資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，在企業(yè)籌資管理活動(dòng)中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系，而狹義的資本結(jié)構(gòu)僅指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期的股權(quán)資本和債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問(wèn)題，它的結(jié)構(gòu)是否合理直接影響到中小企業(yè)的發(fā)展和壯大。
一、中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題
?。ㄒ唬┕蓹?quán)資本與債務(wù)資本總量比例不合理 保持合理的股權(quán)資本和債務(wù)資本比例，是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的法寶。在我國(guó)，中小企業(yè)的股權(quán)資本與債務(wù)資本總量比例不合理，普遍存在股權(quán)資金短缺，負(fù)債資本比例過(guò)大的問(wèn)題。目前，大多數(shù)中小企業(yè)由個(gè)人或者家族擁有，中小企業(yè)融資時(shí)優(yōu)先考慮的是對(duì)企業(yè)控制權(quán)干預(yù)程度最小化，害怕控制權(quán)的分散，所以股權(quán)資本比例過(guò)低。據(jù)調(diào)查資料顯示，我國(guó)中小企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率已超過(guò)60%，而國(guó)際上公認(rèn)合理的資產(chǎn)負(fù)債率為50%，即一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率若小于50%，則企業(yè)經(jīng)營(yíng)相對(duì)安全；如果資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)50%，則企業(yè)就處于危險(xiǎn)狀態(tài)。由于大多數(shù)中小企業(yè)的規(guī)模都較小，資金實(shí)力較弱，與大中型企業(yè)相比很難得到商業(yè)銀行的貸款，只能通過(guò)民間資本籌資，而民間資本的資金成本都比較高，這就加大了中小企業(yè)的負(fù)擔(dān)。
?。ǘ?quán)益資本內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理 企業(yè)權(quán)益性資金主要是通過(guò)吸收直接投資、發(fā)行股票、內(nèi)部積累（留存收益）等方式籌集的資金。按照西方的優(yōu)序籌資理論，企業(yè)籌集資金時(shí)，首先是內(nèi)部籌資，其次是債務(wù)籌資，最后是股票籌資。內(nèi)部籌資中留存收益籌資，資金成本相對(duì)低，既可以節(jié)約交易費(fèi)用，又可以保持對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，是籌資的最佳選擇。但是由于中小企業(yè)自身的原因，我國(guó)企業(yè)的內(nèi)部融資比例極低。加之資本市場(chǎng)的不完善，通過(guò)發(fā)行股票的方式籌資也得到一定的限制。權(quán)益資金結(jié)構(gòu)不合理，一方面增加了企業(yè)融資的成本，另一方面也阻礙了企業(yè)的發(fā)展。
?。ㄈ﹤鶆?wù)資本內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理 企業(yè)可以通過(guò)銀行信貸、商業(yè)信用、發(fā)行債券、融資租賃等方式取得債務(wù)資本。目前我國(guó)中小企業(yè)債務(wù)資本主要來(lái)源于銀行貸款，貸款結(jié)構(gòu)則側(cè)重于流動(dòng)資金和短期貸款。據(jù)調(diào)查資料顯示，中小企業(yè)的貸款頻率為大企業(yè)的5倍，戶均貸款額只有大企業(yè)的0.5%。這主要是由于中小企業(yè)規(guī)模較小，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定所造成的，再加上我國(guó)中小企業(yè)資本市場(chǎng)發(fā)展緩慢等原因，中小企業(yè)也無(wú)法通過(guò)發(fā)行債券的方式取得長(zhǎng)期資金。短期負(fù)債多而長(zhǎng)期負(fù)債少，由于短期負(fù)債期限短，流動(dòng)性強(qiáng)，會(huì)增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。
二、中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)缺陷的原因分析
?。ㄒ唬﹥?nèi)部因素 主要包括：
（1）中小企業(yè)自身特點(diǎn)。中小企業(yè)大多是家族制企業(yè)，存在高度集權(quán)的管理模式，所有者非?？粗貙?duì)企業(yè)的控制權(quán)。通過(guò)發(fā)行股票的方式籌集資金就有可能稀釋原有股東權(quán)益且分散其對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，這是企業(yè)所有者不愿意看到的情況。為了不失去對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，中小企業(yè)所有者就不愿意采取股權(quán)融資，更愿意采取債務(wù)融資，這樣就導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大。
