QE1規(guī)模是聯(lián)儲局買入3000億美元國庫券、12.5億萬美元住宅樓按證券、1000億美元房利美及房貸美債券，引發(fā)2009年3月美股上升，2010年8月暗示推出QE2，并在2010年11月至2011年5月買入6000億美元國庫券。即前后注入一萬多億美元資金，至于OT2是買入4000億美元6年或以上債券壓低長期利息，賣出4000億美元3年或以下短期債券，上述決定引發(fā)今年9月美股及金價大跌。估計30年期美債利率由3.6厘降至2.6厘(即2008年雷曼事件時水平。)
自2006年12月至今美國銀行國內(nèi)存款由11000億美元上升到81000億美元，平均利率只有0.79厘，日后聯(lián)儲局抽走4000億美元短債后估計可令平均利率上升至1厘。2006年第一季政府新增負債占GDP3%到今年第一季上升到9.6%，私人負債由占GDP16%下降到0.5%。
即過去五年政府負債取代私人負債情況和1994年起日本相似，今天日本政府負債相等于日本GDP120%，美國政府負債是美國GDP60%。另一分別是日本經(jīng)濟是出口型、美國是內(nèi)需型。
奢侈品股進入調(diào)整期
自1960年至今標(biāo)普500平均P/E19.4倍，今年9月(用過去方法計算純利)標(biāo)普500平均P/E19倍，即到了唔算貴亦不算便宜水平。(如用新計算法P/E更降至10.4倍).
黃金已低至1532美元重返上升軌支持區(qū)。過去半年一直叫大家小沾手黃金，到了現(xiàn)水平又可小量吸納黃金，由于仍是負利率、即黃金牛市未完，近日跌市只是一次大調(diào)整。
金價在9月6日1920美元遇上阻力，理由是商品價格指數(shù)今年5月開始轉(zhuǎn)弱，‘銅’博士告訴我們，全球制造業(yè)在轉(zhuǎn)弱中。但客觀形勢仍是負利率(利息低于CPI升幅)因此未能肯定金價已見頂，但調(diào)整幅度已驚人，估計金價在1600美元重建基礎(chǔ)。
奢侈品股進入調(diào)整期、品牌股亦面對大幅回落，資源股由2000年起步上升今年亦到了見頂日子，下一鋪玩什么？10年人事幾番新，20年內(nèi)事物總改變一次。
2011年不是2008年，OT2對大銀行有利但短期股價仍受壓，OT2對黃金及白銀不利并已在市場上已反映。自1997年起你的投資策略必須隨形勢改變而改變，不能一成不變。例如今年7月10日恒生指數(shù)的死亡交叉點出現(xiàn)后，投資股票宜保守。
歷史告訴我們；不能依賴政府創(chuàng)造職位去帶來繁榮，日本不能、歐洲不能、美國也不能。經(jīng)濟繁榮來自企業(yè)精神同人類的創(chuàng)見。911事件代表強如美國的防衛(wèi)力量亦可從內(nèi)部攻破(第二次世界大戰(zhàn)日本大和軍艦亦只能偷襲珍珠港而非美國心臟。)今年美國政府債券失去3A級地位，需時多久才能重建全球投資者對美國金融業(yè)的信心？
1929年是美國機械時代高峰期，需時20年到1949年二次大戰(zhàn)后才出現(xiàn)另一繁榮期。2000年是美國電腦技術(shù)高潮，這次又需時多久才進入另一繁榮期？在另一繁榮期來臨前股市仍大上大落，2010年美國GDP上升3%，企業(yè)純利大升但人均收入49445美元和1997年差不多(較2007年下降6.4%。)
美國窮人增加太快
2010年有4620萬人生活在貧窮線之下(即年入11139美元或以下。)占總?cè)丝?5.1%或六個成年人中一個，是17年內(nèi)新高。根據(jù)CNN Money計算！扣除通脹后中產(chǎn)收入較1980年上升11%、富有家庭收入上升42%、窮人收入基本上不變，即過去30年中產(chǎn)受惠有限，新增財富大部分落入5%富人手中。
