè)的抵押貸款就非常多。(4)以技術(shù)開發(fā)為主的企業(yè)負(fù)債則很少。因?yàn)?資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同的企業(yè)的償債能力不同,破產(chǎn)成本也不同。長(zhǎng)期資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)比率高的企業(yè)的破產(chǎn)成本高。面對(duì)不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),企業(yè)要調(diào)整資本結(jié)構(gòu),從而相應(yīng)地降低企業(yè)的破產(chǎn)成本。長(zhǎng)期資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)比率高的企業(yè),可以通過(guò)保持較低的資產(chǎn)負(fù)債比率來(lái)降低破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
