隨著2000年中國企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的確立以及2001年中國正式加入WTO，我國企業(yè)海外并購的步伐加快了，并購規(guī)?？焖僭鲩L，并購金額也屢創(chuàng)新高。圖1列示了2002-2009年我國企業(yè)海外并購的規(guī)模，從中可以看出中國企業(yè)正以前所未有的熱情參與到經(jīng)濟全球化進程中去，全球資源、全球制造、全球市場、全球資本離我們越來越近。
2008年以來，隨著金融危機的在全球的迅速蔓延，發(fā)達國家的經(jīng)濟遭受了嚴重破壞，不少企業(yè)資金鏈出現(xiàn)斷裂，中國企業(yè)積極海外抄底，并購活動異?；钴S，無論從并購金額還是從并購案件的數(shù)量上來看，都保持了良好的上升勢頭。北大清科研究院的數(shù)據(jù)顯示2010年我國企業(yè)海外并購持續(xù)火熱，第一季度共發(fā)生海外并購案件16起，其中披露金額的15起并購涉資總額達13.71億美元。
一、海外并購融資支付決策的財務意義
與一般融資相比，并購融資具有目的特殊、規(guī)模巨大、時間緊迫等特點?？鐕①徣谫Y更是深受雙方企業(yè)所在國以及國際政治、經(jīng)濟、金融等環(huán)境的影響。此外，并購融資通常將融資方式和支付方式“合二為一”。因此，在跨國并購中，企業(yè)做好周密的融資計劃，做出合理的融資支付決策，選擇最佳的融資渠道和支付方式具有十分重要的財務意義。
1.提高并購效率。如果并購方企業(yè)能夠在較短的時間內融通到所需的資金，就能夠把握機會，快速的完成并購交易。一方面可以使有抵觸情緒的被并購企業(yè)措手不及，沒有時間實施反收購措施，另一方面也可以使競爭對手因尚未完成融資而無法與之抗衡。
2.降低融資成本?？鐕①徶腥谫Y的成本既包括利息、股息、簽約談判費用等基礎融資成本，也包括機會成本、破產(chǎn)成本等其他融資成本。此外，還要考慮利息的稅前抵扣效應。在跨國并購中，企業(yè)如果能夠充分考慮影響融資成本的各種因素以及各種融資方式成本的大小，就能夠制定出合理的融資方案，實現(xiàn)融資成本的最小化。
3.控制財務風險?？鐕①彽呢攧诊L險包括融資風險、支付風險、利率風險、匯率風險以及國際稅收風險等。如果企業(yè)能夠根據(jù)國際資本市場的環(huán)境與偏好，合理安排債務期限、交易幣種、資本結構、支付方式等，就可以有效控制及規(guī)避以上風險。
4.優(yōu)化資本結構?？鐕①彽娜谫Y支付對企業(yè)的資本結構和現(xiàn)金流量都會產(chǎn)生重大影響。大量舉債往往造成資本結構失衡，給企業(yè)帶來巨大的財務壓力。但如果企業(yè)能夠選擇恰當?shù)闹Ц斗绞?，則不僅不會有上述憂慮，還能對并購方企業(yè)與目標企業(yè)的資本結構進行整合，起到優(yōu)化資本結構及治理結構的作用。
二、我國企業(yè)海外并購融資支付現(xiàn)狀分析
（一）融資渠道分析
目前我國企業(yè)海外并購的資金主要來源于自有資金、國內銀行貸款以及國際銀團貸款。而西方常見的定向發(fā)股、換股合并、股票支付等方式在我國企業(yè)海外并購中都很少用到。這種單一的融資手段往往加重了企業(yè)的債務負擔，使企業(yè)面臨較大的現(xiàn)金流壓力。
巨額的資金需求也促使部分企業(yè)開始嘗試利用國際資本市場籌資來完成并購。海外上市、海外發(fā)債、發(fā)行美國存托憑證、換股等多元化的融資手段逐漸出現(xiàn)在中國企業(yè)的跨國并購過程中，還有些國內企業(yè)通過聯(lián)合國外公司完成并購，但這都還遠遠不能代表當前我國企業(yè)海外并購融資的主要方式。
（二）支付方式分析
我國企業(yè)在選擇海外并購的支付方式時，表現(xiàn)出了強烈的“單一化”的趨勢。在TCL并購斯奈德電器公司、上汽并購雙龍、中石油并購哈薩克斯坦PK石油公司以及中海油并購尼日利亞海上石油開采許可證等案例中，中方并購企業(yè)都無一例外的采用了純現(xiàn)金支付方式。在京東方并購TFT-LCD等案例中，中方并購企業(yè)也僅僅只是采用向銀行以及其他金融機構貸款的方式來降低現(xiàn)金流出。
當然，也有少數(shù)企業(yè)在海外并購的支付方式上做出了一些有益的嘗試：聯(lián)想并購IBM時就采用了“現(xiàn)金 股票 債務”的支付方式。2004年5月，TCL集團香港上市子公司——TCL通訊宣布將向阿爾卡特定向增發(fā)5%的新股作為對價，來換取其在TCL—阿爾卡特合資公司(簡稱T A)中持有的45%股份，從而T A成為TCL通訊全資子公司。
