上市公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)能幫助上市公司及時發(fā)現(xiàn)財務(wù)狀況中的異常情況，有利于上市公司及時調(diào)整經(jīng)營策略，扭轉(zhuǎn)財務(wù)狀況惡化的勢頭。然而，由于種種原因，財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)在我國上市公司中卻得不到廣泛應(yīng)用。本文將就此問題進(jìn)行深入探討。
一 對我國證券市場及上市公司發(fā)展的回顧
作為資本市場的核心，證券市場在我國的建立和發(fā)展始于改革開放初期。我國上市公司經(jīng)過十?dāng)?shù)年的發(fā)展已成為國民經(jīng)濟(jì)的主力軍，據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計，截至2002年10月底，境內(nèi)上市公司有1215家，發(fā)行總股本5859億股，從境內(nèi)外證券市場籌資達(dá)8538億元人民幣，市價總值42686億元(流通市值13895億元)，上市公司市價總值占GDP的比重已近50％。
我國證券市場和上市公司在迅猛發(fā)展的同時，還存在以下幾方面的問題：(1)“一股獨大”現(xiàn)象盛行。上市公司控股大股東往往支配了公司董事會和監(jiān)事會，在日常經(jīng)營中一手遮天。(2)內(nèi)部人控股較為普遍。在我國上市公司中，比較普遍存在第一大股東控股、代表國有股或法人股的“關(guān)鍵人”控股、企業(yè)管理者控股的現(xiàn)象。（3）國有股與法人股不流通。中國股票市場的一個特殊現(xiàn)象就是國有股與法人股不流通。由于上市公司大部分股份不流通，在一定程度上抑制了供給，造成股價暴漲，即所謂的“流通股溢價”。再加上莊家造市、政策托市，導(dǎo)致股票二級市場股價虛高，泡沫現(xiàn)象較為嚴(yán)重，影響了證券市場的正常運(yùn)行。(4)關(guān)聯(lián)方交易嚴(yán)重。關(guān)聯(lián)企業(yè)與上市公司間的“人、財、物”關(guān)系密切。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2001年5月，滬深兩市l(wèi)15家已披露大股東或關(guān)聯(lián)方占用資金狀況的上市公司，其被占用資金高達(dá)426億元，平均每家上市公司被占用3.7億元。(5)盈余管理問題突出。“業(yè)績造假”成為一些公司上市的捷徑，配股成為上市公司融資渠道的最佳選擇，甚至虧損的上市公司也通過采取盈余管理辦法進(jìn)行“圈錢”。
總的來說，目前我國的股票市場處于或接近于弱型有效性，市場運(yùn)行的規(guī)律被模糊化，加之市場培育初期的監(jiān)管不力及制度不全更加扭曲了市場的正常運(yùn)行，如券商違規(guī)炒作甚至與某些上市公司惡意串謀，聯(lián)手操縱會計利潤，從而導(dǎo)致二級市場股價大幅度波動，嚴(yán)重影響了證券市揚(yáng)的有效運(yùn)行。
二 國內(nèi)上市公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)用現(xiàn)狀
我國有關(guān)上市公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的研究成果已經(jīng)被廣泛地運(yùn)用到農(nóng)業(yè)、林業(yè)、工業(yè)、交通等不同領(lǐng)域。而作為微觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警系統(tǒng)，上市公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的應(yīng)用還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
在國外財務(wù)預(yù)警研究和我國上市公司經(jīng)濟(jì)預(yù)警系統(tǒng)研究、應(yīng)用的影響和推動下，我國上市公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)不僅備受理論界許多研究人員的關(guān)注，而且得到了其他一些社會群體的認(rèn)同。2002年4月19日，在由中國證券報社和亞商企業(yè)咨詢股份有限公司共同主辦的第四屆“中證•亞商中國上市公司最具發(fā)展?jié)摿?0強(qiáng)”評選指標(biāo)體系專題研討會上，專家們建議，為了使評價指標(biāo)體系更加合理，在原有指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，增加財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系，以深度分析公開披露的財務(wù)信息，發(fā)現(xiàn)在一些重要財務(wù)指標(biāo)上與行業(yè)均值嚴(yán)重偏離的公司，科學(xué)公正地評選出真正具有發(fā)展?jié)摿Φ纳鲜泄尽＿@表明，他們認(rèn)為財務(wù)預(yù)警指標(biāo)與財務(wù)狀況密切相關(guān)，財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)能有效判斷上市公司的潛在發(fā)展能力。
