一、概述
2006年底，美國的次級(jí)債券危機(jī)初現(xiàn)。2008年9月以來，美國次貸危機(jī)轉(zhuǎn)化為嚴(yán)峻的金融危機(jī)，并迅速向全球蔓延和擴(kuò)散，形成一場(chǎng)自1929年經(jīng)濟(jì)大蕭條以來規(guī)模最大，影響最為深遠(yuǎn)的金融海嘯。這次金融危機(jī)強(qiáng)烈震撼了美國金融市場(chǎng)，對(duì)國際金融市場(chǎng)和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展均產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐步融入世界經(jīng)濟(jì)全球化當(dāng)中，世界經(jīng)濟(jì)的變化很大程度上也通過中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和變化顯現(xiàn)出來。根據(jù)2008年和2009年前三季度上市公司公布的年報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，我國上市公司中，許多大型企業(yè)的業(yè)績大幅下降，甚至虧損，一些民營企業(yè)也陷入了經(jīng)營困境，國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩，因此，此次金融海嘯對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行帶來了前所未有的困難和挑戰(zhàn)。
目前，我國的大宗商品消耗量正速度增長。地球政策研究所所長萊斯特・布朗指出，在基礎(chǔ)大宗商品（谷物、肉類、石油、煤炭和鋼鐵）的消費(fèi)中，現(xiàn)在除了石油以外，中國對(duì)其他四種大宗商品的消費(fèi)量均已超越了美國的消費(fèi)量，而且在石油消費(fèi)量方面，中國也在迅速趕超美國。
我國是資源稀缺國家，加之極為浪費(fèi)的資源消耗量，使我國的資源供應(yīng)面臨著極為嚴(yán)峻的局面，其中能源資源和高品質(zhì)礦產(chǎn)資源的供應(yīng)困境最為嚴(yán)峻，原油、鐵礦石進(jìn)口比例已超過50%。資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)，必然使得我國企業(yè)產(chǎn)生了巨大的經(jīng)營成本，侵吞了企業(yè)利潤，給企業(yè)帶來極大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)我國的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。因此，當(dāng)今的經(jīng)營環(huán)境下，企業(yè)加強(qiáng)自身的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)管理是極為迫切的解困之道。為應(yīng)對(duì)近期國際商品市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)、加強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制，套期保值鎖定企業(yè)的經(jīng)營成本是風(fēng)險(xiǎn)管理的一種常見手段。
實(shí)際上，我國套期保值的應(yīng)用在改革開放初期就已開始，1990年10月12日，中國鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，引入期貨交易機(jī)制，作為我國第一個(gè)商品期貨市場(chǎng)正式開業(yè)，為套期保值這一風(fēng)險(xiǎn)管理方式提供了應(yīng)用基礎(chǔ)，但這一風(fēng)險(xiǎn)管理手段的廣泛應(yīng)用始于本世紀(jì)初，主要運(yùn)用于農(nóng)產(chǎn)品和燃料油領(lǐng)域。而其在業(yè)界得到普遍的關(guān)注是基于一些國企的套期保值損失的曝光。2008年三季報(bào)中，國航套保損失37億元，東航套保損失18.3億元，江西銅業(yè)套保損失13.51億元。2009年6月底，中國遠(yuǎn)洋的遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)合約公允價(jià)值損失近2億元。由此引發(fā)了公眾對(duì)套期保值功能的質(zhì)疑，學(xué)界也對(duì)蒙受巨額浮虧的企業(yè)采用的套期保值策略進(jìn)行了廣泛的討論。
二、研究現(xiàn)狀
