一、風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制的涵義及內(nèi)容
“機(jī)制”一詞的運(yùn)用十分廣泛,對(duì)其涵義也有不同的理解?！皺C(jī)制”既可以用作描述事物構(gòu)成狀態(tài),即將描述對(duì)象作為一個(gè)大的系統(tǒng),并確定其子系統(tǒng)構(gòu)成與相互關(guān)系;“機(jī)制”也可以用作描述事物運(yùn)行規(guī)律,將描述對(duì)象的內(nèi)在機(jī)理,包括宏觀與微觀的理論解釋與分析;另外,更多的是“機(jī)制”可以被用來描述人們對(duì)事物運(yùn)行的制度安排,并由此而形成各種功能,這體現(xiàn)出人們對(duì)事物運(yùn)行客觀規(guī)律的認(rèn)識(shí)與運(yùn)用。而投資后管理是風(fēng)險(xiǎn)投資家控制投資風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)投資收益的重要環(huán)節(jié)。在投資后,為了促使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成功,風(fēng)險(xiǎn)投資家在力所能及的各個(gè)方面對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行扶植和培育。風(fēng)險(xiǎn)投資家為企業(yè)提供的服務(wù)包括以下幾方面。
1、常規(guī)性管理。主要指風(fēng)險(xiǎn)投資人在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)日常運(yùn)作過程中,通過各種常規(guī)性手段把握企業(yè)的經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài),并按照合法程序與權(quán)力,及時(shí)解決存在的各類問題。常規(guī)性管理的實(shí)質(zhì)就是根據(jù)被投企業(yè)經(jīng)營(yíng)信息的動(dòng)態(tài)反饋,對(duì)其進(jìn)行監(jiān)控和管理的過程。
2、決策性管理。是指風(fēng)險(xiǎn)投資人通過派出人選出任被投企業(yè)董事、監(jiān)事或其他高管人員,完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu),參與企業(yè)的決策管理過程。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的特點(diǎn),決策管理過程通常是在信息不對(duì)稱的情況下作出的,因此派出得合格人選在整個(gè)決策過程中最重要的責(zé)任就是提供合理可行的決策建議,便于風(fēng)險(xiǎn)投資人作出正確決策。
3、增值性服務(wù)。目的是最大限度地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值增值。增值服務(wù)貫穿于常規(guī)性管理和決策性管理全過程之中,它主要包括協(xié)助組建管理團(tuán)隊(duì)、提供財(cái)務(wù)和融資服務(wù)、提供信息支持服務(wù)、提供法律顧問服務(wù)等內(nèi)容。因而,增值服務(wù)已成為風(fēng)險(xiǎn)投資人對(duì)投資項(xiàng)目后續(xù)管理中最重要的工作,這不僅僅是一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過程,更是一個(gè)價(jià)值創(chuàng)造的過程。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的動(dòng)因
任何投資活動(dòng)的動(dòng)力都來自于對(duì)利潤(rùn)的追求。但是由于投資過程中各種不確定性因素的客觀存在,風(fēng)險(xiǎn)投資既有可能增值獲利,也有可能遭受損失。那么,價(jià)值增值的最大化、風(fēng)險(xiǎn)的防范和人力資本的充分應(yīng)用是風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制產(chǎn)生發(fā)展的主要?jiǎng)右颉?
