[摘要]生命周期理論是個人理財(cái)?shù)幕纠碚?。根?jù)理財(cái)實(shí)踐,個人生命周期分為六個階段,各階段的理財(cái)策略各有側(cè)重,最重要的是要在各階段制定適合客戶的理財(cái)策略和理財(cái)組合。
[關(guān)鍵詞]生命周期;個人理財(cái);理財(cái)工具;投資
生命周期理論是指導(dǎo)個人理財(cái)?shù)暮诵睦碚撝?它從生命周期整體出發(fā)考慮理財(cái),掌握生命周期各階段的特點(diǎn),讓人們結(jié)合實(shí)際情況設(shè)計(jì)理財(cái)方案,選擇適當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品,在整個人生過程中合理分配財(cái)富,實(shí)現(xiàn)人生效用的最大化。該理論建立在跨期最優(yōu)化理論基礎(chǔ)之上,核心內(nèi)容是在個人或家庭一生當(dāng)中有限的經(jīng)濟(jì)資源約束下,求解基于終生消費(fèi)(包括閑暇和遺贈)效用最大化的問題。
一、生命周期理論概述
生命周期理財(cái)理論發(fā)展淵源可以追溯到20世紀(jì)20年代著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家侯百納在1920年提出的生命價(jià)值概念。侯百納于1927年出版的《人壽保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書提出了人力資本、生命周期理財(cái)和行為金融學(xué)等基本概念。該書所體現(xiàn)的對個人福利的深切關(guān)注、對生命周期理財(cái)?shù)纳羁汤斫夂蛯θ诵匀觞c(diǎn)的洞察即使現(xiàn)在也依然令人嘆服。
莫迪利亞尼等人在20世紀(jì)50年代的一系列論文中提出的LCH、弗里德曼(1957)提出的PIH真正首次把居民的收入、儲蓄、消費(fèi)統(tǒng)一起來考慮,一起成為近年來居民儲蓄(消費(fèi))研究的基本框架。通常把LCH和PIH統(tǒng)稱為生命周期一持久收入假說(LC-PIH),這是個人理財(cái)?shù)幕纠碚撝?。與凱恩斯的居民消費(fèi)由即期收入決定不同,LC-PIH認(rèn)為消費(fèi)者總是向前看的(forward looking),他們將會根據(jù)一生的收入和支出相對平均地安排在各個生命周期階段的即期消費(fèi)和儲蓄,而安排的目的是獲得整個生命周期內(nèi)的效用最大化。隨后,由于理性預(yù)期和時間序列計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中單位根過程的研究促進(jìn)了LC-PIH的發(fā)展。經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)展了原有的模型,提出了以歐拉方程為核心的現(xiàn)代生命周期儲蓄模型?；魻?Hall,1978)在LC-PIH框架下考慮了消費(fèi)者的理性預(yù)期(RE),提出了理性預(yù)期一持久收入假說(RE-PIH)。
近年來,國內(nèi)對生命周期理財(cái)理論的研究主要是介紹國外理論。趙建興(2003)介紹了國外生命周期理財(cái)理論與實(shí)踐的新發(fā)展;黃向陽(2004)對西方生命周期理財(cái)概念進(jìn)行了評析;葉洱霄(2004)針對我國股票市場上的非理性投資行為,認(rèn)為要應(yīng)用生命周期理財(cái)理論進(jìn)行理性理財(cái),但對生命周期理財(cái)理論本身并沒有作深入分析。另外,其他與個人理財(cái)研究直接相關(guān)的文獻(xiàn)基本上是針對我國金融機(jī)構(gòu)在開展個人理財(cái)業(yè)務(wù)中存在的問題提出的一些方向性和政策性的建議和看法,沒有真正從經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)意義上對我國個人理財(cái)進(jìn)行理論研究。
