【摘 要】 文章以深、滬兩市的112家公司為樣本進行實證研究,考慮了10個與上市公司環(huán)境信息披露行為有關(guān)的因素,利用多元回歸方法實證研究了各種因素對環(huán)境信息披露行為的影響。通過研究發(fā)現(xiàn),控股股東的性質(zhì)、國家股比例、公司所處地點、事務(wù)所規(guī)模、是否境外上市、公司規(guī)模等對上市公司環(huán)境信息披露水平有顯著影響;而流通股比例、盈利能力、公司的負債程度及獨立董事人數(shù)對環(huán)境信息披露水平?jīng)]有顯著影響。
【關(guān)鍵詞】 環(huán)境信息披露; 公司治理結(jié)構(gòu); 實證研究; 上市公司; 年報數(shù)據(jù)分析
一、引言
國外環(huán)境信息披露的研究萌芽于20世紀(jì)40年代的社會責(zé)任披露,進入20世紀(jì)70年代后,隨著全球環(huán)境問題的日益嚴重,它又重新成為了一個研究熱點。從研究方法的角度來看,既有規(guī)范研究又有實證研究。規(guī)范研究主要經(jīng)歷了強調(diào)社會責(zé)任的環(huán)境信息披露、突出為決策服務(wù)的環(huán)境信息披露、受外部壓力影響的環(huán)境信息披露等三個階段;而實證研究研究資產(chǎn)規(guī)模、公司績效與環(huán)境信息披露之間關(guān)系的文章居多。
通常規(guī)模較大的公司相對于規(guī)模較小的公司需要籌集更多的外部資金,因此為了獲得投資者的青睞,大公司有動力更多地披露環(huán)境會計信息,以減少由于信息不對稱而產(chǎn)生的代理成本(Chow and Wong-Borne,1987;craswell and Taylor,1992;Inchausti,1997)。最近的L.L.Eng和Y.T.mak (2003)的實證研究也發(fā)現(xiàn),規(guī)模越大的公司趨向于更高的自愿性環(huán)境信息披露水平。在公司績效與環(huán)境信息披露的相關(guān)性研究方面,Anderson和Frankle (1980)、Belkaoui(1976)、Fry和Hock(1976)、Bowmna(1978)以及Preston (1975)等學(xué)者通過實證研究發(fā)現(xiàn),公司績效與環(huán)境信息披露水平呈正相關(guān)關(guān)系;然而,Freedman和Jaggi(1982)、Ingram和Frazier(1980)等通過研究卻得出截然相反的結(jié)論,公司績效與環(huán)境信息披露水平呈負相關(guān)關(guān)系。此外,Bowman and Haier (1975)采用凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)研究公司盈利能力對自愿性環(huán)境披露的影響時發(fā)現(xiàn),二者顯著正相關(guān)。Leftwich (1981)和Ferguson (2002)的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),隨著公司資本結(jié)構(gòu)中負債程度的提高,公司財務(wù)失敗的風(fēng)險將大大提高,公司為了增強股東和債權(quán)人的信任,會自愿提供更多的環(huán)境信息以及時反映公司的財務(wù)狀況。
我國對環(huán)境會計的介紹和認識開始于20世紀(jì)90年代初期。國內(nèi)的研究主要是對環(huán)境信息披露的目的、內(nèi)容及形式的研究,大部分是定性研究,缺乏定量分析;也有學(xué)者對環(huán)境信息披露的經(jīng)驗進行了探索性的研究,但也主要集中在信息披露事件對企業(yè)市值的影響上,對環(huán)境信息披露影響因素的實證研究仍是鳳毛麟角。本文將以此為切入點,從環(huán)境信息披露影響因素角度對我國環(huán)境信息披露進行探索性的經(jīng)驗研究。
二、理論分析與研究假設(shè)
(一)公司治理結(jié)構(gòu)
我國上市公司的大股東主要是國有股和法人股,往往形成一股獨大的情形,缺乏形成權(quán)力制衡的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ),存在所有者缺位導(dǎo)致的代理問題。公司董事會實質(zhì)上掌握在內(nèi)部人手里,因而幾乎所有的上市公司中均存在“內(nèi)部人控制”問題,難以形成真正意義上的公司治理機制。公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分有股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)及審計委員會。由于我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)尚不完善,多數(shù)上市公司還未設(shè)立審計委員會,因此,以下便從股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會結(jié)構(gòu)兩個方面來討論。
我國上市公司中流通股比例較低,流通股股東難以通過股東大會左右管理層行為,但他們卻是唯一可隨時“用腳投票”的股東。在無法直接“用手投票”的前提下,他們可“用腳投票”,拋售或拒絕購買上市公司的股票?；谝陨戏治?本文提出如下假設(shè):
