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貸款項目的利率風(fēng)險估計

風(fēng)險估計是根據(jù)國家所規(guī)定的安全指標(biāo)或公認(rèn)的安全指標(biāo),去衡量風(fēng)險的程度,以便確定風(fēng)險是否需要處理和處理的程度。
在風(fēng)險分析經(jīng)過了風(fēng)險辨識的過程之后,根據(jù)所得出的項目各種風(fēng)險因素以及相應(yīng)概念。比如將項目風(fēng)險要素劃分為重要風(fēng)險因素、次要風(fēng)險因素、一般風(fēng)險因素等等。經(jīng)過了正確的風(fēng)險辨識,還要應(yīng)用科學(xué)方法將各個風(fēng)險要素進(jìn)行整理,為有針對性的計算出貸款項目過程風(fēng)險概率提供科學(xué)依據(jù)。
因為對任何一個問題進(jìn)行風(fēng)險分析,無論選用何種方法,最終的目的是認(rèn)清問題所包含或是涉及的風(fēng)險因素,每個要素的發(fā)生的可能性,最終確定出涉及每個確認(rèn)的風(fēng)險因素的對策。其中,對于重點(diǎn)風(fēng)險因素要重點(diǎn)管理,對于一般風(fēng)險因素要一般管理,這樣,一次完整的項目風(fēng)險分析過程就完成了。
一、風(fēng)險量化分析
1、概述
風(fēng)險事件發(fā)生的概率和概率分布是風(fēng)險估計的基礎(chǔ)。因此,風(fēng)險估計的首要工作是確定風(fēng)險事件的概率分布。通常,風(fēng)險事件的概率分布應(yīng)當(dāng)根據(jù)歷史資料來確定。當(dāng)項目管理人員沒有足夠的歷史資料來確定風(fēng)險事件概率分布時,可以利用理論概率分布進(jìn)行風(fēng)險估計。本文貸款項目影響最大的因素-利率進(jìn)行詳細(xì)的風(fēng)險分析。
2、利率風(fēng)險管理的基礎(chǔ)—利率的預(yù)測
利率風(fēng)險源于未來利率的變化,如能通過某種技術(shù)方法較為準(zhǔn)確地預(yù)測未來的利率,再通過金融工具加以應(yīng)用則可以完全規(guī)避利率風(fēng)險,所以利率的預(yù)測是利率風(fēng)險管理的基礎(chǔ)。美國一位著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾經(jīng)杜撰過一個關(guān)于愛因斯坦的笑話:當(dāng)愛因斯坦遇到一位智商超過200的人時則會和該人討論關(guān)于未來相對論的問題,當(dāng)遇到智商在150左右的人,則會和他討論美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢,當(dāng)遇到智商低于100的人則問他:“你認(rèn)為未來利率的走勢會怎樣?!边@個笑話實(shí)際上是暗示了利率預(yù)測的難度,利率預(yù)測一直是學(xué)術(shù)界所困擾的問題。由于利率風(fēng)險直接來源于利率的波動,因而利率預(yù)測也就成為利率風(fēng)險管理的重中之重。
另外,對利率決定因素的選擇也是一件非常困難的工作,因為在現(xiàn)實(shí)社會中,許多經(jīng)濟(jì)或非經(jīng)濟(jì)因素都對利率產(chǎn)生或直接或間接或大或小的影響。計量模型不可能包羅萬象。因此,必須選擇最主要的經(jīng)濟(jì)因素。另外,所選擇的利率決定因素還應(yīng)是可計量的。例如,貨幣政策對利率變動的影響是極大的。因為利率本身就是政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的重要調(diào)節(jié)指標(biāo)和貨幣政策指標(biāo)之一。貨幣政策由多種政策措施和手段組成,如貼現(xiàn)率、存款準(zhǔn)備率和公開市場業(yè)務(wù)。從經(jīng)常使用和實(shí)際應(yīng)用的重要性來看,公共市場業(yè)務(wù)的作用超過貼現(xiàn)率和存款準(zhǔn)備率。然而,它的可計量性低于貼現(xiàn)率。存款準(zhǔn)備率是重要的貨幣政策手段,但它很少變動。因此,當(dāng)考慮用什么指標(biāo)來替代貨幣政策(即貨幣政策計量指標(biāo)化)時,只能選擇以貼現(xiàn)率為代表(盡管它的實(shí)際影響比公開市場業(yè)務(wù)小得多)。
在選擇利率決定因素時,我們基本上根據(jù)下面兩個標(biāo)準(zhǔn):(l)該因素是最主要的影響利率變動的經(jīng)濟(jì)因素;(2)該經(jīng)濟(jì)因素有良好的可計量性。依據(jù)這些標(biāo)準(zhǔn),我們可以選定中長期利率的決定因素主要有5個:貼現(xiàn)率、通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)增長率、全社會固定資本投資和財政赤字。表4-l是我國1996~2003年上述5種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)。
