摘要：改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)的M2/GDP一直呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。從1978年的0.32增長(zhǎng)到2005年的1.98，這樣的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)在世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上是前所未有的。對(duì)于M2/GDP比率居高不下的原因，經(jīng)濟(jì)學(xué)家從各種角度給出了自己的解釋。通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，是我國(guó)的經(jīng)濟(jì)的貨幣化、貨幣流通速度的下降、金融機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)不合理、社會(huì)收入分配不均、社會(huì)保障體系不健全等迫使人們偏好儲(chǔ)蓄，而且儲(chǔ)蓄資金主要集中在銀行業(yè)機(jī)構(gòu)、迅猛增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備等原因?qū)е翸2與GDP比率偏高。而且，中國(guó)的高貨幣化現(xiàn)象在一段時(shí)間內(nèi)還將繼續(xù)持續(xù)。
關(guān)鍵詞：高貨幣化；M2/GDP；原因分析
1、現(xiàn)狀及問(wèn)題
近年來(lái)，中國(guó)金融市場(chǎng)上一個(gè)引人注目、同時(shí)也是廣受爭(zhēng)議的一個(gè)現(xiàn)象，就是廣義貨幣（M2）與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比值不斷高攀，M2/GDP比率一直呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。從1978年的0.32增長(zhǎng)到2005年的1.98，為世界之最。這樣的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)在世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上是前所未有的。見(jiàn)下圖1和圖2.從下圖來(lái)看我們可以明顯地看出，從九十年代初開(kāi)始我國(guó)經(jīng)濟(jì)中廣義貨幣增長(zhǎng)超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)，以至于M2/GDP增加是一個(gè)長(zhǎng)期現(xiàn)象。
從增量上看，改革開(kāi)放以來(lái)，M2的年增長(zhǎng)率幾乎都高于GDP的年增長(zhǎng)率，直到近年來(lái)才有所趨近（見(jiàn)下圖），這表明長(zhǎng)期積累帶來(lái)的M2規(guī)模大于使得M2/GDP這一比例在近幾年仍不會(huì)得到明顯的改觀。
通過(guò)分析研究，可以得出以下三個(gè)結(jié)論：第一，我國(guó)M2與GDP比率不斷上升，說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化程度已進(jìn)入較高級(jí)階段。第二，我國(guó)M2與GDP的比率成為世界之最，并不說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化水平最高，這是我國(guó)金融體系還不完善的結(jié)果。我國(guó)銀行業(yè)相對(duì)發(fā)達(dá)，而非銀行金融業(yè)比較落后，社會(huì)貨幣收入過(guò)多地集中在銀行，造成M2過(guò)度膨脹，而不能及時(shí)、合理地分流到證券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)和社會(huì)保障系統(tǒng)，以促進(jìn)貨幣供應(yīng)量級(jí)次不斷提升。第三，貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力呈弱化趨勢(shì)。
2、M2與GDP高比率的原因分析
2.1經(jīng)濟(jì)的貨幣化
經(jīng)濟(jì)的貨幣化是指通過(guò)貨幣進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)比例的不斷增加，而與傳統(tǒng)的物物交換相聯(lián)系的非貨幣化經(jīng)濟(jì)比例則不斷下降。貨幣化的關(guān)鍵之處在于它會(huì)引起對(duì)貨幣的額外需求。改革開(kāi)放以前，在廣大農(nóng)村地區(qū)，實(shí)物交易較為廣泛地存在；其后，隨著農(nóng)村市場(chǎng)的開(kāi)放，改革向城市和國(guó)有企業(yè)推進(jìn)，商品交易領(lǐng)域的擴(kuò)展和交易媒介貨幣化程度加深，對(duì)貨幣需求也迅速增加。有學(xué)者估計(jì)，在我國(guó)改革初期，為了滿足經(jīng)濟(jì)貨幣化對(duì)貨幣的需求，每年需要增加貨幣供給6%-8%.居民儲(chǔ)蓄行為的增加，從而貨幣流通速度下降，發(fā)展中國(guó)家由于貨幣進(jìn)程較低，所以其M2/GDP增長(zhǎng)速度較快。中國(guó)由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷深化，M2/GDP有不斷上升的趨勢(shì)，但是國(guó)內(nèi)學(xué)者一般公認(rèn)到1993年，中國(guó)的貨幣化已經(jīng)差不多，因此可以推斷中國(guó)M2/GDP還受其他因素的影響。
2.2收入分配格局的變化和居民儲(chǔ)蓄的高增長(zhǎng)
改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)的國(guó)民收入宏觀分配格局明顯向居民傾向，個(gè)人最終所得占GDP的比重上升。居民收入的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于同期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度；再加上儲(chǔ)蓄存款長(zhǎng)期以來(lái)一直是我國(guó)居民首選的金融資產(chǎn)形式，所以從1978年以來(lái)我國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄率一直保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，使得居民儲(chǔ)蓄迅速增長(zhǎng)。因?yàn)楦叩膬?chǔ)蓄率會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄存款余額和準(zhǔn)貨幣總額增加，從而使得M2增加，成為推動(dòng)M2/GDP上升的主要?jiǎng)恿Α?
