一、引言
會(huì)計(jì)信息可以向投資者傳遞有關(guān)公司價(jià)值的信息，如果披露的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息充分可靠，可以幫助投資者形成正確的投資決策，保持投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心；如果會(huì)計(jì)信息披露不透明，就有可能增加經(jīng)營(yíng)者的不道德行為，給投資者帶來(lái)嚴(yán)重的損害，并給整個(gè)證券市場(chǎng)造成極大的損害，最終，整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都會(huì)遭受重創(chuàng)。
近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)在快速發(fā)展的同時(shí),也暴露出一系列信息披露不規(guī)范的行為。一些企業(yè)利用信息不對(duì)稱，進(jìn)行盈余操縱，粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表，披露虛假會(huì)計(jì)信息的事件不斷發(fā)生，嚴(yán)重挫傷了投資者的信心，從而影響了證券市場(chǎng)的發(fā)展。因此，投資者保護(hù)問(wèn)題不僅在我國(guó)有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)性，同時(shí)也是全球的一個(gè)共性問(wèn)題。投資者的利益保護(hù)與會(huì)計(jì)信息的披露二者密切相關(guān)，所以，加強(qiáng)投資者保護(hù)的關(guān)鍵是提高上市公司會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量。
二、信息不對(duì)稱對(duì)投資者利益保護(hù)的影響
美國(guó)芝加哥大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)家Eugene Fama（1970）提出了“有效市場(chǎng)假說(shuō)”理論，將市場(chǎng)分為三種類型：弱勢(shì)有效市場(chǎng)、半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)和強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)。在弱勢(shì)有效市場(chǎng)中，所有的歷史信息充分反映在了證券價(jià)格中，必須獲得歷史信息以外的信息才能獲得超額回報(bào)的；在半強(qiáng)有效市場(chǎng)中，所有公開(kāi)的信息充分反映在了證券價(jià)格中，只有那些擁有內(nèi)幕信息的投資者才能獲得非正常的超額回報(bào)；在強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格不僅反映了所有的公開(kāi)的信息，而且反映了未公開(kāi)的內(nèi)幕信息，投資者不可能利用任何信息來(lái)獲取超額報(bào)酬。現(xiàn)實(shí)中強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)是不存在的，根據(jù)已有的研究證明我國(guó)證券市場(chǎng)至多達(dá)到了弱勢(shì)有效市場(chǎng)。因此，信息不對(duì)稱問(wèn)題仍然普遍存在，并且會(huì)導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。
（一）管理者和投資者之間的信息不對(duì)稱
管理者和投資者之間的信息不對(duì)稱表現(xiàn)為兩種情況：一是在進(jìn)行投資之前的信息不對(duì)稱，會(huì)導(dǎo)致逆向選擇問(wèn)題。在證券市場(chǎng)上，投資者不了解公司真實(shí)業(yè)績(jī)的情況，而只了解市場(chǎng)上的平均值，以此作出估價(jià)，并依據(jù)估價(jià)進(jìn)行交易。這樣一來(lái)那些價(jià)值被低估的公司就有可能選擇退出，只有那些價(jià)值被高估的公司愿意與投資者進(jìn)行交易。投資者在了解這種情況后，會(huì)進(jìn)一步降低估價(jià)，從而有更多的被低估的公司選擇退出，如此循環(huán)下去，交易越來(lái)越難進(jìn)行下去。因此，投資前的信息不對(duì)稱使得投資者要承擔(dān)估價(jià)與企業(yè)的價(jià)值偏差較大，投資失誤的風(fēng)險(xiǎn)，從而遭受投資損失。二是投資后的信息不對(duì)稱，投資者會(huì)面臨由于代理問(wèn)題而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。由于信息不對(duì)稱，外部投資者無(wú)法了解管理者的行為是否以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)，而管理者往往會(huì)偏離這一目標(biāo)，以自身利益最大化為目標(biāo)，在實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)中有可能作出損害股東利益的行為。因此，在這種信息不對(duì)稱的情況下，投資者會(huì)面臨投入的資本被管理者剝奪的風(fēng)險(xiǎn)，從而遭受損失。
