軍人保險(xiǎn)基金是國家通過立法，為實(shí)施軍人保險(xiǎn)制度而籌集的一項(xiàng)專項(xiàng)基金，其來源渠道主要是國家財(cái)政預(yù)算撥款、軍隊(duì)內(nèi)部調(diào)劑、個(gè)人繳納和基金運(yùn)營收益。安全有效地進(jìn)行基金投資，提高基金運(yùn)營收益，可以實(shí)現(xiàn)軍人保險(xiǎn)基金的保值增值，有利于減輕國家、軍隊(duì)和個(gè)人的保險(xiǎn)費(fèi)用負(fù)擔(dān)，提高軍人保險(xiǎn)金的給付水平，維護(hù)軍人的合法權(quán)益。因此，在國家金融資本市場還不十分規(guī)范的情況下，如何在國家、軍隊(duì)規(guī)定的范圍內(nèi)，充分用好、用活國家給予的優(yōu)惠政策，最大限度地實(shí)現(xiàn)軍人保險(xiǎn)基金的保值增值，是軍人保險(xiǎn)政策制定和實(shí)務(wù)操作中需要盡快明確的事項(xiàng)。
一、軍人保險(xiǎn)基金市場化運(yùn)營的涵義與必要性
軍人保險(xiǎn)基金市場化運(yùn)營，是指允許軍人保險(xiǎn)基金進(jìn)入國家資本市場，通過市場競爭和采取最佳投資組合，最終獲得較大投資收益的運(yùn)營方式。軍人保險(xiǎn)基金市場化運(yùn)營的必要性主要表現(xiàn)在：
1.抵消通貨膨脹對貨幣貶值的影響。目前，我國正處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的黃金時(shí)期，適度甚至較高的通貨膨脹率是不可避免的，要抵消通貨膨脹的影響，而又不增加軍人保險(xiǎn)基金籌集的負(fù)擔(dān)，通過一定的投資方式實(shí)現(xiàn)其保值增值是比較好的選擇。
2.可以提高給付水平。分享經(jīng)濟(jì)成果和與物價(jià)掛鉤是社會(huì)保險(xiǎn)給付應(yīng)遵循的兩項(xiàng)基本原則。軍人作為社會(huì)成員之一，應(yīng)該享受到經(jīng)濟(jì)增長所帶來的成果。因此，軍人保險(xiǎn)待遇的給付不能停留在固定水平上，而應(yīng)隨著經(jīng)濟(jì)的增長和物價(jià)水平的上升相應(yīng)地調(diào)整提高。盡管可以通過增加國家財(cái)政投人或提高個(gè)人繳費(fèi)率來提高給付水平，但勢必加重國家的財(cái)政負(fù)擔(dān)或軍人個(gè)人的費(fèi)用負(fù)擔(dān)。審慎、扎實(shí)、高效的市場化運(yùn)營手段，則可在一定程度上緩解這一矛盾。
二、我國軍人保險(xiǎn)基金參與市場化運(yùn)營的理論依據(jù)
1.資本市場方面。一方面我國市場環(huán)境本身存在優(yōu)越性。盡管目前我國資本市場存在投機(jī)行為，市場仍處于不完全資本市場階段，但基于分形市場假說（FMH）理論，在不完全資本市場條件下，具有分形結(jié)構(gòu)的市場有很好的容錯(cuò)性，全局的有序與局部的無序保持了市場的穩(wěn)定，又給市場帶來了活力。
另一方面，我國資本市場不斷發(fā)展和完善。改革開放以來，我國政府通過一系列措施，不斷培育和完善資本市場，成熟的金融工具越來越多，基金投資的資產(chǎn)組合方式也越來越呈現(xiàn)多樣化。資本市場的發(fā)展還增強(qiáng)了其抵御和防范投資風(fēng)險(xiǎn)的能力，為基金提供了安全的投資渠道和準(zhǔn)確的投資信號。
2.國內(nèi)外社會(huì)保障方面。國內(nèi)外社會(huì)保障基金為軍人保險(xiǎn)基金參與市場運(yùn)營提供了有益的借鑒。2000年9月建立的全國社會(huì)保障基金是中央政府專門用于社會(huì)保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑基金，在安全性、流動(dòng)性、收益性方面和軍人保險(xiǎn)基金有相似之處。2003年，全國社會(huì)保障基金委托6家基金管理人進(jìn)入證券市場進(jìn)行投資，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收益1.64億元，有力地促進(jìn)了其他機(jī)構(gòu)投資者的投資信心，并提供了有益的借鑒。
