一、EVA在央企業(yè)績評價中推行的必要性分析
長期以來，我國央企的業(yè)績評價系統(tǒng)都是以根據(jù)會計準(zhǔn)則和制度計算的凈利潤指標(biāo)為主，包含凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率等構(gòu)成指標(biāo)體系，忽視對權(quán)益成本的彌補(bǔ)，導(dǎo)致企業(yè)的決策行為只考慮短期效益，不重視長期利益，投資失誤、重復(fù)投資、低效益投資情況嚴(yán)重。這與企業(yè)沒有形成有效的以長期經(jīng)營業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的激勵系統(tǒng)有關(guān)，難以提高管理者追求長期利益的主觀能動性，不能解決短期行為。同時會計收益只是短期指標(biāo)，易被短期行為操縱。
EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）作為一種新的財務(wù)指標(biāo)，在一定程度上可以克服傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)的不足和局限。EVA是指稅后凈營業(yè)利潤與加權(quán)平均資本成本的差額，是“真正的利潤”。EVA不僅考慮了債務(wù)成本的資本成本，還包含了股權(quán)成本的資本成本，從而股東資本不再是免費的。即對企業(yè)來說，即便會計報表利潤為正，EVA為負(fù)數(shù)，則股東仍處于虧損狀態(tài)。
根據(jù)國資委修訂的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》規(guī)定，2010年起，國資委在中央企業(yè)第三任期經(jīng)營業(yè)績考核中全面推行經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核，引導(dǎo)中央企業(yè)提升價值創(chuàng)造能力，提高發(fā)展質(zhì)量，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，意味著央企從戰(zhàn)略管理進(jìn)入價值管理的新階段，利潤不再是央企考核的唯一標(biāo)準(zhǔn)。辦法中規(guī)定，利潤總額指標(biāo)考核保持不變，經(jīng)濟(jì)增加值代替凈資產(chǎn)收益率成為央企負(fù)責(zé)人年度經(jīng)營業(yè)績考核的核心指標(biāo)，考核權(quán)重達(dá)到40%。價值管理模式的引入，對于中央企業(yè)來說，將在戰(zhàn)略選擇、戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營決策、兼并收購、資產(chǎn)處置、業(yè)績考核和薪酬激勵等領(lǐng)域，引起一系列的顛覆式變革。所以研究EVA在央企績效評價中的應(yīng)用具有重要的現(xiàn)實意義。
二、EVA在央企業(yè)績評價中的計算
目前，央企實施EVA計算的主要依據(jù)是國資委經(jīng)濟(jì)增加值考核細(xì)則，細(xì)則中對EVA的計算公式、會計項目調(diào)整內(nèi)容、資本成本率的確定以及其他重大事項調(diào)整作出明確規(guī)定。EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-資本占用*加權(quán)平均資本成本率，資本占用是指所有投資者投入公司經(jīng)營的全部資金的賬面價值，包括債務(wù)資本和股權(quán)資本。其中債務(wù)資本是指債權(quán)人提供的短期和長期貸款，不包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付款等不產(chǎn)生利息的商業(yè)信用負(fù)債（無息負(fù)債）。股權(quán)資本不僅包括普通股，還包括少數(shù)股東權(quán)益。加權(quán)平均資本成本率=（股權(quán)資本成本率*股權(quán)占總資本比率）+（債權(quán)資本成本率*債務(wù)占總資本比例）*（1-所得稅率）。
（一）央企現(xiàn)行EVA計算公式