總體來說,通過近一個世紀(jì)的發(fā)展,西方LC-PIH及建立在此基礎(chǔ)上的生命周期理財(cái)理論得到了極大的發(fā)展。其顯著特點(diǎn)就是結(jié)合現(xiàn)代金融投資理論,利用隨機(jī)動態(tài)規(guī)劃等高難的現(xiàn)代數(shù)學(xué)方法,通過其發(fā)達(dá)的金融市場達(dá)到指導(dǎo)個人理財(cái)?shù)哪康?。同時,在理論分析過程中非常注重與實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)合,使理論可以在批判和繼承中發(fā)展。
二、生命周期階段的劃分
生命周期理論是個人理財(cái)?shù)幕A(chǔ)理論,理財(cái)追求的目標(biāo)是使客戶在整個人生過程中合理分配財(cái)富,達(dá)到人生效用最大化。這正是生命周期理論的精髓所在,按照該理論可把生命周期分成不同階段,每個階段有不同的理財(cái)目標(biāo)。
弗蘭科·莫迪利亞尼的生命周期理論把消費(fèi)者一生分為三個階段:少年期、壯年期和老年期。在少年期和老年期,消費(fèi)大于收入,在壯年期則收入大于消費(fèi)。而Halifax把人生分為青年時期、成家立業(yè)時期、中年時期和退休時期四個階段,訂制出同金融和生活方式需要相匹配的信用卡。
UBS把人生分為少年期、大學(xué)階段和參加工作初期、成年期、老年期四個階段,為不同年齡階段的客戶所提供的豐富產(chǎn)品,是生命周期理論在個人理財(cái)業(yè)務(wù)中的純熟運(yùn)用:它為少年階段的客戶主要提供免收賬戶管理費(fèi)的優(yōu)惠利率儲蓄賬戶;為大學(xué)階段和參加工作初期的客戶提供UBS Campus個人賬戶、信用卡、抵押貸款、電子銀行服務(wù)、投資和儲蓄服務(wù)、人壽保險(xiǎn)、職業(yè)規(guī)劃、各種生活信息等;為成年客戶除提供上述服務(wù)以外,還增加了按揭、退休規(guī)劃、子女教育等服務(wù):為60歲以上的老年客戶則專門提供了年長者賬戶等。
筆者根據(jù)我國的理財(cái)實(shí)踐,將生命周期分為六個階段(如表1)。通過對個人理財(cái)生命周期的分析,更能在提供個人理財(cái)服務(wù)中確切了解客戶所需,提供為客戶量身定做的理財(cái)產(chǎn)品和服務(wù)。
三、生命周期各階段對理財(cái)工具的選擇
恩格斯曾經(jīng)說過,“生產(chǎn)工具是衡量生產(chǎn)力發(fā)展水平的客觀尺度和主要物質(zhì)標(biāo)志”,理財(cái)工具對第三方理財(cái)?shù)某蓴∫财鹬鴽Q定的作用。一般而言,第三方理財(cái)常用的工具有:消費(fèi)、儲蓄、信貸、房地產(chǎn)、股票、債券、基金、保險(xiǎn)、外匯、期貨、期權(quán)、黃金、收藏品、藝術(shù)品、PE(未上市股權(quán)投資)、QDII、QFII、教育投資、稅收籌劃、養(yǎng)老規(guī)劃、遺產(chǎn)-計(jì)劃等等,這些理財(cái)工具可以單獨(dú)使用也可以按一定的比例組合使用。根據(jù)生命周期理論和理財(cái)實(shí)踐,消費(fèi)者處于不同的生命周期階段,其理財(cái)目標(biāo)也往往不同,理財(cái)?shù)膬A向也不同。一個人處于某一生命周期階段可能有很多理財(cái)需求,但在特定的階段有最重要的、迫切的理財(cái)需求,根據(jù)不同的需求選擇不同的理財(cái)工具,對理財(cái)工具進(jìn)行組合。
(一)單身期理財(cái)工具的選擇