此外，不少學(xué)者有關(guān)建議上市公司運(yùn)用財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)建議的文章屢屢見于各類報刊，例如，陜西財經(jīng)學(xué)院的楊宗昌、趙紅以藍(lán)田股份為例，運(yùn)用國外財務(wù)預(yù)警模型對其進(jìn)行財務(wù)預(yù)警分析。他們借助Z分?jǐn)?shù)模型等比較有影響的財務(wù)預(yù)警模型，評價上市公司風(fēng)險，判斷上市公司財務(wù)危機(jī)的潛在程度，強(qiáng)調(diào)財務(wù)預(yù)警的有效性和重要性，以提醒上市公司相關(guān)利益方注意，并建議上市公司主動運(yùn)用財務(wù)預(yù)警模型進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險的預(yù)測、分析和防范。
然而，由于財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)還是一個比較年輕的研究領(lǐng)域，目前我國上市公司的監(jiān)管部門尚未就上市公司運(yùn)用財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)做出相應(yīng)的規(guī)定，再加之我國上市公司本身的一些特有現(xiàn)象，使得上市公司缺乏運(yùn)用財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的主動性。
三 我國上市公司預(yù)警模型應(yīng)用中存在的問題剖析
如前所述，上市公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)能幫助上市公司及時發(fā)現(xiàn)財務(wù)狀況的惡化，有利于上市公司調(diào)整經(jīng)營策略，扭轉(zhuǎn)財務(wù)狀況惡化的勢頭。然而，為什么財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)在上市公司中得不到廣泛應(yīng)用呢?作者認(rèn)為，造成我國上市公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)在實踐中未得到廣泛應(yīng)用的原因主要有以下兩個方面：
（一）會計信息失真影響財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的有效性
上市公司財務(wù)預(yù)警模型的設(shè)計運(yùn)用了大量的財務(wù)數(shù)據(jù)，真實及時的財務(wù)會計信息是建立有效可行的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的基礎(chǔ)。隨著經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)的分離，委托代理關(guān)系在上市公司中普遍存在，由于在委托人和代理人之間存在著嚴(yán)重的信息不對稱，從而引發(fā)了道德風(fēng)險，上市公司管理層由此萌發(fā)了操縱會計信息，甚至提供虛假會計信息的動機(jī)。在我國上市公司中，投資者與管理層之間的信息不對稱問題更加突出，管理層在會計信息編報方面擁有過大的權(quán)力，而且現(xiàn)行的監(jiān)督機(jī)制和獨立審計機(jī)制難以確保上市公司的財務(wù)信息質(zhì)量。當(dāng)前我國上市公司普遍存在的會計信息失真現(xiàn)象勢必影響財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的有效性，從而進(jìn)一步影響了有關(guān)利益各方運(yùn)用財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的積極性。
（二）上市公司決策層缺乏主動運(yùn)用財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的意識
現(xiàn)階段，我國證券市場還不夠成熟、完善，上市公司行為也不夠規(guī)范。由于“一股獨大”和“內(nèi)部人控股”現(xiàn)象的普遍存在，上市公司有關(guān)決策層往往受到“第一大股東”、代表國有股或法人股的“關(guān)鍵人”的控制，甚至作為控制方，通過盈余管理手段“圈錢”，利用關(guān)聯(lián)方交易惡意造假，肆意侵吞上市公司利益，導(dǎo)致大量特權(quán)消費甚至腐敗現(xiàn)象。在上述不良但又比較普遍的行為當(dāng)中，一般的投資者是利益受損方，而上市公司決策層是既得利益方。顯然，作為受益者，上市公司決策層缺乏主動運(yùn)用財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的意識便屬正?，F(xiàn)象。
四 在應(yīng)用財務(wù)預(yù)警模型時，還應(yīng)充分關(guān)注以下幾個方面的問題：
（一）必須充分重視表外信息的披露。
