導(dǎo)讀：金融互換在企業(yè)債務(wù)管理中應(yīng)用主要有以下三方面。
金融互換是指交易雙方直接或通過中介機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議，在未來的一段時(shí)間內(nèi)，相互交換一系列現(xiàn)金流量（如本金、利息等）的交易。它在西方產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代初，一經(jīng)出現(xiàn)就備受籌資者的青睞，因?yàn)榻鹑诨Q的一個(gè)重要功能就在于提供了改變企業(yè)債務(wù)現(xiàn)金流量，特別是大筆現(xiàn)金流量的方法和機(jī)制，使企業(yè)不僅可以靈活安排當(dāng)前的債務(wù)發(fā)行，而且可以重新評(píng)價(jià)、調(diào)整過去已有的債務(wù)和設(shè)計(jì)未來的債務(wù)。金融互換包括貨幣互換、利率互換以及90年代在金融互換的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的具有期權(quán)性質(zhì)的一些衍生金融工具如互換期權(quán)、遠(yuǎn)期互換等。與其它衍生金融工具相比，金融互換的期限較長(zhǎng)，每筆交易金額較大，更加適合企業(yè)用來管理中長(zhǎng)期債務(wù)的成本與風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)債務(wù)管理的一種合適的工具。因此，研究基于金融互換的企業(yè)債務(wù)管理也就是金融互換在企業(yè)債務(wù)管理中的應(yīng)用，對(duì)于企業(yè)來說具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。概括起來說金融互換在企業(yè)債務(wù)管理中應(yīng)用主要有三方面。
一、實(shí)現(xiàn)已有債務(wù)的利率與匯率風(fēng)險(xiǎn)管理
1、基于利率互換的債務(wù)利率風(fēng)險(xiǎn)管理
利率互換是指兩個(gè)獨(dú)立的籌資者，根據(jù)各自籌資的比較優(yōu)勢(shì)，分別借到債務(wù)的幣種、數(shù)額和期限都相同，但計(jì)息方法不同（通常是固定利率與浮動(dòng)利率）的債務(wù)，然后雙方直接或通過中介銀行對(duì)利率部分進(jìn)行交換，以獲取期望得到的或籌資成本較低的利率種類。通過利率互換，企業(yè)可以把一筆已有債務(wù)由定息轉(zhuǎn)換成浮息，或由浮息轉(zhuǎn)換成定息，得到自身期望得到的債務(wù)利率種類。當(dāng)然，這種轉(zhuǎn)換使用的互換往往是特殊訂制的。常見的 利率互換交易流程如下
通過上面流程圖可以看出，債務(wù)人A在其占有比較優(yōu)勢(shì)的固定利率市場(chǎng)上取得固定利率債務(wù)，但它卻想得到浮動(dòng)利率債務(wù)，相反，債務(wù)人B在其占有比較優(yōu)勢(shì)的浮動(dòng)利率市場(chǎng)上取得浮動(dòng)利率債務(wù)，但它卻想得到的固定利率債務(wù)。這樣，通過利率互換，債務(wù)人A與債務(wù)人B各自實(shí)現(xiàn)了支付浮動(dòng)利率和固定利率的愿望，同時(shí)由于它們可以從其各自占有比較優(yōu)勢(shì)的固定利率市場(chǎng)與浮動(dòng)利率市場(chǎng)上籌得成本相對(duì)較低的資金，從而使利率互換雙方共同達(dá)到降低籌資成本和規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的目的。
利率互換的管理要點(diǎn)是 當(dāng)利率處于歷史低位或利率走勢(shì)看漲時(shí)，借款企業(yè)應(yīng)盡量將浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換為固定利率債務(wù)，當(dāng)利率處于歷史高位或利率走勢(shì)看跌時(shí)，借款企業(yè)應(yīng)盡量將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率
2、基于貨幣互換的債務(wù)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理
