一、引言
紡織工業(yè)作為陜西省工業(yè)支柱產(chǎn)業(yè)之一，在陜西工業(yè)中占有重要地位。而國有紡織企業(yè)又是紡織行業(yè)中的主力軍。2008年1月起正式施行《中華人民共和國企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》，其充分考慮內(nèi)外資企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)能力，彰顯公平。2009年國務(wù)院原則通過了《紡織工業(yè)和裝備制造業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃》。新形勢(shì)下陜西省紡織行業(yè)必須抓住國家稅制改革與振興規(guī)劃出臺(tái)這樣難得的發(fā)展機(jī)遇，合理以實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的重新振興。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。一般情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。企業(yè)所得稅是直接稅，稅收負(fù)擔(dān)不可轉(zhuǎn)嫁，完全由企業(yè)自身承擔(dān)，企業(yè)不可能通過抬高產(chǎn)品的價(jià)格將稅負(fù)轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者，也不可能通過降低投資品的價(jià)格，將稅負(fù)轉(zhuǎn)移給生產(chǎn)要素的提供者，所得稅是直接影響企業(yè)凈收益的稅種。企業(yè)通過調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)中的帶息負(fù)債比例而對(duì)企業(yè)價(jià)值所產(chǎn)生的影響，稱為稅盾效應(yīng)或節(jié)稅效應(yīng)。本文運(yùn)用陜西國有紡織企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采用實(shí)證研究方法，對(duì)企業(yè)所得稅對(duì)陜西國有紡織企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響進(jìn)行了分析。
二、研究設(shè)計(jì)
?。ㄒ唬├碚摶A(chǔ) 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金來源的構(gòu)成和比例關(guān)系，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的稅收地位、財(cái)務(wù)狀況等內(nèi)容直接相關(guān)，不僅影響到企業(yè)的資本成本，并且還影響直接到企業(yè)的總體價(jià)值。所以，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)將直接關(guān)系到企業(yè)的素質(zhì)和投資價(jià)值的提升，同時(shí)還能夠促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。國內(nèi)外已經(jīng)有許多資本結(jié)構(gòu)理論用來解釋企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇的問題。資本結(jié)構(gòu)理論的研究始于20世紀(jì)50年代初期，出現(xiàn)了以凈收益理論、凈經(jīng)營(yíng)收益理論和傳統(tǒng)折衷理論為代表的傳統(tǒng)融資結(jié)構(gòu)理論的研究，1958年出現(xiàn)了以MM 理論、權(quán)衡理論為代表的現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論，從1976至今進(jìn)入到新融資結(jié)構(gòu)理論的研究階段，出現(xiàn)的主要研究理論有：代理成本理論、信號(hào)傳遞理論、優(yōu)序融資理論和控制權(quán)理論?，F(xiàn)階段的研究主要是針對(duì)影響企業(yè)融資決策和資本結(jié)構(gòu)形成的現(xiàn)實(shí)因素，國內(nèi)外融資結(jié)構(gòu)理論對(duì)融資結(jié)構(gòu)微觀影響因素的研究與討論主要集中在：盈利能力、企業(yè)規(guī)模、破產(chǎn)可能性、非債務(wù)稅盾及資產(chǎn)類型等方面。本文鑒于研究的對(duì)象為國有企業(yè)，所以選擇的控制變量有：政府對(duì)國有企業(yè)干預(yù)程度、盈利能力、企業(yè)規(guī)模、破產(chǎn)可能性、非債務(wù)稅盾和資產(chǎn)的抵押價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究方法一般有兩種：第一種運(yùn)用Probit或Logit模型（離散選擇分析）研究相關(guān)因素對(duì)權(quán)益融資或負(fù)債融資可能性的影響；第二種研究方法是采用資本結(jié)構(gòu)影響因素與負(fù)債比率進(jìn)行回歸分析。
