資本成本作為財務(wù)管理中的一個最重要概念之一，直接影響著企業(yè)的籌資、投資和經(jīng)營決策。從籌資的角度而言，籌資者都力求選擇資本成本最低的籌資方式，資本成本是其選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。從投資的角度而言，投資者的投資決策必須建立在資本成本的基礎(chǔ)上，資本成本是投資者評價投資項目、決定投資取舍的一個重要標(biāo)準(zhǔn)。從企業(yè)經(jīng)營角度而言，資本成本是用來衡量企業(yè)經(jīng)營成果的一個重要標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)的經(jīng)營利潤率應(yīng)該高于資本成本，否則企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績不佳。因此正確理解資本成本是企業(yè)進(jìn)行決策的一個重要前提。本文就資本成本中的幾組相關(guān)概念分別進(jìn)行了厘定。
一、資本成本與機(jī)會成本的概念
?。ㄒ唬C(jī)會成本的概念
要理解資本成本的概念，首先得理解成本中機(jī)會成本的概念。成本由于其所涉及的范疇不同，對其理解也不同。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為成本是為達(dá)到一種目的而放棄另一種目的所犧牲的經(jīng)濟(jì)價值。張五常就指出，“成本是所放棄的價值最高的選擇”。 因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼中的成本就是典型的“機(jī)會成本”。 所謂的機(jī)會成本，是指決策者在進(jìn)行決策時，面臨至少兩個或兩個以上的決策方案，而在這些決策方案中，只能選擇其中一個。決策者在進(jìn)行決策時，選擇其中一個決策方案是以放棄其他決策方案為代價的，其所選決策方案的成本就是決策者所放棄的其他決策機(jī)會的經(jīng)濟(jì)價值。很顯然，如果沒有選擇機(jī)會，就沒有機(jī)會成本，而且這個選擇決策很明顯是面向未來的，因此決策時所發(fā)生的成本應(yīng)該是一種典型的機(jī)會成本。在企業(yè)理財活動中，無論是籌資決策還是投資決策，都是面向未來時所做的決策，作為財務(wù)決策標(biāo)準(zhǔn)的資本成本也應(yīng)該是面向未來的一種機(jī)會成本。
（二）資本成本的概念
在任何經(jīng)濟(jì)交易中至少要有兩方，一方所支付的成本就是另一方所獲取的報酬。對于資本的交易來講也是一樣的，有籌資者和投資者，要正確理解資本成本的概念，需要從兩個不同角度來理解。
首先，從籌資者的角度而言，資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金所支付的代價，即企業(yè)為了獲取資本的使用權(quán)所支付的代價，也就是籌資者為了達(dá)到其特定目的而耗用的經(jīng)濟(jì)資源。對于資金的提供者而言，籌資者所支付的成本不一定符合投資者的意愿，因此籌資者所支付的資本成本取決于投資者所期望得到的報酬。
其次，從投資者的角度而言，資本成本是一種典型的面向未來的機(jī)會成本，它是投資者進(jìn)行投資所要求的必要報酬率或最低報酬率。投資者在做投資決策選擇時，是期望未來獲得相應(yīng)的報酬的，在選擇將資金投向某個企業(yè)或某個項目時，投資者很顯然同時放棄了其他的投資機(jī)會，其所放棄的其他投資機(jī)會中收益最高的，就是其選擇投資該公司或該項目所要求的最低報酬率，也就是投資者所要求獲得的一個必要報酬率。因此，此時的資本成本是投資者為了達(dá)到其特定目的而放棄其他資源的價值。
從理論上講，籌資者所支付的資本成本與投資者所獲得的報酬率應(yīng)該是相等的，因為企業(yè)支付給投資者的資本成本與投資者所要求的必要報酬率或最低報酬率其實是一個問題的兩個方面。但現(xiàn)實生活中，籌資者所籌資金的資本成本與投資者所要求獲得的報酬率并不完全相等，這主要是因為：一是所得稅的影響；二是交易費(fèi)用的存在。如果沒有稅收，沒有交易費(fèi)用，兩者應(yīng)該是相等的。因此，企業(yè)在計算所籌資金的資本成本時，所得稅與交易費(fèi)用是影響資本成本的兩個重要因素。
