摘要：隨著我國證券市場的活躍，上市公司的委托理財逐漸成為一種普遍現(xiàn)象。但由于委托理財業(yè)務(wù)在我國處于發(fā)展初期，上市公司委托理財業(yè)務(wù)所暴露出來的問題越來越多，造成的影響也越來越嚴(yán)重。要解決這些問題必須加強對委托理財?shù)谋５壮兄Z的監(jiān)管，改善上市公司的信息披露制度、強化對委托理財行為的信息披露，完善委托理財?shù)南嚓P(guān)法律法規(guī)，嚴(yán)格限定上市公司融資條件、資金規(guī)模以及資金的使用，建立公司內(nèi)部風(fēng)險防范機制、樹立風(fēng)險防范意識。
關(guān)鍵詞：上市公司；委托理財；問題；措施
委托理財近年來成為證券業(yè)內(nèi)經(jīng)常出現(xiàn)的一個詞匯。委托理財是企業(yè)的一種經(jīng)營方式。在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，當(dāng)出現(xiàn)閑置資金時，企業(yè)就可將其委托給專業(yè)性的投資機構(gòu)投資于股票、證券等其他金融工具以此來獲取收益。然而，隨著股票市場價值重心下移，委托理財?shù)娘L(fēng)險逐步顯露，上市公司與證券公司之間的法律訴訟也層出不窮。如何規(guī)范委托理財成為當(dāng)務(wù)之急。
一、我國上市公司委托理財存在的主要問題
上市公司委托理財濫觴于1996年的大牛市，炙熱于1999年的“5.19”行情，至今仍綿延不息。本來上市公司把季節(jié)性或階段性的閑置資金委托專業(yè)機構(gòu)進(jìn)行管理無可厚非，但自從上市公司出現(xiàn)委托理財以后，就引起了市場的極大關(guān)注，其合理性也受到了廣大投資者的“質(zhì)疑”，因為上市公司將巨額資金委托理財公司在一級市場和二級市場流動，不僅風(fēng)險較大而且也影響了公司主業(yè)的發(fā)展，并且其業(yè)績主要靠在證券市場的投資收益來實現(xiàn)，這對上市公司和我國證券市場的健康發(fā)展極為不利。可見，上市公司正常理財行為的背后所折射出的問題多多。
（一）保底收益、全權(quán)委托缺乏法律依據(jù)和切實保障
目前我國上市公司委托理財收益分配方式有3種：保底型，保底加分紅型，按比例分紅型?，F(xiàn)實中，券商等受托機構(gòu)為吸引投資往往采取保底的做法，在委托協(xié)議中規(guī)定最低收益率。但根據(jù)我國《證券法》規(guī)定，券商接受客戶委托時，不得以任何方式對客戶的收益做出承諾。所以，收益保底條款不具有法律效力，一旦發(fā)生虧損和爭議，不受法律保護(hù)。目前許多委托理財實際上就是一種全權(quán)委托行為，委托人將委托資金完全交給投資人進(jìn)行投資，委托人不干預(yù)其如何投資，僅在委托期滿后收取一定的收益。根據(jù)我國《證券法》的規(guī)定，券商不得接受客戶的全權(quán)委托，所以全權(quán)委托的約定是無效的。很多上市公司為了確保本公司收益的穩(wěn)定性，常常采用保底型的方式委托中介機構(gòu)進(jìn)行理財，以期獲得穩(wěn)定的收益。但實際上，所謂的保底收益并不可靠，并不能保證一定能實現(xiàn)，有時受托人自身難保，殃及上市公司。上市公司委托理財如在大牛市中，賺錢效應(yīng)明顯，但如果遇上市場不景氣或操作失誤等人為因素，導(dǎo)致資金鏈斷裂，將會給上市公司和券商帶來風(fēng)險，嚴(yán)重的將影響證券市場的穩(wěn)定。
（二）信息披露不充分、不及時且法制約束缺失
由于《企業(yè)會計制度》對公司委托理財業(yè)務(wù)沒有設(shè)置專門賬戶，報表列示僅以“短期投資”和“投資收益”反映，這就要求上市公司在報表附注中對委托理財?shù)臅r間、金額、受托方基本情況、收益確定方式、委托理財投資種類、金額數(shù)量、進(jìn)展情況、收益情況、安全性以及可回收程度等做詳細(xì)說明。但事實上，由于信息披露不充分、不及時，且時間上明顯滯后，多數(shù)公司做不到這一點。此外，即使及時披露了委托理財?shù)墓?，大多?shù)也沒有完整地披露相關(guān)信息，而是選擇遺漏或者隱瞞一些重要信息，有的則是在協(xié)議已履行完畢后才予以披露，導(dǎo)致投資者很難對上市公司的信息做出準(zhǔn)確的判斷。上市公司在招股說明書中，沒有表明它們募集資金的用途是用來進(jìn)行委托理財，還是用于其他投資活動。因為上市公司將募集的資金改變用途后用于委托理財客觀上構(gòu)成對投資者的欺詐，應(yīng)當(dāng)受到懲罰。有些上市公司大都說明用于委托理財?shù)馁Y金屬于企業(yè)的自有資金，但事實并不是這樣。