EVA等于稅后凈營業(yè)利潤與資本成本的差值。首先，稅后凈營業(yè)利潤的確定：細(xì)則中規(guī)定，稅后凈營業(yè)利潤是凈利潤總額+利息支出×（1-25%）+（研發(fā)費用調(diào)整項-非經(jīng)常性收益調(diào)整項×50%）×（1-25%）。其中凈利潤總額的確定根據(jù)會計準(zhǔn)則要求進(jìn)行，利息支出以最新利息變動為準(zhǔn)，研發(fā)費用和非經(jīng)常性收益的調(diào)整項目在之后的分析中詳細(xì)說明。其次，調(diào)整后資本的確定是在資產(chǎn)-負(fù)債基礎(chǔ)上的相關(guān)調(diào)整，細(xì)則中規(guī)定，調(diào)整后資本=（平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計）-（平均無息流動負(fù)債+平均在建工程），也就是說，調(diào)整后資產(chǎn)計算的主要因素是“平均”二字，即資產(chǎn)成本率，也將在其后詳細(xì)分析。這樣，目前我國央企EVA=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本×平均資本成本率。
（二）會計調(diào)整項目說明
現(xiàn)行EVA計算中的會計調(diào)整項目包括利息支出、研發(fā)費用、非經(jīng)常性收益、無息流動負(fù)債和在建工程。其調(diào)整說明如下：
第一，利息支出就是央企會計報表中的“財務(wù)費用”一項中的“利息支出”明細(xì)。
第二，研發(fā)費用調(diào)整項是指央企會計報表中“管理費用”項下的明細(xì)內(nèi)容，包括研發(fā)費用和當(dāng)期確認(rèn)為無形資產(chǎn)的研發(fā)支出。并且，其中規(guī)定以獲取國家戰(zhàn)略資源為目的，額外加大勘探費用的企業(yè)，經(jīng)國資委審核認(rèn)定后，將其成本費用項目表中的“勘探費用”視同研發(fā)費用調(diào)整項按照一定比例（原則上不超過50%）予以加回。
第三，非經(jīng)常性收益調(diào)整項包括變賣主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收益、主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)外非流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益和其他非經(jīng)常性收益。
首先，變賣主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收益是指減持有實質(zhì)控制權(quán)的所屬上市公司股權(quán)取得的收益（除二級市場變動的收益）和企業(yè)（投資類除外）轉(zhuǎn)讓所屬主業(yè)范圍內(nèi)的資產(chǎn)，所取得的收入或者利潤占企業(yè)總額10%以上的非上市公司資產(chǎn)取得的收益。
其次，非流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓（主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)外）收益主要是企業(yè)（投資類除外）轉(zhuǎn)讓股權(quán)或產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)（含土地）轉(zhuǎn)讓所得的收益。
最后，其他非經(jīng)常性收益也就是上述兩點以外非經(jīng)常性的收益，一般包括與主業(yè)經(jīng)營管理無關(guān)的資產(chǎn)置換和與經(jīng)?；顒訜o關(guān)的收益、補(bǔ)貼收入等。
第四，無息流動負(fù)債主要包括企業(yè)會計報表中如下項目：應(yīng)付類：票據(jù)、賬款、利息和其他應(yīng)付；預(yù)收款項和其他流動負(fù)債。并規(guī)定，因承擔(dān)國家任務(wù)等導(dǎo)致的專項應(yīng)付款和特種儲備基金所剩余額較大時，可將之視作無息流動負(fù)債進(jìn)行扣除。
（三）資本成本率的計算
原則上規(guī)定央企資本成本率為5.5%，但是對于承擔(dān)國家任務(wù)較重且資產(chǎn)通用程度較差的企業(yè)，其資本成本率定為4.1%。另外，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到75%以上（含75%）的工業(yè)企業(yè)和達(dá)到80%以上（含80%）的非工業(yè)企業(yè)，其資本成本率為6.0%，上浮0.5個百分點。并且，細(xì)則中補(bǔ)充說明，央企的資本成本率在確定后的三年內(nèi)保持不變。
（四）其他重大調(diào)整事項的計算