貨幣互換是指交易雙方約定在一定期限內(nèi)，將一種貨幣表示的一定數(shù)量的本金及在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生的利息支付義務(wù)與另一種貨幣表示的相應(yīng)的本金及在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生的利息支付義務(wù)進(jìn)行相互交換。與利率互換不同，貨幣互換要求兩筆債務(wù)的幣種不同。通過貨幣互換，企業(yè)可以把一筆已有的債務(wù)幣種轉(zhuǎn)換成對(duì)自己有利的幣種，從而達(dá)到規(guī)避債務(wù)匯率風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定企業(yè)債務(wù)現(xiàn)金流量的目的。常見的貨幣互換交易流程如下
通過以上流程圖可以看出，債務(wù)人A與B通過貨幣交換取得了各自需要的債務(wù)幣種并將其付給各自的債權(quán)人 E與F，從而達(dá)到了規(guī)避債務(wù)匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。比如說，債務(wù)人A借到了c貨幣，但其平常的營(yíng)業(yè)收入只有D貨幣收入，通過互換，它將D貨幣付給債務(wù)人B，換取到了債務(wù)人B的c貨幣收入，之后將收到的c貨幣付給債權(quán)人E，從而達(dá)到回避c貨幣債務(wù)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
貨幣互換的管理要點(diǎn)是 第一，將債務(wù)貨幣互換成債務(wù)人擁有創(chuàng)匯收入的幣種，以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響，第二，當(dāng)債務(wù)貨幣趨于升值時(shí)，將該筆債務(wù)互換成將要貶值的幣種的債務(wù)。此時(shí)，如果是在借入債務(wù)的期初，債務(wù)人可以按照當(dāng)時(shí)的即期匯率進(jìn)行本金互換，然后逐期按照約定的匯率進(jìn)行利息交換，最后到期末再按照約定的匯率進(jìn)行本金互換，如果是在借入債務(wù)的期中，則先不進(jìn)行本金互換，而是逐期按照約定的匯率進(jìn)行利息交換，到期末再按照約定的匯率進(jìn)行本金互換。
二、降低當(dāng)前發(fā)行債務(wù)的融資成本
在引入金融互換之前，企業(yè)發(fā)行債務(wù)只能采取最終需要的形式。需要什么類型的債務(wù)，就要發(fā)行什么類型的債務(wù)，二者是一致的。而有了金融互換，債務(wù)實(shí)際上可以由一種形式轉(zhuǎn)化成另外一種形式，因此發(fā)行的形式和使用的形式可以分離。企業(yè)可以用間接的方式獲得所需形式的債務(wù)，也可以“人工合成”所需形式的債務(wù)。這樣利用不同資 金方式之間的價(jià)差，可以獲得比較利益。比如對(duì)低信用等級(jí)的企業(yè)來說，發(fā)行浮動(dòng)利率債務(wù)比固定利率債務(wù)更加便宜。
例如，某企業(yè)已制訂了借入美元債務(wù)的計(jì)劃，考慮到短期利率將要下降，擬籌集5年期浮動(dòng)利率資金。按該企業(yè)的財(cái)務(wù)能力，在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上的籌資成本是LIBOR+0.375％左右，但該企業(yè)有能力籌措到優(yōu)惠利率的日元資金，利率為4 9％。于是該企業(yè)可以按照自己的比較優(yōu)勢(shì)， 以 4 9％的優(yōu)惠利率獲得日元定息資金，再通過貨幣互換將定息日元資金轉(zhuǎn)換成LIBOR—0 3％的浮動(dòng)利率美元資金，從而得到比直接籌集浮動(dòng)利率美元資金更為便宜的資金。
當(dāng)然，在可以使用金融互換的情況下，融資成本的概念也發(fā)生了變化。當(dāng)發(fā)行一筆債務(wù)與一項(xiàng)互換同時(shí)進(jìn)行時(shí)，不僅應(yīng)考慮債務(wù)本身的利率，還要考慮相對(duì)于互換利率而言的債務(wù)利率。具體來說，應(yīng)選擇一種相對(duì)于市場(chǎng)互換利率來說融資成本最低的貨幣來借債，然后通過互換，將這筆債務(wù)轉(zhuǎn)換成所需要的貨幣。這就意味著，如果我們需要美元，我們并非一定要借入美元，我們應(yīng)當(dāng)選擇一種相對(duì)于市場(chǎng)互換利率來說融資成本最低的貨幣籌資，然后運(yùn)用金融互換將其轉(zhuǎn)換成美元。