1、價(jià)值增值最大化的要求。風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的目的是最大限度地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值增值。風(fēng)險(xiǎn)投資家的風(fēng)險(xiǎn)投資后管理可從三個(gè)方面創(chuàng)造價(jià)值增值:為創(chuàng)業(yè)者提供合適的投資機(jī)會(huì);為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)確定最佳戰(zhàn)略或者如何最好地執(zhí)行戰(zhàn)略;為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供有價(jià)值的信息源。
當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資家的幫助下獲得投資機(jī)會(huì)、化解企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及減少不確定性和作出最佳決策時(shí),企業(yè)就創(chuàng)造了最大的價(jià)值增值。
2、防范風(fēng)險(xiǎn)的要求。風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅要承擔(dān)技術(shù)開發(fā)和市場(chǎng)開拓的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn),還有由于風(fēng)險(xiǎn)投資的特殊性,承擔(dān)著代理風(fēng)險(xiǎn)與信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是基于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。由于商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)無法完全預(yù)測(cè),風(fēng)險(xiǎn)投資家只能隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中出現(xiàn)的狀況來調(diào)節(jié)他們的后續(xù)管理水平。一般情況下,風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的水平與商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān),與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值增值的預(yù)期呈負(fù)相關(guān),但是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的強(qiáng)度與水平超過了一定的界限,風(fēng)險(xiǎn)投資家就可能會(huì)改變初衷并撤回投資。
在委托代理框架下,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的信息不對(duì)稱,不僅存在于簽約投資前的項(xiàng)目評(píng)估階段,也存在于后續(xù)投資階段。簽約前的事前信息不對(duì)稱導(dǎo)致的主要問題是逆向選擇,投資后信息不對(duì)稱導(dǎo)致的主要問題是道德風(fēng)險(xiǎn)。因此,當(dāng)代理的風(fēng)險(xiǎn)越高,風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的程度就越多。風(fēng)險(xiǎn)投資家通過投資后管理識(shí)別代理風(fēng)險(xiǎn),收集信息,加強(qiáng)對(duì)于投資資金的監(jiān)管,增加與管理團(tuán)隊(duì)的溝通機(jī)會(huì),從而幫助風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值與風(fēng)險(xiǎn)防范。
3、人力資本充分應(yīng)用的要求。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,人力資本表現(xiàn)在兩個(gè)方面,一是風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)驗(yàn),二是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的素質(zhì),二者都極端重要,而且是相互關(guān)聯(lián)、互相影響的。首先,風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)驗(yàn)是決定風(fēng)險(xiǎn)投資后管理所產(chǎn)生的價(jià)值增值量與風(fēng)險(xiǎn)防范成效的最具決定性的因素。其次,風(fēng)險(xiǎn)投資后管理對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家素質(zhì)的發(fā)揮提供了良好的激勵(lì)與約束機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中有特殊的重要性。與成熟企業(yè)相比,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)面臨著極度不確定的市場(chǎng),具備極少的創(chuàng)業(yè)資源,并面臨高度的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家必須依靠自己的洞察力、創(chuàng)新能力、執(zhí)行能力等在不完全信息情況下作出決策。但是,在委托代理與信息不對(duì)稱的情況下,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本的重要作用必須依靠完善的管理機(jī)制才能夠充分發(fā)揮出來,因此,通過風(fēng)險(xiǎn)投資后監(jiān)管,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家進(jìn)行激勵(lì)與約束就具有重要的意義。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制創(chuàng)新性分析
1、管理對(duì)象的深化:風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本為核心。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本不僅具有一般人力資本的特性,更具有特異性,這是風(fēng)險(xiǎn)投資后監(jiān)管機(jī)制涉及的核心內(nèi)容。概括而言,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本的特異性主要包括:企業(yè)家人力資本的低擔(dān)保性;企業(yè)家人力資本的高專用性;企業(yè)家人力資本的強(qiáng)顯示性;企業(yè)家人力資本的可抵押性。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本的特征和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的特殊性,風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制的設(shè)計(jì)不僅要考慮對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的激勵(lì),而且還要對(duì)其嚴(yán)格的約束與監(jiān)控。
在風(fēng)險(xiǎn)投資后管理中,應(yīng)該根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不同發(fā)展階段,基于風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家雙方人力資本與非人力資本因素的考慮,來進(jìn)行機(jī)制設(shè)計(jì)。對(duì)處于早期階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),一方面企業(yè)家如果擁有相對(duì)較大的股權(quán),其邊際努力產(chǎn)生的邊際收益中的較大部分將歸自己所有,其將受到足夠的激勵(lì);另一方面,由于早期階段中風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的擔(dān)保能力相對(duì)不足,風(fēng)險(xiǎn)投資家為了減少投資風(fēng)險(xiǎn)和損失,必須持有較大的最終控制權(quán),并使公司的利益凌駕于企業(yè)家之上,甚至在必要時(shí)有權(quán)解雇企業(yè)家。隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展,企業(yè)價(jià)值不斷提高,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的能力逐步顯現(xiàn),聲譽(yù)不斷提高,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家所擁有的非人力資產(chǎn)與價(jià)值也在提高,使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家擔(dān)保能力將不斷得以提高,而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)則可能相應(yīng)降低。與此相對(duì)應(yīng),企業(yè)家對(duì)企業(yè)的最終控制權(quán)應(yīng)當(dāng)增加。因此,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的治理機(jī)制應(yīng)具有一定的動(dòng)態(tài)可調(diào)整性,即根據(jù)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展和運(yùn)營(yíng)狀況以及企業(yè)家的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán),也就是說,企業(yè)家的能力和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效及潛力在很大程度上決定了他們與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的談判能力。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)治理機(jī)制的核心是對(duì)企業(yè)家進(jìn)行良好的激勵(lì)、嚴(yán)格的約束與監(jiān)控,并體現(xiàn)動(dòng)態(tài)可調(diào)整性。