假設(shè)1,企業(yè)的流通股比例越高,企業(yè)披露的環(huán)境信息越多。
對公司治理來說,國家股東存在著較嚴重的代理問題,所有者權(quán)利被嚴重弱化,從而使經(jīng)營者利用政府產(chǎn)權(quán)上的超弱控制,形成內(nèi)部人控制,因此企業(yè)便沒有強烈的動機去披露更多的信息。而控股股東為非國有股的公司在經(jīng)營上更具有靈活性,公司治理的效力更高,其高層管理者也面臨著更多的來自企業(yè)內(nèi)部和市場的監(jiān)督和激勵,迫使其披露更多的信息。因而,本文提出如下假設(shè):
假設(shè)2,如果公司的控股股東為非國有股,則其環(huán)境信息披露水平就較高。
假設(shè)3,國家股比例越高,企業(yè)披露的環(huán)境信息就越少。
董事會結(jié)構(gòu)方面,考慮到獨立董事身份獨立而且一般是經(jīng)濟、法律、會計等方面的專家,更能站在投資者的立場上對上市公司應(yīng)披露的環(huán)境信息發(fā)表權(quán)威意見,從而更有可能影響上市公司環(huán)境信息披露決策,使其傾向于更多的環(huán)境信息披露。因此,本文提出如下假設(shè):
假設(shè)4,在其他條件不變的情況下,獨立董事人數(shù)越多,越容易發(fā)生環(huán)境信息披露行為。
(二)公司所處地點
由于經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)有更雄厚的經(jīng)濟實力,且社會公眾對于環(huán)境的關(guān)注程度也較高,環(huán)保意識也較強,管制較嚴格,本文提出如下假設(shè):
假設(shè)5,位于經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的企業(yè)披露的環(huán)境信息多于位于經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)的企業(yè)。
(三)事務(wù)所規(guī)模
一般來說,大的會計師事務(wù)所信譽較高,客戶較多,收入來源廣,為保住自己的職業(yè)聲譽,在審計中較中小會計師事務(wù)所而言,他們會要求上市公司采取更為嚴厲、更為廣泛的信息披露方式(Deangelo,1981;Malone et al,1993)。因此本文提出如下假設(shè):
假設(shè)6,受規(guī)模大的會計師事務(wù)所審計的上市公司會披露較多的環(huán)境信息。
(四)是否境外上市
不同的證券市場對于上市公司信息披露的內(nèi)容與格式的要求存在著明顯的差異。若上市公司同時在不同地點上市,為了保證滿足不同市場對相關(guān)信息的需要,上市公司必須按照相應(yīng)準(zhǔn)則的要求披露有關(guān)信息。因此本文便提出如下假設(shè):
假設(shè)7,多地上市的公司披露的環(huán)境信息多于僅在境內(nèi)上市的企業(yè)。
(五)上市公司的規(guī)模
對于我國的上市公司而言,無論是從我國上市公司發(fā)展的自身需求上,還是從政策導(dǎo)向上,都需要公司規(guī)模的迅速擴張,從而需要大量的外部資本,也就必然需要提供更多、更詳盡的信息。所以本文提出如下假設(shè):
假設(shè)8,公司規(guī)模越大的企業(yè)越愿意披露更多的環(huán)境信息。
(六)公司的盈利能力
契約理論認為,高盈利公司的管理者更有積極性來對外披露信息,從而為維持他們的地位和薪酬安排提供理由(Wallace et al,1994;Inchausi,1997)。因此,本文提出如下假設(shè):
假設(shè)9,盈利能力強的上市公司愿意披露更多的環(huán)境信息。
(七)公司的負債程度
隨著公司杠桿比例的提高,公司財務(wù)失敗的風(fēng)險將大大提高,無論債權(quán)人還是股東都要求更多的信息來及時評價公司財務(wù)的健康狀況。本文提出如下假設(shè):
假設(shè)10,負債程度高的上市公司愿意披露更多的環(huán)境信息。
三、數(shù)據(jù)來源與變量設(shè)計
(一)數(shù)據(jù)來源
本文以滬、深兩市的上市公司為研究對象,選取了2006年年報中披露了環(huán)境信息的112家上市公司作為樣本。這些樣本公司來自造紙、化工、采掘業(yè)、電力、建材五個可能存在污染的行業(yè)。數(shù)據(jù)全部來源于上海證券交易所(http://www.sse.com.cn)、深圳證券交易所(http://www.szse.cn)。觀察樣本中的流通股比例、控股股東的性質(zhì)、國家持股比例、獨立董事人數(shù)、公司所處地點、是否境外上市、事務(wù)所規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)總額的自然對數(shù)均來自于公開年報信息的手工收集及加工。
(二)變量設(shè)計
以環(huán)境信息披露指數(shù)為因變量,有關(guān)影響因素為解釋變量,建立回歸方程:
EDIi=b0+b1BLOC+b2CH+b3GA+b4RNID+b5PLACE
+b6BIG4+b7SHORE+b8LnSIZE+b9ROE+b10DBET
