導(dǎo)讀：忘了股息吧。蘋果應(yīng)該收購?？松梨?。然后，分析師們可以花時(shí)間來弄清楚，這只超級(jí)大盤股的市盈率應(yīng)該是多少。
這是個(gè)開始。我之前曾預(yù)測(cè)，蘋果將在年內(nèi)派發(fā)10美元的股息，而現(xiàn)在該公司決定從第三季度起每季度派息2.65美元。這夠嗎？恐怕不夠。按照現(xiàn)在估計(jì)的盈利能力，也就是每股收益預(yù)期為50美元，派息率只有可憐的20%。
由于蘋果的資本和研發(fā)開支很少，管理層可能在兩到三年內(nèi)再累積起1,000億美元的自由現(xiàn)金流。因此，與正向6,000億美元邁進(jìn)的蘋果市值相比，100億美元的股票回購計(jì)劃只是大海里的一口唾沫。這只相當(dāng)于不到2%的流通股縮減率，用以抵消每年的股票期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。
對(duì)高科技公司的經(jīng)營者來說，深層次的問題是誰在資本分配中受到了優(yōu)待?？赡苁枪芾韺印T工、股東甚至是他們的居住地。當(dāng)管理層的慷慨授予使自己和重要員工受惠時(shí)，華爾街的分析師為這種下流行為尋找合理解釋。他們不是根據(jù)美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）來進(jìn)行估價(jià)。非GAAP的數(shù)據(jù)排除了按年計(jì)算的期權(quán)稀釋。
多年來，IBM、通用電氣、微軟甚至?？松梨诘瘸蟊P股公司都開始向取悅股東的方向靠攏。IBM就是最好的例子。幾年前，IBM的管理層公布了其長期連貫的政策，包括一項(xiàng)大規(guī)模股票回購計(jì)劃和根據(jù)盈利增長提高現(xiàn)金股息。
在市值最大的25家公司中，沒有哪家公司像IBM那樣通過借貸來回購股票。IBM已經(jīng)回購了超過25%的股票，并將留存盈余（股息的來源）降低到了最低水平。
埃克森美孚聲稱要將利潤返還股東，但嘴上說得好聽，其股息只是略有增加，因?yàn)楦嗟馁Y本被用來進(jìn)行股票回購。同時(shí)，?？松梨诘馁Y本支出只相當(dāng)于年折舊額。最近，通用電氣將其股息收益率提高到了4%。我對(duì)此舉甚是滿意，市場也注意到了這一點(diǎn)。
美國企業(yè)界需要制定具有連貫性的股東回報(bào)政策。這種政策應(yīng)該處理好內(nèi)部資本需求，以及他們對(duì)于向股東派發(fā)過?，F(xiàn)金和進(jìn)行股票回購作出怎樣的承諾。蘋果17年來首次宣布的派息并不夠。蘋果沒有制定戰(zhàn)略性計(jì)劃，其1,000億美元現(xiàn)金的用途，以及股息政策是否會(huì)受制于這一限制因素，這些問題均未得到解決。
如果海外利潤無法在不被美國國稅局征稅的情況下全部收回國內(nèi)，那么他們會(huì)在國內(nèi)借入資金嗎？關(guān)于這個(gè)問題，上周共和黨人已經(jīng)在稅收政策說明中提出了政策要點(diǎn)，但如果奧巴馬勝出，這就是個(gè)毫無意義的談話。
關(guān)于如何說服企業(yè)把與國內(nèi)資本支出、研發(fā)、新員工招聘和培訓(xùn)有關(guān)的海外利潤收回國內(nèi)，民主黨人有何想法？我們拭目以待。
關(guān)于下調(diào)公司稅率，有人在乎如今的公司稅率比上世紀(jì)六七十年代高得多嗎？投資者到目前為止還沒有考慮這個(gè)問題?？紤]到下調(diào)稅率的政策可能在新政府上臺(tái)后時(shí)被廢止，股票的市盈率是否應(yīng)該降一降？
奧巴馬聲稱，他希望股息和利息收入的稅率為35%而不是現(xiàn)在的15%。如果這個(gè)計(jì)劃生效，會(huì)出現(xiàn)什么情況？企業(yè)可能會(huì)更傾向于股票回購而不是發(fā)放現(xiàn)金股息。市場不會(huì)喜歡這種政策上的反復(fù)。
就長期來看，這顯然有利于管理層，因?yàn)橥诵莞＠?jì)劃變得更加有利可圖，而股東將為此做出犧牲。多年來，西方石油公司（Occidental Petroleum）的董事長制定了高達(dá)九位數(shù)的年終獎(jiǎng)勵(lì)方案，外部董事很難對(duì)此視而不見。
