2009年12月28日，國資委發(fā)布了《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》，該暫行辦法引入了經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)對中央企業(yè)進(jìn)行業(yè)績考核，并明確了經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算規(guī)則。但由于絕大多數(shù)中央企業(yè)是首次運(yùn)用經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算規(guī)則，即使已經(jīng)試點(diǎn)過的中央企業(yè)在試點(diǎn)時(shí)的計(jì)算規(guī)則也未必與現(xiàn)在的規(guī)則完全相同，因此準(zhǔn)確理解計(jì)算規(guī)則蘊(yùn)含的意義，糾正一些錯(cuò)誤或片面的認(rèn)識，對于中央企業(yè)正確運(yùn)用經(jīng)濟(jì)增加值、搞好價(jià)值創(chuàng)造無疑是至關(guān)重要的。
一、經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算規(guī)則蘊(yùn)含的意義
經(jīng)濟(jì)增加值是指企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤減去資本成本后的余額，其計(jì)算公式為：經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本×平均資本成本率。其中，稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)-非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)×50%）×（1-25%）；調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無息流動負(fù)債-平均在建工程；資本成本率原則上定為5.5%，而對于承擔(dān)國家政策性任務(wù)較重且資產(chǎn)通用性較差的企業(yè)，資本成本率定為4.1%；對于資產(chǎn)負(fù)債率在75%以上的工業(yè)企業(yè)和資產(chǎn)負(fù)債率在80%以上的非工業(yè)企業(yè)，資本成本率上浮0.5個(gè)百分點(diǎn)；資本成本率確定后，三年保持不變。該計(jì)算規(guī)則蘊(yùn)含的積極意義表現(xiàn)在：
1.充分利用并發(fā)展了凈利潤指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增加值是以凈利潤為基礎(chǔ)的，其他項(xiàng)目是對凈利潤的調(diào)整。這不僅體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)和凈利潤指標(biāo)之間的內(nèi)在一致性，而且克服了傳統(tǒng)利潤指標(biāo)的局限性，它引導(dǎo)企業(yè)重視資本成本特別是權(quán)益資本成本，使企業(yè)認(rèn)識到股東的資本也是有代價(jià)的，從而更注重資金使用效率。
2.引導(dǎo)企業(yè)注重發(fā)揮資金的雙重杠桿作用：一是財(cái)務(wù)杠桿作用，投資收益率必須高于債務(wù)資本成本；二是資本杠桿作用，企業(yè)收益率必須高于企業(yè)綜合資金成本。
3.研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)作為經(jīng)濟(jì)增加值的加項(xiàng)，可以鼓勵企業(yè)加大研究開發(fā)投入，引導(dǎo)企業(yè)注重可持續(xù)發(fā)展；非經(jīng)常性收益按50%計(jì)入經(jīng)濟(jì)增加值，一方面壓縮了企業(yè)操縱盈余和經(jīng)濟(jì)增加值的空間，引導(dǎo)企業(yè)提高發(fā)展質(zhì)量，另一方面可以引導(dǎo)企業(yè)注重做強(qiáng)主業(yè)，抑制市場投機(jī)行為，注重風(fēng)險(xiǎn)防范。
4.平均所有者權(quán)益的資本成本作為成本扣除，突出了企業(yè)的資本屬性，有利于企業(yè)樹立資本成本觀念，抑制過度投資，降低資本占用，注重資本使用效率；平均無息流動負(fù)債（沒有資本成本），作為資本占用的扣除項(xiàng)，可以鼓勵企業(yè)充分利用無成本資金；在建工程作為資本減項(xiàng)可以鼓勵企業(yè)加大技術(shù)改造等基本建設(shè)投入，注重可持續(xù)發(fā)展。
總之，經(jīng)濟(jì)增加值作為業(yè)績計(jì)量指標(biāo)，不僅取決于利潤表數(shù)據(jù)，還取決于資產(chǎn)負(fù)債表的權(quán)益數(shù)據(jù)和負(fù)債數(shù)據(jù)，權(quán)益的增加就是利潤的增長，同時(shí)也是成本的增加，體現(xiàn)了利潤表觀向資產(chǎn)負(fù)債表觀的轉(zhuǎn)變，也體現(xiàn)了資本成本觀念。
