摘 要：金融衍生品的出現(xiàn)是為了管理和降低風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也因外部性、壟斷性、信息不對(duì)稱等因素的存在而隱藏著風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)金融市場(chǎng)的十幾年的發(fā)展歷程中，金融衍生工具既給我們帶來(lái)了效益，同時(shí)與國(guó)外的金融衍生品的發(fā)展相比還存在很多問(wèn)題。我國(guó)在金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范經(jīng)驗(yàn)上存在嚴(yán)重的不足，客觀上要求增強(qiáng)駕馭金融衍生品交易的能力，同時(shí)也進(jìn)一步引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管及風(fēng)險(xiǎn)控制的反思。我國(guó)在積極參與經(jīng)濟(jì)全球化過(guò)程中，必須加強(qiáng)金融衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)管理，促進(jìn)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展
關(guān)鍵詞：金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理
一. 引言
金融衍生品是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，也稱衍生工具或衍生證券；它是對(duì)未來(lái)某個(gè)時(shí)期特定資產(chǎn)的權(quán)利和義務(wù)做出安排的金融協(xié)議，在性質(zhì)上屬于風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。金融衍生品按原生產(chǎn)品不同，分為遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)、互換；其中，期貨、期權(quán)、互換可以認(rèn)為是遠(yuǎn)期合約的延伸或變形。
金融衍生品具有以下特點(diǎn)：其一，是杠桿性。杠桿性是金融衍生工具交易的最顯著特征之一，以較少的資金成本可以獲得較多的投資，以提高投資收益。其二，是融資性。融資性是指金融工具所具有的融通資金特征，利用少量現(xiàn)金或有價(jià)證券作保證金，獲得相關(guān)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和管理權(quán)，沒(méi)有相關(guān)資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓，以出讓保證金方式，對(duì)融資雙方進(jìn)行約束，從而實(shí)現(xiàn)融資的目的。其三，是高風(fēng)險(xiǎn)性。是指一般情況下金融衍生工具至少存在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)。其四，是虛擬性。虛擬性指證券所具有的獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)資本之外，卻能給證券持有者帶來(lái)一定收入的特性。
二. 我國(guó)金融衍生品發(fā)展所面臨的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題
(一) 市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)不足
我國(guó)金融產(chǎn)品在當(dāng)今社會(huì)中起步較晚，金融衍生產(chǎn)品在社會(huì)中國(guó)的全面發(fā)展，不僅沒(méi)能夠全面做到規(guī)范起步，而起在其內(nèi)部所實(shí)施的監(jiān)督管理，仍然是處于一種混亂不清的狀態(tài)。首先表現(xiàn)在衍生品的監(jiān)管主體分散。金融衍生品的監(jiān)管應(yīng)該是由政府、行業(yè)協(xié)會(huì)和交易所三者共同建立的三級(jí)監(jiān)管系統(tǒng)。但在我國(guó)，央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、及滬深證券交易等所都享有一定的管理權(quán)，導(dǎo)致沒(méi)有明確監(jiān)管部門的責(zé)任、市場(chǎng)政策缺乏穩(wěn)定性、交易所之間不平等競(jìng)爭(zhēng)，沒(méi)有形成一個(gè)健全的監(jiān)管體系。監(jiān)管主體的分散性導(dǎo)致了政策方法的不協(xié)調(diào)、不穩(wěn)定導(dǎo)致監(jiān)管效率低下。
(二) 市場(chǎng)均衡價(jià)格缺失
由于衍生產(chǎn)品的派生性，任何衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展，都要有成熟完善的現(xiàn)貨市場(chǎng)作保證。我國(guó)的金融市場(chǎng)目前還處于初級(jí)階段。大多是金融衍生品的價(jià)格和市場(chǎng)均衡價(jià)格相差很大。金融衍生品的價(jià)格與基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品的價(jià)格有密切聯(lián)系，我國(guó)對(duì)金融價(jià)格和外匯管制很嚴(yán)，所以國(guó)家政策很大程度上主導(dǎo)了金融衍生品的價(jià)格；而且人民幣在目前資本項(xiàng)目下無(wú)法實(shí)現(xiàn)自由兌換，導(dǎo)致了衍生品的價(jià)格不是有市場(chǎng)控制的價(jià)格，增加了金融風(fēng)險(xiǎn)。