變量具體定義見表1。
本文采用環(huán)境信息披露指數(shù)EDI來表示環(huán)境信息披露水平,第i家公司的環(huán)境信息披露指數(shù)記為EDIi,等于第i家公司各條信息條目得分之和除以最佳披露信息條目得分之和。
EDIi=∑EDIi/∑MEDIi
式中,∑EDIi為第i家上市公司環(huán)境披露信息條目得分之和;∑MEDIi為最佳披露信息條目得分之和。
每個披露項目分值設(shè)計未涉及權(quán)重的問題,避免了人為的主觀因素。環(huán)境信息披露項目及其評分方法如表2所示。
四、實證結(jié)果與分析
(一)描述性統(tǒng)計
表3列示了全部變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果,包括樣本數(shù)量、最小值、最大值、均值及標(biāo)準(zhǔn)差。其中,樣本公司環(huán)境信息披露指數(shù)(EDI)最高為0.45,而最低的僅為0.05,平均的披露指數(shù)為0.2114,說明我國上市公司環(huán)境信息披露項目數(shù)量偏少,環(huán)境信息披露的總體水平偏低,距離最佳披露水平尚有較大的差距。
(二)多元回歸結(jié)果分析
參照表5本文可以對回歸方程的顯著性及其解釋能力作出分析。首先,由于F=3.175(p=0.001),因此回歸方程在顯著性水平為0.01的假設(shè)上通過了檢驗;其次,表中的Adjusted R Square為調(diào)整后的R2,說明所得回歸模型對因變量(披露指數(shù))的解釋力為16.4%。
從表4可以看到最終有五個變量通過了顯著性水平為0.05的假設(shè)下的檢驗,進入回歸模型,它們分別為:控股股東性質(zhì)(CH)、公司所處地點(PLACE)、會計師事務(wù)所類型(BIG4)、是否境外上市(SHORE)、公司的規(guī)模(LnSIZE)。
五、研究結(jié)論和政策建議
(一)研究結(jié)論
1.公司的控股股東為非國有股,則其自愿性信息披露水平較高。非國有控股的持股主體,在經(jīng)營上更具有靈活性,有很強的動力對公司管理者進行監(jiān)督和激勵,迫使公司管理者提供更多的信息。
2.環(huán)境信息披露水平與國家股比例負相關(guān)。國家股的所有權(quán)被嚴重弱化,對公司管理者難以形成有效的監(jiān)督,再加上常常能夠直接獲得公司的內(nèi)部信息,導(dǎo)致公司向公開市場披露的信息減少。
3.公司所處地點與環(huán)境信息披露水平顯著正相關(guān)。位于經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的企業(yè)有來自政府和公眾兩個方面的較大壓力迫使其進行環(huán)境信息披露。
4.事務(wù)所的規(guī)模與環(huán)境信息披露水平顯著正相關(guān)。代理理論認為:國內(nèi)外知名會計師事務(wù)所為保住自己較高的職業(yè)聲譽,在審計中往往會要求上市公司采取更為嚴厲、更為廣泛的信息披露方式。
5.是否境外上市與企業(yè)環(huán)境信息披露水平顯著負相關(guān),回歸結(jié)果與假設(shè)相反。在境外的環(huán)保法規(guī)更為嚴厲,公眾的環(huán)保意識較強,企業(yè)無法預(yù)知其披露的環(huán)境信息所產(chǎn)生的市場反應(yīng),于是能不披露便不披露環(huán)境信息變成了企業(yè)的穩(wěn)健選擇。
6.流通股比例、盈利能力、公司的負債程度、獨立董事人數(shù)不是企業(yè)環(huán)境信息披露水平的決定因素。
(二)政策建議
1.制定相關(guān)會計準(zhǔn)則來規(guī)范環(huán)境信息的披露。會計準(zhǔn)則應(yīng)明確規(guī)定上市公司有責(zé)任提供真實可靠的環(huán)境會計信息,并根據(jù)環(huán)境會計信息的特殊性制定指導(dǎo)性的意見。
2.建立企業(yè)三層環(huán)境約束治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)內(nèi)部合理的制度安排是環(huán)境會計信息的真實“制作”和充分披露的關(guān)鍵控制程序。建立完善的企業(yè)三層治理結(jié)構(gòu)的環(huán)境約束,使決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)、監(jiān)督權(quán)三權(quán)分離,相互制約,在環(huán)境信息的需求與供給上提供制度上的保證。
3.實行環(huán)境信息披露獎勵制度。從前面分析可以看出企業(yè)主動披露環(huán)境信息的積極性不高,上市公司的整體披露水平還比較低。為了鼓勵更多的企業(yè)披露環(huán)境信息,可以對每年在環(huán)境信息披露方面有突出表現(xiàn)的企業(yè)給予獎勵。
4.完善上市公司內(nèi)部治理機制。完善上市公司內(nèi)部治理機制,能夠促使上市公司把目標(biāo)放在公司實業(yè)發(fā)展和長期利益上,從而為環(huán)境信息披露創(chuàng)造條件成為可能。
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