對(duì)于套期保值進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)文章很多，我國在期貨市場(chǎng)創(chuàng)立之初學(xué)界就有了相關(guān)的研究。王建（1993）、朱世武、李豫、董樂（2004）、鄭尊信（2008）、宋軍、吳沖鋒、毛小云（2008）等對(duì)在我國期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值的策略進(jìn)行研究；包曉林（1995）對(duì)套期保值進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)學(xué)上的分析；林孝貴（2002）、劉列勵(lì)、黃鵬（2006）、王賽德（2006）、楊萬武、遲國泰、余方平（2007）、劉京軍（2008）、王玉剛、遲國泰、楊萬武（2009）等對(duì)套期保值模型和最優(yōu)比率進(jìn)行了分析與實(shí)證；齊明亮(2004)、王駿、張宗成（2005）、方虹、陳勇（2008）、梁權(quán)熙、歐陽宗旨、廖焱（2008）、劉京軍、曾令、梁建峰（2009）等實(shí)證了套期保值的有效性；袁衛(wèi)秋（2006）、郭玲、陰永晟（2009）等對(duì)上市公司套期保值的動(dòng)機(jī)進(jìn)行了深入分析；李毓（2006）、曹中紅（2008）、付勝華、檀向球（2009）、孫才仁（2009）等都肯定了套期保值在風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用。國外的相關(guān)文獻(xiàn)更是浩如煙海。
從我國的研究現(xiàn)狀來看，相關(guān)研究成果都肯定了套期保值這一風(fēng)險(xiǎn)管理手段，套期保值的具體策略和技術(shù)模型趨于合理和科學(xué)，實(shí)踐應(yīng)用中的數(shù)據(jù)也支持套期保值在風(fēng)險(xiǎn)管理中的效果，但對(duì)于套期保值策略的理論分析和套期保值的目標(biāo)的研究還不夠。只有理論策略的有用才有具體策略的可行，只有目標(biāo)的明確可行才有技術(shù)運(yùn)用的有效實(shí)施。因此，在當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)背景下，對(duì)這一問題進(jìn)行深入探討是必要的，也是迫切的。
三、套期保值策略理論評(píng)析
有用性即明晰、有效，其取決于可接受性和質(zhì)量?？山邮苄允侵钢贫ǖ奶灼诒Ｖ挡呗砸玫綀?zhí)行機(jī)構(gòu)的認(rèn)同。具體的執(zhí)行機(jī)構(gòu)了解更多的資產(chǎn)市場(chǎng)信息，熟悉具體的套期保值技術(shù)，是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理效果實(shí)現(xiàn)的實(shí)施者。只有得到他們認(rèn)同的策略才有實(shí)現(xiàn)的可能，策略才能發(fā)揮效率。可接受的套期保值策略還必須和企業(yè)的整體目標(biāo)相一致，和高層管理者的價(jià)值目標(biāo)相一致。質(zhì)量和設(shè)計(jì)出一套科學(xué)合理的套期保值策略的能力密切相關(guān)。這與企業(yè)所處的現(xiàn)實(shí)環(huán)境、企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度和風(fēng)險(xiǎn)管理理念有關(guān)。企業(yè)外部市場(chǎng)環(huán)境包括資產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)境、金融市場(chǎng)環(huán)境等。不同的資產(chǎn)市場(chǎng)行情，不同的金融交易市場(chǎng)狀況和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，以及不同的政策監(jiān)管環(huán)境，都會(huì)對(duì)套期保值策略的制定產(chǎn)生影響。不同風(fēng)險(xiǎn)管理理念的策略制定者也會(huì)影響其制定策略的質(zhì)量。
對(duì)某一資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值就是建立一個(gè)相反的頭寸，從而鎖定資產(chǎn)的價(jià)格，消除資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值的技術(shù)方法很多，可以通過遠(yuǎn)期市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，也可以在期權(quán)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)套期保值，可以通過場(chǎng)內(nèi)交易，亦可通過場(chǎng)外交易。當(dāng)企業(yè)選擇具體的套期保值技術(shù)時(shí)，應(yīng)考慮以下幾個(gè)影響因素：
首先，要明確的是管理何種風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)可以劃分為交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，都屬于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的范疇。交易風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)已經(jīng)達(dá)成的交易在完成之前可能面臨的資產(chǎn)價(jià)格變化所造成的損失。而經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是由于資產(chǎn)價(jià)格的變化可能對(duì)企業(yè)未來的收入和成本產(chǎn)生的影響。對(duì)于不同的風(fēng)險(xiǎn)類型應(yīng)該有不同的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，不同的套期保值技術(shù)。