（2）中小企業(yè)內(nèi)源融資意識(shí)差是導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)缺陷的最主要的原因。中小企業(yè)大多數(shù)是家族式企業(yè)，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的學(xué)歷普遍不是很高，財(cái)務(wù)知識(shí)相對(duì)匱乏，自身積累意識(shí)淡薄，大多數(shù)企業(yè)在利潤(rùn)分配中存在短期化傾向，將企業(yè)利潤(rùn)幾乎分配光，很少能夠從長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略高度制定利潤(rùn)分配方案，很少?gòu)钠髽I(yè)發(fā)展角度思考用留存收益來(lái)補(bǔ)充資金的不足。在籌資過(guò)程中，過(guò)多的尋求外部的資金來(lái)源，忽視了利用留存收益來(lái)積累資金，增加資金成本，加大了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
?。?）中小企業(yè)管理不規(guī)范，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。中小企業(yè)大多從事的是勞動(dòng)密集型行業(yè)，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，內(nèi)部管理不規(guī)范，缺少足夠的抵押資產(chǎn)，無(wú)法經(jīng)受市場(chǎng)劇烈變化的考驗(yàn)，被淘汰的可能性較大。據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，我國(guó)能持續(xù)經(jīng)營(yíng)10年以上的中小企業(yè)不到10%，這就給銀行等金融機(jī)構(gòu)放貸帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，從而使中小企業(yè)融資出現(xiàn)困境。
（4）中小企業(yè)信用意識(shí)淡薄。中小企業(yè)管理不規(guī)范，很少注重企業(yè)信用的建立。當(dāng)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難后，不努力改進(jìn)，而是利用無(wú)效擔(dān)保方式騙取銀行貸款，取得貸款后，不按規(guī)定的用途使用資金，不按期支付利息，這些行為都導(dǎo)致了中小企業(yè)出現(xiàn)信用危機(jī)，加劇了融資難的境況。
?。ǘ┩獠恳蛩?主要包括：
（1）銀行等金融機(jī)構(gòu)支持不夠。我國(guó)雖然設(shè)立了政策性銀行，但政策性銀行的服務(wù)對(duì)象各有側(cè)重點(diǎn)，中小企業(yè)并不是其主要服務(wù)對(duì)象，很難從其那里取得資金支持。四大國(guó)有銀行和少數(shù)股份制商業(yè)銀行，為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的服務(wù)意識(shí)較差，往往是坐等企業(yè)上門“求貸”，而且貸款門檻高，所需擔(dān)保、公證、審批等手續(xù)繁雜。同時(shí)存在“貸優(yōu)不貸劣，貸大不貸小”的市場(chǎng)選擇行為，并且采用一刀切的信貸標(biāo)準(zhǔn)，另外，中小型企業(yè)的財(cái)務(wù)制度不透明，加大了國(guó)有商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，也導(dǎo)致國(guó)有商業(yè)銀行業(yè)不愿意貸款給中小企業(yè)。城市商業(yè)銀行的定位是中小企業(yè)，但考慮到風(fēng)險(xiǎn)，在實(shí)際操作中也主要是經(jīng)營(yíng)收益穩(wěn)定的業(yè)務(wù)，很少為中小企業(yè)提供貸款。而農(nóng)村信用合作社則主要是向農(nóng)戶提供信貸，也把中小企業(yè)拒之門外。另外，雖然政府也出臺(tái)了初創(chuàng)型小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，但在實(shí)施過(guò)程中也遇到了問(wèn)題，很多銀行沒(méi)有深入貫徹執(zhí)行，致使中小企業(yè)融資難的問(wèn)題得不到解決。
（2）社會(huì)征信體系薄弱。我國(guó)雖然已開始建立征信體系，并且有了一定的基礎(chǔ)，但無(wú)論從法律法規(guī)還是監(jiān)管手段上都還存在很大的不足。由于完善的企業(yè)和個(gè)人信用制度體系還沒(méi)有完全建立起來(lái)，中小企業(yè)也很難通過(guò)商業(yè)信用取得資金。在金融市場(chǎng)，銀行和中小企業(yè)之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，銀行很難了解到中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和真實(shí)的收益狀況，再加之缺乏權(quán)威性的資信評(píng)估機(jī)構(gòu)，這些都降低了中小企業(yè)資信評(píng)估的說(shuō)服力。銀行出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮，對(duì)中小企業(yè)發(fā)放貸款特別謹(jǐn)慎。