?。ǘ┭芯考僭O(shè)本文的研究假設(shè)為：
假設(shè)1：假設(shè)企業(yè)所得稅影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇，與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比率正相關(guān)
假設(shè)2：政府對(duì)國有企業(yè)干預(yù)程度，即企業(yè)性質(zhì)對(duì)陜西國有紡織企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有顯著影響
?。ㄈ┳兞慷x（1）因變量的選擇。本文是研究所得稅因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，一般情況下，資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金來源的構(gòu)成和比例關(guān)系，因此選用資產(chǎn)負(fù)債率作為研究的因變量。（2）解釋變量的選擇。本文采用邊際稅率（MTR）作為解釋變量。邊際稅率指每增加一元的應(yīng)稅收入，所增加的當(dāng)期和未來支付的所得稅值。包括直接支付給稅務(wù)當(dāng)局的稅收，即顯性稅負(fù)；還包括享有稅收優(yōu)惠的投資者以取得較低稅前收益率的形式間接支付給稅收當(dāng)局的稅收，即隱性稅負(fù)。顯性稅負(fù)較容易得到，但隱性稅負(fù)往往很難獲得，所以有效的“邊際稅率”通常很難取得，因此在研究中，使用的都是邊際稅率的替代指標(biāo)，即法定稅率、應(yīng)稅所得虛變量、稅耗盡變量、模擬稅率等。綜觀過去的實(shí)證研究結(jié)合我們所取得的數(shù)據(jù)資料，在邊際稅率的替代指標(biāo)中，我們選擇替代效果較好的三分法變量。三分法變量認(rèn)為：如果企業(yè)的應(yīng)稅所得為正且沒有虧損彌補(bǔ)，邊際稅率為其法定稅率；如果企業(yè)的應(yīng)稅所得為負(fù)，或有虧損彌補(bǔ)，邊際稅率為法定稅率的二分之一；如果公司的應(yīng)稅所得為負(fù)且有虧損彌補(bǔ)，邊際稅率為0。（3）控制變量的選擇。在大量研究的基礎(chǔ)上，確定以下幾個(gè)控制變量。政府對(duì)國有企業(yè)干預(yù)程度=企業(yè)收到的財(cái)政新資金/企業(yè)全部費(fèi)用支出。研究對(duì)象是陜西國有紡織企業(yè)，其產(chǎn)權(quán)具有特殊性。由于歷史、制度的原因，政府一直保持著和國有企業(yè)極難割斷的各種聯(lián)系。陜西國有紡織企業(yè)遇到了較大的困境，在這種情況下，政府的反應(yīng)是通過大量的扶助政策維持企業(yè)的生存，主要包括財(cái)政補(bǔ)貼、說服銀行繼續(xù)貸款等。所以政府對(duì)陜西紡織企業(yè)的直接財(cái)政性補(bǔ)助對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)形成了較大的影響。本文中企業(yè)收到的財(cái)政新資金包括基本建設(shè)性資金、生產(chǎn)發(fā)展性資金、社會(huì)保障性資金以及其他政府直接投入企業(yè)的補(bǔ)貼。盈利能力:資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額。盈利能力應(yīng)該是企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要決定因素一個(gè)公司的盈利能力往往是其負(fù)債能力的保證與標(biāo)志，盈利能力較高的企業(yè)享有高的信譽(yù)，因此容易從債權(quán)人處籌措到款項(xiàng)，而盈利能力較低的企業(yè)則信譽(yù)不可能過高，負(fù)債規(guī)模受到限制。企業(yè)規(guī)模=總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。直觀上來說，大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)更為多元化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，破產(chǎn)可能性小，具有較高的負(fù)債能力。