摘要：在世界各國中央銀行紛紛采取降息和向市場注入流動(dòng)性等措施的情況下，我國作為與世界經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系的發(fā)展中國家，如何在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)背景下，制定貨幣政策、加大資金調(diào)節(jié)的力度、避免出現(xiàn)以鄰為壑的局面，是擺在中央銀行面前不可回避的問題，筆者從四個(gè)方面提出我國貨幣政策應(yīng)采取的措施。全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)以來，復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻挑戰(zhàn)著我國的貨幣政策。
關(guān)鍵詞：貨幣政策；經(jīng)濟(jì)危機(jī)
美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來，局部的金融危機(jī)逐步向全球性蔓延，進(jìn)而轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。隨著全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的潛在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的加大，我國貨幣政策未來走向?qū)⒚媾R更加復(fù)雜的變量。
經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體的影響
全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)下，主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)、同步衰退的風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)增大，美歐等主要經(jīng)濟(jì)體開始出現(xiàn)信貸萎縮、企業(yè)獲利下降等現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)增長放緩甚至衰退。
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長乏力。2008年GDP同比增長0.8%，增速比上年下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，其中第四季度同比下降1.5%.就業(yè)形勢嚴(yán)峻，2009年第一季度各月失業(yè)率分別為8.3%、8.7%和8.9%，平均為8.6%，比上年同期高3.7個(gè)百分點(diǎn)。價(jià)格水平持續(xù)回落，第一季度各月綜合消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（HICP）同比漲幅分別為1.1%、1.2%和0.6%，平均為1.0%，比上年同期低2.4個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)4個(gè)月低于歐央行確定的2%的價(jià)格穩(wěn)定數(shù)量目標(biāo)。
美國形勢仍然嚴(yán)峻。2009年美國第一季度GDP（季節(jié)調(diào)整后）環(huán)比折年率為-6.1%，連續(xù)第三個(gè)季度為負(fù)，比上年同期低7個(gè)百分點(diǎn)。就業(yè)形勢持續(xù)惡化，第一季度各月失業(yè)率分別為7.6%、8.1%、8.5%，平均為8.1%，比上年同期高3.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)25年來新高。進(jìn)出口大幅萎縮，貿(mào)易逆差繼續(xù)減少。1-2月累計(jì)貿(mào)易逆差622億美元，比上年同期減少589億美元。
日本經(jīng)濟(jì)已陷入明顯衰退。2008年日本GDP同比下滑0.6%，增速比上年降低3個(gè)百分點(diǎn)；其中第四季度GDP環(huán)比下降12.1%，降幅為近35年來最高。就業(yè)形勢不容樂觀，2009年第一季度各月失業(yè)率分別為4.1%、4.4%和4.8%，平均為4.4%，比上年同期上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。
新興市場和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)體受到的沖擊加劇。由于金融體系沖擊和出口大幅下滑造成的實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊幾乎同時(shí)發(fā)生，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長明顯減速、貨幣大幅貶值、資本外流問題突出，部分過度依賴出口和外資流入的經(jīng)濟(jì)體受到較大沖擊，經(jīng)濟(jì)中長期存在的結(jié)構(gòu)性問題開始顯現(xiàn)。由于外部融資環(huán)境及本地區(qū)經(jīng)濟(jì)前景惡化，中東歐部分國家一度陷入嚴(yán)重的債務(wù)困境。
經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)我國的影響
隨著我國開放程度的加深，參與世界經(jīng)濟(jì)和全球化的程度也隨之加深。因此，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，我國經(jīng)濟(jì)也難獨(dú)善其身。從目前看可以歸納為以下幾個(gè)方面：
?。ㄒ唬┟绹M(jìn)口需求下降使我國出口受到影響
2009年第一季度，我國實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口總額4287億美元，同比下降24.9%，對(duì)外貿(mào)易大幅下降。其中，出口2455億美元，同比下降19.7%；進(jìn)口1832億美元，同比下降30.9%.實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差623億美元，同比上漲53.6%.第一季度，實(shí)際使用外商直接投資218億美元，同比下降20.6%.分季度看，2008年第一季度到第四季度出口分別增長21.4%、22.4%、22.9%和4.3%，進(jìn)口分別增長28.6%、32.6%、26%和-8.8%.經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)嚴(yán)重影響到我國鋼鐵和紡織等行業(yè)的出口，這將大幅度降低我國經(jīng)濟(jì)的增長率，從而迫使我國的中央銀行轉(zhuǎn)向?qū)嵭薪迪⒑头潘尚刨J控制的政策。
