財(cái)務(wù)報(bào)表是在特定時(shí)期內(nèi)，可以集中反映企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)狀況，財(cái)務(wù)狀況的綜合性量化信息。當(dāng)前，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析是以企業(yè)為單位的研究對(duì)象，以具體企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表為研究樣本，通過(guò)一些成熟的分析方法，幫助決策者了解企業(yè)的過(guò)去經(jīng)營(yíng)歷史，評(píng)價(jià)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)成果及預(yù)測(cè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況。財(cái)務(wù)報(bào)表分析可從報(bào)表中獲取符合報(bào)表使用人分析目的的目標(biāo)信息，一方面可以通過(guò)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)效果和企業(yè)的資產(chǎn)等給出量化的分析，進(jìn)而從整體上系統(tǒng)地對(duì)企業(yè)的過(guò)去現(xiàn)在和將來(lái)給出明確的判斷；另一方面，財(cái)務(wù)報(bào)表分析的發(fā)展中，使得分析方法和相關(guān)理論都有了長(zhǎng)足的發(fā)展，并隨著經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展，企業(yè)制度的改革深化，企業(yè)與社會(huì)的交流和對(duì)外部環(huán)境的適應(yīng)，財(cái)務(wù)報(bào)表分析在企業(yè)的發(fā)展中起到了越來(lái)越大的作用。財(cái)務(wù)報(bào)表作為反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)狀況的一個(gè)重要方面，為決策者的投資策略起著重要作用。本文以?shī)W普光電為研究藍(lán)本，通過(guò)分析其年度財(cái)務(wù)報(bào)表信息深入分析其當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況及投資價(jià)值，并在此基礎(chǔ)上提出粗略的投資戰(zhàn)略建議。
一、奧普光電財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)構(gòu)變動(dòng)分析
?。ㄒ唬┵Y產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)變動(dòng)情況公司近三年內(nèi)流動(dòng)資產(chǎn)比重每年遞增，從68.1592%上升到87.8414%，2009年增加主要原因是應(yīng)收賬款的增加，2010年則主要?dú)w于貨幣資金所占比率的上升。2010年因?yàn)楣_發(fā)行了股票使得資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有了較大的變化。相對(duì)2010年來(lái)說(shuō)，負(fù)債的比重由2009年的40.6767%下降為16.0883%，所有者權(quán)益比重由2009年的59.3233%上升為83.9117%，公司的資產(chǎn)負(fù)債率顯著下降。負(fù)債比重下降主要是由于2010年公司經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)用上市超募的資金償還了在長(zhǎng)春市融興經(jīng)濟(jì)發(fā)展有限公司和國(guó)家開發(fā)銀行的貸款，沒(méi)有了長(zhǎng)期借款。所有者權(quán)益中資本公積的巨大變化是由2010年公開發(fā)行的股票價(jià)格與股票面值之間的巨大差異引起的。
?。ǘ├麧?rùn)表結(jié)構(gòu)變動(dòng)情況公司利潤(rùn)表各項(xiàng)目變動(dòng)并不明顯。對(duì)于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來(lái)說(shuō)，公司凈利潤(rùn)的比重逐年上升，盈利能力遞增。財(cái)務(wù)費(fèi)用減少的主要原因包括：（1）利息收入增加較多，主要是由于公司收到公開發(fā)行股票所募集的資金尚未全部使用；（2）公司本期利息支出減少較多，用超募資金歸還了銀行借款。管理費(fèi)用項(xiàng)目在2010年比重增加的原因有：公司研究開發(fā)費(fèi)在2010年增加了366.6萬(wàn)元，增長(zhǎng)了48.73%；2009年增加的原因?yàn)?009年管理人員工資薪酬及研究開發(fā)費(fèi)同比增加所致。2010年1月15日在公司A股深圳證券交易所上市交易，累計(jì)支付推介費(fèi)328萬(wàn)元。