（二）投資者之間的信息不對(duì)稱
投資者之間也有可能產(chǎn)生信息不對(duì)稱，表現(xiàn)為一部分投資者可能比另外一部分投資者擁有更多的信息，或者更早地了解到某些信息。擁有信息優(yōu)勢(shì)的投資者有動(dòng)機(jī)利用所擁有的信息與信息弱勢(shì)的投資者進(jìn)行交易從而賺取暴利?？毓晒蓶|與中小股東之間的沖突就屬于這種情況。由于控股股東擁有相對(duì)集中的控制權(quán)，從實(shí)質(zhì)上可以說(shuō)是公司的內(nèi)部人，擁有較多的信息，因而會(huì)侵占中小股東的利益。
三、會(huì)計(jì)信息披露在投資者保護(hù)中的作用機(jī)制
（一）會(huì)計(jì)信息的定價(jià)功能
財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息定價(jià)功能的根本目的在于緩解事前的信息不對(duì)稱，向投資者提供形成正確資產(chǎn)定價(jià)和投資決策的價(jià)值相關(guān)信息，減少由于錯(cuò)誤的定價(jià)或投資決策帶來(lái)的損失。會(huì)計(jì)信息中的會(huì)計(jì)盈余信息披露對(duì)股票的定價(jià)有一定的影響。公司的股票價(jià)格是由其未來(lái)的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值決定的，而盈余變動(dòng)和股利變動(dòng)是相互關(guān)聯(lián)的，在這方面最早作出研究的是Ball and Brown，他們研究的結(jié)論是盈余變動(dòng)的符號(hào)與股票非正常報(bào)酬率的符號(hào)之間存在顯著的統(tǒng)計(jì)相關(guān)性，如果未來(lái)預(yù)期盈余為正值，那么相應(yīng)的累計(jì)平均非正常報(bào)酬率也為正值；反之，如果未來(lái)預(yù)期盈余為負(fù)值，則其相應(yīng)的累計(jì)平均非正常報(bào)酬率也為負(fù)值。國(guó)內(nèi)的一些研究也證明了會(huì)計(jì)盈余信息的披露與股票非正常報(bào)酬率正相關(guān)。會(huì)計(jì)盈余信息被認(rèn)為是最重要的會(huì)計(jì)信息，也是投資者最關(guān)心的信息。如果投資者發(fā)現(xiàn)公司未來(lái)發(fā)展前景不樂(lè)觀他們會(huì)采用“用腳投票”的方式，這樣直接導(dǎo)致股價(jià)下跌，從而對(duì)公司內(nèi)部人起到了一定的約束?？梢?jiàn)會(huì)計(jì)盈余信息及其披露是對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值信息的傳遞，對(duì)投資者的投資決策和交易行為確實(shí)有一定的影響，間接地實(shí)現(xiàn)了對(duì)投資者的保護(hù)。
（二）會(huì)計(jì)信息的治理功能
會(huì)計(jì)信息的治理功能主要是緩解投資決策后的信息不對(duì)稱，約束企業(yè)內(nèi)部人的行為，保護(hù)投資者獲取投資回報(bào)。高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息為公司治理提供有力的支撐，有利于對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督、評(píng)價(jià)及薪酬激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)實(shí)施，減少信息不對(duì)稱、抑制管理層機(jī)會(huì)主義行為以及企業(yè)控制權(quán)的優(yōu)化配置和有效執(zhí)行，從而保護(hù)投資者利益。投資者投資后基于自身財(cái)務(wù)資本保值增值要求需要對(duì)經(jīng)理人的行為進(jìn)行監(jiān)督評(píng)價(jià)，此時(shí)高質(zhì)量的信息披露對(duì)于投資者正確地作出這些評(píng)價(jià)尤為重要。為了激勵(lì)經(jīng)理人為企業(yè)價(jià)值最大化服務(wù)，必須設(shè)計(jì)經(jīng)理人的薪酬激勵(lì)措施。常見(jiàn)的激勵(lì)措施是股票期權(quán)，即給予經(jīng)理之后的剩余收入追索權(quán)，把經(jīng)理和股東的目標(biāo)及利益聯(lián)系在一起，從而保證企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。