2.3貨幣流通速度的下降
在中國(guó)貨幣流通速度不是一個(gè)常數(shù)，由于經(jīng)濟(jì)的貨幣化以及銀行的不良貸款率較高等原因，在改革開(kāi)放后的20年中迅速下降。在貨幣流動(dòng)性下降的情況下，要維持正常的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，貨幣存量就必須相應(yīng)的擴(kuò)張，從而導(dǎo)致M2/GDP的居高不下。由于銀行體制、金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)等各種原因，我國(guó)的貨幣流通速度在改革的20年中迅速地下降，由1978年的3.13驟降到2002年的0.55.
2.4以銀行為主導(dǎo)的融資模式以及金融工具的單一
當(dāng)前，盡管我國(guó)債券市場(chǎng)及股票市場(chǎng)有了很大程度的發(fā)展，但仍然比較滯后。公司債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)融資主要靠銀行。導(dǎo)致我國(guó)直接融資所占比重仍然較小，企業(yè)融資過(guò)多的依賴于以銀行信貸為主的間接融資。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)以及倒閉機(jī)制的影響，銀行體系只能被動(dòng)供給貨幣以滿足社會(huì)對(duì)資金的需求，廣義貨幣M2不斷膨脹，由此導(dǎo)致M2/GDP居高不下。
另外，改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)居民的收入普遍有大幅度地增加，但居民的投資渠道卻相對(duì)匱乏，居民缺乏多樣性的投資渠道，再加上國(guó)人具有高儲(chǔ)蓄的偏好，及銀行存款的高安全性，使得居民儲(chǔ)蓄余額長(zhǎng)期增長(zhǎng)。從而導(dǎo)致M2/GDP越來(lái)越高。
2.5金融資源配置效率的低下
金融配置效率的不足必然表現(xiàn)為同等的GDP增長(zhǎng)需要更多的貨幣供給來(lái)推動(dòng)，致貨幣化比率的畸高。就其原因，主要可以歸結(jié)為兩點(diǎn)：一是金融資源對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的過(guò)度傾斜以及對(duì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)投入的相對(duì)不足；二是占有大量金融資源的國(guó)有經(jīng)濟(jì)的效率卻又相對(duì)不足。對(duì)于我國(guó)，銀行主導(dǎo)型的融資結(jié)構(gòu)決定了金融資源的配置主要是通過(guò)銀行進(jìn)行的。由于傳統(tǒng)和體制上的原因，我國(guó)的銀行特別是國(guó)有商業(yè)銀行，融資服務(wù)對(duì)象仍主要面向國(guó)有經(jīng)濟(jì)，以致國(guó)有經(jīng)濟(jì)一直是寶貴信貸資源的主要占有者；在直接融資領(lǐng)域，國(guó)有經(jīng)濟(jì)也是股票市場(chǎng)和企業(yè)債券市場(chǎng)的融資主體，非國(guó)有經(jīng)濟(jì)總體上仍然較難通過(guò)直接融資方式獲取大量金融資源。這種金融資源過(guò)于向國(guó)有經(jīng)濟(jì)傾斜的現(xiàn)實(shí)無(wú)法與我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化相稱。與此同時(shí)，大量向國(guó)有經(jīng)濟(jì)傾斜的金融資源，卻由于國(guó)有經(jīng)濟(jì)的預(yù)算軟約束和整體效益的不足而形成大量無(wú)法回收的貸款。在這種局面下，為了給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供寬松的貨幣環(huán)境，保證經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，又必須不斷提供新的信貸，導(dǎo)致M2的膨脹，并自然表現(xiàn)為高的M2/GDP比率，而從中反映出的卻是金融資源配置效率的不足。
2.6積極的財(cái)政政策
