國(guó)際上多采用有限追索權(quán)的項(xiàng)目融資方式。
一、概念及特點(diǎn)
有限追索權(quán)項(xiàng)目融資，即項(xiàng)目發(fā)起人只承擔(dān)有限的債務(wù)責(zé)任和義務(wù)。這種有限追索性表現(xiàn)在時(shí)間上的有限性、金額上的有限性和對(duì)象上的有限性。一般在項(xiàng)目的建設(shè)開(kāi)發(fā)階段，貸款人有權(quán)對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人進(jìn)行追索，而通過(guò)完工標(biāo)準(zhǔn)后，項(xiàng)目進(jìn)入正常運(yùn)營(yíng)階段時(shí)，貸款可能就變成無(wú)追索的了；或者如果項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)階段，不能產(chǎn)生足額的現(xiàn)金流量，其差額部分就向項(xiàng)目發(fā)起人追索，也就是說(shuō)在金額上是有限追索的。如果是通過(guò)單一目的項(xiàng)目公司進(jìn)行的融資，則貸款人只能追索到項(xiàng)目公司，而不能對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人追索，除了發(fā)起人為項(xiàng)目公司提供的擔(dān)保外，在大多數(shù)項(xiàng)目融資中都是有限追索的。
有限追索權(quán)項(xiàng)目融資的主要優(yōu)點(diǎn)
（一）降低再融資成本
股東各方在有限擔(dān)保的條件下獲得合營(yíng)項(xiàng)目的貸款，從而可以大大減少各方股東的或有負(fù)債，無(wú)須進(jìn)行對(duì)外披露，提高股東的資產(chǎn)質(zhì)量，為股東本身的再融資提供有利條件。
?。ǘ┰黾恿隧?xiàng)目建設(shè)和項(xiàng)目開(kāi)工以后的監(jiān)管力度，有效保證了項(xiàng)目的質(zhì)量
因?yàn)楂@得項(xiàng)目融資貸款的項(xiàng)目，需要例行許多保證條件，包括技術(shù)測(cè)試、經(jīng)濟(jì)測(cè)試、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試、項(xiàng)目完工測(cè)試等，各種監(jiān)控手段的實(shí)施對(duì)項(xiàng)目建設(shè)成功具有很強(qiáng)的激勵(lì)作用和保證作用。
?。ㄈ╋L(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)
如果項(xiàng)目不能獲得足夠的現(xiàn)金流量，當(dāng)全部或部分債務(wù)不能向項(xiàng)目發(fā)起人追索時(shí)，那么全部或部分風(fēng)險(xiǎn)將由貸款銀行承擔(dān)。倘若項(xiàng)目發(fā)起人與項(xiàng)目規(guī)模相比顯得較小時(shí)或項(xiàng)目發(fā)起人信譽(yù)不高的話，有限追索項(xiàng)目融資將有可能成為項(xiàng)目發(fā)起人唯一可選擇的融資途徑。
有限追索權(quán)項(xiàng)目融資的主要缺點(diǎn)
一是貸款銀行無(wú)法全部追索到股東方，融資的許多風(fēng)險(xiǎn)不能有效分擔(dān)，因此它對(duì)落實(shí)多種合同和風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偨Y(jié)構(gòu)的要求會(huì)很高，為滿足銀行的諸多要求將會(huì)使融資時(shí)間較長(zhǎng)、融資費(fèi)用也較高。
二是由于該種融資方式要求訂立完善的復(fù)雜的合同結(jié)構(gòu)，并需要技術(shù)和市場(chǎng)方面的專家評(píng)估項(xiàng)目，因此花費(fèi)的中介費(fèi)用也較高。
二、有限追索權(quán)項(xiàng)目融資的案例
?。ㄒ唬づ?中海油 南海項(xiàng)目
1. 項(xiàng)目簡(jiǎn)述
中海油和殼牌合資成立了中海殼牌石油化工有限公司，該公司是一家聯(lián)合化工廠，位于廣東省的東聯(lián)。