?。?）資本市場(chǎng)不完善。對(duì)于處于成長(zhǎng)期的中小企業(yè)而言，需要大量的資金支持，而其自身積累不足，內(nèi)部資金無(wú)法滿足其需求，必須尋求外部資金來(lái)源。外部融資主要靠資本市場(chǎng)，而目前我國(guó)的資本市場(chǎng)，相對(duì)來(lái)說(shuō)還不夠成熟和完善，這在很大程度上制約了中小企業(yè)利用資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資。首先，相對(duì)于中小企業(yè)自身的規(guī)模以及信息披露等要求而言，債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的門檻都太高，如主板市場(chǎng)其市場(chǎng)定位于大中型企業(yè)，其上市標(biāo)準(zhǔn)和條件都十分苛刻，不符合廣大中小企業(yè)的要求。對(duì)于服務(wù)中小企業(yè)而言，問(wèn)題和矛盾還較突出。雖然中小企業(yè)板塊已經(jīng)推出，但《公司法》規(guī)定，申請(qǐng)上市的股份有限公司的股本總額不得少于5000萬(wàn)元，最近三年持續(xù)盈利，這對(duì)于一般的中小企業(yè)是很難達(dá)到的，所以諸多中小企業(yè)仍然難以借助中小板市場(chǎng)取得資金。其次，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制起步較晚，作用發(fā)揮有待提高。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資在全球范圍內(nèi)已經(jīng)是中小企業(yè)融資的新途徑，但在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)還處于起步階段，存在著諸如風(fēng)險(xiǎn)資本的籌資渠道狹窄、投資主體的缺乏等問(wèn)題，其對(duì)于中小企業(yè)的支持力度也不明顯。
三、中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)融資的優(yōu)化對(duì)策
?。ㄒ唬┢髽I(yè)微觀角度分析 主要包括：
（1）加強(qiáng)自身建設(shè)，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。一方面，企業(yè)應(yīng)進(jìn)行現(xiàn)代企業(yè)制度改革，轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，建立產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確的現(xiàn)代企業(yè)制度。改善企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理，不斷開發(fā)新產(chǎn)品和新市場(chǎng)；通過(guò)合理配置資源，加速資金周轉(zhuǎn)，促進(jìn)企業(yè)盈利能力增長(zhǎng)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看可以增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，在不斷提高經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)上，增加企業(yè)可供分配的利潤(rùn)，合理地進(jìn)行利潤(rùn)分配，擴(kuò)大自有資金的來(lái)源，增加內(nèi)源融資的比例，這樣可以降低資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
?。?）加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度建設(shè)。中小企業(yè)應(yīng)建立并不斷完善各項(xiàng)財(cái)務(wù)管理工作制度，增加企業(yè)信用度，以期獲得更多的資金支持。企業(yè)可以配備專門的財(cái)務(wù)管理人員，財(cái)務(wù)人員要了解企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的基本要求，由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)能給企業(yè)帶來(lái)節(jié)稅的好處，但同時(shí)又增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)管理人員應(yīng)將這些風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行權(quán)衡，為企業(yè)尋求一個(gè)在一定風(fēng)險(xiǎn)條件下獲得最大收益的最佳資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，中小企業(yè)必須提高信用意識(shí)，強(qiáng)化信用觀念，不斷提高企業(yè)信譽(yù)，管理人員要進(jìn)一步增強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)管理制度的建設(shè)。
（二）宏觀角度分析 主要包括：
?。?）加大金融改革與創(chuàng)新的步伐。首先，金融機(jī)構(gòu)要在思想上重視中小企業(yè)，增強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)服務(wù)的意識(shí)，認(rèn)真貫徹執(zhí)行國(guó)家出臺(tái)的支持中小企業(yè)發(fā)展的各項(xiàng)政策。金融監(jiān)管部門也要認(rèn)真檢查各金融機(jī)構(gòu)的執(zhí)行情況，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題要堅(jiān)決查處。其次，要加大金融改革和創(chuàng)新的步伐。2011年5月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小企業(yè)金融服務(wù)的通知》（銀監(jiān)發(fā)（2011）59號(hào)），通知中鼓勵(lì)商業(yè)銀行先行先試，積極探索，進(jìn)行小企業(yè)貸款模式、產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新；積極推動(dòng)多元化小企業(yè)融資服務(wù)體系建設(shè)，拓寬小企業(yè)融資渠道。