根據(jù)哈佛大學(xué)教授Lawrence Katz分析：美國中產(chǎn)自1997年起收入不升反降及前景并不樂觀！根據(jù)Ecomonic Policy Institute數(shù)字：今年7月失業(yè)人口1110萬，8月份急升到1400萬上升速度驚人，未來4年如美國經(jīng)濟陷入衰退失業(yè)人口可增加1000萬即失業(yè)率達15%驚人水平。今天的問題已經(jīng)不是美國有多少窮人而是窮人數(shù)目增長速度太快。
恒指P/E進入偏低區(qū)
1998年受長期資金服務(wù)公司出事標(biāo)普500由1200點回落，最低連900點亦失守，1998年底開始回升并在2000年初升穿1500點。在科網(wǎng)股泡沫爆破后標(biāo)普500急跌并在2001年8月6日跌穿1200點，加上911事件影響標(biāo)普500最低跌穿800點才回升并在2007年見1576點。CDO危機出現(xiàn)加上2008年9月雷曼事件影響，標(biāo)普500不但跌穿1200點并在2009年初跌穿700點才反彈。這次上升到2011年5月1370點又回落并在9月份1200點又再失守，面對2012年美國大企業(yè)純利下滑，這次標(biāo)普500在那一水平才獲支持？
今天恒生指數(shù)P/E已進入偏低區(qū)(8倍到12倍)，個人相信恒指17800點以下、16200點以上進入可以吸納區(qū)，但未來上升空間有限。以銀行股為例面對內(nèi)地及本港樓價進入調(diào)整期這方面貸款增長率極之有限，銀行息差收入仍在減少，加上出售基金服務(wù)、代客買賣股票、外匯等收入亦不可能大幅增長，因此P/E雖然低，但G(增長率)亦很低不見得特別吸引。
內(nèi)房股亦面對相同問題，至于內(nèi)地汽車股擔(dān)心今年上半年已出現(xiàn)拐點，高增長率漸成過去，家電方面家電下鄉(xiāng)舊換新政策即將到期，令家電銷售增速無法維持，市場給予低P/E有其合理之處。
煤炭板塊上半年表現(xiàn)仍好，不過下半年中國GDP增長率在減速，加上歐美經(jīng)濟動蕩，煤炭需求80%來自火電、鋼鐵、水泥及化工四大行業(yè)，在十二。五規(guī)劃下煤炭前景亦可能進入低增長期。換言之今天恒指低P/E正正反映未來上市企業(yè)純利進入低增長期。
恒生指數(shù)牛市二期下調(diào)幅度應(yīng)不止31.8%甚至50%，可能是61.8%即是16144點。A股牛市一期由2008年11月開始、2009年8月結(jié)束進入漫長的牛市二期，理由是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需很長時間才完成。
1980年香港經(jīng)濟轉(zhuǎn)型牛市第一期，由1982年12月2日恒指676點起步、1983年7月21日1102點結(jié)束，牛皮了三年到1986年4月聯(lián)交所成立，大量外資涌入才令恒生指數(shù)大幅上升，并在1987年9月完成牛市三期。
香港那次經(jīng)濟轉(zhuǎn)型牛市二期需三年才完成，中國應(yīng)更長。牛市二期特性是有不少股份可以跌到唔清唔楚，因為在牛市一期上升是沒有業(yè)績支持，亦有不少股份可以升到唔清唔楚，理由是在熊市時被過分拋售，但他們業(yè)績繼續(xù)保持增長。那些是雜草、那些是禾？如是雜草應(yīng)及早清除掉，如是禾便應(yīng)留下以便他日結(jié)榖。
中國邁向中等收入?yún)^(qū)
十二五規(guī)劃下未來五年中國消費市場將擴大一倍、未來工資亦大幅上升，即未來五年中國通脹率(CPI)不會低估計維持在5%左右。過去五年(2005年至2010年)中國消費由占GDP45%下降至34%因為出口增長太勁，未來五年中國消費占GDP希望超過50%。今年地方政府負債估計達到107000億人民幣，過去地方政府收入80%來自賣地，中央政府希望內(nèi)地樓價在未來一段日子下調(diào)10%到15%。面對未來樓價下調(diào)地方政府在財政上面對很大壓力，因此中國經(jīng)濟真的‘好’起來仍需一段日子。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型有如脫胎換骨，初期十分辛苦完成轉(zhuǎn)型后才可享受由內(nèi)需型所帶來另一次GDP高增長期。
