按郎咸平在其書中的故事，發(fā)股票就是打白條，但到了會(huì)講故事人的手中，它比現(xiàn)金還好—— —一個(gè)劫犯綁架了美國(guó)某富翁的兒子，向他的老爸勒索一個(gè)億。這個(gè)富翁老爸也很聰明，把一箱子白條送給了劫犯。劫犯很憤怒，發(fā)誓要?dú)⒘怂＿@個(gè)富翁就說了，那些是我送你的股票期權(quán)啊，你來我新上市的公司當(dāng)總經(jīng)理吧，到時(shí)候這些白條絕對(duì)可以滿足你的要求。劫犯來當(dāng)總經(jīng)理后，由于職業(yè)本能，膽子非常大，做了很多大買賣，結(jié)果股價(jià)瘋長(zhǎng)，后來一甩手，套現(xiàn)了2個(gè)億。有人就問，你做的什么大買賣啊，這個(gè)劫犯就說了，老本行。
看來這個(gè)劫犯是遇到了好時(shí)候，如果恰逢今年的金融危機(jī)，他就沒那么得意了。因?yàn)楹芏嗝绹?guó)投行的高管，今年的股票期權(quán)“致富夢(mèng)”都打了水漂。
其實(shí)這不只發(fā)生在美國(guó)。2007年以來，中國(guó)數(shù)十家上市公司紛紛提出了股權(quán)激勵(lì)方案。然而，今年以來股市的下跌打破了高管們的“致富夢(mèng)”。
統(tǒng)計(jì)顯示，超過7成股票的股價(jià)已經(jīng)低于當(dāng)初激勵(lì)方案中的行權(quán)價(jià)。與此同時(shí)，今年5月以來已經(jīng)有18家上市公司公告停止實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案。
股權(quán)激勵(lì)的負(fù)效應(yīng)華能集團(tuán)會(huì)計(jì)處處長(zhǎng)文明剛介紹，從上世紀(jì)70年代在美國(guó)興起的股權(quán)激勵(lì)制度推動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其積極作用應(yīng)當(dāng)肯定。但股權(quán)激勵(lì)給管理者所帶來的報(bào)酬逐步發(fā)展為天價(jià)，其副作用同樣不容忽視。
他表示，過去，股票期權(quán)存在的負(fù)激勵(lì)效應(yīng)主要是財(cái)務(wù)報(bào)表造假。這主要是由于傳統(tǒng)的股票期權(quán)制度將高級(jí)管理人員的股票期權(quán)收益與股價(jià)單一聯(lián)系起來，公司就會(huì)不擇手段虛增利潤(rùn)，操縱股價(jià)。
為防止濫用股票期權(quán)，現(xiàn)在美國(guó)已經(jīng)有了越來越嚴(yán)密的約束制度。其中，新的公司改革法案特別值得一提，該法案要求管理者在財(cái)務(wù)報(bào)告不實(shí)的情況下返還業(yè)績(jī)報(bào)酬：若SEC（美國(guó)證監(jiān)會(huì)）因公司公布的定期報(bào)告有重大違規(guī)而命令公司提交財(cái)會(huì)重述，則CEO/CFO在違規(guī)報(bào)告發(fā)表之后的12個(gè)月內(nèi)獲得的一切業(yè)績(jī)報(bào)酬（包括獎(jiǎng)金與股票期權(quán)）和買賣股票的收益都必須返還給公司。與此同時(shí)，公司改革法案縮短了公司內(nèi)部人士買賣股票的申報(bào)時(shí)間：董事、管理者和持有公司已發(fā)行證券10％以上的公司內(nèi)部人士，在買賣公司證券之后的第二個(gè)工作日必須向SEC申報(bào)該項(xiàng)交易。另外，禁止上市公司向其董事或高級(jí)經(jīng)理人員提供任何形式的新的信貸支持，或者對(duì)現(xiàn)有的信貸支持進(jìn)行任何修改或延展；禁止上市公司在接受政府或司法調(diào)查期間對(duì)其董事、高級(jí)經(jīng)理或控股股東支付重大款項(xiàng)。
這僅僅堵住了一個(gè)漏洞，除了機(jī)會(huì)主義外，股權(quán)激勵(lì)還有很大的道德風(fēng)險(xiǎn)。文明剛介紹，期權(quán)的價(jià)值取決于企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率，為了實(shí)現(xiàn)大幅度的利潤(rùn)增長(zhǎng)，管理者對(duì)高收益的業(yè)務(wù)有著強(qiáng)烈的喜愛，但對(duì)其中的風(fēng)險(xiǎn)視而不見，不停地向投資者講述明天的故事，制造價(jià)值幻象，極度透支其經(jīng)營(yíng)能力，但當(dāng)利潤(rùn)高增長(zhǎng)率的“故事”被時(shí)間揭破為謊言時(shí)，危機(jī)就發(fā)生了。
互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，把貸款利率逐漸降到了1%，美國(guó)銀行的盈利空間被壓縮。
為了擴(kuò)大盈利空間，他們開始也對(duì)信用評(píng)級(jí)不高的人提供貸款，這其中就有股權(quán)激勵(lì)在起作用。另外，這些風(fēng)險(xiǎn)也不是完全由他們承擔(dān)。他們可以通過資產(chǎn)證券化把這種風(fēng)險(xiǎn)分離出去，這樣他們就有了更大的動(dòng)力玩火。