其次，多個(gè)套期保值策略目標(biāo)之間相一致，而且要和企業(yè)的整體目標(biāo)相一致。套期保值的策略可以有多個(gè)，不同的風(fēng)險(xiǎn)類型的管理會(huì)有不同的策略，各策略之間要有相應(yīng)的協(xié)調(diào)機(jī)制和指導(dǎo)原則，避免目標(biāo)之間相互沖突。
第三，明確風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的利弊，風(fēng)險(xiǎn)程度的可控性。技術(shù)的使用前提是了解相應(yīng)的技術(shù)，明確具體技術(shù)的局限性，把承受的風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受范圍之內(nèi)。
第四，明確操作人員，建立風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)控和評(píng)價(jià)系統(tǒng)。資產(chǎn)市場(chǎng)的套期保值技術(shù)的具體應(yīng)用通常都是一些金融產(chǎn)品，甚至涉及一些復(fù)雜的金融衍生品，這類產(chǎn)品的專業(yè)性很強(qiáng)，對(duì)操作人員的專業(yè)要求和經(jīng)驗(yàn)要求都很高，必須要有專門的人才來具體操作才能保證策略效果的發(fā)揮。否則，非專業(yè)或沒有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的人士操作的話，很有可能好的策略會(huì)產(chǎn)生不良的效果，造成巨大損失。此外，相應(yīng)的評(píng)價(jià)系統(tǒng)應(yīng)該得以建立，以牽制操作者的交易行為，保證策略的實(shí)施。
第五，進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)分析，明確資產(chǎn)價(jià)格的影響因素，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的未來走勢(shì)可能產(chǎn)生的影響進(jìn)行審慎的分析。
四、套期保值策略目標(biāo)分析
成功的套期保值需要建立一套可操作的目標(biāo)。Alan C・Shapiro在其所著的《跨國公司財(cái)務(wù)管理》中認(rèn)為，在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中企業(yè)套期保值的目標(biāo)或顯或隱地包括以下6個(gè)目標(biāo)：
第一，會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)最小化。會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)所引起的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表中的相關(guān)項(xiàng)目發(fā)生賬面價(jià)值的變化。會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)最小就是為了保證企業(yè)的賬面數(shù)據(jù)不因資產(chǎn)的價(jià)格變化而產(chǎn)生大的變化。但會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是由會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定所導(dǎo)致的，它只能度量過去的交易或事項(xiàng)的賬面價(jià)值變化。比如我國企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第1號(hào)――存貨的第三章就規(guī)定，存貨應(yīng)當(dāng)按照成本與可變現(xiàn)凈值孰低計(jì)量，成本高于可變現(xiàn)凈值的，應(yīng)當(dāng)計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，計(jì)入當(dāng)期損益。顯然，資產(chǎn)價(jià)格的變化會(huì)對(duì)存貨的可變現(xiàn)凈值產(chǎn)生影響，從而通過計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備和轉(zhuǎn)回跌價(jià)準(zhǔn)備影響企業(yè)當(dāng)期的收益。由于這是賬面上的損益，是可追溯的，并不會(huì)對(duì)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)利潤產(chǎn)生影響。國內(nèi)外的大量實(shí)證文獻(xiàn)已證明了專注于這一類風(fēng)險(xiǎn)的管理并不能對(duì)提升企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性作用，投資者通常都能過透過短暫的現(xiàn)象洞悉企業(yè)真正的產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力，使得企業(yè)價(jià)值的市場(chǎng)表現(xiàn)不會(huì)受到趨勢(shì)性的影響。