當(dāng)發(fā)生對央企經(jīng)濟(jì)EVA計算產(chǎn)生重大影響的因素時，國資委將酌情針對這類重大事項予以調(diào)整，當(dāng)四種情形發(fā)生時可以進(jìn)行調(diào)整：國家的重大政策發(fā)生改變；嚴(yán)重自然災(zāi)害等不可抗力因素；企業(yè)重組、上市（企業(yè)發(fā)生重大變化）及會計準(zhǔn)則調(diào)整（如新會計準(zhǔn)則的實施）等不可比因素；國資委認(rèn)可的企業(yè)結(jié)構(gòu)可調(diào)整的其他事項。
三、現(xiàn)行EVA評價方法在計算中存在的問題與改進(jìn)方法
（一）央企EVA計算中存在的問題
由于目前我國央企適用的EVA計算是從國外引入的核算方式，在很大程度上不適應(yīng)我國央企的實際情況，使得 EVA這種較新的經(jīng)營者業(yè)績評價方法在我國的實施中出現(xiàn)了一些問題。
1.計算加權(quán)資本成本的問題
EVA指標(biāo)是在計算資本成本的同時結(jié)合債務(wù)、權(quán)益和其他成本所占權(quán)重得出的，其有效性需要建立在資本市場的有效性基礎(chǔ)上。而目前我國央企存在很多上市公司，但卻都是上市公司的最大股東，其股份是在遠(yuǎn)低于市場價格基礎(chǔ)上得到的。出于公平性考慮，國家規(guī)定原有央企法人股不可流向資本市場，這就形成了央企股本的流通和非流通兩類。央企非流通股份不能自由流動，其所得的回報率必然與流通中的股份有所差別。但是目前央企EVA中的加權(quán)平均成本并沒有區(qū)別流通和非流通股份，以同樣的回報率進(jìn)行計算，顯然是不合理的，并不能真實地反映客觀業(yè)績。
2.計算利息費用的問題
在營業(yè)利潤的計算口徑上，我國和外國的會計制度存在很大差異。EVA根據(jù)西方會計和經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，計算稅后利潤采取營業(yè)利潤與所得稅差額的口徑，而我國的稅后利潤則是利潤總額與所得稅差額。EVA中的營業(yè)利潤是稅前利潤，其中包括利息費用，但是我國的營業(yè)利潤卻是已經(jīng)扣除了相關(guān)的利息費用。這必然導(dǎo)致EVA計算中數(shù)據(jù)缺失，使其評價結(jié)果存在缺陷。
（二）央企EVA計算改進(jìn)的辦法
由于EVA實施在央企的重要意義和其在我國存在的一些缺陷，筆者主要根據(jù)我國實際情況對進(jìn)一步改進(jìn)EVA計算提出一些辦法。
1.調(diào)整加權(quán)平均資本成本
根據(jù)目前我國央企股份分為流通股和非流通股的情況，從機(jī)會成本的角度而言非流通股的成本較低和其不同的市場投資回報率。要真實地估計EVA值，需要對占據(jù)央企更大比重的非流通股本進(jìn)行單獨計算，避免高估資本成本總額縮減EVA結(jié)果的情況。
其中，Dm是企業(yè)負(fù)債市值；Em1和Em2分別是可流通和非流通股對應(yīng)的股本權(quán)益，T是所得稅率，Kd是稅前負(fù)債成本，Ke1和Ke2分別是可流通和非流通股的權(quán)益成本（Ke1>Ke2）。
調(diào)整后的公式分別對流通股和非流通股進(jìn)行了機(jī)會成本計算，可以更準(zhǔn)確地表明央企的加權(quán)平均資本成本，那些沒有非流通股的企業(yè)同樣可以使用這一公式。而對于非流通股比重大的央企，可以更好更準(zhǔn)確地計算出加權(quán)平均資本成本的數(shù)值，并客觀地評價央企業(yè)績。
2.調(diào)整利息費用計算
根據(jù)國內(nèi)外會計制度的差異，尤其是在總營業(yè)利潤上的分歧，考慮國外總利潤包括利息費用，而我國是已經(jīng)對其扣除后的利潤額，我國的EVA利息費用計算公式可以做出如下調(diào)整：
EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-資本占用*加權(quán)平均資本成本率，資本占用是指所有投資者投入公司經(jīng)營的全部資金的賬面價值，包括債務(wù)資本和股權(quán)資本。其中債務(wù)資本是指債權(quán)人提供的短期和長期貸款，不包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付款等不產(chǎn)生利息的商業(yè)信用負(fù)債（無息負(fù)債）。股權(quán)資本不僅包括普通股，還包括少數(shù)股東權(quán)益。加權(quán)平均資本成本率=（股權(quán)資本成本率*股權(quán)占總資本比率）+（債權(quán)資本成本率*債務(wù)占總資本比例）*（1-所得稅率）。