（二）我國面臨輸入型和全球性通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)
為應(yīng)對(duì)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退，主要經(jīng)濟(jì)體央行大幅降低基準(zhǔn)利率，部分已至零附近。2009年以來，美聯(lián)儲(chǔ)公開市場委員會(huì)繼續(xù)維持0～0.25%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間，日本銀行也宣布繼續(xù)將無擔(dān)保隔夜拆借利率維持在0.1%的水平。1月15日，歐洲中央銀行將主要再融資利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至2.0%，同時(shí)將存貸款便利利差從100個(gè)基點(diǎn)重新擴(kuò)大到200個(gè)基點(diǎn)，并于3月5日和4月2日，分別再次下調(diào)主要再融資利率50個(gè)基點(diǎn)和25個(gè)基點(diǎn)至1.25%.1月8日、2月5日和3月5日，英格蘭銀行三度降息各50個(gè)基點(diǎn)至0.5%，創(chuàng)建行300多年來新低。除歐央行外，目前主要央行已采取“量化寬松”等非常規(guī)貨幣政策措施。美國等國家采取寬松的貨幣政策將進(jìn)一步導(dǎo)致居民消費(fèi)過度、資產(chǎn)泡沫和美元進(jìn)一步的貶值，這會(huì)直接帶來以美元標(biāo)價(jià)的商品價(jià)格飛漲，會(huì)形成典型的非美元國家輸入型通貨膨脹。隨著美聯(lián)儲(chǔ)的不斷降息和刺激經(jīng)濟(jì)的政策出臺(tái)，會(huì)引起全球流動(dòng)性的進(jìn)一步過剩，大量資金涌入商品市場進(jìn)行投機(jī)和保值，進(jìn)一步推高全球商品價(jià)格。接下來的幾年內(nèi)，在全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退的情況下，決定大宗商品價(jià)格的重要因素——美元匯率仍然可能支撐價(jià)格走高，國際大宗商品價(jià)格還有可能持續(xù)上漲，我國面臨的輸入型通脹的壓力還會(huì)進(jìn)一步上升。
此外，現(xiàn)階段中美利差已經(jīng)形成了倒掛，擴(kuò)大的利差將增大熱錢流入的動(dòng)力，人民幣將面臨更大的升值壓力，人民銀行的對(duì)沖也將變得更加困難。同時(shí)主要貨幣匯率波動(dòng)的不確定性將更加嚴(yán)重。盡管目前前期美元對(duì)主要貨幣匯率保持升值，但美聯(lián)儲(chǔ)3月18日大量購入債券的聲明一度引發(fā)美元貶值，隨著更多經(jīng)濟(jì)體采取量化寬松等非常規(guī)的貨幣政策，主要貨幣匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步加大。人民幣匯率形成機(jī)制改革以來至2009年3月末，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值約21.07%，人民幣對(duì)美元升值，對(duì)大部分非美元貨幣貶值的結(jié)構(gòu)性差異一直伴隨著匯改，并在最近幾個(gè)月的國際金融震蕩中更趨明顯。在這種情況下，非美元貨幣地區(qū)對(duì)人民幣匯率制度改革的要求可能會(huì)加大，不對(duì)稱的匯率結(jié)構(gòu)體系給人民幣升值帶來新的壓力。
我國貨幣政策的未來走向選擇分析
?。ㄒ唬┰诙唐诖碳そ?jīng)濟(jì)增長和長期控制通貨膨脹貨幣政策目標(biāo)之間找到平衡點(diǎn)
目前是短期的通貨緊縮壓力與更長期的通貨膨脹壓力并存，隨著國際國內(nèi)形勢的迅速變化，我國貨幣政策轉(zhuǎn)向十年來首次提出“適度寬松”的貨幣政策，指出當(dāng)前落實(shí)適度寬松的貨幣政策的要點(diǎn)，就是要根據(jù)形勢變化及時(shí)適度調(diào)整貨幣政策操作，確保貨幣信貸穩(wěn)定增長及金融體系流動(dòng)性充足，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長，支持?jǐn)U大內(nèi)需，維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定，加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的支持力度。央行的政策著力點(diǎn)包括五個(gè)方面：一是確保金融體系流動(dòng)性充足；二是促進(jìn)貨幣信貸總量穩(wěn)定增長，加大銀行信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的支持力度；三是加強(qiáng)窗口指導(dǎo)和政策指導(dǎo)，著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)；四是進(jìn)一步發(fā)揮債券市場融資功能；五是進(jìn)一步改進(jìn)中央銀行金融服務(wù)。中央銀行在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑跡象的情況下最終選擇了為達(dá)到拉動(dòng)內(nèi)需、刺激經(jīng)濟(jì)的目的的貨幣政策。