1993年中國政府決定改革國企，到2001年短短幾年國企數(shù)字減少三分二，由120萬間降至46.8萬間，員工占城市就業(yè)人口比重由59%降至32%。其后將大型國企上市接受公眾投資者監(jiān)管，政府成為這些企業(yè)的大股東。以上述模式經(jīng)營上市企業(yè)例如建行(939)、中移動(941)等，不但如此更引入外資企業(yè)做第二大股東，引入外國經(jīng)營方式。這些公私合營的企業(yè)是否能戰(zhàn)勝外國上市的私人大企業(yè)？將決定未來中國經(jīng)濟前途。
中國漸進入‘中等收入?yún)^(qū)’(人均收入2500美元到5000美元)，能否透過經(jīng)濟轉(zhuǎn)型進入高收入?yún)^(qū)(人均收入15000美元到30000美元)。環(huán)顧世界上不少國家經(jīng)濟一旦進入中等收入?yún)^(qū)GDP增長率便下降即中等收入陷阱。根據(jù)世界銀行數(shù)字：菲律賓自1960年起至今過去50年GDP并沒有停止增長，例如2010年GDP仍上升7.1%。為何菲律賓人普遍仍如此窮？在一個菲律賓選美會上某女士問她的丈夫：到底那些評判是否公正？菲律賓政府的貪污，令法律不能公正地執(zhí)行，令財富集中在小數(shù)人手中，那些人賺到錢后因為對政府不信任將它調(diào)到海外……。菲律賓情況值得目前中國政府好好思考。
中國未來會否一如過去60年的菲律賓成為‘資金’出口國？改革開放初期因集中在經(jīng)濟層面上比較上容易，例如拉丁美洲國家、東南亞國家等都能完成黃金30年達到中等收入水平(人均收入3,000美元到6,000美元。)能否進入富裕社會(人均收入15000美元到30000美元)有賴建立一個廉潔及有效率政府，江山易改、本性難移。中國亦有‘周處除三害’的故事。山中老虎給周處打死了、海中蛟龍亦被周處殺掉，最后周處改過自身不再欺壓老百姓……。
從2011年到2020年的世界將是怎樣？1980年伊朗皇朝倒下伊朗由親美變成反美，美國支持伊拉克發(fā)動兩伊戰(zhàn)爭，一打便十年。到1990年伊拉克不聽美國的話入侵科威科，美國出兵攻打伊拉克！1990年前美國支持阿富汗對付蘇聯(lián)，2001年美國出兵將阿富汗政權(quán)推翻。十年人事幾翻新，天下事皆因共同利益而走在一起，亦因利意見分歧而鬧翻。
本人曾見過狂升股市4次，亦見過狂瀉股市5次，見過接近20%一年的通脹率及黃金瘋狂上升，亦見過20年黃金變爛銅。今天唯一相信的是‘止蝕唔止賺’。不少人以為長期持有實賺，如你在1972年投資Avon持有到今年仍蝕54%、寶麗來即影即有相機蝕52%、蘭克斯諾影印機蝕44%、IBM蝕36%、柯達拍紙蝕24%。
以經(jīng)濟周期思考問題
換言之揀股好重要如買錯股份只有止蝕，唔好同佢談戀愛。爛滾老公、唔生性仔系好難改好的。請不要癡癡地等。例如1980年買入佳寧集團，佢可以破產(chǎn)。如果你學(xué)曉揀股，每年賺兩分錢好易，我不是指2009年呢D大升市，甚至2010年買電盈(008)股價亦由2元升上3.5元、中電(002)由55元升到日前73元、港燈(006)今天叫電能實業(yè)由44元升到64元。2011年的賭場股……。
大部分投資者或投資策略決策者很少由經(jīng)濟周期角度去思考問題，一般都采用‘直線投射法’(例如過去兩年企業(yè)純利每年上升25%，便展望今年、明年純利每年仍升25%。)利用經(jīng)濟周期去分析后市必須有一連串‘假設(shè)’及‘推理’，一旦同現(xiàn)實有出入便必需速速作出糾正，上述非一般人可以做到。