此外，國外社會(huì)保障基金市場化運(yùn)營的成功經(jīng)驗(yàn)，為軍人保險(xiǎn)基金參與市場運(yùn)營提供了有益的啟示和借鑒。以美國為例，在1971年到1990年的20年間，其社會(huì)保險(xiǎn)基金用于貸款投資的回報(bào)率平均為3.9%，國內(nèi)股票投資回報(bào)率為5.9%，國外股票投資回報(bào)率更是高達(dá)9.6%。在學(xué)習(xí)和借鑒國外社會(huì)保險(xiǎn)基金市場化運(yùn)營成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，立足于我國和我軍的實(shí)際，完全可以探索出一條符合我國國情的基金市場化運(yùn)營新路子。
三、我國軍人保險(xiǎn)基金參與市場運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)分析
1.我國證券市場現(xiàn)狀難以滿足保值增值的要求。英、美等國社會(huì)保障基金出現(xiàn)的積極參與資本市場的趨勢，并且取得了可觀的投資收益，是以成熟完善的資本市場為前提和載體的。由于我國證券市場起步較晚，各方面因素的制約使得后續(xù)發(fā)展舉步維艱，目前距離一個(gè)運(yùn)行規(guī)范、信息對稱和高度透明的資本市場的標(biāo)準(zhǔn)還相差甚遠(yuǎn)。首先，從發(fā)育程度上看，市場發(fā)育尚未成熟，證券化程度較低，投機(jī)氛圍濃厚，蘊(yùn)含的投資風(fēng)險(xiǎn)較大。我國證券化比例遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，也低于其他新興市場經(jīng)濟(jì)國家;投資主體多是散戶，機(jī)構(gòu)投資者尚未形成主流，短期投機(jī)占了主導(dǎo)地位;兩個(gè)交易所和股票種類之間沒有形成統(tǒng)一的市場，市場價(jià)格機(jī)制不完善，證券行市經(jīng)常被人為操縱，股票盈率過高;企業(yè)債券長期發(fā)展不起來，缺乏股指期貨、期權(quán)等金融避險(xiǎn)工具等。其次，從外部監(jiān)管上看，證券監(jiān)管部門存在不同程度的行政干預(yù)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等監(jiān)督職能不夠健全，上市公司業(yè)績普遍不佳，信息披露制度不夠規(guī)范，虛假信息時(shí)常出現(xiàn)。我國證券市場上述問題的存在，無疑加大了市場的風(fēng)險(xiǎn)程度，難以滿足軍人保險(xiǎn)基金在確保安全前提下追求高收益的要求。
2.我國軍人保險(xiǎn)基金難以形成投資規(guī)模效應(yīng)。保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)作需要以豐富的投資經(jīng)驗(yàn)、高超的投資技巧以及精干高效的投資管理機(jī)構(gòu)為前提，而現(xiàn)在軍人保險(xiǎn)基金的管理者并不是資本市場的投資專家，現(xiàn)行的基金管理體制也難以適應(yīng)資本市場運(yùn)作的要求。如果軍人保險(xiǎn)基金入市，只能仿效全國社會(huì)保障基金的做法，通過委托―代理的方式選定基金的投資托管人和投資人。且無非只有兩種選擇：一種是從屬捆綁于全國社會(huì)保障基金，交由相同的基金托管人和投資人；一種是軍人保險(xiǎn)基金另起爐灶，獨(dú)立選擇專門的代理人。對于前者，因?yàn)樯婕氨Ｃ艿纫蛩氐目紤]而不具可行性；對于后者，也會(huì)因?yàn)檫\(yùn)行成本等問題而不具現(xiàn)實(shí)性。此處的運(yùn)行成本包括經(jīng)濟(jì)成本和非經(jīng)濟(jì)成本。經(jīng)濟(jì)成本在賬面上主要表現(xiàn)為基金管理公司的管理成本，非經(jīng)濟(jì)成本是指部隊(duì)選擇和監(jiān)管投資代理人所用的時(shí)間和精力。經(jīng)濟(jì)成本比較直觀，容易量化，而非經(jīng)濟(jì)成本雖然是隱性的，但也是客觀存在的。軍人保險(xiǎn)基金遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全國社會(huì)保障基金的規(guī)模，同樣道理，按照社?；鸬谋壤?，真正能夠入市的基金數(shù)目并不太大，難以形成投資的規(guī)模效應(yīng)。且不說基金面臨著較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，單就支付制度運(yùn)行成本這一項(xiàng)來說，也將面臨得不償失的困境。
四、我國軍人保險(xiǎn)基金進(jìn)行市場化運(yùn)營的方式選擇