但是有關(guān)經(jīng)理人員的報(bào)酬設(shè)計(jì)和實(shí)施多以凈收益和股票價(jià)格為基礎(chǔ)，只有真實(shí)、可靠的會(huì)計(jì)信息的披露才能使這一激勵(lì)機(jī)制有效實(shí)行。當(dāng)公司業(yè)績(jī)差到一定極限時(shí)，公司董事會(huì)將會(huì)對(duì)不稱職的高管人員進(jìn)行更換，顯示出會(huì)計(jì)信息在極端情況下的治理作用。另一方面，會(huì)計(jì)信息的治理功能還包括投資者法律權(quán)利的行使。當(dāng)企業(yè)披露虛假的會(huì)計(jì)信息，致使投資者蒙受損失時(shí)，投資者可以提起訴訟。由于會(huì)計(jì)信息披露問(wèn)題而引起的投資者訴訟問(wèn)題非常頻繁，而主要是對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的錯(cuò)報(bào)漏報(bào)。由此可知，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息的披露對(duì)公司的治理起到了非常重要的作用，從而保證了公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，同時(shí)也保護(hù)了投資者所獲取的投資回報(bào)。
四、我國(guó)會(huì)計(jì)信息披露的主要問(wèn)題及投資者保護(hù)的現(xiàn)狀及建議
（一）我國(guó)會(huì)計(jì)信息披露的主要問(wèn)題
只有真實(shí)、充分、及時(shí)的會(huì)計(jì)信息披露才有利于保護(hù)投資者的利益，但是在我國(guó)會(huì)計(jì)信息的披露對(duì)這些方面的要求還存在一定的問(wèn)題。一是會(huì)計(jì)信息披露不充分。會(huì)計(jì)信息的充分披露原則要求財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)全體投資者不得忽略或隱瞞任何重要的財(cái)務(wù)信息，是證券市場(chǎng)信息披露的一個(gè)重要原則，是證券市場(chǎng)和會(huì)計(jì)各自發(fā)展的雙邊需要和有機(jī)結(jié)合，也是降低會(huì)計(jì)信息不對(duì)稱分布的有效辦法。但是在我國(guó)公司對(duì)會(huì)計(jì)信息的披露不夠充分，主要表現(xiàn)為對(duì)信息進(jìn)行有選擇的披露，避重就輕，故意夸大或隱瞞部分事實(shí)，誤導(dǎo)投資者，從而損害投資者的利益。二是會(huì)計(jì)信息披露不及時(shí)。會(huì)計(jì)信息披露的及時(shí)性對(duì)投資者的保護(hù)非常重要，失去時(shí)效性的信息對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是無(wú)用的。信息披露不及時(shí)是我國(guó)上市公司普遍存在的問(wèn)題，而這一問(wèn)題將會(huì)導(dǎo)致內(nèi)幕交易等操縱市場(chǎng)的欺詐性交易。三是會(huì)計(jì)信息披露不真實(shí)。會(huì)計(jì)信息披露的真實(shí)性是會(huì)計(jì)信息最基本的要求。但是，上市公司往往由于公司的管理業(yè)績(jī)或者籌資融資的需求而歪曲事實(shí)和捏造事實(shí)披露一些不真實(shí)的會(huì)計(jì)信息。
（二）我國(guó)投資者保護(hù)的現(xiàn)狀
目前我國(guó)對(duì)投資者的保護(hù)力度還比較低。一方面，投資者獲取信息比較困難。由于我國(guó)會(huì)計(jì)信息披露存在的問(wèn)題，使得投資者在獲取信息進(jìn)行投資時(shí)比較困難，信息不對(duì)稱問(wèn)題仍然會(huì)加大投資者的決策風(fēng)險(xiǎn)，而且即使投資者獲得了有關(guān)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息，但是由于我國(guó)上市公司操縱利潤(rùn)，粉飾報(bào)表，甚至提供虛假信息的問(wèn)題比較嚴(yán)重，投資者可能會(huì)被誤導(dǎo)，從而遭受損失。另一方面，由于“一股獨(dú)大”現(xiàn)象在我國(guó)上市公司中普遍存在，會(huì)出現(xiàn)大股東剝奪中小股東的利益的現(xiàn)象，這樣中小股東的利益就難以保障。由于大股東持股比例較大，享有公司相對(duì)集中的控制權(quán)，控制著公司的運(yùn)行，往往會(huì)為了自身的利益采取一些方式剝奪中小股東的利益。最后，在我國(guó)通過(guò)法律體系保護(hù)投資者的利益的程度也比較低，主要是因?yàn)槲覈?guó)當(dāng)前法律制度不完善，有關(guān)部門懲戒力度不夠，不能對(duì)投資者提供足夠的法律保護(hù)。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，有關(guān)投資者保護(hù)的相關(guān)法律也在不斷完善，但是對(duì)于投資者的保護(hù)人仍屬于低水平。