單身期主要指大學(xué)畢業(yè)參加工作至結(jié)婚的這段時期,一般為1-5年。這時候。年輕的單身男女大多有自己獨(dú)立的收入,盡管收入水平一般不高,但由于沒有什么經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān),可支配收入比較多。他們從學(xué)校剛畢業(yè)踏進(jìn)社會時,總會有一些愿望需要達(dá)成。但是單身青年大多具有以自我為中心的消費(fèi)傾向,其消費(fèi)和開支會比較大。這段時期是提高自身、投資自己的大好時期,個人進(jìn)修、結(jié)婚創(chuàng)業(yè)等亦會是這類人的主要理財(cái)目標(biāo)。理財(cái)機(jī)構(gòu)應(yīng)該針對這類客戶可承受風(fēng)險(xiǎn)(波動、損失)的能力強(qiáng)的特點(diǎn),為這類客戶設(shè)計(jì)有一定風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)方案,投資組合中股票比重可占很大的比例,甚至可用一部分做投機(jī)用途以增加收益,也有人偏好投資外匯、期貨和期權(quán),儲蓄和債券所占的比例可以很小。理財(cái)機(jī)構(gòu)對處于單身期客戶提供的理財(cái)工具有:消費(fèi)理財(cái)、儲蓄計(jì)劃、信貸計(jì)劃、股票投資、稅收籌劃、外匯投資、期貨投資和期權(quán)投資等,但以股票投資等高風(fēng)險(xiǎn)、高收益投資為主,相對應(yīng)的理財(cái)方案應(yīng)該是:風(fēng)險(xiǎn)投資>節(jié)財(cái)計(jì)劃>資產(chǎn)增值計(jì)劃>應(yīng)急基金>購置住房。
(二)新婚期理財(cái)工具的選擇
新婚期是指從結(jié)婚至有第一個孩子的期間。這一時期是家庭的主要消費(fèi)期,經(jīng)濟(jì)收入增加而且生活穩(wěn)定,家庭已經(jīng)有一 定的財(cái)力和基本生活用品。為提高生活質(zhì)量,往往需要較大的家庭建設(shè)支出,如購買一些較高檔的用品,貸款買房的家庭還須一筆大開支(月供款)。處于這一階段的客戶,其理財(cái)目標(biāo)的選擇可能更著重在家庭的建設(shè)和為未來生育子女準(zhǔn)備資金積累。理財(cái)機(jī)構(gòu)提供的理財(cái)工具有:信貸計(jì)劃、儲蓄計(jì)劃、稅收籌劃、消費(fèi)理財(cái)和購房計(jì)劃等,以購房計(jì)劃為主的投資組合最為合適。相對應(yīng)的理財(cái)方案應(yīng)該是:購置住房>購置耐用品>節(jié)財(cái)計(jì)劃>應(yīng)急基金>風(fēng)險(xiǎn)投資。
(三)家庭成長期理財(cái)工具的選擇
家庭成長期指從小孩出生直到上大學(xué)這段時間,一般為9-18年。在這一階段,多數(shù)家庭無法單獨(dú)留出資金為未來的目標(biāo)進(jìn)行積累。如果他們儲蓄了,也可能被用于短期的支付。但是,家庭成員的增加將會促使父母為小孩開立賬戶或者為了他們未來的教育資金而進(jìn)行儲蓄。在這一階段里,家庭成員一般不再增加,家庭成員的年齡都在增長,家庭的最大開支是保健醫(yī)療費(fèi)、學(xué)前教育、智力開發(fā)等費(fèi)用。理財(cái)機(jī)構(gòu)提供的理財(cái)工具主要有:儲蓄計(jì)劃、消費(fèi)理財(cái)、信貸計(jì)劃、稅收籌劃、教育投資和保險(xiǎn)理財(cái),但最重要的是儲蓄計(jì)劃和教育投資。相對應(yīng)的理財(cái)方案應(yīng)該是:子女教育規(guī)劃>資產(chǎn)增值管理>應(yīng)急基金>特殊目標(biāo)規(guī)劃。
(四)子女大學(xué)期理財(cái)工具的選擇