這個(gè)文件的出臺(tái)提供了政策保障。很多地方也進(jìn)行了有益的嘗試，如浙江的小額貸款公司試點(diǎn)浙江泰隆銀行，市場(chǎng)定位就是專門為中小企業(yè)提供服務(wù)的。這些成功經(jīng)驗(yàn)都可為其他地方的金融創(chuàng)新提供了借鑒，各地金融機(jī)構(gòu)要積極地探索為中小企業(yè)提供服務(wù)的新思路、新途徑，針對(duì)不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同需求的中小企業(yè)推出不同特色的金融產(chǎn)品，可以提供“無(wú)抵押貸款”、“企業(yè)聯(lián)保貸款”等信貸新方式，通過(guò)各種方式為中小企業(yè)獲得資金提供支持。
（2）建立有效的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。隨著國(guó)家實(shí)施緊縮的貨幣政策，信貸資金供應(yīng)趨緊，貸款條件提高，中小企業(yè)貸款難的矛盾也進(jìn)一步凸顯。而這很大程度是因?yàn)橹行∑髽I(yè)和銀行信息不對(duì)稱造成的，因此，首先要根據(jù)中小企業(yè)特點(diǎn)，建立適合它的信用征集、評(píng)級(jí)、發(fā)布制度以及獎(jiǎng)勵(lì)懲戒機(jī)制，建立和完善企業(yè)信用檔案數(shù)據(jù)庫(kù)，推進(jìn)中小企業(yè)信用檔案試點(diǎn)。其次，完善中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償與激勵(lì)機(jī)制，設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金，列入本年度財(cái)政預(yù)算，用于加大風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償力度，重點(diǎn)對(duì)經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制良好、服務(wù)中小企業(yè)貸款擔(dān)保業(yè)績(jī)突出的擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行激勵(lì)，引導(dǎo)其積極為中小企業(yè)提供擔(dān)保服務(wù)。最后，為彌補(bǔ)國(guó)有信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的不足，可鼓勵(lì)法人資本、社會(huì)資本和民間資本參股成立區(qū)域性中小企業(yè)互助性的社團(tuán)法人性質(zhì)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，通過(guò)行業(yè)自律，互相監(jiān)督等手段，可部分解決中小企業(yè)信用缺失所帶來(lái)的融資難問(wèn)題。
?。?）完善資本市場(chǎng)，發(fā)展多樣化、多層次的資本市場(chǎng)體系。完善的資本市場(chǎng)，應(yīng)當(dāng)能夠?yàn)榇?、中、小型企業(yè)提供融資平臺(tái)和股份交易服務(wù)，滿足不同的企業(yè)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益有不同偏好的投資者的需求，在市場(chǎng)規(guī)模上，則體現(xiàn)為“金字塔”結(jié)構(gòu)。為此，應(yīng)建立一個(gè)多層次的能滿足不同融資需求的資本市場(chǎng)，這對(duì)于解決廣大中小企業(yè)融資難的問(wèn)題能發(fā)揮很大的作用。首先，進(jìn)一步壯大二板市場(chǎng)，擴(kuò)大其市場(chǎng)規(guī)模。降低中小板市場(chǎng)的進(jìn)入門檻，鼓勵(lì)和扶持技術(shù)性、科技含量高的中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，通過(guò)發(fā)行股票來(lái)籌集資金，并允許其上市交易。其次，重視并加大引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的力度。目前，國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資涌入我國(guó)，應(yīng)抓住機(jī)遇，鼓勵(lì)上市資源庫(kù)中的企業(yè)大膽引入風(fēng)險(xiǎn)投資，尤其是中小科技型企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)其有特別偏好，成功的可能性較大。同時(shí)，政府對(duì)于引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的中小企業(yè)要有明確的政策傾斜，要出臺(tái)一系列激勵(lì)和優(yōu)惠的措施。最后，積極探索中小企業(yè)集合發(fā)債新舉措。銀監(jiān)發(fā)（2011）59號(hào)文件指出，商業(yè)銀行在滿足一定條件的前提下，可以優(yōu)先支持其發(fā)行專項(xiàng)用于小企業(yè)貸款的金融債，這也提供了政策支持，可以借鑒深圳和中關(guān)村已有的成功經(jīng)驗(yàn)，探索中小企業(yè)集合發(fā)債的新辦法，幫助中小企業(yè)通過(guò)集合發(fā)債的方式取得資金。這樣做可以提高中小企業(yè)的債券融資比例，促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展。