(1)利率與貼現(xiàn)率的計量分析
政府對經(jīng)濟(jì)的廣泛干預(yù),采用的主要手段就是財政政策和貨幣政策。調(diào)整貼現(xiàn)率是貨幣政策的主要武器之一。貼現(xiàn)率的高低,直接影響商業(yè)銀行的借款成本的大小,從而對信貸起著限制或刺激的作用,同時也會影響其他市場利率。貼現(xiàn)率的升降,不僅反映了銀根的松緊,而且再現(xiàn)出貨幣政策的動向變化。貼現(xiàn)率的變動對優(yōu)惠利率有極大影響。現(xiàn)在通過SPSS統(tǒng)計軟件用計量方法分析兩者1996~2003年的數(shù)量關(guān)系,以確定它們之間的內(nèi)在相關(guān)關(guān)系。
表4-1我國1996~2003年經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行指標(biāo)
優(yōu)惠利率
PR(%) 貼現(xiàn)率
DR(%) 通貨膨脹率
CPI(%) 財政赤字SD(億元) 全社會固定資產(chǎn)投資FI(億元) 經(jīng)濟(jì)增長率EIR(%)
1996 11.4 3.18 8.3 529.56 22913.5 9.6
1997 9.84 3.26 2.8 582.42 24941.1 8.8
1998 7.56 3.46 -0.8 922.23 28406.2 7.8
1999 6.10 3.96 -1.4 1743.59 29854.7 7.1
2000 5.85 2.16 0.4 2491.27 32917.7 8.0
2001 5.76 2.97 0.7 2516.54 37213.5 7.5
2002 5.76 2.97 -0.8 3149.51 43499.9 8.0
2003 5.76 2.97 2.4 4208.59 48635.8 8.4
資料來源:《中國金融年鑒》(2003版)
用一元線性回歸模型對其進(jìn)行回歸分析,輸出以下結(jié)果由以上輸出結(jié)果可知,t檢驗和方差F檢驗均完全合格。得出一元線性相關(guān)模型:
Model Summary
Model R R Square Adjusted R Square Std Error of the Estimate Durbin-Watson
1 0.973 0.946 0.943 0.7282 1.011
Coefficients
Model B Std.Error t Sig. F Sig.
Constant 2.442 0.450 5.43 0.000 298.053 0.000
DR 1.127 0.065 17.264 0.000

PR=2.442+1.127DR (4-1)
(0.450) (0.065)
該模型中相關(guān)系數(shù)R值高達(dá)0.973,這說明中長期利率與貼現(xiàn)率具有程度很高的正相關(guān)關(guān)系。判定線性回歸直線的擬合優(yōu)度的參數(shù)R2為0.946表示貼現(xiàn)率能解釋優(yōu)惠利率變動的程度達(dá)94.6%。
模型4-1的計量結(jié)果有力地說明了貼現(xiàn)率確是市場利率的主要決定因素。兩者有很高的正相關(guān)關(guān)系。貼現(xiàn)率對市場利率變動的影響率高達(dá)94%以上,這體現(xiàn)了政府貨幣政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)的有效性。貼現(xiàn)率的系數(shù)顯示,貼現(xiàn)率每上升或下降1%,市場利率就會隨著上升或下降1.1~1.3%,這說明市場利率對貼現(xiàn)率變動的反應(yīng)是敏感的、正向的,而且彈性較大。
(2)利率與通貨膨脹率的計量分析
我們都知道名義利率包括3個主要部分:實(shí)際利率,預(yù)期的物價變動率和其他風(fēng)險因素。在分析市場利率決定因素時,對物價變動因素是應(yīng)當(dāng)給予足夠重視的。我們參照一般慣例,以消費(fèi)者價格指數(shù)(CPI)作為物價變動的代表變數(shù)。
物價變動對利率的影響,主要表現(xiàn)為貨幣本身的增值或貶值的影響。在金融市場上,借貸雙方在決定接受某一水平的名義利率時,都已加進(jìn)了對未來物價變動的估計值,以防止自己因貨幣本身價值變動而發(fā)生實(shí)際的虧損。
顯然利率政策的選擇在程度上是根據(jù)上期的通貨膨脹率也即CPI而制定的,我們用SPSS統(tǒng)計軟件用計量方法分析中長期利率(PRn)與消費(fèi)者價格指數(shù)(CPIn-1)1 996~2003年的數(shù)量關(guān)系以確定它們之間的內(nèi)在相關(guān)關(guān)系。
Model Summary
Model R R Square Adjusted R Square Std Error of the Estimate Durbin-Watson
1 0.880 0.774 0.761 1.4903 0.668
Coefficients
Model B Std.Error t Sig. F Sig.