破產(chǎn)可能性用z變量表示，ZPROB=總資產(chǎn)/（3. 3×息稅前利潤(rùn)+銷售收入+1.4×留存收益+1.2×凈營(yíng)運(yùn)資本），破產(chǎn)可能性衡量一個(gè)公司發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性。該指標(biāo)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也會(huì)產(chǎn)生影響，也就是說，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策必須考慮到破產(chǎn)的可能性，在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。非債務(wù)稅盾=固定資產(chǎn)的平均折舊率。企業(yè)中存在折舊抵稅和投資減稅等，相對(duì)于負(fù)債利息抵稅的債務(wù)稅盾效應(yīng)，我們把這些稱之為非債務(wù)稅盾，其風(fēng)險(xiǎn)性更小，也是在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮的重要因素。資產(chǎn)的抵押價(jià)值：（固定資產(chǎn)+存貨）/總資產(chǎn)。如果企業(yè)有較多的固定資產(chǎn)及存貨等可抵押的資產(chǎn)，則企業(yè)的信用程度較好，能從銀行等金融機(jī)構(gòu)借到資金，越有可能獲得更多的負(fù)債。
（四）模型建立本文選取2007年至2009年三年存續(xù)的陜西國有紡織企業(yè)為研究對(duì)象，剔除進(jìn)行了合并重組，以及在破產(chǎn)清算期的企業(yè)，最終確定了30家國有紡織企業(yè)。對(duì)面板數(shù)據(jù)（包括30家企業(yè)三年八個(gè)指標(biāo)在內(nèi)）進(jìn)行多元線性回歸分析。在本研究中，根據(jù)因變量、解釋變量和控制變量的選取，建立因變量Y與一系列變量之間的線性回歸方程：Y=α0+?茁1X+■?漬iKi+?著i
資產(chǎn)負(fù)債率作為公式中因變量Y；解釋變量X表示的是邊際稅率，即MRT；Ki（i=1，2，…，6）代表控制變量，分別為盈利能力、企業(yè)規(guī)模、破產(chǎn)的可能性、非債務(wù)稅盾、資產(chǎn)的抵押價(jià)值、政府對(duì)國有企業(yè)干預(yù)程度。
三、實(shí)證檢驗(yàn)分析
?。ㄒ唬┟枋鲂越y(tǒng)計(jì) 運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)變量之間的數(shù)值特征和各年差異進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，如表（1）所示。從表（1）發(fā)現(xiàn)：（1）資產(chǎn)負(fù)債率Y，2007年至2009年三年的最大值達(dá)到599%、690%、540%，遵循理論，這些高負(fù)債企業(yè)早已資不抵債停業(yè)破產(chǎn)。但是在法律還不健全，相關(guān)制度還完善的情況下，陜西國有紡織企業(yè)又擔(dān)負(fù)著重大的社會(huì)責(zé)任，在這這種高負(fù)債情況下，并沒有破產(chǎn)或是停業(yè)，而是在正常的運(yùn)營(yíng)。（2）邊際有效稅率X，從均值可以看出，2007年至2009年邊際有效稅率是逐年遞減的，企業(yè)稅負(fù)顯著減輕，與國家稅改的目的相一致，減輕了內(nèi)資企業(yè)的稅負(fù)，但是否影響到企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，還沒有結(jié)論。（3）盈利能力K1，2007-2009年盈利能力的標(biāo)準(zhǔn)差分別為：11.33851、74.02786、40.80251，說明每個(gè)年份企業(yè)每個(gè)企業(yè)的盈利能力差異性較大，但各年其峰度值和偏度值，與廣義正態(tài)分布要求峰度、偏度數(shù)值為10基本相符，可以判定盈利能力符合正態(tài)分布。（4）企業(yè)規(guī)模K2，從表（1）可以看出，企業(yè)規(guī)模是三年中最穩(wěn)定的指標(biāo)，均值都在17左右，標(biāo)準(zhǔn)差都在1.5左右，最大值為20.68517 ，最少值15.212334 ，這跟陜西國有紡織企業(yè)的現(xiàn)狀相符合，沒有大型企業(yè)，多集中在中小型企業(yè)的范圍，企業(yè)規(guī)模在近幾年也沒有顯著的變化。