二、準(zhǔn)確理解計(jì)算規(guī)則需要消除幾個(gè)誤解
中央企業(yè)在學(xué)習(xí)和討論經(jīng)濟(jì)增加值的過程中，出現(xiàn)了幾種對經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算規(guī)則的誤解，只有予以辨明，才能更準(zhǔn)確地理解經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算規(guī)則。
誤解一：實(shí)際利息支出作為經(jīng)濟(jì)增加值的加項(xiàng)，同時(shí)債務(wù)資本是按照平均資本成本率計(jì)算的，與實(shí)際利息支出沒有關(guān)系，因而這種計(jì)算規(guī)則抹煞了企業(yè)債務(wù)資本的財(cái)務(wù)杠桿作用。
筆者認(rèn)為，按照這個(gè)計(jì)算規(guī)則，單純靠降低利息支出來增加凈利潤，對經(jīng)濟(jì)增加值確實(shí)沒有貢獻(xiàn)，但在債務(wù)資本成本確定以后，通過提高資金使用效率，使資金投入使用后的投資收益率盡可能提高，則對凈利潤和經(jīng)濟(jì)增加值都有貢獻(xiàn)。若能如此，則不僅債務(wù)資本發(fā)揮了財(cái)務(wù)杠桿作用，所有資本也都發(fā)揮了資本杠桿作用。
誤解二：實(shí)際負(fù)債利率高于平均資本成本率時(shí)，債務(wù)規(guī)模越大越好。其推導(dǎo)過程為，剔除其他因素后，只考慮債務(wù)因素，則經(jīng)濟(jì)增加值=凈利潤+債務(wù)規(guī)?！翆?shí)際利率－債務(wù)規(guī)?！疗骄Y本成本率=凈利潤+債務(wù)規(guī)?！粒▽?shí)際利率－平均資本成本率），因此要使經(jīng)濟(jì)增加值越大，就要使債務(wù)規(guī)模越大，使實(shí)際利率比平均資本成本率越高。
這里有兩個(gè)錯(cuò)誤：一是忽視了凈利潤與實(shí)際利息支出之間此消彼長的關(guān)系，應(yīng)該認(rèn)識到實(shí)際利息支出增加，凈利潤就會減少；二是應(yīng)該注意到，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到75%以后，平均資本成本率要增加0.5個(gè)百分點(diǎn)。因此，中央企業(yè)務(wù)必要糾正這個(gè)誤解，否則將會在實(shí)施經(jīng)濟(jì)增加值管理的初期出現(xiàn)巨大的管理偏差。
誤解三：非經(jīng)常性收益的經(jīng)濟(jì)增加值平衡點(diǎn)為投資收益率達(dá)到11%。
這種認(rèn)識不算錯(cuò)誤，但不夠全面。要區(qū)分取得的非經(jīng)常性收益是否需要繳納所得稅，所得稅率是否為25%；如果是股權(quán)投資收益還要區(qū)分是否已經(jīng)在被投資企業(yè)繳納所得稅；還要弄清取得的收益無論交不交所得稅，國資委是否都按照非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)×5%×（1-25%）來扣減等。如果非經(jīng)常性收益需要繳稅且稅率為25%，資本成本率為5.5%，那么稅前收益率要超過14.67%（=5.5%/[50%×（1-25%）]）、稅后收益率要達(dá)到11%（=[14.67%×（1-25%）]）才能保持非經(jīng)常性收益項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)增加值為正；如果取得的收益不必繳納所得稅，且仍然可按非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)×50%×（1-25%）來扣減，則收益率超過8.8%（=5.5%/[1-50%×（1-25%）]）就可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增加值為正。
誤解四：經(jīng)濟(jì)增加值否定了凈利潤，顛覆了現(xiàn)有會計(jì)核算體系。
這種認(rèn)識夸大了經(jīng)濟(jì)增加值對傳統(tǒng)會計(jì)的沖擊。從經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算規(guī)則可以看出，經(jīng)濟(jì)增加值的基礎(chǔ)就是凈利潤，以后的其他加減項(xiàng)目都是對凈利潤的調(diào)整，而且這些加減項(xiàng)目也大多可以從現(xiàn)有會計(jì)核算中取得，因此經(jīng)濟(jì)增加值并沒有脫離現(xiàn)有的會計(jì)核算體系。
三、計(jì)算規(guī)則需要進(jìn)一步完善