Constant 4.499 0.757 5.944 0.000 58.219 0.000
CPI 1.358 0.178 7.630 0.000
由以上輸出結(jié)果可知,t檢驗和方差F檢驗均完全合格。
得出一元線性相關(guān)模型:
PRn=4.499+1.358CPIn-1 (4-2)
(0.450) (0.065)
該模型中相關(guān)系數(shù)R值為0.880,說明優(yōu)惠利率與消費(fèi)者價格指數(shù)具有程度較高的正相關(guān)系數(shù),判定線性回歸直線的擬合優(yōu)度的參數(shù)R2為0.774表示消費(fèi)者價格指數(shù)的解釋優(yōu)惠利率變動的程度達(dá)77.4%。
(3)利率與經(jīng)濟(jì)增長率的計量分析
國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)是一個相當(dāng)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變數(shù)。它反映一國在一定時期內(nèi)所生產(chǎn)的物質(zhì)產(chǎn)品和所提供的勞務(wù)的總量。這個總量可以同時反映出幾個宏觀指標(biāo)。所謂經(jīng)濟(jì)增長率,一般就是指國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率。國內(nèi)生產(chǎn)總值的持續(xù)增長或連續(xù)減退,標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)處于增長或衰退階段。因此,包括利率在內(nèi)的所有經(jīng)濟(jì)變數(shù),都不可能不受到國內(nèi)生產(chǎn)總值或經(jīng)濟(jì)增長率的直接或間接的影響。
經(jīng)濟(jì)變數(shù)對利率的影響,有長期和中短期的差別。在不同的經(jīng)濟(jì)階段,影響并不一樣。作為利率決定因素的經(jīng)濟(jì)增長率變數(shù)的意義就在于,它不僅作為經(jīng)濟(jì)收入總量發(fā)揮作用,而且間接規(guī)定看經(jīng)濟(jì)盛衰周期的不同條件和環(huán)境。近十年來,中國人民銀行熟練而頻繁地運(yùn)用利率手段來調(diào)控經(jīng)濟(jì),其特點(diǎn)是調(diào)變頻繁但幅度較小因而使我國經(jīng)濟(jì)避免出現(xiàn)較大的波動而取得了良好的效果。我們用SPSS軟件中的曲線估計程度來看△PRn =PRn+1-PRn與EIR之間存在什么樣的關(guān)系。
Independent: EIR
Dependent Mth Rsq d.f F Sigf b0 b1 b2 b3
△PRn LIN 0.256 16 5.50 0.032 -1.9899 0.4852
△PRn QUA 0.423 15 5.50 0.016 -1.9882 1.0752 -0.1482
△PRn CUB 0.528 14 5.22 0.013 -3.2137 0.8106 0.2690 -00610

從以上輸出中,我們可以得知在Cubic模型中,因為R2=0.528其擬合優(yōu)度最佳,因而我們可以選擇Cubic作為確定優(yōu)惠利率變化量與經(jīng)濟(jì)增長率關(guān)系的模型。
△PRn=-3.2137+0.8106 EIRn+0.2690 EIRn2-0.0610 EIRn3 (4-3)
計量分析結(jié)果顯示,中長期利率變化量與經(jīng)濟(jì)增長率具有正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長率較或為負(fù)數(shù)時,顯然利率將降低以刺激經(jīng)濟(jì)增長,當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長率超過一個固定的正值并走高時,利率將提高以避免經(jīng)濟(jì)過熱而誘發(fā)的通貨膨脹。這種計量結(jié)果與我國央行對利率的調(diào)整政策完全相符。