很多企業(yè)為了迂回規(guī)避有關(guān)法規(guī)的限制和迷惑一大批投資者，往往采取先以生產(chǎn)資金委托理財，再向銀行貸款維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營?，F(xiàn)實當(dāng)中，募集資金和自有資金確實很難徹底分清，但是“用于委托理財?shù)馁Y金全部是企業(yè)的自有資金”的說法顯然不可以完全相信。另外，在上市公司內(nèi)部也存在對委托理財行為缺乏有效的監(jiān)控、委托理財決策程序極不完善的狀況。由于公司治理結(jié)構(gòu)不完善，缺乏有效的投資決策程序，導(dǎo)致一些公司委托理財行為決策草率，上億元的委托理財經(jīng)董事長或證券投資部經(jīng)理大筆一揮就輕易流出上市公司。
（三）委托資金違規(guī)入市極易誘發(fā)股市泡沫化
上市公司委托理財?shù)馁Y金來源渠道主要有3種：正常的階段性閑置資金，即自有資金；銀行信貸資金；通過配股和增發(fā)新股募集來的資金。按照國家有關(guān)規(guī)定，上市公司委托理財運用的必須是自有資金，信貸資金和募集資金不能進(jìn)入股市。但是實際操作中，上市公司用于委托理財?shù)摹伴e置資金”，往往很難分辨。上市公司利用自身信譽優(yōu)勢，獲取銀行信貸資金后，以“自有資金”形式轉(zhuǎn)向委托理財，其本質(zhì)是理財資金的“洗錢行為”。公司募資到位以后，如隨意變更資金投向，將募集資金運用于投資理財，則構(gòu)成蓄意違規(guī)。違規(guī)資金入市使上市公司委托理財?shù)暮戏ㄐ源蟠蛘劭邸Ｍ瑫r，大量資金進(jìn)入股市短期內(nèi)有可能推動股價市場上揚，但這種股價的上揚并沒有以公司良好的經(jīng)營業(yè)績作為后盾，實質(zhì)上是股市的泡沫成分增加，這有可能會迷惑一部分投資者進(jìn)行投資，導(dǎo)致資金的低效率或無效率流動，其中的風(fēng)險也是不言而喻的。而且，在這種情況下所形成的股價十分脆弱，始料未及的風(fēng)險（如相關(guān)法律或政策風(fēng)險）都足以使泡沫破滅，股價回落。進(jìn)一步考慮，上市公司進(jìn)行委托理財使資金大量回流到資本市場，還會加劇國民經(jīng)濟的泡沫成分，從而對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響。
二、規(guī)范我國上市公司委托理財業(yè)務(wù)的措施
有人把委托理財稱為股市的“新雷區(qū)”，這一點也不過分。如果市場持續(xù)低迷，別說是保底收益，就連委托理財?shù)谋窘鹨搽y以收回。如果任憑這種行為肆意發(fā)展，不僅會嚴(yán)重侵害廣大投資者的利益，而且一旦泡沫完全破滅，也將對整個國民經(jīng)濟產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響。因此，對于委托理財必須進(jìn)行規(guī)范。
（一）加強對委托理財?shù)谋５壮兄Z的監(jiān)管
盡管證券法規(guī)定受托機構(gòu)不得對客戶的收益或損失補償進(jìn)行任何承諾，但事實上，至今保底收益的做法依然在委托理財中盛行，并實際上成為引發(fā)上市公司委托理財風(fēng)險的重要因素。因為取得收益必然以承擔(dān)風(fēng)險作為代價，高收益就伴隨著高風(fēng)險。表面上上市公司獲取的是“保底”的無風(fēng)險高收益，實際上是把所有的風(fēng)險都轉(zhuǎn)嫁給了受托機構(gòu)。為達(dá)到約定的收益率，受托機構(gòu)只得鋌而走險，違規(guī)違法將委托理財資金挪作他用，一旦出現(xiàn)問題，又難以借助自身力量來化解，上市公司的委托理財本息安全必將受到威脅。所以監(jiān)管部門要按照法律規(guī)定，嚴(yán)格監(jiān)管上市公司委托理財?shù)暮戏ㄟ\作。
（二）改善上市公司的信息披露制度、強化對委托理財行為的信息披露
對資金使用投向、委托理財業(yè)務(wù)等必須要求其嚴(yán)格按上市公司財務(wù)制度的要求進(jìn)行披露。加緊出臺或修訂一系列有關(guān)上市公司信息披露制度的相關(guān)法規(guī)、規(guī)定，以使披露的信息內(nèi)容更完整、格式更規(guī)范、時間更及時，更有利于廣大中小投資者分析、決策，更有利于保護(hù)廣大中小投資者的利益。強化對委托理財行為的信息披露。將信息披露貫穿到委托理財行為發(fā)生的全過程，讓委托理財成為“陽光下的作業(yè)”。在委托理財行為發(fā)生時要求公司全面披露收益的確定方式、投資范圍、受托方的基本情況等信息，并披露董事會選擇受托方的理由及風(fēng)險評價，以及獨立董事的獨立意見；在定期報告（包含季度報告）中及時披露委托理財?shù)倪M(jìn)展情況、收益情況及安全性；在委托理財?shù)狡跁r須披露收回情況，并與協(xié)議約定收益進(jìn)行對比分析，說明差異的原因。