（三）基于我國(guó)投資者保護(hù)的會(huì)計(jì)信息披露的建議
1.拓寬會(huì)計(jì)信息披露的范圍。近年來(lái)投資者對(duì)于信息的需求不再局限于會(huì)計(jì)報(bào)表信息，而是向多元化發(fā)展，他們需要這樣的會(huì)計(jì)信息來(lái)降低決策的不確定性，從而增加期望報(bào)酬。如對(duì)企業(yè)的人力資源狀況，各種軟資產(chǎn)如知識(shí)產(chǎn)權(quán)、智力資產(chǎn)，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的信息，以及上市公司全面收益信息的需求。面對(duì)復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和充滿風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，這些信息都是決策所必需的。因此，會(huì)計(jì)信息的披露應(yīng)該規(guī)范會(huì)計(jì)信息披露的范圍。這樣才能使投資者獲得多樣性的信息，從而作出正確的決策。
2.加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露的實(shí)時(shí)性。定期提供財(cái)務(wù)報(bào)告已無(wú)法滿足投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息的時(shí)效要求。面對(duì)瞬息萬(wàn)變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，投資者必須隨時(shí)掌握企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和發(fā)展動(dòng)態(tài)以及一些外部因素對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的影響，他們需要的是實(shí)時(shí)的會(huì)計(jì)信息，這樣才能形成預(yù)見(jiàn)性的分析判斷,進(jìn)而保證決策的正確性。因此，上市公司必須加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的實(shí)時(shí)性，減輕投資者的信息不對(duì)稱程度，使投資者能夠獲得及時(shí)有效地信息，幫助修正投資者的預(yù)期。
3.強(qiáng)化證監(jiān)會(huì)監(jiān)管職能，健全信息披露的法律體系。目前，我國(guó)的上市公司會(huì)計(jì)造假現(xiàn)象嚴(yán)重，其最根本的原因就是被查出的概率低，查出之后的違規(guī)成本也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其違法所得，這嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益。證監(jiān)會(huì)作為中國(guó)證券市場(chǎng)上最權(quán)威的監(jiān)管者，應(yīng)采取嚴(yán)格的監(jiān)管措施，加大查處力度和處罰力度，確保市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正，才能制止上市公司利用虛假信息披露來(lái)謀取巨額利潤(rùn)的行為，更好地保護(hù)投資者。
4.完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)
會(huì)計(jì)信息披露產(chǎn)生于公司內(nèi)部，健全有效的公司治理結(jié)構(gòu)可以制約管理者的行為，控制風(fēng)險(xiǎn)，帶來(lái)真實(shí)可靠的會(huì)計(jì)信息披露。我國(guó)上市公司在信息披露方面存在的問(wèn)題，很大程度上是因?yàn)橹卫斫Y(jié)構(gòu)的不完善以及股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理造成的。因此，要加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露必須完善公司治理結(jié)構(gòu)，調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立有效的約束激勵(lì)機(jī)制及內(nèi)部監(jiān)督制度，加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)，才能保證投資者的投資回報(bào)。