二、債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本
企業(yè)的資本來源渠道主要有兩種，一是股東投入的資本，形成了企業(yè)有普通股股本和優(yōu)先股股本；二是債權(quán)人投入的資本，形成了企業(yè)的債務(wù)。這些不同的資本來源于不同的投資者，每一種投資者所要求獲得的必要報酬率是不盡相同的，而企業(yè)的資本成本又受投資者所期望得到的報酬率的影響。下面分別對債務(wù)資本與權(quán)益資本的成本進(jìn)行分析。
?。ㄒ唬﹤鶆?wù)資本成本
企業(yè)的債務(wù)資金主要通過向債權(quán)人借款或發(fā)行債券等形式籌集，要正確理解債務(wù)資本成本首先要理解兩個概念：債務(wù)人的承諾收益與債權(quán)人的期望收益。
所謂債務(wù)人的承諾收益是指債務(wù)人在籌集債務(wù)資金時向債權(quán)人許諾支付的收益，一般對此會在借款合同或債券發(fā)行條款中予以明確的規(guī)定。而債權(quán)人的期望收益是指由于債權(quán)人將資金提供給企業(yè)或債務(wù)人，由此導(dǎo)致了其失去其他投資機(jī)會的收益，這是一個典型的機(jī)會成本，這個機(jī)會成本是債權(quán)人所要求獲得的一個最低必要報酬率。如果在同等條件水平下，只要別的籌資者所支付的利率高于該籌資者，債權(quán)人顯然會將資金轉(zhuǎn)投向其他籌資者，這是由資本的逐利屬性所決定的。
在正常情況下，從債務(wù)人的角度來看，只要債務(wù)人按期如實履約，支付其事先承諾的收益，此時債務(wù)人承諾的收益其實與債權(quán)人所期望的收益相差無幾，債務(wù)人承諾的收益其實也就相當(dāng)于債權(quán)人所期望的收益，因此實務(wù)中，通常把債務(wù)人的承諾收益率當(dāng)作其債務(wù)資本的成本。但從債權(quán)人角度而言，卻不然。當(dāng)債權(quán)人的投資獲得成功時，其獲得的是債務(wù)合同中所規(guī)定的本金和利息，也就是債務(wù)人的承諾收益兌現(xiàn)，而一旦投資失敗，債務(wù)人可能會出現(xiàn)違約風(fēng)險，此時債權(quán)人無法獲得債務(wù)人先前承諾的收益，就會出現(xiàn)債務(wù)人的承諾收益可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債權(quán)人的期望收益。因此在正常情況下，可以將債務(wù)人的承諾收益視作其籌集債務(wù)資本的成本。而一旦債務(wù)人處于財務(wù)困境或財務(wù)狀況不佳情形，此時由于債務(wù)人的違約風(fēng)險加大，債權(quán)人可能不愿意投資，債務(wù)人為了籌集資金，可能會大幅度提高其承諾收益，出現(xiàn)債務(wù)人的承諾收益率高于債權(quán)人的期望收益率。例如各種垃圾債券的利率要高于同期的普通債券，但債務(wù)人承諾的收益很顯然也伴隨著很高的違約風(fēng)險。
對于債務(wù)資本成本而言，由于其確定性比較強(qiáng)，計算相對于權(quán)益資本容易。這是因為就債權(quán)人而言，由于其讓渡資金的使用權(quán)有確定的期限，因此其所獲得的報酬有上限要求，并且其所要求獲得的報酬率一般會事先在債務(wù)合約中明確約率，這些約定的利率既是債務(wù)人承諾支付給債權(quán)人的收益率，也是債權(quán)人在投資時所要求獲得的一個機(jī)會成本或者是最低報酬率。
?。ǘ?quán)益資本成本
企業(yè)主要通過向股東發(fā)行股票籌集權(quán)益資本，要正確理解權(quán)益資本成本，同樣也要厘清兩個概念：企業(yè)實際支付的報酬與股東所期望的報酬。
企業(yè)實際支付的報酬是指企業(yè)在經(jīng)過一系列生產(chǎn)經(jīng)營后，將其生產(chǎn)經(jīng)營的成果分配給投資者，這取決于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況以及財務(wù)狀況，因此企業(yè)所支付的報酬具有很大的不確定性，企業(yè)所實際支付的報酬并不是權(quán)益資本的真實成本。