第二，收益波動(dòng)最小化、交易風(fēng)險(xiǎn)最小化和避免意外的大額損失。收益波動(dòng)最小實(shí)際上只考慮了企業(yè)的會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)。和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)一樣，該類目標(biāo)的使用者通常都認(rèn)為收益的波動(dòng)程度會(huì)對(duì)投資者、客戶、員工等利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)發(fā)展前景的看法產(chǎn)生不利的影響，因此，力求收益穩(wěn)定是有利的，應(yīng)避免意外的巨額損失的發(fā)生。實(shí)際上，確立收益波動(dòng)最小化這一風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)的價(jià)值只在于企業(yè)已經(jīng)達(dá)成但尚未完成的交易風(fēng)險(xiǎn)的管理，其會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和已達(dá)成并完成了的交易風(fēng)險(xiǎn)的管理并不能完全契合企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，因此這幾個(gè)目標(biāo)都是不完備的。
第三，風(fēng)險(xiǎn)管理成本最小化。風(fēng)險(xiǎn)管理成本最小實(shí)質(zhì)上是假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)是中性的，企業(yè)把套期保值的決策看作和其他項(xiàng)目決策一樣，要進(jìn)行成本―收益分析，只有符合成本―收益原則的套期保值策略才接受。這就促使企業(yè)盡量降低套期保值成本，實(shí)施有選擇的套期保值策略。顯然，這是和利用套期保值進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的理念不一致的目標(biāo)。特別是在一些以財(cái)務(wù)部門為利潤中心的企業(yè)特別盛行，這一目標(biāo)會(huì)鼓勵(lì)財(cái)務(wù)部門盡量減少套期保值的成本從而提高部門利潤率，這樣，他們平常放任風(fēng)險(xiǎn)的存在，并不進(jìn)行套期保值，只在資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生變動(dòng)時(shí)才采取套期保值措施，實(shí)際上，使得企業(yè)處在高風(fēng)險(xiǎn)之中，套期保值從根本上喪失了風(fēng)險(xiǎn)管理的功能。
第四，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)最小化。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)包括交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，本質(zhì)上是指資產(chǎn)價(jià)格的變化導(dǎo)致企業(yè)未來現(xiàn)金流的變化。這里的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)既包括資產(chǎn)價(jià)格的變化可能影響現(xiàn)實(shí)的交易，又包括可能的資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)企業(yè)未來經(jīng)營的影響（如未來生產(chǎn)資料價(jià)格變化對(duì)成本的影響，未來商品價(jià)格的變化對(duì)收入的影響等）。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)最小實(shí)質(zhì)上也就是企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)最小化。企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)的價(jià)值呈反向關(guān)系，總風(fēng)險(xiǎn)越大，企業(yè)的價(jià)值越小，反之反是。套期保值能夠降低企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，從而確保企業(yè)的資金鏈不會(huì)因某些不確定因素的影響而斷裂，提升企業(yè)價(jià)值。
