我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展取得了不小的成績(jī)。然而，由于建立的時(shí)間較短，制度層面、制度環(huán)境等方面依然存在不少的問(wèn)題，使得我國(guó)的股市難以成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”。因此，筆者對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系及其特征作一分析探討。
一、股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系研究
?。ㄒ唬﹪?guó)外
西方學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的討論由來(lái)已久，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起促進(jìn)作用。Harris(1997)將股票市場(chǎng)分為發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家，實(shí)證分析它們與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，在發(fā)達(dá)國(guó)家，股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有積極的關(guān)系,而在發(fā)展中國(guó)家，它們之間的關(guān)系并不顯著。Demirguc Kunt and Levine(1996)通過(guò)建立一套較為全面的反映股票市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)，應(yīng)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，對(duì)20多個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行實(shí)證研究之后發(fā)現(xiàn)，在實(shí)際人均GDP和股票市場(chǎng)發(fā)展之間存在著某種對(duì)應(yīng)關(guān)系,由此得出啟示：股票市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間可能存在著因果關(guān)系。Levine和Zervos(1998)利用47個(gè)國(guó)家17年的跨國(guó)數(shù)據(jù)，通過(guò)股票市場(chǎng)流動(dòng)性、規(guī)模以及與國(guó)際資本市場(chǎng)的整合程度等6個(gè)指標(biāo)論證了其與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、資本積累、生產(chǎn)力改善和儲(chǔ)蓄率的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)流動(dòng)性積極地影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、資本積累以及生產(chǎn)力增長(zhǎng)，同時(shí)，并沒(méi)有證據(jù)證明股票市場(chǎng)流動(dòng)性和國(guó)際資本市場(chǎng)整合減少了儲(chǔ)蓄率和阻°經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。Leven(1998)的實(shí)證研究則說(shuō)明了股票市場(chǎng)的流動(dòng)性與銀行系統(tǒng)的發(fā)展有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而股票市場(chǎng)的規(guī)模、波動(dòng)性以及國(guó)際化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系?？梢?jiàn)，國(guó)外學(xué)者基本上認(rèn)為股票市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間應(yīng)該存在著一定的關(guān)系，甚至存在著因果關(guān)系。
?。ǘ﹪?guó)內(nèi)
國(guó)內(nèi)關(guān)于股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的研究，主要是運(yùn)用我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的數(shù)據(jù)，對(duì)國(guó)外的理論或者實(shí)證方法進(jìn)行驗(yàn)證。早期主要研究集中于證券市場(chǎng)與國(guó)有企業(yè)改革的關(guān)系上。鄭江淮、袁國(guó)良（2000）認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展不僅與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在相關(guān)關(guān)系,而且與經(jīng)濟(jì)體制的持續(xù)轉(zhuǎn)型有關(guān)，隨著資本市場(chǎng)規(guī)模的逐步擴(kuò)大,資本市場(chǎng)吸引的資金越來(lái)越多,其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)程度逐步提高，由此提出，調(diào)整上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu),發(fā)揮法人股與流通股對(duì)上市公司的檢查監(jiān)督功能，可提高資本市場(chǎng)效率。談儒勇（1999）利用中國(guó)近年來(lái)的季度數(shù)據(jù)對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，研究結(jié)果表明，金融中介體的總體規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而存款貨幣銀行相對(duì)重要性指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，銀行運(yùn)行效率的提高對(duì)我國(guó)各個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)沒(méi)有明顯的作用。李廣眾認(rèn)為銀行在我國(guó)資金配給過(guò)程中的重要性指標(biāo)的提高對(duì)我國(guó)技術(shù)進(jìn)步?jīng)]有明顯的作用，對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、實(shí)際人均資本存量的增長(zhǎng)均有較大的負(fù)作用。這一結(jié)果否定了談儒勇提出的應(yīng)大力促進(jìn)存款貨幣銀行發(fā)展的結(jié)論。此外，還有學(xué)者從理論上分析了資本市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在規(guī)律,揭示了資本市場(chǎng)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三大機(jī)制，進(jìn)而從實(shí)證上研究證明了我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用和貢獻(xiàn)是微弱的，甚至是負(fù)面的。
?。ㄈ┙Y(jié)論
筆者根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和股票市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)理論提出假設(shè)，通過(guò)運(yùn)用協(xié)整分析技術(shù)、格蘭杰因果檢驗(yàn)等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，結(jié)合最新的數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，得到了如下結(jié)論：