(4)利率與投資的計量分析
在凱恩斯的流動偏好利息理論中,投資并不是利率的決定因素,相反,利率是投資的決定因素。凱恩斯采用純貨幣分析方法,在分析利率決定因素時,只考慮貨幣存量和公眾對持有貨幣的需求。事實(shí)上,當(dāng)深入研究利率與投資的內(nèi)在聯(lián)系時,人們不難發(fā)現(xiàn),兩者并不是單向聯(lián)系的,也就是說,利率與投資的關(guān)系是雙向的,互相影響的。
假定利率和貨幣供給不變,再假定此時正處于經(jīng)濟(jì)增長階段。當(dāng)市場看好,利潤預(yù)期增加時,投資將會增加,國民收也隨之增加。收入增長后,人們就需要更多的資金來維持交易平衡。由于貨幣供給并未增加,這部分資金增加的需求就會促使市場利率上升,這即是增加投資的后果。由引可見,不僅利率是投資的決定因素,同時投資也是利率的決定因素。
我們同樣通過SPSS統(tǒng)計軟件用計量方法折優(yōu)惠利率(PR)與全社會固定資產(chǎn)投資(FI)1996~2003年之間的數(shù)量關(guān)系。
計量模型輸出結(jié)果如下:
Model Summary
Model R R Square Adjusted R Square Std Error of the Estimate Durbin-Watson
1 0.491 0.241 0.196 2.7309 0.519
Coefficients
Model B Std.Error t Sig. F Sig.
Constant 15.129 2.439 6.203 0.000 5.400 0.033
FI -5.61E-0.3 0.002 -2.324 0.033

在以上線性回歸模型中,R2=0.241不夠大也即擬合優(yōu)度不佳。
計量分析結(jié)果表示,近十年來,社會固定投資對利率的影響具有很大的不確定性。這可以從以下兩個方面加以解釋。投資量的變化一般受經(jīng)濟(jì)周期波動的影響較大,但近十年來,經(jīng)濟(jì)周期的各個階段的特征及波幅不如以往明顯,而每年的投資總量呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢,利率政策主要服從并服務(wù)于抑制通貨膨脹,增加就業(yè)率及保持經(jīng)濟(jì)增長的目的。此外,隨著經(jīng)濟(jì)國際化和金融全球化的發(fā)展,資本的跨國流動漸趨頻繁,因此即使投資量增大很快,其資金缺口也可以通過國外資本的注入來彌補(bǔ),并不完全產(chǎn)生對國內(nèi)資金的供給的依賴因而對利率的影響也就不那么直接。因而我們可以得出結(jié)論,在近十年來,不能僅僅從投資這一個變量來考慮其對利率的影響,因而也就不能僅僅依賴投資量的變動來對利率變動趨勢做出判斷。
(5)利率與財政赤字的計量分析
一個國家出現(xiàn)財政赤字,而這個國家的赤字又只能依靠國內(nèi)的因素和途徑來彌補(bǔ),那么很難避免利率上升的沖動。因為在假設(shè)的封閉型經(jīng)濟(jì)條件下,彌補(bǔ)財政赤字的途徑主要有以下三種:
1)增發(fā)貨幣。這種辦法容易引起通貨膨脹,從而使市場利率上升;2)發(fā)行債券。如果政府依靠發(fā)行各類債券來彌補(bǔ)赤字,這顯然比單純依賴增發(fā)貨幣有利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展。但是,過量發(fā)行債券并提高利率以爭奪資金會促進(jìn)金融市場上證券的競爭和利率的攀升;3)增加稅收。政府用這種辦法來彌補(bǔ)赤字,則會影響工商企業(yè)的利潤預(yù)期,不利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,同時會產(chǎn)生達(dá)比效應(yīng),使利率上升。
弗里德曼認(rèn)為赤字與通貨膨脹沒有必然的聯(lián)系,赤字預(yù)算本身并不一定導(dǎo)致通貨膨脹,關(guān)鍵要看赤字是怎樣彌補(bǔ)的。如果增發(fā)貨幣,就會引起通貨膨脹;如果向市場借款(發(fā)行公債),就不會發(fā)生通貨膨脹。他聲稱,財政赤字所造成的主要損害是助長了不負(fù)責(zé)任的政府支出。赤字和通貨膨脹兩者的內(nèi)在聯(lián)系,要比廣泛持有的傳統(tǒng)看法所認(rèn)為的松懈得多。
