公司債是由企業(yè)發(fā)行的債券。企業(yè)為籌措長(zhǎng)期資金而向一般大眾舉借款項(xiàng)，承諾于指定到期日向債權(quán)人無(wú)條件支付票面金額，并于固定期間按期依據(jù)約定利率支付利息。中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)于股票市場(chǎng)一直是“跛足”，債券市場(chǎng)規(guī)模小、市場(chǎng)化程度低、發(fā)行和交易市場(chǎng)割裂。尤其是公司債，相對(duì)于國(guó)債和金融債，更是發(fā)展緩慢。
公司債的宏觀(guān)和微觀(guān)困局
解決流動(dòng)性問(wèn)題，很多人都把眼光放在中國(guó)的企業(yè)債市場(chǎng)。在發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)上大過(guò)股市市值3-4倍的企業(yè)債市場(chǎng)，在中國(guó)卻是基本未發(fā)育的市場(chǎng)。這里面既有宏觀(guān)層面的問(wèn)題，也有微觀(guān)層面的問(wèn)題，以至于到今天局面還遠(yuǎn)未打開(kāi)。中國(guó)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因?yàn)樯倭诉@么一個(gè)巨大的蓄水池，流動(dòng)性過(guò)剩也就不足為怪。
宏觀(guān)層面，體制問(wèn)題還是沒(méi)有解決。在英語(yǔ)里統(tǒng)稱(chēng)corporate bond的東西，在中國(guó)有企業(yè)債，公司債，金融債之分。企業(yè)債歸發(fā)改委管轄，公司債總算到了證監(jiān)會(huì)的管轄下，銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)金融類(lèi)企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行金融債。
多頭管理在中國(guó)有其歷史成因和慣性，現(xiàn)在去改變恐怕事倍也未見(jiàn)得有功。而且現(xiàn)在似乎最主要的還不是這個(gè)領(lǐng)域，中國(guó)不是在逐漸取消行政審批嗎?雖然現(xiàn)在說(shuō)遠(yuǎn)了點(diǎn)，但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)到最后還是需要靠市場(chǎng)說(shuō)話(huà)。對(duì)于企業(yè)來(lái)講，要發(fā)債，我就需要知道發(fā)債的要求，在現(xiàn)在中國(guó)都需要審批的前提下，特別對(duì)于發(fā)公司債的企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)需要知道：
該找哪個(gè)部門(mén)去批?需要什么條件?
審批需要多長(zhǎng)時(shí)間可以有一個(gè)確切的是或者否的決定?
哪些中介機(jī)構(gòu)才是符合規(guī)定?
評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的認(rèn)定和評(píng)級(jí)辦法?
利率水平是多少?
承銷(xiāo)成本需要多少?
交易場(chǎng)所在哪里?
是否有二手市場(chǎng)等等。
而上述問(wèn)題似乎現(xiàn)在都還沒(méi)有清晰的答案。證監(jiān)會(huì)剛剛才發(fā)文《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法(征求意見(jiàn)稿)》和《證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，表示了管理層正在努力進(jìn)行著推動(dòng)。資信評(píng)級(jí)是債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)，穆迪已和中誠(chéng)信合資，中國(guó)還有聯(lián)合，大公等另外4家資信評(píng)級(jí)公司，中國(guó)是引進(jìn)外資形成競(jìng)爭(zhēng)還是堅(jiān)持內(nèi)資主導(dǎo)的資信評(píng)級(jí)，是官方指定還是交給市場(chǎng)決定，也是官員們需要做出的一個(gè)重要決定。
也曾經(jīng)有智者建議，引進(jìn)國(guó)際著名大公司在中國(guó)發(fā)債，只準(zhǔn)在中國(guó)使用，相當(dāng)于引進(jìn)一整套國(guó)外的發(fā)債機(jī)制，樹(shù)立市場(chǎng)標(biāo)桿，幫助中國(guó)解決流動(dòng)性問(wèn)題。想法很好，但我相信還是需要解決我上面列舉的企業(yè)需要知道的問(wèn)題。
投資市場(chǎng)上，各種各樣的基金層出不窮，卻也普遍缺乏相關(guān)評(píng)級(jí)，各種風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金被一味地要求投資收益，以至于風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)已經(jīng)不重要，各個(gè)基金經(jīng)理迫于業(yè)績(jī)壓力，也未見(jiàn)得都能?chē)?yán)格按照指定的投資產(chǎn)品進(jìn)行配比。因?yàn)榻?jīng)理們只會(huì)因?yàn)檫`規(guī)但是增加了業(yè)績(jī)而受到獎(jiǎng)賞，不會(huì)因?yàn)橥顿Y產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)配比沒(méi)有執(zhí)行到位而受到評(píng)級(jí)公司的降級(jí)以至于影響銷(xiāo)售，所以也不會(huì)有什么懲罰措施。有獎(jiǎng)勵(lì)無(wú)懲罰，大家當(dāng)然一哄而上努力推高股價(jià)，這大概前階段股價(jià)大漲的一方面因素。