1.實(shí)際利息支出本是凈利潤的減項(xiàng)，計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值時(shí)將實(shí)際利息支出作為加項(xiàng)加回，導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際利息支出不是經(jīng)濟(jì)增加值的影響因素，因而在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)增加值管理時(shí)會失去降低實(shí)際債務(wù)資本成本的驅(qū)動力。另外，實(shí)際利息支出是債務(wù)資本真實(shí)的成本，計(jì)算規(guī)則不按真實(shí)的債務(wù)資本成本計(jì)算，放棄會計(jì)核算的成果，過濾掉真實(shí)的會計(jì)信息，而采用估計(jì)的平均資本成本率計(jì)算債務(wù)資本成本，放大了經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)量的誤差。
2.權(quán)益資本和債務(wù)資本按照相同的資本成本率計(jì)算，企業(yè)如何進(jìn)行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)管理，還需要進(jìn)一步探索。
3.資產(chǎn)負(fù)債率超過75%時(shí)，如果債務(wù)資本仍然能夠發(fā)揮資本杠桿作用，企業(yè)就可能通過負(fù)債繼續(xù)進(jìn)行擴(kuò)張，則經(jīng)濟(jì)增加值的考核就失去了對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制作用。在資本成本確定為現(xiàn)在這種較低水平，同時(shí)我國經(jīng)濟(jì)處于高速成長期，而部分中央企業(yè)具有很強(qiáng)融資能力和壟斷利潤的情況下，很有可能忽視對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制。
4.按照新會計(jì)準(zhǔn)則和國資委的經(jīng)濟(jì)增加值考核辦法，可供出售金融資產(chǎn)持有期間的期末浮盈計(jì)入資本公積，增加了所有者權(quán)益，因而增加了資本成本，減少了經(jīng)濟(jì)增加值，而浮盈的結(jié)果又對凈利潤沒有貢獻(xiàn)，所以經(jīng)濟(jì)增加值被大大降低；可供出售金融資產(chǎn)的期末浮虧效應(yīng)則相反。
5.平均資本成本率按照簡單平均法計(jì)算，雖然操作起來比較方便，但給企業(yè)進(jìn)行資本和債務(wù)管理留下了較大的操作空間。如果企業(yè)將考核期初和考核期末的資本和債務(wù)壓縮，而在考核期中膨脹，則會削弱經(jīng)濟(jì)增加值考核對企業(yè)資金使用的約束作用。另外，統(tǒng)一劃定資本成本率，不采用企業(yè)實(shí)際資本成本率，使實(shí)際資本成本率高于平均資本成本率者受益，實(shí)際資本成本率低于劃定平均資本成本率者缺乏進(jìn)一步降低平均資本成本率的動力。而且平均資本成本率確定為5.5%和4.1%，這個(gè)水平比較低，雖有過渡期的考慮，也有中央企業(yè)全局平衡等多重考慮，但計(jì)算出來的經(jīng)濟(jì)增加值的價(jià)值信息含量打了折扣，就未必是真正的“經(jīng)濟(jì)增加值”。同樣，資本成本率一經(jīng)確定三年不變，雖然保持了政策的穩(wěn)定性，但意味著資本成本與資本市場、貨幣市場的資金成本沒有緊密聯(lián)系。
6.非經(jīng)常性收益按50%計(jì)入經(jīng)濟(jì)增加值，“50%”是個(gè)比較主觀的數(shù)據(jù)。其對企業(yè)的對外投資尤其是創(chuàng)業(yè)投資盈利模式可能存在消極影響，這種政策能否收到預(yù)期的積極效果，還有待實(shí)踐檢驗(yàn)和實(shí)證研究。
7.在建工程可以從資本項(xiàng)扣除，加上非經(jīng)常性收益減半計(jì)入，可能會導(dǎo)致企業(yè)投資形式的改變。想要進(jìn)軍非主業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)可能采取自行立項(xiàng)方式開發(fā)非主業(yè)領(lǐng)域，使這種投資不以股權(quán)投資而以在建工程形式表現(xiàn)出來。這樣做即使不能規(guī)避投資處置時(shí)收益被減半計(jì)入經(jīng)濟(jì)增加值，至少也可以在投資階段作為在建工程扣除，減少資本成本。如果真這樣做，將使企業(yè)獨(dú)自承擔(dān)新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，減少企業(yè)間的合作，而企業(yè)自身的力量是有限的，因此必然會影響一些領(lǐng)域的投資，對缺乏資金的企業(yè)引入其他行業(yè)的投資者也會產(chǎn)生影響。
總之，筆者認(rèn)為，引入經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)對中央企業(yè)進(jìn)行業(yè)績考核是有重要的積極意義的，但具體計(jì)算規(guī)則目前需要權(quán)衡的方面還很多。各中央企業(yè)在積極實(shí)施《暫行辦法》的同時(shí)，要注意在實(shí)踐中不斷探索和總結(jié)，共同推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增加值考核辦法不斷完善。