（三）融資支付障礙分析
1.資本市場不夠成熟。我國債券市場不發(fā)達，市場容量有限，審批手續(xù)嚴格，對發(fā)行主體的盈利能力、負債規(guī)模及資金用途等都有較高的要求，導致我國企業(yè)債券的發(fā)行主體只能是上市公司和重點國有企業(yè)。
我國股票發(fā)行和上市實行核準制，程序復雜，發(fā)行條件近于苛刻，不但核準困難，實際操作也有較大難度。此外，我國A股市場非國際化也使得企業(yè)進行跨國并購時不可能通過換股方式進行。
2.銀行信貸規(guī)模有限。我國高額外匯儲備與海外投資借款尚未形成良性互動。2008年末，我國資產(chǎn)結構中對外直接投資僅占6%，而儲備資產(chǎn)高達67%。多年以來，中國企業(yè)的海外并購只能依靠國家開發(fā)銀行和中國進出口銀行兩家政策性銀行融資，商業(yè)銀行基本上沒有參與海外并購和海外融資。雖然從2009年開始，具有海外運營經(jīng)驗的中國銀行、工商銀行、建設銀行等中資商業(yè)銀行正以積極的態(tài)度參與到我國企業(yè)海外并購中來，但對貸款對象和貸款規(guī)模都還有相當嚴格的限制。
隨著2000年中國企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的確立以及2001年中國正式加入WTO，我國企業(yè)海外并購的步伐加快了，并購規(guī)模快速增長，并購金額也屢創(chuàng)新高。圖1列示了2002-2009年我國企業(yè)海外并購的規(guī)模，從中可以看出中國企業(yè)正以前所未有的熱情參與到經(jīng)濟全球化進程中去，全球資源、全球制造、全球市場、全球資本離我們越來越近。
2008年以來，隨著金融危機的在全球的迅速蔓延，發(fā)達國家的經(jīng)濟遭受了嚴重破壞，不少企業(yè)資金鏈出現(xiàn)斷裂，中國企業(yè)積極海外抄底，并購活動異?；钴S，無論從并購金額還是從并購案件的數(shù)量上來看，都保持了良好的上升勢頭。北大清科研究院的數(shù)據(jù)顯示2010年我國企業(yè)海外并購持續(xù)火熱，第一季度共發(fā)生海外并購案件16起，其中披露金額的15起并購涉資總額達13.71億美元。
一、海外并購融資支付決策的財務意義
與一般融資相比，并購融資具有目的特殊、規(guī)模巨大、時間緊迫等特點。跨國并購融資更是深受雙方企業(yè)所在國以及國際政治、經(jīng)濟、金融等環(huán)境的影響。此外，并購融資通常將融資方式和支付方式“合二為一”。因此，在跨國并購中，企業(yè)做好周密的融資計劃，做出合理的融資支付決策，選擇最佳的融資渠道和支付方式具有十分重要的財務意義。
1.提高并購效率。如果并購方企業(yè)能夠在較短的時間內融通到所需的資金，就能夠把握機會，快速的完成并購交易。一方面可以使有抵觸情緒的被并購企業(yè)措手不及，沒有時間實施反收購措施，另一方面也可以使競爭對手因尚未完成融資而無法與之抗衡。
2.降低融資成本?？鐕①徶腥谫Y的成本既包括利息、股息、簽約談判費用等基礎融資成本，也包括機會成本、破產(chǎn)成本等其他融資成本。此外，還要考慮利息的稅前抵扣效應。在跨國并購中，企業(yè)如果能夠充分考慮影響融資成本的各種因素以及各種融資方式成本的大小，就能夠制定出合理的融資方案，實現(xiàn)融資成本的最小化。
3.控制財務風險。跨國并購的財務風險包括融資風險、支付風險、利率風險、匯率風險以及國際稅收風險等。如果企業(yè)能夠根據(jù)國際資本市場的環(huán)境與偏好，合理安排債務期限、交易幣種、資本結構、支付方式等，就可以有效控制及規(guī)避以上風險。
4.優(yōu)化資本結構?？鐕①彽娜谫Y支付對企業(yè)的資本結構和現(xiàn)金流量都會產(chǎn)生重大影響。大量舉債往往造成資本結構失衡，給企業(yè)帶來巨大的財務壓力。但如果企業(yè)能夠選擇恰當?shù)闹Ц斗绞?，則不僅不會有上述憂慮，還能對并購方企業(yè)與目標企業(yè)的資本結構進行整合，起到優(yōu)化資本結構及治理結構的作用。
二、我國企業(yè)海外并購融資支付現(xiàn)狀分析
（一）融資渠道分析
目前我國企業(yè)海外并購的資金主要來源于自有資金、國內銀行貸款以及國際銀團貸款。而西方常見的定向發(fā)股、換股合并、股票支付等方式在我國企業(yè)海外并購中都很少用到。這種單一的融資手段往往加重了企業(yè)的債務負擔，使企業(yè)面臨較大的現(xiàn)金流壓力。