子女大學(xué)期是指子女讀大學(xué)到子女參加工作的這段時期。這一階段的客戶群體事業(yè)有成,自身的工作能力、工作經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)濟(jì)狀況都達(dá)到高峰狀態(tài),各項(xiàng)投資也應(yīng)擴(kuò)大,但子女正在讀大學(xué),子女的教育支出很大,家庭的收支基本平衡,有時在子女開學(xué)時期還會出現(xiàn)負(fù)債,所以,信貸也成為這一階段常用的理財(cái)策略(個人助學(xué)貸款)。理財(cái)機(jī)構(gòu)提供的理財(cái)工具有:儲蕾計(jì)劃、消費(fèi)理財(cái)、信貸計(jì)劃、稅收籌劃、保險(xiǎn)理財(cái)和教育投資等,但最主要的是信貸計(jì)劃和保險(xiǎn)理財(cái)。相對應(yīng)的理財(cái)方案應(yīng)該是:助學(xué)貸款>資產(chǎn)增值管理>應(yīng)急基金>特殊目標(biāo)規(guī)劃。
(五)家庭成熟期理財(cái)工具的選擇
家庭成熟期是指子女結(jié)婚離開家庭,家庭成為空巢狀態(tài)到夫婦二人退休前的這段時期。這階段子女都已經(jīng)參加工作,能夠自食其力,家庭開支比較小,理財(cái)?shù)闹攸c(diǎn)是擴(kuò)大投資,主要關(guān)注穩(wěn)健性投資,同時養(yǎng)老規(guī)劃的制定也已經(jīng)刻不容緩。處于這一階段的客戶的家庭可支配收入較高,在財(cái)政上更加舒適,可以做孩子在家時不能做的任何事情,也不必為孩子的支出擔(dān)憂,進(jìn)入這一階段才是人生最幸福的時期,金融需求表現(xiàn)在財(cái)務(wù)咨詢、旅游、養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)等。理財(cái)機(jī)構(gòu)針對這一階段的客戶提供的理財(cái)工具主要包括:債券投資、基金投資、稅收籌劃、儲蓄計(jì)劃和養(yǎng)老規(guī)劃、黃金投資和收藏品投資等。相對應(yīng)的理財(cái)方案應(yīng)該是:資產(chǎn)增值管理>養(yǎng)老規(guī)劃>特殊目標(biāo)規(guī)劃>應(yīng)急基金。
(六)退休期理財(cái)工具的選擇
退休期就是指退休后的時間。這一階段客戶主要的目的是安度晚年,投資和消費(fèi)通常都非常保守,可承受風(fēng)險(xiǎn)(波動、損失)的能力較弱,其資金為辛苦半輩子的積蓄,不會放到風(fēng)險(xiǎn)大的計(jì)劃中去。理財(cái)機(jī)構(gòu)應(yīng)該將重點(diǎn)放到保守且套現(xiàn)能力較強(qiáng)的組合上。以備有需要時(如緊急醫(yī)療等)能夠有足夠現(xiàn)金應(yīng)急。退休最忌諱的便是盲目投資,如果把退休金或終身儲蓄孤注一擲、錯投誤投,會導(dǎo)致血本無歸的理財(cái)災(zāi)難。理財(cái)機(jī)構(gòu)的理財(cái)策略有:養(yǎng)老規(guī)劃、遺產(chǎn)計(jì)劃、儲蓄計(jì)劃、債券投資和黃金投資等,最重要的是養(yǎng)老規(guī)劃和遺產(chǎn)計(jì)劃。相對應(yīng)的理財(cái)方案應(yīng)該是:養(yǎng)老規(guī)劃>遺產(chǎn)規(guī)劃>應(yīng)急基金>特殊目標(biāo)規(guī)劃。
在現(xiàn)實(shí)理財(cái)活動中,各種理財(cái)策略一般不單獨(dú)使用,也不是某一階段只使用一兩種理財(cái)策略。在理財(cái)活動中,理財(cái)機(jī)構(gòu)一般會針對不同用戶的特點(diǎn)如偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等,結(jié)合生命周期各階段的特征,為客戶制定特定的理財(cái)組合(主要是投資組合),以分散風(fēng)險(xiǎn)。理財(cái)機(jī)構(gòu)只有掌握了客戶的信息,才能為客戶量身制定理財(cái)策略,以實(shí)現(xiàn)客戶的人生效用最大化。