三、鎖定未來某項(xiàng)預(yù)期債務(wù)的發(fā)行成本
當(dāng)一筆借款尚未正式簽約，但借款人希望一旦簽約他的互換利率不會(huì)高于目前的水平，便可以買入一個(gè)互換期權(quán)?；Q期權(quán)是指一項(xiàng)在未來某個(gè)日期按照預(yù)定利率行使互換的權(quán)利。通過購(gòu)買互換期權(quán)，上述企業(yè)慢可預(yù)先鎖定互換利率。假如沒有買入互換期權(quán)，當(dāng)市場(chǎng)利率在簽約之前上揚(yáng)，借款人便不得不支付當(dāng)時(shí)較高的互換利率，如果買入了互換期權(quán)，當(dāng)市場(chǎng)利率在期權(quán)有效期內(nèi)上揚(yáng)，借款人便可以行使互換期權(quán)，按照預(yù)定的利率執(zhí)行互換。如果市場(chǎng)利率在期權(quán)有效期內(nèi)下跌，借款人便可以放棄行使期權(quán)，從而獲得利率下跌的好處。
還有一種比互換期權(quán)少一些靈活性的工具——遠(yuǎn)期互換。企業(yè)可以利用遠(yuǎn)期互換鎖定未來發(fā)行一筆債務(wù)的成本。比如當(dāng)前的市場(chǎng)出現(xiàn)了短期利率下跌的趨勢(shì)，但預(yù)測(cè)2年后利率將回升，而該企業(yè)在2年后將要發(fā)行一筆浮動(dòng)利率債務(wù)。于是這家企業(yè)可以與中介銀行簽訂遠(yuǎn)期互換合約，即從第3年起，將企業(yè)的一筆浮動(dòng)利率債務(wù)互換成定息債務(wù)。與互換期權(quán)相比，遠(yuǎn)期互換簽約后則產(chǎn)生了必須履行互換交易的義務(wù)，目口使是屆時(shí)的市場(chǎng)利率發(fā)生了對(duì)自己不利的變化。
另外，若計(jì)劃將來要在某一資本市場(chǎng)上融資，為保證屆時(shí)發(fā)行債務(wù)的吸引力，可以暫時(shí)先在其它資本市場(chǎng)取得資金，然后再互換成所需形式的資金。如1981年世界銀行與IBM公司的貨幣互換就兼有保持其在瑞士法郎和德國(guó)馬克市場(chǎng)籌資余力的目的。
當(dāng)然，金融互換在以上所述的企業(yè)債務(wù)管理三個(gè)方面中的應(yīng)用，都需要針對(duì)本幣利率走勢(shì)、外幣利率走勢(shì)及匯率走勢(shì)等市場(chǎng)條件的各種可能變化的組合做出判斷和預(yù)測(cè)，再根據(jù)自己對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和成本的承受水平提出相應(yīng)的對(duì)策。
總之，金融互換的出現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的影響是深遠(yuǎn)的。我們常常提到的資產(chǎn)負(fù)債管理，就是從安全性和收益性的角度出發(fā)，尋求最佳的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。然而對(duì)于一般的企業(yè)而言，負(fù)債管理的難度更大。如果一個(gè)企業(yè)持有的股票升值無望或債券具有較大信用風(fēng)險(xiǎn)，它可以將其賣掉，尋找新的投資對(duì)象。但是對(duì)于負(fù)債而言，債務(wù)一旦形成就必須履行下去，直到期滿止。比如從銀行借入貸款未經(jīng)銀行同意是不可以轉(zhuǎn)讓的，美元債務(wù)即使多于美元資產(chǎn)也不能隨意轉(zhuǎn)換成其它幣種的債務(wù)。資產(chǎn)可以流動(dòng)，而負(fù)債基本上沒有流動(dòng)性可言。在這種情況下，資產(chǎn)負(fù)債管理僅僅是資產(chǎn)一個(gè)方面的管理。金融互換的出現(xiàn)改變了上述情形，它使得負(fù)債與資產(chǎn)一樣可以交換和轉(zhuǎn)變成所需要的形式，從而使得全面的資產(chǎn)負(fù)債管理成為可能。這表現(xiàn)在，金融互換可以讓企業(yè)靈活安排當(dāng)前的債務(wù)發(fā)行、調(diào)整過去已有的債務(wù)和設(shè)計(jì)未來的債務(wù)。所以說，金融互換是一種十分多樣性和靈活性的工具，而基于金融互換的企業(yè)債務(wù)管理可以使企業(yè)的債務(wù)管理更加積極、成本更低、效率更高。