巨額的資金需求也促使部分企業(yè)開始嘗試利用國際資本市場籌資來完成并購。海外上市、海外發(fā)債、發(fā)行美國存托憑證、換股等多元化的融資手段逐漸出現(xiàn)在中國企業(yè)的跨國并購過程中，還有些國內企業(yè)通過聯(lián)合國外公司完成并購，但這都還遠遠不能代表當前我國企業(yè)海外并購融資的主要方式。
（二）支付方式分析
我國企業(yè)在選擇海外并購的支付方式時，表現(xiàn)出了強烈的“單一化”的趨勢。在TCL并購斯奈德電器公司、上汽并購雙龍、中石油并購哈薩克斯坦PK石油公司以及中海油并購尼日利亞海上石油開采許可證等案例中，中方并購企業(yè)都無一例外的采用了純現(xiàn)金支付方式。在京東方并購TFT-LCD等案例中，中方并購企業(yè)也僅僅只是采用向銀行以及其他金融機構貸款的方式來降低現(xiàn)金流出。
當然，也有少數(shù)企業(yè)在海外并購的支付方式上做出了一些有益的嘗試：聯(lián)想并購IBM時就采用了“現(xiàn)金 股票 債務”的支付方式。2004年5月，TCL集團香港上市子公司——TCL通訊宣布將向阿爾卡特定向增發(fā)5%的新股作為對價，來換取其在TCL—阿爾卡特合資公司(簡稱T A)中持有的45%股份，從而T A成為TCL通訊全資子公司。
（三）融資支付障礙分析
1.資本市場不夠成熟。我國債券市場不發(fā)達，市場容量有限，審批手續(xù)嚴格，對發(fā)行主體的盈利能力、負債規(guī)模及資金用途等都有較高的要求，導致我國企業(yè)債券的發(fā)行主體只能是上市公司和重點國有企業(yè)。
我國股票發(fā)行和上市實行核準制，程序復雜，發(fā)行條件近于苛刻，不但核準困難，實際操作也有較大難度。此外，我國A股市場非國際化也使得企業(yè)進行跨國并購時不可能通過換股方式進行。
2.銀行信貸規(guī)模有限。我國高額外匯儲備與海外投資借款尚未形成良性互動。2008年末，我國資產(chǎn)結構中對外直接投資僅占6%，而儲備資產(chǎn)高達67%。多年以來，中國企業(yè)的海外并購只能依靠國家開發(fā)銀行和中國進出口銀行兩家政策性銀行融資，商業(yè)銀行基本上沒有參與海外并購和海外融資。雖然從2009年開始，具有海外運營經(jīng)驗的中國銀行、工商銀行、建設銀行等中資商業(yè)銀行正以積極的態(tài)度參與到我國企業(yè)海外并購中來，但對貸款對象和貸款規(guī)模都還有相當嚴格的限制。
3.發(fā)展海外并購基金。建立適合中國國情的公司并購基金，對開辟并購重組資金來源新渠道具有重要意義。公司并購基金是共同基金的創(chuàng)新品種，在20世紀80年代美國公司并購過程中發(fā)揮了非常突出的作用。該基金既具有共同基金“集體投資、專家經(jīng)營、分散風險、共同受益”的共性，又因其有明確的投資傾向而獨具特色，主要體現(xiàn)為高風險、高收益、籌資迅速，并能為并購雙方提供其他服務等。
公司并購基金的建立，將有利于增加我國公司并購活動中的資金來源。一方面能夠為眾多中小投資者參與公司并購提供投資渠道，起到分流銀行存款的作用；另一方面又能為公司并購活動提供資本性資金，改善公司資本結構，增強經(jīng)營活力與償債能力。同時也解決了我國公司投資主體錯位的問題，使資金的真正供給者成為公司股東。
（三）綜合運用多種支付方式
1.換股并購。相對現(xiàn)金支付方式而言，股票支付方式具有不受并購方獲現(xiàn)能力制約、規(guī)避股價風險、延期納稅等明顯的優(yōu)勢，因而應當成為我國企業(yè)海外并購的首選支付方式。
可以預見，隨著我國資本市場的完善及國際化進程的加快，現(xiàn)金在海外并購支付方式中的地位將下降，股票將有可能居于主流地位，成為主要的并購支付方式。我國應逐步規(guī)范證券市場，盡快出臺有關跨國換股并購的法律法規(guī)及操作細則、換股并購中會計處理方法（購買法與權益法）的具體應用條件，以及相關信息披露的規(guī)定等，推動我國企業(yè)在海外并購中實施換股并購。
2.定向增發(fā)。定向增發(fā)股票是指上市公司向特定的投資者增發(fā)一定份額的股票或者將其證券主要出售給經(jīng)其選擇的人士或者機構投資者。當定向增發(fā)換取對方股票則為換股并購，如果對方以現(xiàn)金認購增發(fā)股票，就是以現(xiàn)金支付方式取得上市公司股權。該種支付方式將成為國際并購市場上一種主要的支付手段。
此外，可轉換債券具有債券的安全性和股票的盈利性相結合的雙重性質，因此，一些償債能力較強，有可靠的業(yè)績增長基礎的公司可以考慮運用可轉換債券進行并購支付。