（三）完善委托理財?shù)南嚓P(guān)法律法規(guī)
針對目前受托機構(gòu)魚龍混雜的局面，應(yīng)加強受托人的資格的管理。同時，對于委托方與受托方的權(quán)利與義務(wù)、保底條款的法律地位等予以規(guī)范；還必須盡快制定《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》的實施細(xì)則，對受托方具體業(yè)務(wù)的組織架構(gòu)、運作模式和風(fēng)險控制等做出明確的規(guī)定，督促受托人建立防火墻制度，將委托管理資產(chǎn)與自有資產(chǎn)嚴(yán)格分離。由于我國目前的相關(guān)法律、法規(guī)尚不完善，委托理財?shù)馁Y金是募集的資金還是自有資金在來源上難以界定清楚，目前存在著將銀行貸款資金用于委托理財?shù)默F(xiàn)象，對上市公司用于委托理財?shù)馁Y金來源監(jiān)督乏力，致使一些上市公司有機可乘。因此，相關(guān)部門應(yīng)盡快出臺相關(guān)法律約束上市公司委托理財行為，避免引發(fā)大規(guī)模經(jīng)濟泡沫。
（四）嚴(yán)格限定上市公司融資條件、資金規(guī)模以及資金的使用
近年來，上市公司融資條件明顯降低，融資額度和規(guī)模逐步擴大，但上市公司經(jīng)營管理水平和主業(yè)發(fā)展對資金的客觀需求卻未同步提高，二者的矛盾是造成上市公司大量資金閑置的一個重要原因。嚴(yán)格限定上市公司融資及再融資條件，限制委托理財資金規(guī)模是從源頭上解決這一問題的基本措施：對上市公司閑置資金進(jìn)行嚴(yán)格的限定。如上市公司閑置資金達(dá)到一定規(guī)模和比例或變更募集資金投向進(jìn)行委托理財者，應(yīng)在一定時期內(nèi)取消其再融資資格。規(guī)范上市公司募集資金的使用，建立募資專戶存儲制，嚴(yán)禁私自變更募資投向。如果上市公司不按原來披露的項目進(jìn)行投資，而是將募集資金以“閑置”為由進(jìn)行委托理財，即是違規(guī)行為。監(jiān)管層應(yīng)加大對上市公司募集資金使用情況和使用效果的監(jiān)督力度，嚴(yán)厲查處進(jìn)入證券市場的違規(guī)資金。引導(dǎo)上市公司資金流向，促進(jìn)資源合理配置。監(jiān)管層應(yīng)積極尋求合理的疏導(dǎo)策略，逐步引導(dǎo)上市公司將部分資金“淡出”委托理財領(lǐng)域，引向資金短缺、需要重點發(fā)展的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，實現(xiàn)資本市場化資源配置和公司主營業(yè)務(wù)的良性發(fā)展。
（五）建立公司內(nèi)部風(fēng)險防范機制、樹立風(fēng)險防范意識
公司應(yīng)建立內(nèi)部的監(jiān)督制衡機制和內(nèi)部風(fēng)險防范機制，使公司根據(jù)實際情況及時決策，避免或減少因受托方違規(guī)、違約操作或因市場突變而導(dǎo)致委托資產(chǎn)受損，也使公司的管理決策更合理、科學(xué)和高效。另外，公司還要建立健全委托理財?shù)膬?nèi)部會計控制監(jiān)督檢查制度。通過建立崗位責(zé)任制、授權(quán)批準(zhǔn)制、內(nèi)部審計制、責(zé)任追究制等規(guī)范業(yè)務(wù)流程，確保全過程得到有效控制。與此同時，還要加強對受托機構(gòu)的監(jiān)督管理，對準(zhǔn)入的受托機構(gòu)資格做出嚴(yán)格的規(guī)定和等級評定，加強對受托資金來源和賬戶的管理，并對受托公司資產(chǎn)總額與委托方資金的金額比例進(jìn)行嚴(yán)格的限定，以防止經(jīng)營風(fēng)險和信用風(fēng)險的發(fā)生。企業(yè)不應(yīng)把主要精力放在如何籌資上，而應(yīng)放在如何投資、如何提高企業(yè)的投資收益上。但這并不意味著企業(yè)就可以“亂投資”，只要有獲得投資收益的機會就盲目投資。企業(yè)要想生存，必須從規(guī)范自身的投資行為入手，既要重視公司主業(yè)的發(fā)展，又要注重公司長期利益，同時還要認(rèn)真評估內(nèi)在的風(fēng)險，權(quán)衡風(fēng)險和收益的關(guān)系，提高資金的使用效率，增加投資收益。
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