（5）破產(chǎn)可能性K3，從表（1）可知，2007年至2009年破產(chǎn)可能性的均值為-1.372623、-1.372623、-1.447574，很好的印證了對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率描述性統(tǒng)計(jì)的解釋，雖然資不抵債，但企業(yè)的破產(chǎn)可能性并不大。（6）非債務(wù)稅盾K4，2007年至2009年的均值，標(biāo)準(zhǔn)差相差都不大，所選取的各個(gè)研究對(duì)象的非債務(wù)稅盾相差不大，且成正態(tài)分布。適合用于多元線性回歸模型。但是從數(shù)值上，三年中非債務(wù)稅盾的最大值僅僅達(dá)到0.202900，說明企業(yè)的固定資產(chǎn)投資力度不足，內(nèi)源融資的途徑?jīng)]有很好的得到利用。（7）資產(chǎn)類型K5，2007年至2009年三年間，資產(chǎn)類型的峰度和偏度數(shù)值最接近與零，則該變量的值嚴(yán)格符合正態(tài)分布，對(duì)回歸模型的適用度最高。但從數(shù)值上看，資產(chǎn)類型的最小值為0.022002，最大值為0.983393，說明固定資產(chǎn)和存貨的總價(jià)值占企業(yè)總資產(chǎn)的份額，最少的只有0.02 %，最多的也只有0.98%，企業(yè)可用于抵押的資產(chǎn)價(jià)值過少。（8）企業(yè)性質(zhì)K6，可以看到，政府對(duì)企業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼占企業(yè)費(fèi)用的支出比例，是逐年上升趨勢(shì)。但由偏度和峰度的數(shù)值，這一變量不是嚴(yán)格的符合正態(tài)分布，但是這一指標(biāo)對(duì)研究國有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)又非常的重要，則我們?cè)谔蕹恍┓浅Ｖ抵笫褂昧溯^為寬泛的標(biāo)準(zhǔn)，使之符合正態(tài)分布的要求。
?。ǘ┫嚓P(guān)性分析由于本文采用財(cái)務(wù)指標(biāo)作為解釋變量和控制變量，變量之間可能存在多重共線性，所以需要對(duì)這些變量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，用以觀察變量之間的關(guān)系，盡可能的消除多重共線性。首先運(yùn)用SPSS軟件中容忍度（Tolerance）與方差膨脹因子（Variance inflation factor，VIF）指標(biāo)對(duì)各變量之間是否存在多重共線性進(jìn)行檢驗(yàn)，具體結(jié)果如表（2）所示。可以得到，各變量的方差膨脹因子均小于10，所有變量的容忍度均大于0.1，判斷出各變量間不存在多重共線性問題，即所選變量之間不存在明顯相關(guān)性。
（三）回歸分析本文對(duì)所選取的研究對(duì)象組成的平衡面板數(shù)據(jù)，進(jìn)行多元線性回歸分析，結(jié)果如表（3）所示。由表（3）可以得到，其F值為0.00，顯著小于0.05，說明本文所選擇的六個(gè)控制變量對(duì)因變量的回歸效果在總體上是顯著的，能夠解釋總體數(shù)據(jù)所代表的信息，其中資本結(jié)構(gòu)與盈利能力、破產(chǎn)可能性、資產(chǎn)的抵押價(jià)值三個(gè)控制變量有顯著的線性關(guān)系；相對(duì)應(yīng)的三個(gè)控制變量系數(shù)都通過了T檢驗(yàn)，即這三個(gè)變量對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有著較強(qiáng)的影響力度。在以上回歸的基礎(chǔ)上，加入解釋變量，即以三分法變量得到的有效稅率，用包括所有控制變量及解釋變量的方程進(jìn)行回歸分析得到表（4）。同樣發(fā)現(xiàn)該模型的F值（總體的顯著性）顯著性概率小于0.05，說明回歸方程有意義。其中有效稅率系數(shù)為-0.1205，其顯著概率0.0001也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于0.05，說明企業(yè)所得稅對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響十分顯著。此時(shí)，調(diào)整的R2為0.9988，說明本文所選取的解釋變量以及控制變量對(duì)因變量具有很好的解釋力度。如上所示：解釋變量X在回歸結(jié)果2中通過了顯著性檢驗(yàn)，但是回歸（2）調(diào)整的擬合優(yōu)度R2等于模型（1）的調(diào)整的擬合優(yōu)度R2，說明回歸（2）在整體上對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的解釋程度沒有改善，并且回歸（1）和回歸（2）中通過顯著性檢驗(yàn)的控制變量也發(fā)生變化，在回歸（1）中沒有通過顯著性檢驗(yàn)的控制變量企業(yè)規(guī)模，在回歸（2）中通過檢驗(yàn)。