因此，一個(gè)成功的套期保值策略應(yīng)該以減少企業(yè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，其他任何一個(gè)單個(gè)的目標(biāo)都不夠完備，在具體的操作指導(dǎo)中都難以有效管理企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)失控，甚至帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生巨額損失。
五、東方航空套期保值策略目標(biāo)分析
航油成本是航空公司最大的成本消耗，我國航空業(yè)航油成本已經(jīng)超過了總成本的30％。因此，航油價(jià)格的上漲將直接增加航空公司的成本。為規(guī)避航油價(jià)格的波動(dòng)帶來的成本變化的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)航油進(jìn)行套期保值是航空業(yè)的必然選擇?，F(xiàn)實(shí)中我國航空業(yè)顯然也意識(shí)到了套期保值在風(fēng)險(xiǎn)管理中的重要性，但當(dāng)現(xiàn)實(shí)的不利情況發(fā)生時(shí)，為何使用套期保值這一風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)卻沒有使得我國的航空企業(yè)規(guī)避或減少相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)呢？本文以東方航空公司采用的套期保值技術(shù)來做個(gè)簡單的分析。
2008年的年報(bào)中，在公司“關(guān)于燃油套期保值的提示性公告”中披露出這樣的信息：2008年，在東航139.28億元的虧損中，燃油套期保值業(yè)務(wù)的損失為64.01億元，占比46%。根據(jù)東航2008年的年報(bào)，在交易性金融資產(chǎn)及交易性金融負(fù)債一欄的航油期權(quán)合約中（附注十四）寫到：“本集團(tuán)通過航油期權(quán)合約來降低市場(chǎng)航油價(jià)格波動(dòng)對(duì)于飛機(jī)航油成本所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。截至2007年12月31日，根據(jù)簽訂的航油期權(quán)合約，本集團(tuán)需以每桶50美元至95美元的價(jià)格購買航油約7980000桶，并以每桶43美元至115美元的價(jià)格出售航油約2300000桶。此等合約將于2008年與2009年間到期，本集團(tuán)的航油期權(quán)合約不適用于套期會(huì)計(jì)原則，其公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益?！贝送?，東航于2008年6月30日簽訂了一份航油期權(quán)合約約定，需以每桶62.35美元至150美元的價(jià)格，購買航油約1135萬桶，并以每桶72.35美元至200美元的價(jià)格出售航油約300萬桶，此合約將于2008年至2011年到期。而東航另一份《關(guān)于航油套期保值業(yè)務(wù)提示性公告暨2008年度預(yù)虧公告》則進(jìn)一步披露：公司航油套期保值期權(quán)合約采用的主要結(jié)構(gòu)是“上方買入看漲期權(quán)價(jià)差，同時(shí)下方賣出看跌期權(quán)?！?
第一，套期保值合約的技術(shù)效果分析?？梢詮挠邢薜墓_信息中來作分析。從東航公布的關(guān)于套期保值信息來看，如果東航是為了鎖定航油成本規(guī)避成本上升的風(fēng)險(xiǎn)的話，這一套期保值策略組合的運(yùn)用是令人費(fèi)解的?？梢杂檬找鏍顩r圖的方式來解析。
東航的套期保值技術(shù)實(shí)際上是兩個(gè)期權(quán)合約組合。以2008年6月30日簽訂的套期保值合約來看，這里是東航所描述的兩個(gè)期權(quán)構(gòu)成的組合，它們的收益狀況圖1所示：
從這兩個(gè)期權(quán)的收益狀況圖可以看出，這兩種期權(quán)都是看漲型的。買入看漲期權(quán)可以在價(jià)格上漲時(shí)獲得收益，從而抵補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)購買航油多支付的成本；當(dāng)航油價(jià)格在中性區(qū)63.35到150這一區(qū)間段內(nèi)，公司愿意承擔(dān)相應(yīng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)按現(xiàn)價(jià)購買，從而執(zhí)行合約，但存在期權(quán)費(fèi)用的損失；當(dāng)航油價(jià)格下跌低于63.35美元的價(jià)格，公司就會(huì)放棄行權(quán)，這一合約最大損失只能是期權(quán)費(fèi)用（又稱權(quán)益金），因此這一期權(quán)技術(shù)的使用能對(duì)未來的采購成本起到套期保值的效果。而賣出看跌期權(quán)在價(jià)格上漲時(shí)會(huì)限制收益（最大收益就是權(quán)益金），而價(jià)格下跌時(shí)會(huì)產(chǎn)生很大的損失，而且毫無選擇的余地。如果東航只采用買入看漲期權(quán)，套期保值的目的就能很好實(shí)現(xiàn)。同時(shí)把賣出看跌期權(quán)納入組合當(dāng)中不僅沒有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，反而加大了公司的風(fēng)險(xiǎn)。如果兩種期權(quán)費(fèi)用是相抵，那么這一組合的收益狀況圖如圖2所示：