(三) 產(chǎn)品設(shè)計(jì)存在缺陷。金融產(chǎn)品創(chuàng)新不足
金融衍生產(chǎn)品的基本功能是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。然而實(shí)踐表明，多個(gè)品種的運(yùn)用中風(fēng)險(xiǎn)并未有效轉(zhuǎn)移反而擴(kuò)大。這是由于金融衍生品自身特點(diǎn)決定的。如國(guó)債期貨，此產(chǎn)品的設(shè)計(jì)功能之一就是規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，但由于我國(guó)利率的非市場(chǎng)化，國(guó)債到期價(jià)格是固定的，這使國(guó)債現(xiàn)貨的買賣并無(wú)風(fēng)險(xiǎn)可避。在這種情況下，推出的國(guó)債期貨就變成了一種投機(jī)手段。產(chǎn)品設(shè)計(jì)不合理還表現(xiàn)在我國(guó)金融衍生品同質(zhì)性較高上。我國(guó)的衍生品產(chǎn)品明顯偏少，主要是在借鑒和模仿外國(guó)金融衍生品的基礎(chǔ)上推出自己的產(chǎn)品，在設(shè)計(jì)水平上存在較大差距。
產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的缺陷反映出現(xiàn)階段我國(guó)缺乏金融創(chuàng)新能力，未形成強(qiáng)大的自主研發(fā)能力以適應(yīng)我國(guó)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
(四) 信息披露制度不健全
信皂披露制度不完善，信用評(píng)級(jí)制度缺乏獨(dú)立性和透明度。交易信息匱乏、交易信息對(duì)公眾價(jià)值不大，不僅發(fā)行人信息披露不全，而且缺乏投資者審慎評(píng)級(jí)機(jī)制。我國(guó)目前采取政府批準(zhǔn)的模式，但銀行間市場(chǎng)產(chǎn)品基本無(wú)信息披露。同時(shí)金融衍生產(chǎn)品的價(jià)格與利率、匯率、股票價(jià)格等基礎(chǔ)性金融衍生產(chǎn)品價(jià)格有密切的關(guān)系。我國(guó)對(duì)金融價(jià)格管制較緊，金融產(chǎn)品價(jià)格市場(chǎng)化程度不高。國(guó)家政府對(duì)金融產(chǎn)品價(jià)格變化影響很大，并且與重大信息的披露和財(cái)政金融政策的公布有密切關(guān)系。同時(shí)，在金融創(chuàng)新中，各金融機(jī)構(gòu)都把其金融產(chǎn)品的創(chuàng)造過(guò)程看作是商業(yè)機(jī)密，加上這些產(chǎn)品本身的復(fù)雜性，即使專業(yè)的投資者也往往感覺(jué)眼花繚亂，無(wú)法做到真實(shí)披露有關(guān)信息。
(五) 市場(chǎng)參與者素質(zhì)不高
金融市場(chǎng)的參與者是個(gè)人或者機(jī)構(gòu)。目前，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的參與者的素質(zhì)普遍偏低。對(duì)金融衍生品的預(yù)期判斷缺乏相應(yīng)的理論知識(shí)和理性的判斷，盲目的投資和跟風(fēng)行為加劇了我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的不穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)性。
三. 新形勢(shì)下我國(guó)金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理
(一) 建立健全的金融衍生市場(chǎng)立法和監(jiān)管體系
金融衍生工品，其結(jié)構(gòu)的脆弱性明顯，這要求對(duì)金融衍生品市場(chǎng)建立全面的立法和監(jiān)督體系。首先，針對(duì)不同種類的金融衍生產(chǎn)品分別制定相應(yīng)的法律法規(guī)，強(qiáng)化各類規(guī)范的協(xié)調(diào)性和可操作性。再者，制定統(tǒng)一的金融衍生品的監(jiān)督法規(guī)，保證金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的穩(wěn)定和持續(xù)，以保證金融監(jiān)管框架的穩(wěn)定性、持續(xù)性和一致性。
(二) 衍生品市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展