我國(guó)積極的財(cái)政政策下國(guó)債的大量增發(fā)，即我國(guó)積極的財(cái)政政策使得大量增發(fā)國(guó)債，當(dāng)居民認(rèn)購(gòu)國(guó)債時(shí)意味著M2準(zhǔn)貨幣的減少，但是當(dāng)政府用出售國(guó)債的錢(qián)全部用于投資和購(gòu)買(mǎi)時(shí)，通常會(huì)形成M1增加，同時(shí)由于政府投資帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展這時(shí)M2的供給規(guī)?；謴?fù)原來(lái)的水平并且繼續(xù)遞增。導(dǎo)致M2大幅增加并且超過(guò)了GDP的增長(zhǎng)速度，從而使得金融深化指標(biāo)持續(xù)走高。所以，我國(guó)金融深化指標(biāo)M2/GDP走高并不代表我國(guó)金融發(fā)展的結(jié)果，而是我國(guó)特定的財(cái)政政策制度。
2.7迅猛增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備
近幾年來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的迅猛增長(zhǎng)（見(jiàn)下圖，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站）也是導(dǎo)致貨幣化比率上升的重要因素。根據(jù)貨幣經(jīng)濟(jì)理論，一國(guó)的貨幣供給M是國(guó)內(nèi)信貸D與外匯儲(chǔ)備F之和，即：在當(dāng)前信貸投放增長(zhǎng)相對(duì)減緩而外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)下，外匯占款已經(jīng)成為了我國(guó)投放基礎(chǔ)貨幣的主要方式。
我國(guó)外匯儲(chǔ)備超常增長(zhǎng)的主要原因在于國(guó)際收支的雙順差，但在雙順差中，資本賬戶順差占據(jù)主導(dǎo)地位。這說(shuō)明我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅度增加除了來(lái)自進(jìn)出口貿(mào)易增長(zhǎng)外，更多的應(yīng)歸因于利用外資和國(guó)際投機(jī)資本大規(guī)模進(jìn)出所帶來(lái)的資本項(xiàng)目?jī)袅魅?，特別是國(guó)際游資對(duì)人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期而大量流入。很明顯，現(xiàn)階段央行在外匯市場(chǎng)被動(dòng)地購(gòu)買(mǎi)外匯儲(chǔ)備已成了基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，貨幣政策的有效性和靈活性面臨國(guó)際收支不平衡的挑戰(zhàn)。這種被動(dòng)的基礎(chǔ)貨幣投放方式所帶來(lái)的問(wèn)題是，有外匯收入的企業(yè)因?yàn)榻Y(jié)匯而具有較為充裕的資金，這些資金除部分進(jìn)入生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)外，其余則成為了銀行資金流并大量地反映為銀行存款，從而導(dǎo)致貨幣化比率的進(jìn)一步上升。
3、總結(jié)
總之，造成我國(guó)貨幣化比率畸高的原因是多方面的，我們更無(wú)法從我國(guó)較高的貨幣化比率中得出我國(guó)的金融深化程度已經(jīng)處于較高水平的結(jié)論，相反這種高貨幣化現(xiàn)象卻說(shuō)明我國(guó)金融發(fā)展中存在著深層次的問(wèn)題。不可否認(rèn)，在我國(guó)M2/GDP比率不斷攀升并居高不下的這些年，也恰是國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)的年份。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，其中所反映的金融結(jié)構(gòu)失衡與金融資源配置效率較低等問(wèn)題必然會(huì)成為我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的羈絆；并且，這種依靠增發(fā)貨幣維系粗放型金融資源配置的模式終究是非良性的，必然會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系的過(guò)度集中并極易釀成通貨膨脹，不利于宏觀金融的穩(wěn)健運(yùn)行與經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。探尋中國(guó)高貨幣化現(xiàn)象之謎，并深究出其內(nèi)在的原因，對(duì)我國(guó)的金融發(fā)展無(wú)論是在理論上還是在實(shí)踐中都具有重要的意義。
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