1 財(cái)務(wù)杠桿原理及影響因素
1.1 財(cái)務(wù)杠桿的基本原理
自然界中的杠桿效應(yīng)是指人們利用杠桿，可以用較小的力量移動(dòng)較重的物體的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)管理中也存在類似的杠桿效應(yīng)。表現(xiàn)為由于特定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一個(gè)財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。財(cái)務(wù)管理中的杠桿包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿3種形式。財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿作用的大小用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。
在企業(yè)運(yùn)用負(fù)債方式（如銀行借款、發(fā)行債券）融資時(shí)必然伴隨固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的產(chǎn)生，如固定的股利、利息等，以財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)作為直線的斜率，以每股收益、息稅前利潤(rùn)作為Ｙ、Ｘ軸作圖可以清晰地看出財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率。
1.2 影響財(cái)務(wù)杠桿的因素
從財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式中可以看出影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素有：息稅前利潤(rùn)、資本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利率以及優(yōu)先股股息和企業(yè)所得稅稅率。
?。?）息稅前利潤(rùn)。息稅前利潤(rùn)（ＥＢＩＴ）是指未扣除企業(yè)所得稅和財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息的利潤(rùn)額。在資產(chǎn)負(fù)債率一定的條件下，息稅前利潤(rùn)越大財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，息稅前利潤(rùn)越小財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。
（2）資本的規(guī)模。根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算式，可見資本規(guī)模發(fā)生變動(dòng)，企業(yè)年債務(wù)資本的利息總額就會(huì)發(fā)生變動(dòng)，從而影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。資本規(guī)模越大利息越大財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也就越大，反之，財(cái)務(wù)杠桿的系數(shù)越小。
（3）資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)，或者說是負(fù)債與資本總額的比率發(fā)生變動(dòng)，在息稅前利潤(rùn)率和債務(wù)利息率不變的情況下，債權(quán)資本比例越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。也就是說債權(quán)資本比例對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是成正比例變化。
?。?）債務(wù)利率。計(jì)算表明，在息稅前利潤(rùn)和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿的系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈同方向變化。2 財(cái)務(wù)杠桿的因素敏感分析
2.1 息稅前利潤(rùn)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響
和預(yù)想的一樣，息稅前利潤(rùn)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響可以采用單變量求解的模擬運(yùn)算求得（運(yùn)行數(shù)據(jù)見表1）。影響息稅前利潤(rùn)的因素很多，包括投資總額、投資報(bào)酬率等因素的影響，前者與后兩者的關(guān)系為同向變化。其中投資報(bào)酬率又受產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成本等因素的影響。模擬條件如表1。
2.2 利息對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響
利息對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響主要分為兩部分。由于利息的多少主要受以下兩個(gè)方面的影響：①企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)一般用自資產(chǎn)負(fù)債率表示。在其他條件不變的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率越高，支付的利息費(fèi)用就越高；反之，越少。資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響可以通過表1的雙因素模擬運(yùn)算求得。從計(jì)算結(jié)果可以看出，在息稅前利潤(rùn)一定時(shí)，隨著資產(chǎn)負(fù)債率的升高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)逐步增大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，尤其是當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過５０％時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)會(huì)加速增大，收益與風(fēng)險(xiǎn)劇增。②債務(wù)成本率，在其他條件不變的情況下，各種負(fù)債融資方式的加權(quán)平均債務(wù)成本率越高，相同負(fù)債額支付的利息費(fèi)用就越多（篇幅所限此處不討論）；反之，越少。通過模擬運(yùn)算可以看出沒有負(fù)債和優(yōu)先股的公司沒有固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用，因此沒有財(cái)務(wù)杠桿作用；債務(wù)利率低于投資報(bào)酬率的公司存在正收益，因此產(chǎn)生正財(cái)務(wù)杠桿作用，其普通股每股利潤(rùn)和權(quán)益報(bào)酬率均比無負(fù)債的甲公司更高；債務(wù)利率高于投資報(bào)酬率的公司，沒有正收益因此產(chǎn)生了負(fù)財(cái)務(wù)杠桿作用，其普通股每股利潤(rùn)和權(quán)益報(bào)酬率均比無負(fù)債的公司更低。因此，企業(yè)在使用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)要結(jié)合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和加權(quán)平均債務(wù)成本綜合考慮。
3 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于融資原因產(chǎn)生的資本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致每股收益波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好的話，企業(yè)投資報(bào)酬率大于資產(chǎn)負(fù)債率，當(dāng)息稅前利潤(rùn)上升時(shí)，企業(yè)需要支付固定的成本，導(dǎo)致普通股每股收益以更快的速度上升。反之，每股收益以更快的速度下降。財(cái)務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報(bào)酬變化對(duì)普通股每股收益的影響。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股每股收益的波動(dòng)程度越大。因此，如果固定性債務(wù)成本一直存在，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總是大于１。上述因素在影響財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)企業(yè)來講是一項(xiàng)極其復(fù)雜的工作，除了上述主要影響因素外，其他影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素仍然很多，并且這其中有許多因素是不確定的，因此，企業(yè)在使用財(cái)務(wù)杠桿取得收益的同時(shí)，也應(yīng)該重視其伴生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以確保有效地利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。
4 結(jié) 論
綜合上述分析財(cái)務(wù)杠桿既可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可以給企業(yè)帶來額外的損失。在資本結(jié)構(gòu)一定且債務(wù)利息不變的條件下，隨息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)，普通股每股稅后利潤(rùn)會(huì)以快于息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)的速度而增長(zhǎng)，從而使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。此時(shí)，如果財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用不利，就會(huì)給企業(yè)帶來大的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中若負(fù)債比例過大（即過度負(fù)債經(jīng)營(yíng)），生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中稍有類似銷售資金沒有回籠、存貨物資積壓等現(xiàn)象，都會(huì)引起資金成本大幅度增加，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，就會(huì)加大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外因負(fù)債率過高會(huì)使財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重從而風(fēng)險(xiǎn)加大；在財(cái)務(wù)杠桿的作用下權(quán)益資金收益率下降，使企業(yè)的承受能力降低，償債能力減弱。企業(yè)一旦出現(xiàn)呆賬、壞賬或商品物資等積壓，造成資金周轉(zhuǎn)速度減慢就可能致使企業(yè)虧損，甚至破產(chǎn)。這就是企業(yè)債務(wù)融資下財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)對(duì)企業(yè)的雙重影響。
財(cái)務(wù)杠桿收益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策中不可缺少的兩個(gè)重要因素。資本結(jié)構(gòu)決策需要在財(cái)務(wù)杠桿收益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行科學(xué)合理的權(quán)衡。任何只顧獲取財(cái)務(wù)杠桿收益而無視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，過度使用財(cái)務(wù)杠桿的做法，都是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重大失誤。
