一、有效市場(chǎng)假說(shuō)
作為研究理想化模型下的會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格和股票內(nèi)在價(jià)值的大前提,有效市場(chǎng)假說(shuō)的核心是指有效市場(chǎng)中證券價(jià)格總能及時(shí)、準(zhǔn)確、充分地反映所有有關(guān)。如果根據(jù)一組從事交易而無(wú)法賺取經(jīng)濟(jì)利潤(rùn),那么資本市場(chǎng)便是有效的。
有效市場(chǎng)假說(shuō)根據(jù)證券市場(chǎng)與企業(yè)的關(guān)系將市場(chǎng)分為三種類型:強(qiáng)式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和弱式有效市場(chǎng)。強(qiáng)式有效市場(chǎng)的證券價(jià)格充分且迅速地反映市場(chǎng)上的所有,它真正代表公司的投資價(jià)值,從而體現(xiàn)證券市場(chǎng)合理配置資源的功能,因此,投資者無(wú)法以任何獲得超額利潤(rùn)。強(qiáng)式有效市場(chǎng)描述的是一個(gè)理想狀態(tài):即證券價(jià)格根據(jù)所有自動(dòng)作出充分反應(yīng)與調(diào)整。企業(yè)不會(huì)影響證券價(jià)格,因?yàn)樗兜钠髽I(yè)已經(jīng)作為有用反映在股票價(jià)格之中,所以,會(huì)計(jì)披露對(duì)強(qiáng)式有效市場(chǎng)毫無(wú)意義,利用內(nèi)幕從事交易的人無(wú)利可圖。
半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的證券價(jià)格反映了一切公開可以得到的,包括與現(xiàn)在和過(guò)去證券價(jià)格有關(guān)的。企業(yè)的披露會(huì)引起證券價(jià)格的波動(dòng),從而引起證券交易市場(chǎng)資源配置的變化。一般來(lái)說(shuō),只有相當(dāng)成熟的證券市場(chǎng),投資者普遍具有理性,呈報(bào)途徑暢通、覆蓋面廣,有大量的機(jī)構(gòu)投資者,披露制度充分完善,并具有一批高素質(zhì)的投資咨詢機(jī)構(gòu),才能成為半強(qiáng)式有效市場(chǎng)。在半強(qiáng)式有效市場(chǎng),由于可以公開獲得的已經(jīng)充分反映在證券價(jià)格中,投資者利用可以公開獲得的進(jìn)行交易,只能獲得經(jīng)調(diào)整后的平均投資回報(bào)率。若在企業(yè)報(bào)告公布之前就得到它,就能在證券價(jià)格作出調(diào)整前就選定投資方向,從而獲得超額利潤(rùn)。因此,內(nèi)幕交易是半強(qiáng)式有效市場(chǎng)必須面對(duì)的重要問(wèn)題。
在弱式有效的證券市場(chǎng),所有歷史價(jià)格或收益的均已體現(xiàn)在股票價(jià)格之中。價(jià)格充分反映了歷史上一系列交易中所包含的。有理論認(rèn)為,證券價(jià)格沒(méi)有任何規(guī)律可循,所以,股票價(jià)格的波動(dòng)只能是對(duì)“新”的反映。而新是不可預(yù)測(cè)的、隨機(jī)的,因此股票市場(chǎng)上的隨機(jī)波動(dòng)不僅不是市場(chǎng)無(wú)效率的表現(xiàn),相反它是對(duì)不可預(yù)測(cè)的新迅速、有效的反映。弱式有效市場(chǎng)揭示了新的會(huì)在發(fā)布瞬間充分地反映在證券價(jià)格中,故可以利用未公開的內(nèi)幕和目前已公開的賺取超額利潤(rùn)。弱式有效市場(chǎng)說(shuō)明證券價(jià)格充分反映了所有過(guò)去的歷史,因而部分投資者可以憑借其優(yōu)勢(shì)地位獲得超額利潤(rùn),同時(shí)由于可以憑借的包括內(nèi)幕和目前已經(jīng)公開的,因而弱式有效市場(chǎng)存在著最大也是最多的可乘之機(jī)。
國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行了大量的實(shí)證研究,結(jié)果表明我國(guó)證券市場(chǎng)具有弱式有效市場(chǎng)特征,還不具有半強(qiáng)式有效市場(chǎng)特征,正處于向半強(qiáng)式有效市場(chǎng)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中。
二、會(huì)計(jì)披露對(duì)股票價(jià)格的影響分析
國(guó)內(nèi)有關(guān)學(xué)者就披露對(duì)股票價(jià)格的影響也已經(jīng)進(jìn)行過(guò)大量的實(shí)證研究?？偨Y(jié)相關(guān)學(xué)者的研究,我們可得出如下結(jié)論。
第一,我國(guó)股市經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展已逐漸趨于成熟。人們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到什么類型的對(duì)投資者是利好,什么類型的對(duì)投資者是利空?！袄媒M合”可以獲得正的超常收益率,“利空組合”則獲得負(fù)的超常收益,這說(shuō)明中國(guó)內(nèi)地股市能區(qū)別對(duì)待不同性質(zhì)的會(huì)計(jì)盈余,或者說(shuō)會(huì)計(jì)盈余的傳遞效應(yīng)確實(shí)存在,年報(bào)公布的盈利具有明顯的含量。