在正常情況，回歸（2）的擬合優(yōu)度應(yīng)該大于回歸（1）的擬合優(yōu)度，但實(shí)證結(jié)果并非如此。一方面可能是由于本文變量選取存在不足；另一方面本文樣本篩選存在局限性，只選取了三年存續(xù)企業(yè)，不能代表總體反映企業(yè)所得稅對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響；還有可能是所得稅稅收優(yōu)惠的原因。本文所提假設(shè)1沒有通過驗(yàn)證，理論上認(rèn)為：由于債務(wù)利息具有稅收抵減功能，高稅率會(huì)降低債務(wù)資本成本，從而使得公司大量舉債。即企業(yè)所得稅影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇，與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比率正相關(guān)。但本文的實(shí)證研究結(jié)論顯示：有效稅率的系數(shù)顯著，但其值為負(fù)。其原因可能是與所選取數(shù)據(jù)的時(shí)期有關(guān)，本文所選取的是2007年至2009年度的數(shù)據(jù)，陜西紡織企業(yè)受到金融危機(jī)的影響進(jìn)入行業(yè)低谷期，銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的借貸信用等級(jí)限制趨緊，使企業(yè)的主要借貸渠道中斷，導(dǎo)致稅制改革所帶來的契機(jī)并沒有被大多數(shù)企業(yè)所利用。本文所提假設(shè)2也沒有通過驗(yàn)證，即政府對(duì)陜西國有紡織企業(yè)的干預(yù)力度，資金扶持并沒有對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顯著影響。其原因可能是近些年陜西國有紡織企業(yè)在進(jìn)行大范圍的并購重組，政府對(duì)紡織企業(yè)的現(xiàn)金支持力度有限所致。
四、結(jié)論
從理論上講，稅收對(duì)企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資具有促進(jìn)作用。但在本文的實(shí)證分析中，并沒有得到企業(yè)所得稅與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)的結(jié)論，而是得到了顯著負(fù)相關(guān)的結(jié)論，其原因是復(fù)雜的。鑒于上述結(jié)果，本文建議：（1）重塑銀行等金融機(jī)構(gòu)與紡織企業(yè)的關(guān)系。應(yīng)當(dāng)結(jié)合陜西省所擁有的優(yōu)秀的智力資源及科研保障能力，加強(qiáng)企業(yè)與科研院所的合作，促使企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造，提高技術(shù)裝備水平，加大對(duì)新產(chǎn)品開發(fā)的投入，使陜西的紡織產(chǎn)品也成為適銷對(duì)路、科技含量高、附加值高的產(chǎn)品。從根源上保障融資渠道的暢通，以期實(shí)現(xiàn)較優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。（2）加大政府對(duì)國有紡織企業(yè)的資本扶持力度。整合國有紡織業(yè)資源，推進(jìn)國有企業(yè)的改革改制。以優(yōu)秀的產(chǎn)品和先進(jìn)的管理為基礎(chǔ)，以資產(chǎn)投資和利益為紐帶，先資產(chǎn)重組，重組整合我省國有紡織業(yè)資源，組建大型企業(yè)集團(tuán)，打造陜西紡織行業(yè)的龍頭骨干企業(yè)。打破中小企業(yè)融資難的魔咒，以大型企業(yè)的面貌出現(xiàn)拓寬現(xiàn)有的融資渠道，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。（3）企業(yè)加大融資方式和融資產(chǎn)品的創(chuàng)新?？梢越梃b杭州西湖區(qū)與浙江中新力合擔(dān)保有限公司合作推出了全國首款小企業(yè)集合信托債權(quán)基金——“平湖秋月”的成功模式，通過政府小份額出資引導(dǎo)、社會(huì)大份額資金參與的方式，為小企業(yè)融資開辟了一條新路，實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的。