1. 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)展有顯著影響。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能提高股票市場(chǎng)的資本化率、提升股票市場(chǎng)收益率，同時(shí)能提升股票市場(chǎng)的交易率，有利于企業(yè)在股票市場(chǎng)上進(jìn)行融資，這正是股票市場(chǎng)籌資功能的體現(xiàn)。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展還為股票市場(chǎng)的運(yùn)行提供了良好的外部環(huán)境。
2. 股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響較弱。與上一點(diǎn)結(jié)論不同，股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用不是很明顯，除交易率、籌資率外，作為股票市場(chǎng)發(fā)展的其他選取指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生干擾作用，造成一定的負(fù)面影響。比如，作為股票市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)之一的換手率，它對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響顯而易見(jiàn)，這主要因?yàn)樵谖覈?guó)多數(shù)投資主體投資理念缺乏，投機(jī)動(dòng)機(jī)比較嚴(yán)重，加上股票市場(chǎng)的不完善，必然會(huì)出現(xiàn)這樣的情況。因此，股票市場(chǎng)資源配置功能弱化，不能提供合適的機(jī)制引導(dǎo)社會(huì)資金的合理流動(dòng)。同時(shí)，股票市場(chǎng)不能降低或分散投資者的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，也不能通過(guò)股價(jià)反映市場(chǎng)信息和配置資源，更不要談對(duì)企業(yè)的監(jiān)控職能。因此，股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響作用較不明顯。
二、 建議
（一）加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展是完善股票市場(chǎng)的必要前提
研究表明，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平在一定程度上決定股票市場(chǎng)的發(fā)展水平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)展作用顯著，股票市場(chǎng)的發(fā)展從長(zhǎng)期來(lái)看更依賴于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基本面。2008年的國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展及股票市場(chǎng)狀況就是一個(gè)很好的例證。由于我國(guó)股票市場(chǎng)建立的特殊經(jīng)濟(jì)及制度環(huán)境，依然存在不少的問(wèn)題，比如股權(quán)分置改革還不徹底、投資品種相對(duì)較少、投資者投機(jī)行為較為嚴(yán)重等，這些問(wèn)題的解決離不開(kāi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)制度的健全。
（二）完善股票市場(chǎng)機(jī)制，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展
良好的股票市場(chǎng)機(jī)制對(duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有很重要的作用，過(guò)度投機(jī)會(huì)阻°股票市場(chǎng)資源配置結(jié)構(gòu)與調(diào)整功能的發(fā)揮。針對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的情況，有必要盡快完善我國(guó)資本市場(chǎng)的各項(xiàng)制度，包括盡快出臺(tái)關(guān)于“大小非”解禁股票和高管股票上市流通的補(bǔ)充規(guī)定，切實(shí)保護(hù)中小投資者利益；建立上市公司與資本市場(chǎng)之間的內(nèi)在制約機(jī)制，完善股票市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，比如建立融券做空機(jī)制。同時(shí)，還應(yīng)健全其他相關(guān)的機(jī)制，以此來(lái)促進(jìn)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
（三）培養(yǎng)成熟的投資者，為培育成熟的股票市場(chǎng)做準(zhǔn)備
股票市場(chǎng)是否成熟的一個(gè)重要指標(biāo)就是看股票市場(chǎng)中的投資者是否成熟。因此，投資者的培育對(duì)一個(gè)國(guó)家股票市場(chǎng)發(fā)展至關(guān)重要。投資者是股票市場(chǎng)賴以生存發(fā)展的基礎(chǔ)，投資者的成熟是市場(chǎng)成熟的重要推動(dòng)力，沒(méi)有成熟的投資者，不可能有成熟的市場(chǎng)。但是，理性而成熟的投資者隊(duì)伍的形成，是一個(gè)長(zhǎng)期曲折的過(guò)程，需要市場(chǎng)各方堅(jiān)持不懈地開(kāi)展工作，培育成熟、合格的個(gè)人投資者是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。這主要是由于個(gè)人投資者證券投資時(shí)所需要的法律法規(guī)及基礎(chǔ)知識(shí)比較缺乏、證券交易風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)相對(duì)淡薄、投資理念也不夠成熟、自我保護(hù)能力不足。因此，需要對(duì)他們進(jìn)行教育。另一方面，保護(hù)公眾投資者利益是股市穩(wěn)定發(fā)展之根本。要改變投資者權(quán)益保護(hù)意識(shí)較弱的現(xiàn)狀，就需通過(guò)修改相關(guān)的法律，完善投資者保護(hù)制度。
?。ㄋ模?duì)股票市場(chǎng)適度監(jiān)管，避免股票市場(chǎng)的失靈
市場(chǎng)監(jiān)管是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中必不可少的調(diào)節(jié)手段。證券市場(chǎng)監(jiān)管是對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的校正，對(duì)某種偏離既定規(guī)則的行為實(shí)施干預(yù)，其目的是要減少市場(chǎng)摩擦，降低交易成本，防止壟斷、操縱市場(chǎng)和欺詐行為的發(fā)生，減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場(chǎng)秩序。對(duì)于信息透明度要求高、參與者利益聯(lián)系緊密、價(jià)格波動(dòng)頻繁、容易產(chǎn)生人為操縱、欺詐行為的經(jīng)濟(jì)部門(mén)和市場(chǎng)活動(dòng)，更應(yīng)該實(shí)行有效的監(jiān)管。