（三）現(xiàn)金流量表變動(dòng)情況 由于公司應(yīng)收賬款增加，2010年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量減少，相應(yīng)的本期銷售的特殊視覺(jué)檢查儀、天線座、測(cè)角儀、等產(chǎn)品交付貨款暫未結(jié)算；對(duì)比投資和籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量比2009年增加了46.5756%；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~有顯著提升（約為2009年的161.24倍），主要是由于公司在本年度報(bào)告期內(nèi)發(fā)放現(xiàn)金股利約3200萬(wàn)元，收到了公開發(fā)行新股票所籌集的資金，同時(shí)償還銀行貸款約1940萬(wàn)元。
二、奧普光電財(cái)務(wù)報(bào)表分析
?。ㄒ唬﹥攤芰Ψ治龉镜膬攤芰?009年相較2008年雖然有所下降，但總體還是很不錯(cuò)，且資產(chǎn)整體質(zhì)量較高，資金充裕，變現(xiàn)能力好，整體償債能力較強(qiáng)，不存在償債風(fēng)險(xiǎn)。2010年相比2009年變化比較大，主要是因?yàn)楣驹?010年收到了公開發(fā)行股票所募集的資金，使得貨幣資金在整個(gè)資產(chǎn)總額中所占的比重大幅上升。貨幣資金的大幅上升使得流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，現(xiàn)金比率等都顯著提高，資產(chǎn)負(fù)債率等比率下降，所以無(wú)論短期還是長(zhǎng)期償債能力都增強(qiáng)了。
?。ǘI(yíng)運(yùn)能力分析 公司的營(yíng)運(yùn)能力比率連續(xù)三年呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。由于2009年公司應(yīng)收賬款、存貨和固定資產(chǎn)等大幅增加，2009年應(yīng)收賬款及存貨周轉(zhuǎn)率等比率都有不同程度的下降，期末公司銷售的側(cè)角儀、經(jīng)緯儀等產(chǎn)品交付暫時(shí)未收到導(dǎo)致應(yīng)收賬款的增加。由于2009年的年末存在跨期末完工項(xiàng)目，致使在產(chǎn)品增加、存貨增加。固定資產(chǎn)增加的原因主要是募投產(chǎn)能擴(kuò)張、設(shè)備完工結(jié)轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)。
2010年公司營(yíng)運(yùn)能力有所降，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降主要是因?yàn)楣局鲗?dǎo)產(chǎn)品為特殊視覺(jué)檢查儀、光電測(cè)控儀器—測(cè)角儀等產(chǎn)品，不同產(chǎn)品配套級(jí)次不同，按照等級(jí)排序，對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款收款周期不同，因此產(chǎn)品交付后結(jié)算周期不同?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)減少是由于公司2010年發(fā)行股票募集到大量資金從而使得資產(chǎn)有了大幅增加。
?。ㄈ┯芰Ψ治?三年來(lái)，公司的營(yíng)業(yè)毛利率，銷售凈利率有一定的提高。2010年總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益凈利率有顯著下降，主要還是由于公司2010年發(fā)行新股票募集大量資金從而使資產(chǎn)、股本、資本公積等有了顯著增加。其中，盈余現(xiàn)金是從現(xiàn)金流入和流出的動(dòng)態(tài)角度，對(duì)企業(yè)收益的質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)，在收付實(shí)現(xiàn)制的基礎(chǔ)上，充分反映出企業(yè)當(dāng)期凈利潤(rùn)中有多少是有現(xiàn)金保障的。2010年此比率的下降主要是由于2010年應(yīng)收賬款的增幅比較大，現(xiàn)金流不充足。
?。ㄋ模┌l(fā)展能力分析 2008年至2010年這三年公司的發(fā)展能力比率變動(dòng)的比較大?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率和資本積累率的劇烈主要原因還是由于公司在2010年1月8日向社會(huì)公開發(fā)行人民幣普通股2000萬(wàn)股。2010年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率較2009年增加47.8934%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率變動(dòng)很小，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率增加21.3960%，主要是由于營(yíng)業(yè)外收入大幅增加。