布雷姆斯比較了彌補(bǔ)赤字的不同途徑,認(rèn)為增發(fā)貨幣或發(fā)行債券的經(jīng)濟(jì)影響是完全不同的。如完全依靠增發(fā)貨幣,則只會產(chǎn)生實(shí)際利率緩慢上升的弱“排擠效應(yīng)”;如完全依靠發(fā)行政府債券,則會產(chǎn)生實(shí)際利率上升迅速的強(qiáng)“排擠效應(yīng)”;如結(jié)合上面兩種方式,則實(shí)際利率幾乎不變。
我們用SPSS軟件中的曲線估計程度來分析中長期貸款利率與財政赤字之間的關(guān)系。
Independent: SD
Dependent Mth Rsq d.f F Sigf b0 b1 b2 b3
PR LIN 0.059 17 1.06 0.317 10.6871 0.0073
PR QUA 0.356 16 4.41 0.030 11.2781 -0.0136 -0.0001
PR CUB 0.373 15 2.97 0.065 12.1244 -0.0127 -0.0002 -3.0E-0.7
PR COM 0.074 17 1.36 0.260 10.3128 1.0007
從以上輸出中,我們可以得知在Cubic模型中,因為R2=0.373說明其擬合優(yōu)度最佳。因而我們可以選擇Cubic作為確定利率與財政赤字關(guān)系的模型。
PR=12.1244-0.0127SD-0.0002SD2-3.0×10-7SD3(4-4)
計量分析結(jié)果說明,從長期來看,赤字與利率之間存在著正相關(guān)關(guān)系,財政盈余對利率有拉下的作用,赤字會形成利率上浮的壓力。同時也有證據(jù)表明,在短期內(nèi),兩者的相關(guān)程度大大低于長期,有時會出現(xiàn)不相關(guān)或者負(fù)相關(guān)的復(fù)雜情況。
然后,我們通過SPSS多元逐步回歸系數(shù)擬合,最后得到唯一顯著性影響因素為貼現(xiàn)率,這主要是由于其余四個因素(即通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)增長率、財政赤字、固定資產(chǎn)投資)與貼現(xiàn)率存在多重共線性,即這四個因素都能由貼現(xiàn)率線形表出,這樣,貼現(xiàn)率可以反映其余四個因素所包含的信息。所以,由此我們也得到貸款利率與貼現(xiàn)率最為相關(guān)。
二、結(jié)論
通過以上的計量分析,可以確認(rèn)決定短期利率的5個因素對短期利率的影響作用區(qū)別很大。從理論上說,貼現(xiàn)率直接由中央銀行確定的貨幣政策決定,為可調(diào)整的指標(biāo),而其他四個因素是宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢的具體反映,是中央銀行制定貨幣政策的依據(jù),它們的信息可以在貼現(xiàn)率上得以反映,因而貼現(xiàn)率與短期利率最為相關(guān),這與計量分析所得出的結(jié)果一致。
所以,貼現(xiàn)率是在貸款項目中是重點(diǎn)風(fēng)險因素,在分析項目的貸款風(fēng)險時要重點(diǎn)進(jìn)行分析。

參考文獻(xiàn):
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[4] 張文彤:《世界優(yōu)秀統(tǒng)計工具SPSS11.0統(tǒng)計分析教程》,北京希望電子出版社2002年版

黃長江(1953-),男,湖南敘浦人,教授,武漢理工大學(xué)管理學(xué)院財務(wù)管理系系主任。
譚林(1981--),男,山東沂水人,武漢理工大學(xué)管理學(xué)院研究生。




作者:黃長江  譚林 文章來源:武漢理工大學(xué)管理學(xué)院財務(wù)管理系

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