1.我國現(xiàn)行軍人保險(xiǎn)基金運(yùn)營方式及弊端分析。據(jù)有關(guān)規(guī)定，現(xiàn)階段我軍軍人保險(xiǎn)基金的運(yùn)營只能采取存入銀行和購買國債兩種方式。將軍人保險(xiǎn)基金存儲(chǔ)于銀行，通過收取存款利息來實(shí)現(xiàn)基金保值增值，這是軍人保險(xiǎn)基金最傳統(tǒng)也是最基本的保值增值途徑。將軍人保險(xiǎn)基金用于認(rèn)購國家發(fā)行的國債，利率往往高于銀行同期儲(chǔ)蓄，風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)，是軍人保險(xiǎn)基金保值增值的另一重要途徑。但是僅限于這兩種方式運(yùn)營實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)基金的保值增值，存在以下弊端：
一是非市場化導(dǎo)致基金投資收益低下。軍人保險(xiǎn)基金只能存入銀行或購買國債的政策，是在以犧牲市場效率為代價(jià)的安全性原則的指導(dǎo)下所制定的，雖然在規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)方面具有一定的現(xiàn)實(shí)意義，但是其負(fù)面作用也是很明顯的。
二是非市場化運(yùn)營導(dǎo)致基金管理不夠規(guī)范。從我軍現(xiàn)行的保險(xiǎn)基金管理機(jī)構(gòu)來看，其管理模式更偏向于行政式管理，而非市場指導(dǎo)的商業(yè)化運(yùn)作，這使得保險(xiǎn)基金缺乏相對的獨(dú)立性，受行政干預(yù)的色彩較濃。有的單位領(lǐng)導(dǎo)將保險(xiǎn)基金視為本部門的救濟(jì)金，有的甚至把它當(dāng)作安撫費(fèi)；有的單位對保險(xiǎn)基余的管理和投資缺乏透明度，實(shí)行暗箱操作，個(gè)別人員甚至利用保險(xiǎn)基金投資搞權(quán)錢交易，從中撈取個(gè)人好處。這些往往會(huì)給基金運(yùn)營帶來隱患，甚至造成無法彌補(bǔ)的損失，嚴(yán)重影響保險(xiǎn)基金的安全。
2.軍人保險(xiǎn)基金市場化運(yùn)營方式選擇。目前，軍人保險(xiǎn)基金市場化運(yùn)營可嘗試以下幾種方式：
股票債券投資。股票投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資方式。對于軍人保險(xiǎn)基金來講，股票市場的最大優(yōu)點(diǎn)不僅在于可能獲得的收益較高，而且基金的可兌現(xiàn)性高，其投資安全可以通過控制投資比例來得到保證。根據(jù)世界各國的經(jīng)驗(yàn)，軍人保險(xiǎn)基金投資股票最高不超過基金投資總額的30%，在我國股票市場不夠成熟的現(xiàn)階段，比例還應(yīng)當(dāng)更低。債券可劃分為政府債券、企業(yè)或公司債券和金融債券。這里的債券投資主要是指后兩種債券。債券利率一般比銀行存款利率高，又比投資股票安全性強(qiáng)，隨著債券市場的不斷成熟，債券的變現(xiàn)也會(huì)更加容易。
不動(dòng)產(chǎn)投資。主要是指對房地產(chǎn)的投資。其收益一是通過出租獲取租金，二是獲取買賣不動(dòng)產(chǎn)時(shí)的增值差價(jià)。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷增長，土地及其之上的建筑物的價(jià)值也會(huì)在無形中上升，足以抵消通貨膨脹引起的資產(chǎn)貶值的影響。投資不動(dòng)產(chǎn)的缺陷主要是它一般需要巨額資金，流動(dòng)性也較差。軍人保險(xiǎn)基金若投資不動(dòng)產(chǎn)，份額應(yīng)控制在10%以內(nèi)。
抵押貸款。抵押貸款有財(cái)產(chǎn)作擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)小，其利率又高于同期定期存款的利率，收益相對較高，是軍人保險(xiǎn)基金投資的一個(gè)重要選擇。
購買證券投資基金。鑒于目前我國證券交易市場發(fā)育不夠完善，市場監(jiān)管還不健全，投機(jī)氣氛過重，軍人保險(xiǎn)基金易采取間接入市的方式，即通過購買投資基金的形式將保險(xiǎn)基金交給專業(yè)性的基金管理公司進(jìn)行投資理財(cái)。特別是開放式基金市場選擇性強(qiáng)、流動(dòng)性好、透明度高。軍人保險(xiǎn)基金投資于開放式基金既可以獲得較高的投資收益，又可以在需要的時(shí)候及時(shí)變現(xiàn)，同時(shí)還可以根據(jù)基金管理公司的運(yùn)作能力決定是否撤出資金。