（五）綜合分析——杜邦分析 權(quán)益凈利率較09年約下降了13.44%，主要是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的下降造成的。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降主要是由于總資產(chǎn)增長(zhǎng)速度大于銷售收入，權(quán)益乘數(shù)下降是由于股東權(quán)益的增長(zhǎng)速度大于總資產(chǎn)。其中，銷售凈利率的變動(dòng)影響為1.4965% ?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動(dòng)影響為：-11.7050%。權(quán)益乘數(shù)的變動(dòng)影響為：-3.2277%。有此可知，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動(dòng)對(duì)權(quán)益凈利率的影響最大。
綜上所述，奧普光電通過(guò)募集股票使得償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力有了顯著的提升，同時(shí)公司的綜合經(jīng)營(yíng)狀況也在逐年好轉(zhuǎn)。
三、奧普光電的投資價(jià)值分析
?。ㄒ唬I(yíng)業(yè)外收入的增加從近四年的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)分析，奧普光電2010年的營(yíng)業(yè)外收入有了顯著的提升，是2009年的7.823266倍，而2007到2009年的營(yíng)業(yè)外收入相對(duì)穩(wěn)定，沒(méi)有這么大的波動(dòng)，通過(guò)分析年報(bào)，發(fā)現(xiàn)年報(bào)中出現(xiàn)了較多的關(guān)聯(lián)方交易事項(xiàng)計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，使得公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)有了顯著提升，這表明，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)并不理想，公司通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易，使得2010年財(cái)務(wù)報(bào)表顯示的利潤(rùn)水平提高。對(duì)于2011年，迄今為止的兩筆關(guān)聯(lián)方交易使得公司利潤(rùn)增長(zhǎng)以超過(guò)2010年，公司的營(yíng)業(yè)外收入有擴(kuò)張的趨勢(shì)。
?。ǘ┯嘘P(guān)募投資項(xiàng)目及現(xiàn)金流的分析從披露中可以分析看出奧普光電的潛在最大問(wèn)題——募投資項(xiàng)目的進(jìn)展緩慢，從2010年開始，就存在著這個(gè)問(wèn)題，并且還延期了，到2011年進(jìn)展依舊很緩慢，僅實(shí)現(xiàn)7.98%的任務(wù)，體現(xiàn)了公司對(duì)于募集資金沒(méi)有合理的使用和安排，沒(méi)有一個(gè)明確的計(jì)劃，而是用天氣原因?yàn)榻杩诜磸?fù)拖延工期。具體來(lái)看，從資產(chǎn)負(fù)債表中可以看出，在2010年貨幣資金有了顯著提升，2009年至2010年增加了130.155%，同時(shí)，應(yīng)收賬款下降了27.748%，流動(dòng)資產(chǎn)的總額有了顯著的提升，同時(shí)，流動(dòng)負(fù)債下降了56%，并且通過(guò)發(fā)行股票使得所有者權(quán)益中的資本公積有顯著提升，所有者權(quán)益比重從59%上升為83.91%，正如在前面報(bào)表分析中展示的，似乎公司是通過(guò)真正銷售量的增加和較好的經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)了較好的資本負(fù)債和權(quán)益結(jié)構(gòu)。
但是結(jié)合現(xiàn)金流量表的相關(guān)項(xiàng)目來(lái)分析，可以發(fā)現(xiàn)2008年和2009年，公司都沒(méi)有籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入，在2010年，公司首次有了41400萬(wàn)的籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入，并且占當(dāng)年總的現(xiàn)金流量的90.1044%，即公司較為高的流動(dòng)比率，是通過(guò)融資來(lái)實(shí)現(xiàn)的。同時(shí)結(jié)合公司幕投資項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，只實(shí)現(xiàn)了7.98%的任務(wù)的現(xiàn)實(shí)，為什么奧普光電有了這么多貨幣資金，卻沒(méi)有盡早的實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目的竣工呢？難道真的是公司給出因?yàn)樘鞖庠蚨M(jìn)展緩慢么？從質(zhì)疑的角度來(lái)看，有以下兩個(gè)方面的原因：一是在于雖然現(xiàn)金流相對(duì)較為充足，但是股利分配后，可用的資金會(huì)出現(xiàn)短缺。分析奧普光電的股利分配政策，在最新2011年6月30日，奧普光電實(shí)施每股0.3的股利分配，與2010年同比增長(zhǎng)了3.4%，發(fā)行新股募資總額達(dá)到44000.00萬(wàn)元，可以大膽推測(cè)，奧普光電為了實(shí)現(xiàn)股利分發(fā)，利用了將要投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流，用來(lái)滿足股利的分配，這也就解釋了，為什么投資項(xiàng)目的竣工如此緩慢。二是奧普用相對(duì)充足的現(xiàn)金流來(lái)掩蓋放松信貸的銷售政策。從2008年至2010年，從資產(chǎn)負(fù)債表可看出，應(yīng)收賬款和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，有明顯的下降趨勢(shì)，即雖然看上去應(yīng)收賬款每年都在增加，但是通過(guò)放松的信貸政策來(lái)實(shí)現(xiàn)的。