因?yàn)槿狈ψ銐虻耐顿Y工具，以至于很多國(guó)內(nèi)公司大舉把錢(qián)扔在了打新股上。甚至都出現(xiàn)相關(guān)的基金，專(zhuān)門(mén)打新股。中國(guó)的新股總是一個(gè)有意思的話(huà)題。大家總會(huì)覺(jué)得新股上漲理所應(yīng)當(dāng)，幾乎是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的。但是成熟市場(chǎng)上新股發(fā)行當(dāng)天的股價(jià)波動(dòng)超過(guò)30%那都將會(huì)是承銷(xiāo)商的失職。而中國(guó)經(jīng)常會(huì)發(fā)生首發(fā)以后股票漲幅超過(guò)100%的狀況，其實(shí)這對(duì)于IPO的公司來(lái)說(shuō)就是白白少了一倍的融資額。這個(gè)怪現(xiàn)象似乎在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)還會(huì)繼續(xù)存在。
談到企業(yè)打新股，最近中海運(yùn)和中核電因?yàn)榇蛐鹿杀徊樘?，這又引到我們的微觀(guān)層面的問(wèn)題。公司債的玩家，除了監(jiān)管部門(mén)中介機(jī)構(gòu)，主要還是在公司層面，公司是發(fā)債的主體，公司的資金也應(yīng)該是投資的主體。中國(guó)的公司因?yàn)槔麉R率的控制，長(zhǎng)期以來(lái)金融市場(chǎng)上的司庫(kù)職能被相當(dāng)?shù)娜趸?，很多公司其?shí)根本沒(méi)搞清楚投資部門(mén)和資金管理部門(mén)(司庫(kù))的區(qū)別在哪里，以至于毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)地把公司的營(yíng)運(yùn)資金放在高風(fēng)險(xiǎn)的股票市場(chǎng)上，當(dāng)股價(jià)波動(dòng)的時(shí)候很可能造成流動(dòng)資金的困難，給企業(yè)帶來(lái)巨大的災(zāi)難性的連鎖反應(yīng)。國(guó)內(nèi)好多公司都曾發(fā)生過(guò)因現(xiàn)金流問(wèn)題而導(dǎo)致企業(yè)的困頓，以至于需要政府出面協(xié)調(diào)解決。
公司的司庫(kù)，也就是資金管理部門(mén)肩負(fù)著金融市場(chǎng)融資投資，現(xiàn)金管理，風(fēng)險(xiǎn)控制等重要職能。其中融資的職責(zé)為第一職責(zé)，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的企業(yè)融資手段基本除了有一批公司擁有上市資源外，大部分的融資職能只是銀行借貸而已，最多在應(yīng)收賬款，銀票上弄一點(diǎn)小花樣。但是基本上企業(yè)在危機(jī)前未能充分理解借貸期限和借貸貨幣的配比風(fēng)險(xiǎn)，而銀行也不見(jiàn)得都能很好的管理。國(guó)內(nèi)50多年來(lái)固定的利匯率制度使得國(guó)內(nèi)的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有太多的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，國(guó)家都包辦了?，F(xiàn)在在一個(gè)相對(duì)開(kāi)放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下，政府還是需要回歸到原來(lái)的職責(zé)定位—制定規(guī)則并裁判，其他的風(fēng)險(xiǎn)還是需要企業(yè)自己來(lái)負(fù)責(zé)。而這個(gè)需要相當(dāng)多的教育過(guò)程。德隆系明天系等企業(yè)的覆滅多少應(yīng)該給中國(guó)的企業(yè)們多一點(diǎn)金融鏈條上的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。
所以不管投資還是融資，企業(yè)這個(gè)微觀(guān)層面的具體執(zhí)行人--司庫(kù)(資金管理人)必須時(shí)刻謹(jǐn)慎地控制風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)公司的金融資產(chǎn)。但司庫(kù)職能的體現(xiàn)需要董事會(huì)層面的人都清晰地了解風(fēng)險(xiǎn)，也需要企業(yè)有配套的現(xiàn)代化的制度管理，特別是資金管理制度。讓專(zhuān)業(yè)的人士了解自己的金融資源并合理利用，設(shè)置職責(zé)分工。這些專(zhuān)業(yè)的知識(shí)未必管理層已經(jīng)有清楚的認(rèn)知，所以經(jīng)常看到聽(tīng)到管理層呼吁大企業(yè)提升風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，卻缺乏實(shí)際的辦法指引企業(yè)如何制度性的防范風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)。
所以我對(duì)于管理層的建議就是：盡快搭建完整的交易體系，千萬(wàn)不要又當(dāng)裁判又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員;讓企業(yè)知道透明的規(guī)則，如何可以進(jìn)入和退出市場(chǎng)并如何進(jìn)行相應(yīng)的信息披露;健全法制環(huán)境，明晰交易準(zhǔn)則和懲罰措施;建立健全風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，使得不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所區(qū)分;對(duì)于微觀(guān)企業(yè)，盡可能的普及風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)和防風(fēng)險(xiǎn)的方法，參照成熟市場(chǎng)的公司，建立完善董事會(huì)負(fù)責(zé)制，聘請(qǐng)專(zhuān)才負(fù)責(zé)資金管理職能，并且讓那些對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)無(wú)所顧忌導(dǎo)致巨大損失的個(gè)體允許其破產(chǎn)，而不是多大的窟窿都是政府買(mǎi)單。只有宏觀(guān)微觀(guān)一起動(dòng)手，才可以有和諧的發(fā)展，否則將永遠(yuǎn)擺脫不了階段性有成就而長(zhǎng)期無(wú)法持續(xù)的過(guò)往窠臼。
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