該項(xiàng)目各項(xiàng)化工裝置的核心是一套年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力達(dá)80萬(wàn)噸的乙烯裂解裝置，主要用于生產(chǎn)乙烯及丙稀產(chǎn)品。同時(shí)，另有9套下游生產(chǎn)裝置，如加氫及苯萃取、丁二烯、乙撐氧、低密度聚乙烯、線性低密度聚乙烯、高密度聚乙烯及聚丙烯裝置等。此外，項(xiàng)目還將保留其下游的一些中間及最終產(chǎn)品的生產(chǎn)設(shè)施。
該項(xiàng)目完工后預(yù)計(jì)每年生產(chǎn)230萬(wàn)噸石化產(chǎn)品，將大大改變目前華南地區(qū)同類石化產(chǎn)品供應(yīng)不足，差額只能依靠進(jìn)口的局面。該項(xiàng)目的建設(shè)期為3.5年，于2006年初開(kāi)始試車投產(chǎn)。 合同條款概要
鑒于該項(xiàng)目規(guī)模龐大，且較為復(fù)雜，巴斯夫公司（由Bechtel石化公司、中石化工程建設(shè)公司及Foster Wheeler公司合資成立）被選定為該項(xiàng)目的管理承包商，主要負(fù)責(zé)在項(xiàng)目的技術(shù)設(shè)計(jì)階段對(duì)各項(xiàng)設(shè)計(jì)進(jìn)行技術(shù)綜合，以及在項(xiàng)目的執(zhí)行階段對(duì)工程設(shè)計(jì)與建設(shè)施工情況進(jìn)行管理。該項(xiàng)目將主要采用殼牌集團(tuán)的專利技術(shù)。
為了更好地行使管理職能，項(xiàng)目的各項(xiàng)執(zhí)行情況按照合同風(fēng)險(xiǎn)最小化及盡量避免承包商間出現(xiàn)紛爭(zhēng)的兩大原則被劃分成許多管理子模塊。
該項(xiàng)目乙烯裂解裝置的獨(dú)到設(shè)計(jì)，使其具備能夠處理各種冷凝物、石腦油及其他多種原料的能力。殼牌和中海油已經(jīng)簽署了一份原料供應(yīng)協(xié)議，承諾將各自保持存貨的最低庫(kù)存量并協(xié)助項(xiàng)目公司進(jìn)行原料采購(gòu)。
此外，殼牌與中海油也已承諾一旦項(xiàng)目公司產(chǎn)品銷量降到其產(chǎn)量的一定百分比以下就出面包銷。 融資結(jié)構(gòu)
?。?）融資實(shí)施概況
殼牌與中海油均承諾將對(duì)該項(xiàng)目完工前的償債資金短缺提供必要支持。一旦項(xiàng)目的財(cái)務(wù)狀況達(dá)到某一指標(biāo)或通過(guò)某一既定測(cè)試，該承諾即隨之遞減。如果項(xiàng)目到最終截止日還沒(méi)有完工，則上述償債承諾將會(huì)覆蓋所有應(yīng)還貸款，直至接下來(lái)的各階段成功實(shí)現(xiàn)若干重要里程碑才告解除。這里所講的重要里程碑包括項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)實(shí)際完工、償債保障比率達(dá)標(biāo)、貸款期限保障比率達(dá)標(biāo)、以及預(yù)期償債比與當(dāng)前償債比達(dá)標(biāo)等等。
為了適應(yīng)石化行業(yè)周期性特征，該項(xiàng)目的貸款償還分為強(qiáng)制償還與計(jì)劃償還兩種。
項(xiàng)目財(cái)務(wù)協(xié)議規(guī)定，以每12個(gè)月為一期，期內(nèi)項(xiàng)目的償債保障比率至少為1.05，而正常情況下注資后的最低償債保障比率須在1.5左右。
作出償債承諾的項(xiàng)目股東同時(shí)也承諾在項(xiàng)目的不同階段均保留適當(dāng)比例的所有者權(quán)益不作分配。
?。?） 融資成果
該項(xiàng)目的總投資為43億美元，其中股東投入的注冊(cè)資本金占40％，達(dá)17.2億美元，其余的25.8億美元?jiǎng)t以貸款的方式籌集。
該項(xiàng)目于2000年末開(kāi)始融資，2003年8月融資關(guān)閉，是目前國(guó)內(nèi)最大的采用有限追索融資結(jié)構(gòu)的中外合資石化項(xiàng)目。在融資過(guò)程中，中資銀行提供了折合19.77億美元的人民幣貸款，出口信貸機(jī)構(gòu)及國(guó)際商業(yè)銀行則為項(xiàng)目提供了所需的7億美元。
三家主要的中資銀行組成了國(guó)內(nèi)融資部分的牽頭安排銀團(tuán)，另外的八家離岸牽頭安排行則分?jǐn)偭穗x岸部分的貸款份額。
（3）關(guān)鍵成功因素
1） 項(xiàng)目股東提供項(xiàng)目建設(shè)期及運(yùn)營(yíng)早期的償債承諾。一旦項(xiàng)目到最終截至日期之前還未完工，則須加快融資速度；