專家表示，當(dāng)公司管理層在得到額外保護(hù)而不需要自己承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，他就更有積極性追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益業(yè)務(wù)。
全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈也表達(dá)了類似的看法，美國(guó)投行的管理層之所以做多這種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的業(yè)務(wù)。一方面是通過資產(chǎn)證券化把風(fēng)險(xiǎn)分離了出去，另一方面政府也在為這種業(yè)務(wù)做隱性擔(dān)保。在這次的危機(jī)中，如果美國(guó)政府不鼓勵(lì)房地美和房利美收購次級(jí)按揭貸款的話，次級(jí)貸的泡沫根本不會(huì)膨脹得這么厲害。
很多專家也表示，在過去的10年間，銀行高管的薪酬增長(zhǎng)率高于支付給股東的股利增長(zhǎng)率，但銀行卻對(duì)自身固有風(fēng)險(xiǎn)和薪酬激勵(lì)制度之間的互動(dòng)關(guān)系缺乏足夠的認(rèn)識(shí)。有專家提出建議說，管理層的報(bào)酬應(yīng)該在銀行利潤(rùn)最終實(shí)現(xiàn)、收到現(xiàn)金并且會(huì)計(jì)處理不會(huì)被沖回后才能最終確認(rèn)，在此之前應(yīng)予以遞延，即銀行高管報(bào)酬的兌現(xiàn)必須以真正的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，而不能僅僅根據(jù)賬面利潤(rùn)確定。
中國(guó)應(yīng)引以為鑒文明剛說，我國(guó)上市公司最近幾年實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)的企業(yè)越來越多，雖然激勵(lì)計(jì)劃在目前股市走熊的情況下已經(jīng)被擱置了，但股票期權(quán)的負(fù)激勵(lì)效應(yīng)仍然值得探討。美國(guó)公司存在的問題在我國(guó)的公司中也存在。
但財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所會(huì)計(jì)室的趙治綱介紹說，我國(guó)的股票期權(quán)目前的主要問題是激勵(lì)門檻過低，激勵(lì)范圍過大，激勵(lì)過度等問題。
國(guó)資委之所以叫停職工持股計(jì)劃，就是因?yàn)檫@樣做起不到激勵(lì)和保留核心員工的作用，還把股票賤賣了，股票期權(quán)已經(jīng)變質(zhì)為造富行為。另外，我們?cè)O(shè)定的激勵(lì)門檻太低，對(duì)利潤(rùn)的目標(biāo)設(shè)定門檻不高，起不到激勵(lì)效果。
有的企業(yè)存在變相輸送利益的激勵(lì)過度行為。去年的伊利股份就因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)過度而發(fā)生了虧損?，F(xiàn)在，我們實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的時(shí)候就計(jì)為當(dāng)期費(fèi)用了，但這依然不能阻止這種過度激勵(lì)行為。
與此同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)效果并不明顯。武漢科技大學(xué)對(duì)股票期權(quán)很有研究的陳計(jì)專教授曾表示，實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在一定程度上確實(shí)可以激勵(lì)公司的績(jī)效增長(zhǎng)。但總體來看，其激勵(lì)效果并不十分明顯。他說，2006年度樣本公司的平均凈資產(chǎn)收益率為14.44%，而滬深兩市上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率為10.91%，實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)公司的業(yè)績(jī)確實(shí)要好于上市公司的整體業(yè)績(jī)，但是程度并不是很明顯。
專家表示，股票期權(quán)激勵(lì)的奏效程度與資本市場(chǎng)的完善程度是息息相關(guān)的。我國(guó)的資本市場(chǎng)尚屬于弱勢(shì)市場(chǎng)，股票價(jià)格與企業(yè)績(jī)效嚴(yán)重脫離，莊家造市與政策救市時(shí)有發(fā)生。這嚴(yán)重地阻礙了股票期權(quán)在我國(guó)的廣泛實(shí)施，同時(shí)也會(huì)使股權(quán)激勵(lì)成為個(gè)別人牟取暴利的工具。股票期權(quán)制度在理論與實(shí)踐中還存在著諸多問題有待繼續(xù)探索。因此，國(guó)內(nèi)的企業(yè)切不可盲目追隨，搞一窩蜂，幻想依靠手段解決制度問題。