現(xiàn)代財務(wù)報告的一個特點是，表外信息越來越多。對表外信息迅速增長這一現(xiàn)象，一般的解釋是：現(xiàn)代會計理論難以對新的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)計量或解釋，從而難以將其納入財務(wù)報表體系內(nèi)。衍生金融工具便是一個典型的例子。另一個重要原因是企業(yè)自身有創(chuàng)造表外業(yè)務(wù)的動機(jī)。企業(yè)表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新的動機(jī)主要有二：一是粉飾財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。表外業(yè)務(wù)包括表外籌資和表外投資活動。企業(yè)不將這些業(yè)務(wù)納入財務(wù)報告，無疑會降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高資產(chǎn)回報率及權(quán)益回報率。由于通過財務(wù)報告計算的一系列指標(biāo)是外界評價企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的重要參數(shù)，企業(yè)客觀上存在美化這些指標(biāo)，以改變報表使用者對其財務(wù)狀況和經(jīng)營成果評價的動機(jī)。二是突破債務(wù)協(xié)定的限制。企業(yè)和債權(quán)人訂立的長期債務(wù)協(xié)定，往往會對企業(yè)形成多方面的財務(wù)制約，比如，不得再擴(kuò)大長期債務(wù)等。這些限定往往以一系列會計指標(biāo)作為考核依據(jù)。企業(yè)經(jīng)營上需要突破這些限制，客觀上會導(dǎo)致融資投資創(chuàng)新，達(dá)到既能保證會計指標(biāo)符合要求，又能滿足企業(yè)經(jīng)營需要的目的。對于上市公司而言，客觀上面對著更多的“觀眾”，其美化財務(wù)報表的動機(jī)將更加強(qiáng)烈。隨著我國加入WTO，資本的跨國界流動必然促使我國更多的上市公司像安然公司一樣逐步認(rèn)識、操作各項衍生金融工具進(jìn)行投機(jī)和風(fēng)險規(guī)避活動。然而，必須意識到衍生金融工具的操作就象是一把“雙刃劍”，可能因其而規(guī)避風(fēng)險，也可能因其帶來的風(fēng)險而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。企業(yè)如若不進(jìn)行恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險披露，隱匿風(fēng)險，那么最終將會重蹈安然公司的覆轍。表外業(yè)務(wù)的迅速增長給投資者帶來的是信息更加不透明，這必然使中小投資者的利益受到損害，那么他們將以“用腳投票”的方式退出資本市場，最終導(dǎo)致企業(yè)價值急劇下降。
（二）由于我國上市公司在公司治理結(jié)構(gòu)中存在的一些普遍而又不正常的現(xiàn)象，使得上市公司作為既得利益方，本身缺乏實施財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的主動性和積極性。 作為上市公司監(jiān)管機(jī)構(gòu)的證監(jiān)會，是否可以制定相關(guān)的制度對上市公司加以約束，以增強(qiáng)上市公司進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的自覺性，這樣才能使投資者的正當(dāng)利益得到合法保護(hù)。 （三）現(xiàn)階段，我國證券市場還不夠成熟、完善，上市公司行為也不夠規(guī)范。
由于“一股獨大”和“內(nèi)部人控股”現(xiàn)象的普遍存在，上市公司有關(guān)決策層往往受到“第一大股東”、代表國有股或法人股的“關(guān)鍵人”的控制，甚至作為控制方，通過盈余管理手段“圈錢”，利用關(guān)聯(lián)方交易惡意造假，肆意侵吞上市公司利益，導(dǎo)致大量特權(quán)消費甚至腐敗現(xiàn)象。在上述不良但又比較普遍的行為當(dāng)中，一般的投資者是利益受損方，而上市公司決策層是既得利益方。顯然，作為受益者，上市公司決策層缺乏主動運(yùn)用財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的意識便屬正?，F(xiàn)象。因此，提高上市公司的風(fēng)險意識，增強(qiáng)、培養(yǎng)和激發(fā)上市公司主動應(yīng)用財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的能力和水平就成為今后財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)研究和應(yīng)用不斷發(fā)展的推動力。
（四）實施過程中必須充分考慮引起預(yù)警的各種原因，詳細(xì)進(jìn)行分析，抓住關(guān)鍵問題，對癥下藥。
由于受外部環(huán)境的影響，并非所有的問題都能通過企業(yè)自身的調(diào)節(jié)措施達(dá)到化解財務(wù)危機(jī)的目的；另一方面，企業(yè)在化解現(xiàn)時存在的危機(jī)的同時，可能會帶來新的風(fēng)險和問題。因此，企業(yè)應(yīng)全盤統(tǒng)籌考慮，分析多種不同措施可能帶來的各種不利影響，并進(jìn)行比較，從中選取最經(jīng)濟(jì)的可行方案。
作者：張慧君 文章來源：北京世紀(jì)壇醫(yī)院