綜合上述，可發(fā)現(xiàn)奧普光電2010年底發(fā)放了股利，而此時(shí)公司也存在著嚴(yán)重的應(yīng)收賬款收回率較差的情況，而也恰恰在此時(shí)，公司說(shuō)要推延相關(guān)的投產(chǎn)期的工程，意味著將有一大筆的錢在年末沒(méi)有按照規(guī)定的時(shí)間投入到相應(yīng)的項(xiàng)目開發(fā)中去。進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，近兩年奧普光電較差的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（2009年為4.0342，2010年為2.499）和較高的未使用投資率，有可能公司把為投資的錢款用來(lái)分發(fā)股利，拖欠工期有一種潛在目的是為了把相應(yīng)款項(xiàng)挪用出來(lái)。
從另外一個(gè)角度來(lái)看，可能是奧普光電采用了積極的戰(zhàn)略調(diào)整相關(guān)政策。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力中已經(jīng)分析，奧普光電主營(yíng)業(yè)務(wù)分為兩類，一類是光電測(cè)控儀器設(shè)備，主要用于軍工領(lǐng)域的；二是民用玻璃。結(jié)合我國(guó)航天業(yè)的發(fā)展需求，相關(guān)的光電產(chǎn)品需要奧普光電提供。奧普光電的大股東是中科院旗下的長(zhǎng)春光機(jī)所，有“中國(guó)光學(xué)搖籃”之美譽(yù)。公司主營(yíng)光電測(cè)控儀器設(shè)備、光學(xué)材料等產(chǎn)品的研制與銷售，產(chǎn)品多用于軍工領(lǐng)域，毛利水平較高，門檻高，不僅需要較高的資本投入，還需要高信技術(shù)。在主導(dǎo)產(chǎn)品細(xì)分領(lǐng)域，奧普光電擁有核心技術(shù)。尤其在光電經(jīng)緯儀、反坦克導(dǎo)彈電視測(cè)角儀等國(guó)防用光電測(cè)控儀器設(shè)備產(chǎn)品生產(chǎn)和研發(fā)方面在國(guó)內(nèi)處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。在軍工領(lǐng)域，奧普光電占有較大的市場(chǎng)份額，伴隨著我國(guó)航天業(yè)的快速前進(jìn)，奧普光電的發(fā)展前景也比較樂(lè)觀。奧普光電參與了包括“神舟”號(hào)載人航天飛船以及“天宮一號(hào)”在內(nèi)的許多重大國(guó)家工程任務(wù)。預(yù)計(jì)此次“神舟八號(hào)”飛船上將有公司研制的有效載荷（有效載荷指直接執(zhí)行特定飛行器任務(wù)的設(shè)備、儀器或分系統(tǒng)）。所以我們有理由相信，奧普光電近兩年把投資多集中放在軍工領(lǐng)域，跟隨著航空航天業(yè)的發(fā)展步伐，而對(duì)于較為固定的民用產(chǎn)品的開發(fā)，則投入較少，也就出現(xiàn)了此類工程進(jìn)展緩慢的現(xiàn)象，可以認(rèn)為這是公司積極的戰(zhàn)略調(diào)整，在適應(yīng)市場(chǎng)需求的同時(shí)找到最適合自己的發(fā)展道路，而并非是有意粉飾報(bào)表，掩蓋不好的經(jīng)營(yíng)狀況。
四、結(jié)論與建議
綜上所述，可以從兩個(gè)角度來(lái)考慮投資戰(zhàn)略：從積極投資的角度來(lái)說(shuō)，在上一年的公司經(jīng)營(yíng)主要業(yè)務(wù)中，因?yàn)槲覈?guó)航天業(yè)的較強(qiáng)的及時(shí)性的需求，公司的經(jīng)營(yíng)和研發(fā)的重點(diǎn)放在了與軍工業(yè)相關(guān)的領(lǐng)域，而現(xiàn)在公司進(jìn)行了戰(zhàn)略調(diào)整，努力實(shí)現(xiàn)以前所計(jì)劃的軍工與民用同步發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略，努力解決問(wèn)題。因此投資奧普光電也是相對(duì)理性的決策的。從懷疑審視的角度來(lái)說(shuō)，要加關(guān)注奧普光電的相關(guān)項(xiàng)目的進(jìn)展，如果還是一再拖欠，那很有可能，雖然在財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)奧普光電顯示出很好的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，實(shí)際上公司的流動(dòng)資產(chǎn)的比率并不是很真實(shí)，對(duì)此公司的投資風(fēng)險(xiǎn)很大。