2008年以來，在國內(nèi)外多種因素影響下，我國CPI走勢出現(xiàn)較大波動(dòng)。2008年2月同比CPI漲幅達(dá)到8.7%的高點(diǎn)，之后漲幅回落，2009年2月開始出現(xiàn)CPI同比為負(fù)的情況。2009年3月，CPI同比下降1.2%，環(huán)比漲幅為-0.3%，比2001-2008年3月環(huán)比漲幅均值-0.6%高0.3個(gè)百分點(diǎn)。自主要經(jīng)濟(jì)體央行實(shí)行類似“量化寬松”的貨幣政策，我國國內(nèi)信貸也從2008年11月份開始持續(xù)快速增長，未來有通貨膨脹壓力。一旦央行顯著放松貨幣政策，GDP增長率會(huì)很快反彈，但隨之通貨膨脹率也會(huì)很快上來，可能面臨更加嚴(yán)重的通貨膨脹形勢。我國可能出現(xiàn)一方面出口加工等實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退的局面，另一方面國內(nèi)通貨膨脹仍然居高不下，這就加大中央銀行既要控制物價(jià)上漲又要刺激經(jīng)濟(jì)增長貨幣政策操作空間的難度。從歷史看，用擴(kuò)張性的貨幣政策，在不改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的情況下，再用大量的投資去保增長速度，造成的后續(xù)問題更難解決。因此，中央銀行在刺激經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，要隨時(shí)警惕產(chǎn)生通貨膨脹的潛在風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持在短期刺激經(jīng)濟(jì)增長和長期控制通貨膨脹貨幣政策目標(biāo)之間找到平衡點(diǎn)。
?。ǘ┘訌?qiáng)對(duì)熱錢流動(dòng)的監(jiān)管并繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目的可兌換
近年來，我國資本項(xiàng)目凈流入始終保持在較高的水平，加劇了國際收支不平衡。金融危機(jī)發(fā)生后，尋找避風(fēng)港的熱錢可能會(huì)加大我國國際收支波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其流向需要密切關(guān)注，謹(jǐn)防逆轉(zhuǎn)。截至2009年3月末，國家外匯儲(chǔ)備余額為1.95萬億美元，較2008年末增加77億美元，外匯儲(chǔ)備增長趨緩。外債總規(guī)?；境制剑谙藿Y(jié)構(gòu)有所改善。2008年末，我國外債余額為3747億美元，比上年末增長0.3%，增速同比回落15.4個(gè)百分點(diǎn)。
因此，要堅(jiān)持資本項(xiàng)目開放過程的主動(dòng)性、漸進(jìn)性和可控性，堅(jiān)決反對(duì)過早和過度開放，要與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)，與宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管的能力相適應(yīng)，與對(duì)外開放的要求相適應(yīng)。
?。ㄈ┘訌?qiáng)貨幣政策與其他政策的協(xié)調(diào)配合
國際上許多理論研究及一些國家的實(shí)踐皆證明，貨幣政策以物價(jià)穩(wěn)定為單一目標(biāo)能更好地發(fā)揮貨幣政策的作用，而貨幣政策在兼顧多目標(biāo)的情況下往往不能取得較好的實(shí)際效果，濫用貨幣政策還會(huì)損害宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。
2008年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)明確指出，必須堅(jiān)持把保增長、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)有機(jī)結(jié)合起來。具體來說：一是要以提高居民收入水平和擴(kuò)大最終消費(fèi)需求為重點(diǎn)，調(diào)整國民收入分配格局；二是要以提高自主創(chuàng)新能力和增強(qiáng)三次產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)性為重點(diǎn)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；三是要以推進(jìn)城鎮(zhèn)化和促進(jìn)城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展一體化為重點(diǎn)，改善城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)；四是要以縮小區(qū)域發(fā)展差距和優(yōu)化生產(chǎn)力布局為重點(diǎn)，調(diào)整地區(qū)結(jié)構(gòu)。
（四）重視在開放經(jīng)濟(jì)條件下貨幣政策的國際協(xié)調(diào)
根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)理論，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策難以單獨(dú)充分發(fā)揮作用，各國宏觀經(jīng)濟(jì)及其政策的相互聯(lián)系和相互影響將使各國經(jīng)濟(jì)政策的效果大打折扣（在各國采取不一致，尤其是相反的經(jīng)濟(jì)政策時(shí)），甚至在一國的資本完全自由流動(dòng)的條件下，政府所實(shí)施的經(jīng)濟(jì)政策可能會(huì)完全失去它應(yīng)有的作用。
對(duì)人民銀行而言，一是要加大對(duì)世界經(jīng)濟(jì)形勢的關(guān)注和監(jiān)測力度，特別是加強(qiáng)世界經(jīng)濟(jì)形勢變化對(duì)我國產(chǎn)生的各種影響的研究，以便及時(shí)有效地調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策。二是聯(lián)合國內(nèi)相關(guān)部門，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、銀行監(jiān)管、信息披露等方面進(jìn)行國際貨幣合作，降低貨幣政策的“溢出效應(yīng)”，增強(qiáng)貨幣政策效力。三是要推進(jìn)完善國際貨幣體系，努力促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)機(jī)制的改進(jìn)，避免出臺(tái)彼此割裂甚至相互沖突的貨幣政策。四是努力促進(jìn)區(qū)域性和多層次的國際經(jīng)濟(jì)與金融合作，改善我國在國際貨幣金融體系中的地位，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。