最后，債券市場本身的走向?qū)Q定，有利于股東的分紅和回購計(jì)劃是否會(huì)對(duì)蘋果、微軟、IBM、通用電氣等標(biāo)志性的大公司造成大的影響。目前來看，4%的股息收益率才會(huì)引起市場關(guān)注。
如果10年期國債收益率繼續(xù)上升100個(gè)基點(diǎn)，30年期國債收益率躥升至4.5%，如此一來，高收益率股票的吸引力就會(huì)大打折扣。從金融市場的歷史上看，4.5%的收益率仍然是偏低的。
像默克（Merck）這種股息收益率超過4%并且擁有適度上漲前景的股票也會(huì)出乎意料地下滑。輝瑞（Pfizer）和強(qiáng)生（Johnson & Johnson）同樣如此。就連在大規(guī)模股票回購計(jì)劃方面處于前列的Wellpoint等公司股價(jià)也會(huì)失去光芒。
所有這一切的深層原理在于，盈利基本面決定了企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)超過平均水平的可能性有多大。如果盈利陷入停滯，即使是收益率誘人的股票也沒有用處?？纯碅T&T和威瑞森（Verizon）就知道了。派息率雖然重要，但并非關(guān)鍵的衡量標(biāo)準(zhǔn)。
在決定上市公司能實(shí)施多大規(guī)模的金融工程方面，自由現(xiàn)金流是最關(guān)鍵的尺碼。股票應(yīng)該根據(jù)自由現(xiàn)金流進(jìn)行估價(jià)。自由現(xiàn)金流倍數(shù)較低（比如10倍）的公司可能比收益率為4%、派息率達(dá)到70%但利潤增長停滯的股票更有吸引力。
具有諷刺意味的是，蘋果本來是最有希望向股東派發(fā)更多股息的公司。蘋果的資本支出很少，研發(fā)費(fèi)用也是如此。英特爾等科技公司的研發(fā)費(fèi)用占到營收的15%，而蘋果不到5%。
上世紀(jì)80年代，IBM因?yàn)橄蛳抡狭悴考a(chǎn)業(yè)務(wù)而使自己陷入了嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境。當(dāng)時(shí)，藍(lán)色巨人（IBM別稱）投資了數(shù)十億美元，但最后不得不出售其半導(dǎo)體工廠。而蘋果則明智地利用了遠(yuǎn)東的獨(dú)立承包商。
蘋果與微軟、IBM、思科和甲骨文的股息收益率都處于1.6%至2%之間。史蒂夫·喬布斯很討厭派息，將之視作討好無知股東的扔錢行為。由于蘋果的自由現(xiàn)金流可能會(huì)再增1,000億美元，這第二筆巨款是否仍會(huì)留存下來以備不時(shí)之需的謎題永遠(yuǎn)不會(huì)自我解決。
我預(yù)測(cè)蘋果2013年每股收益為60美元，其他分析師的預(yù)測(cè)從50到80美元不等。80美元這個(gè)數(shù)字是以蘋果能夠大規(guī)模滲透中國智能手機(jī)市場為前提。但目前蘋果尚未與中國移動(dòng)建立合作關(guān)系。隨著蘋果開拓價(jià)格點(diǎn)較低的市場，其毛利率可能會(huì)下降。
蘋果的派息與盈利有關(guān)，但問題在于，沒人保證能預(yù)測(cè)到蘋果的盈利能力在明年過后會(huì)如何變化。三星和微軟等公司的競爭以及智能手機(jī)和平板電腦市場飽和的問題必將浮出水面。在2013年過后，蘋果股價(jià)可能因?yàn)橛芰ο陆刀?00美元，每股盈利不超過40美元。每年總共加起來十幾美元的季度派息或許會(huì)維持不變，但到時(shí)候也沒人會(huì)在乎了。
蘋果應(yīng)該怎么做呢？我希望蘋果保留其積累起的所有盈余，成立資金管理部門來投資自己的資本。也可以吸納外部資金。就像巴菲特一樣，他們不得不小心翼翼地避免被貼上投資公司的標(biāo)簽，以免留存盈余被稅務(wù)部門盯上。
忘了股息吧。蘋果應(yīng)該收購?？松梨?。然后，分析師們可以花時(shí)間來弄清楚，這只超級(jí)大盤股的市盈率應(yīng)該是多少。
外部董事們應(yīng)該站出來掌控局面。他們的首次擊球以失敗告終。希望他們?cè)谙麓螕]棒時(shí)能夠擊中球。