股東所期望的報酬是一個典型的機(jī)會成本，它包含股利和股價上升兩大部分，而無論是股利的發(fā)放還是股價的上升都取決于未來公司經(jīng)營狀況與財務(wù)狀況的質(zhì)量。公司為了從股東手中獲取權(quán)益資本，必須使股東相信，股東所投資本的投資報酬率至少應(yīng)該大于或等于其所放棄的其他投資機(jī)會（同等風(fēng)險水平）的報酬率。因此，股東所要求的報酬率，應(yīng)該是一種事前的期望報酬率，而不是已經(jīng)獲得的實際報酬率。企業(yè)所支付的實際報酬率可能高于，也可能低于股東所期望的報酬率。企業(yè)在進(jìn)行權(quán)益資金籌資時，對于股東所期望的報酬率是否能夠?qū)崿F(xiàn)不作任何保證，這就要求權(quán)益投資者根據(jù)公司的現(xiàn)有狀況以及將來的運(yùn)營前景等相關(guān)信息，對公司將來的經(jīng)營狀況與收益水平進(jìn)行評估，估計其將來可能獲得的報酬，以及該期望報酬所能夠?qū)崿F(xiàn)的可能性，再決定是否進(jìn)行投資。
對于權(quán)益資本而言，其資本成本不是前面所述企業(yè)所實際支付的報酬率，而應(yīng)該是滿足股東所期望的必要報酬率，這個報酬率是確保投資者不離場撤資的機(jī)會成本。只有滿足了股東所期望得到的報酬率，投資者才不至于選擇用腳投票，進(jìn)而使企業(yè)股票價格保持不變。如果將企業(yè)實際支付的報酬看作是權(quán)益資本的成本，就會產(chǎn)生很多誤區(qū)。比如有些上市公司會認(rèn)為只要不分派現(xiàn)金股利，權(quán)益資金就無需支付成本，對于這部分資金的使用就是零成本，其實這是錯誤的。如果企業(yè)所支付的報酬與投資者所期望的報酬相去甚遠(yuǎn)，對于機(jī)構(gòu)投資者而言，會通過公司治理機(jī)制對其生產(chǎn)經(jīng)營決策進(jìn)行干預(yù)，對于中小投資者而言，可能就會撤資離場。
權(quán)益資本成本在計算時，相對于債務(wù)資本要困難復(fù)雜得多，這是因為對于股東而言，其資金使用權(quán)的讓渡是永久性的，因此其所要求的報酬率不容易確定，這主要體現(xiàn)在股東所要求的報酬率來源于股利和股價上升兩大部分。無論是股利的發(fā)放還是股價的變動水平都取決于未來公司經(jīng)營狀況與財務(wù)狀況的質(zhì)量，而這具有很大的不確定性。
三、公司資本成本與項目資本成本
資本成本一般可以分為公司資本成本與項目資本成本，但對于這兩者有時經(jīng)常會混淆，因此有必要對這兩個概念進(jìn)行正確的區(qū)分。
對于公司而言，其資本來源于不同的渠道，這些不同來源渠道的資本成本是不一樣的。公司的資本成本是指在公司資本結(jié)構(gòu)中不同資本來源的成本的組合，也就是公司各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)，即加權(quán)平均資本成本。在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，加權(quán)平均資本成本的高低是由個別資本要素的成本所決定的。從投資者角度來看，公司的資本成本應(yīng)該是投資者針對公司全部資產(chǎn)所要求的最低報酬率。公司資本成本一般是公司在進(jìn)行籌集決策時，所需要考慮計算的成本。
項目資本成本是投資者投資于特定的投資項目所要求的最低報酬率。由于不同投資項目的風(fēng)險不同，投資者所要求的最低報酬率也不同，對于風(fēng)險高的投資項目，投資者所要求獲得的報酬率也越高。顯然投資者所要求的最低報酬率的高低取決于資金運(yùn)用于什么樣的項目，而不取決于資金的來源渠道。如果公司新的投資項目風(fēng)險與公司現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險相同，則項目的資本成本與公司資本成本相同，如果公司新的投資項目風(fēng)險高于公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險，則項目的資本成本高于公司資本成本；反之亦然。也就是說，每個投資項目都有其對應(yīng)的資本成本，它是項目風(fēng)險的函數(shù)。因此，在項目投資決策中，如果將公司資本成本作為貼現(xiàn)率來計算項目的凈現(xiàn)值，很顯然是不合適的。