衍生品市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)有非常密切的關(guān)系。穩(wěn)妥建設(shè)現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)，對(duì)于擴(kuò)大衍生品市場(chǎng)規(guī)模，豐富交易品種，改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，完善市場(chǎng)功能，優(yōu)化資源配置。乃至對(duì)于穩(wěn)定資本市場(chǎng)，增強(qiáng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，具有重要的意義。隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)交易量的擴(kuò)大會(huì)大大刺激衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，衍生品市場(chǎng)反過(guò)來(lái)也會(huì)促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展。從交易市場(chǎng)發(fā)展來(lái)說(shuō)，打造現(xiàn)貨和衍生品融為一體的市場(chǎng)，提供一個(gè)完整，價(jià)值鏈?zhǔn)鞘袌?chǎng)發(fā)展的主要取向。
(三) 鼓勵(lì)金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新
創(chuàng)新是金融衍生品能不斷發(fā)展壯大的前提。新產(chǎn)品創(chuàng)新能提供新機(jī)會(huì)、新的交易手段和新的盈利模式，從而促進(jìn)交易量的持續(xù)增長(zhǎng)。在產(chǎn)品創(chuàng)新思路上，總結(jié)目前市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)，提高自身研究水平，推出符合中國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)際情況的衍生產(chǎn)品，豐富衍生產(chǎn)品品種。
(四) 完善金融機(jī)構(gòu)的信息披露制度，提高金融交易的透明度
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較成熟的國(guó)家，重大的信息披露及有關(guān)政策的公布均有嚴(yán)格的程序，泄密者和傳播謠言者將會(huì)受到嚴(yán)懲，以保證交易公平、公正、公開。金融衍生品必須相應(yīng)披露信息，揭示金融衍生品的價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)，并且將信息披露與反欺詐條款相聯(lián)結(jié)，亦即申請(qǐng)人信息披露義務(wù)原則。探索新的金融市場(chǎng)信息披露制度，提高金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)的透明度。也是防范衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。對(duì)于各種社會(huì)需求的回應(yīng)，我國(guó)急需發(fā)展衍生品市場(chǎng)，創(chuàng)造更多的衍生品。金融衍生品的最大意義是提供了風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。對(duì)生產(chǎn)企業(yè)來(lái)講，需要控制原材料價(jià)格劇烈上漲風(fēng)險(xiǎn)，需要防范產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，需要規(guī)避利息支出突然上升風(fēng)險(xiǎn)，需要遏制外匯收入不斷損失風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，則需要能為手中的有價(jià)證券提供套期保值的工具。
(五) 提高投資者素質(zhì)
政府應(yīng)該通過(guò)對(duì)各類投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育，普及基本理論知識(shí)，引導(dǎo)理性投資。通過(guò)培訓(xùn)和加強(qiáng)學(xué)習(xí)，對(duì)金融衍生品投資者進(jìn)行金融衍生品市場(chǎng)和金融信息等相關(guān)知識(shí)的宣傳和指導(dǎo)，培養(yǎng)對(duì)金融衍生品的應(yīng)用和管理能力。
讓金融衍生品為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，為解決中國(guó)的實(shí)際問(wèn)題服務(wù)。這應(yīng)是我國(guó)發(fā)展金融衍生品的最終目標(biāo)及方向。穩(wěn)步推進(jìn)中國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的國(guó)際化是大勢(shì)所趨。為了實(shí)現(xiàn)我國(guó)衍生市場(chǎng)與世界衍生市場(chǎng)接軌，我們應(yīng)當(dāng)在借鑒先前研究的基礎(chǔ)上對(duì)中國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)行理論與實(shí)際相結(jié)合的研究，將國(guó)外的理論、實(shí)踐與中國(guó)的資本市場(chǎng)實(shí)際相結(jié)合，探索一條能實(shí)際解決中國(guó)金融衍生市場(chǎng)存在問(wèn)題，適合中國(guó)金融衍生市場(chǎng)發(fā)展的道路。