五、我國軍人保險(xiǎn)基金市場化運(yùn)營應(yīng)注意的問題
1.必須加強(qiáng)軍人保險(xiǎn)基金運(yùn)營法制建設(shè)。我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)是法制經(jīng)濟(jì)，法律制度是完成一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的保證。軍人保險(xiǎn)基金的保值增值是在市場經(jīng)濟(jì)中實(shí)現(xiàn)的，離不開相應(yīng)的法律制度。為較好地實(shí)現(xiàn)軍人保險(xiǎn)基金的保值增值，要按照軍隊(duì)自身的特點(diǎn)，制定相應(yīng)的軍人保險(xiǎn)基金運(yùn)營法律法規(guī)，建立軍人保險(xiǎn)基金運(yùn)營機(jī)制，使其有章可循，有法可依。
2.應(yīng)建立保險(xiǎn)基金投資監(jiān)管機(jī)制。建立一套有效的監(jiān)管機(jī)制是控制軍人保險(xiǎn)基金投資風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑。一是明確監(jiān)管的重點(diǎn)。軍人保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營監(jiān)管和保護(hù)重點(diǎn)應(yīng)放在對軍人保險(xiǎn)基金的投資方式比例、投資工具比例以及最低投資收益率等各種比例的控制上，防范與化解軍人保險(xiǎn)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)基金運(yùn)營的安全。二是通過完善相關(guān)法律法規(guī)對軍人保險(xiǎn)基金實(shí)施自動(dòng)監(jiān)管。有效的法律法規(guī)可以部分替代或協(xié)助軍人保險(xiǎn)基金管理部門對軍人保險(xiǎn)基金投資的監(jiān)管，這也是一條利于節(jié)約成本的途徑。
3.要建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制是保證最低收益和補(bǔ)償違規(guī)損失的有效手段。軍人保險(xiǎn)基金參與市場運(yùn)營后也應(yīng)建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。軍人保險(xiǎn)基金風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制是一個(gè)多方負(fù)擔(dān)的機(jī)制，參與營運(yùn)的各方當(dāng)事人都應(yīng)承擔(dān)與其職責(zé)相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。此外，國家也應(yīng)承擔(dān)一定的責(zé)任。
我國的軍人保險(xiǎn)基金投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制應(yīng)包括三部分：一是投資管理人的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。從軍人保險(xiǎn)基金投資委托代理分析，根據(jù)軍人保險(xiǎn)基金管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)授于投資管理人的程度，投資管理人應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的補(bǔ)償責(zé)任。二是國家財(cái)政的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。由于軍人保險(xiǎn)是國家社會(huì)保障的重要組成部分，因此，國家應(yīng)該每年注入一定的財(cái)政資金作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)囊徊糠?，以保證軍人保險(xiǎn)基金有長期穩(wěn)定的補(bǔ)充基金。三是自己承擔(dān)責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。當(dāng)前面兩種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制啟動(dòng)后仍不足以保證其最低收益時(shí)，應(yīng)由自己承擔(dān)余下的損失。