從組合收益狀況圖中可以看出，只有航油價(jià)格突破150美元，才能產(chǎn)生收益來抵補(bǔ)現(xiàn)貨航油成本的上揚(yáng)，而價(jià)格下跌時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)成本下降的好處會(huì)被這一組合吞噬殆盡。
第二，東航套期保值策略目標(biāo)分析。從東航的采用的套期保值工具的分析中，可以看出，這一組合對(duì)公司航油成本的風(fēng)險(xiǎn)控制幾乎沒有效果。東航風(fēng)險(xiǎn)管理人員作出這樣的風(fēng)險(xiǎn)管理決策的內(nèi)在原因不得而知。但對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)管理方式深入分析可以發(fā)現(xiàn)，上述期權(quán)組合中兩個(gè)期權(quán)都是看漲期權(quán)，這就說明了簽訂合約時(shí)東航對(duì)航油市場(chǎng)油價(jià)作出看漲的研判。組合中的買入看漲期權(quán)就能很好地對(duì)航油成本實(shí)現(xiàn)套期保值作用，然而同時(shí)賣出看跌期權(quán)，這不僅不能降低風(fēng)險(xiǎn)，而且抵消了原套期保值的作用。作此安排的原因無非是減少或抵消期權(quán)交易費(fèi)用，在航油持續(xù)上漲中獲利，問題在于東航對(duì)航油市場(chǎng)油價(jià)作出看漲的研判是否正確，如果市場(chǎng)走勢(shì)相反，就會(huì)造成巨額損失，顯然，這種依靠預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)的投資安排就是一種投機(jī)行為。因此，可以看出東航的套期保值策略目標(biāo)是：降低合約成本和市場(chǎng)投機(jī)獲利。這樣的策略不僅沒能實(shí)現(xiàn)套期保值目標(biāo)，反而增加了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這也正是這次東航在套期保值中巨額浮虧的根本原因。因此，東航的損失是自身策略目標(biāo)的失誤造成的損失，而不是所謂投資銀行設(shè)計(jì)的金融衍生品復(fù)雜難懂而上當(dāng)受騙帶來的損失。換言之，造成損失的責(zé)任不在技術(shù)執(zhí)行者，而在于公司管理層。管理層在制定風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)時(shí)要明確責(zé)任，并勇于承擔(dān)責(zé)任。
正如有些學(xué)者所指出的，簡單的套期保值技術(shù)就可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制的目標(biāo)，問題在于如何根據(jù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)類型和所處的市場(chǎng)環(huán)境來選擇何種技術(shù)。而從上述分析可以看出，套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性保障，核心的問題在于套期保值策略目標(biāo)的正確性，然后才是具體的套期保值技術(shù)的適用性。實(shí)際上，我國也不乏利用套期保值成功規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)例。中石油在國際原油市場(chǎng)上的套期保值業(yè)務(wù)與現(xiàn)貨貿(mào)易掛鉤，并未在這項(xiàng)業(yè)務(wù)上出現(xiàn)損失；中國最大的棕櫚油進(jìn)口加工企業(yè)天津聚龍集團(tuán)通過套期保值鎖定利潤的原則，最終在國際棕櫚油價(jià)格的暴跌中站穩(wěn)了腳跟。這些企業(yè)套期保值的有效性保障并不在于采用了更好的技術(shù)，而在于策略目標(biāo)的明確與正確。因此，不同的目標(biāo)會(huì)影響不同技術(shù)的選擇，不同技術(shù)會(huì)產(chǎn)生不同的套期保值效果，但首要的核心問題在于策略目標(biāo)。
從制度層面來說，在公司內(nèi)套期保值技術(shù)應(yīng)用的各層級(jí)責(zé)任要明確，策略目標(biāo)的制定責(zé)任在于管理層，而具體的技術(shù)操作層面的責(zé)任在于執(zhí)行層，沒有明晰的責(zé)任擔(dān)當(dāng)，就難以保證套期保值策略目標(biāo)和企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的一致性。