也就是說，將利息費用以資本的形式加以補(bǔ)償，使業(yè)績的最終平均不會因為利息費用這一必要的資本成本支出降低業(yè)績，并且更客觀地反映央企經(jīng)營狀況。對于投資多的央企，可以有效地減少因其承擔(dān)較多利息費用而導(dǎo)致的EVA下降，更好地引導(dǎo)央企正確的投資行為和發(fā)展方向。
四、案例分析
（一）公司基本財務(wù)簡介
A公司2009年的基本財務(wù)狀況如表1（資產(chǎn)負(fù)債表）和表2（損益表）所示。
另外，A公司2009年經(jīng)營活動中現(xiàn)金凈流量是 126 108 502.92元，三年前期末所有者權(quán)益為1 026 220 474.70元。
?。ǘ┈F(xiàn)行計算方法
在上面數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，采取現(xiàn)行EVA計算方法，其結(jié)果如下：
A央企EVA=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本×平均資本成本率
（1）稅后凈營業(yè)利潤=稅后凈利潤+各種準(zhǔn)備的變化額度+利息支出+借方余額減少+本年經(jīng)營費用+研發(fā)費用-貸方余額減少=123 445 946.72
?。?）加權(quán)平均資本成本。負(fù)債資產(chǎn)成本率：現(xiàn)有負(fù)債加權(quán)平均的借款利率，由于A央企的主要負(fù)債是銀行信貸，因此以銀行當(dāng)年貸款利率為負(fù)債資產(chǎn)的成本率。這里選取銀行中長期信貸利率5.58%為稅前A央企的負(fù)債資本成本，占總資本的57.87%。
企業(yè)所得稅稅率當(dāng)期為33%。
權(quán)益資本成本率，根據(jù)風(fēng)險溢價的頂級模型，估計我國市場風(fēng)險溢價在3%―5%之間，選取4%這個中間值，則由于權(quán)益資本比重為42.13%，加權(quán)平均后的資本成本率就是6%。
（3）資本總額=權(quán)益成本+債務(wù)成本=2618 519 967.17
（4）EVA=（1）-（2）*（3）=-33 665 251.31
這一結(jié)果表明，雖然A央企的凈利潤大于0，但是并不能夠補(bǔ)償權(quán)益資本成本，企業(yè)的業(yè)績呈現(xiàn)“虧損”。
（三）改進(jìn)后的計算方法
根據(jù)調(diào)整后的EVA計算公式，A央企的EVA數(shù)值計算過程如下：
1.調(diào)整加權(quán)平均成本后的計算
這一調(diào)整主要影響現(xiàn)行計算的（2），由于：
調(diào)整后EVA=123 445 946.72-78 364 194.53
=45 081 752.19
也就是說，調(diào)整加權(quán)平均成本計算后的EVA值大于0，說明A央企的業(yè)績成良好發(fā)展趨勢。
2.調(diào)整利潤計算后的EVA值
調(diào)整后EVA=（企業(yè)總利潤+利息費用）-所得稅
=101 432 391.64
也就是說，經(jīng)過利潤計算調(diào)整后的EVA值也是大于0的，表明A企業(yè)良好發(fā)展態(tài)勢。
綜合對比調(diào)整前后的EVA值，可以發(fā)現(xiàn)，調(diào)整前的 EVA<0，而調(diào)整后的兩個EVA值雖然并不相等，但是EVA同樣大于0。經(jīng)過仔細(xì)分析A企業(yè)當(dāng)年綜合情況，證明了調(diào)整后的EVA值代表的業(yè)績狀況更能客觀真實地反映A企業(yè)的狀況。所以說，根據(jù)我國企業(yè)實際，進(jìn)行EVA調(diào)整是十分必要且重要的，它更能反映出真實的企業(yè)業(yè)績，使EVA的作用更好地發(fā)揮。
結(jié)束語
雖然在我國企業(yè)中EVA考核還是評價企業(yè)業(yè)績的新興方法，但是，不可否認(rèn)EVA可以更好地反映企業(yè)業(yè)績水平，并為企業(yè)的經(jīng)營管理提供更真實的會計信息和和諧關(guān)系。由于央企的特殊性質(zhì)和地位，引入并不斷發(fā)展適合我國實際的EVA系統(tǒng)，對于企業(yè)的發(fā)展十分重要。并且，隨著國家和社會對于企業(yè)業(yè)績的日益關(guān)注，EVA這種更能反映企業(yè)真實情況的指標(biāo)將更多的被企業(yè)所引用，如此，探索適合我國企業(yè)實際的EVA計算將更加重要。本文只是在筆者有限的能力基礎(chǔ)上的基本分析，并不能全面地說明EVA的重要內(nèi)容和發(fā)展趨勢，但是，它已經(jīng)并且會繼續(xù)在我國企業(yè)業(yè)績考核中發(fā)揮重要作用是毋庸置疑的，并且也相信相關(guān)研究將不斷發(fā)展和完善起來?！?