1997年后的香港經(jīng)濟不斷出現(xiàn)盛衰周期，令大部分投資者無所適從，公司領(lǐng)導(dǎo)層受過去經(jīng)驗所局限，很易陷入‘決策上的陷阱’，無法適應(yīng)如此短的盛衰周期。大量衍生工具的出現(xiàn)加上利率低企，代表‘Less skin in the game’。
結(jié)果一有風(fēng)吹草動投資者便紛紛加入搶購或拋售行列。2001年Enron不合規(guī)格的會計引致破產(chǎn)，帶來2002年股市危機，2008年9月雷曼事件又引發(fā)金融海嘯，近年的高頻交易令2009年5月及今年8月的股市出現(xiàn)迅速溶解。
讀過garden-vareity理論便知道商業(yè)循環(huán)周期不離5年一小變、10年一大變，此乃自第二次世界大戰(zhàn)后的正常商業(yè)周期。日本在1990年出現(xiàn)‘資產(chǎn)負債表衰退’，睇過Richard Koo的文章有助了解‘資產(chǎn)負債表’衰退。只有重整資產(chǎn)負債表另一繁榮期才可以再來而不是由政府進一步增加負債，以債養(yǎng)債遲早大鑊，個人如此、公司如此、國家如此一樣。
美國推出量化寬松政策可以阻止1930年代式經(jīng)濟蕭條出現(xiàn)(即沒有雙底衰退。)但逃不出日式衰退，何況世界經(jīng)濟已進入再平衡期(日本GDP由1990年占全球比重12%降至目前6%。未來20年歐、美GDP將由2007年各占全球GDP25%降至只占12%，新興工業(yè)國所占比重倍增、上述改變不是美國聯(lián)儲局推出什么TO2可以改變。)
了解大趨勢創(chuàng)造財富
過去幾個決定影響你今天擁有多少財富。一、1982年8月中國政府宣布收回1997年7月香港主權(quán)及1989年**事件，你是否對香港前途仍然抱有信心？二、1997年7月1日特區(qū)政府成立推出八萬五房屋政策，你對投資房地產(chǎn)態(tài)度？三、2001年中國加入WTO你有沒有投資資源股或黃金？四、2007年9月在‘港股直通車’謠言下，你有沒有出售當(dāng)時已偏高的港股？五、2008年10月中國政府推出四萬億人民幣刺激經(jīng)濟計劃，你有沒有重新入市吸納股份？
今天你仍未發(fā)達四大原因：
一、你買的住宅單位超過你負擔(dān)能力，結(jié)果一闊三大。(尤其是在1997年那年買樓。)
二、你不了解什么是‘價值’。有沒有買物非所值的‘名牌’消費品。在投資方面有沒有在接近最高價時才買入、在接近最低價才賣出，因為恐慌。
三、買入你不需要的東西。例如女性買皮草、首飾、手袋，男性追求車款，結(jié)果垃圾滿屋，通通都是浪費金錢行為。
四、對‘學(xué)習(xí)’沒有興趣。太多人離校之后對吸收知識興趣大減，浪費時間在無聊的事物上，包括行街、睇戲、打機、吹水、研究馬經(jīng)、賭波、睇八卦周刊。上述沒有一項有助你致富，時間便是如此無無謂謂地浪費掉，最后一事無成。
換言之花時間或金錢在無謂的事物上，都是你今天仍未發(fā)達的原因。知識就是財富因為知識能提升你的洞察力、領(lǐng)悟力。
例如分析過1970年到1980年的金價狂升后，自然了解到由2000年起的金價再次進入十年上升期。
1984年到1997年本港樓價因政府決定每年只賣地五十公頃政策而大幅上升，2003年9月特區(qū)政府取消公開賣地，改為采納鉤地表。1950年到1980年香港制造業(yè)的發(fā)展史，有助分析1978年到2007年中國制造業(yè)的黃金30年。1990年起來自日本經(jīng)驗，亦有助了解2000年起的美國未來。
知識沒法協(xié)助你預(yù)測明天股市怎樣，但有助你了解大趨勢將如何，來自1975年新力公司推出Walkman產(chǎn)品的盛衰周期經(jīng)驗，亦有助了解新科技產(chǎn)品的盛衰周期，及明白沒有任何事物是永恒的。
