摘要：會(huì)計(jì)信息是資本市場(chǎng)信息的主要來(lái)源，本文通過(guò)隨機(jī)選取滬深A(yù)股40家上市公司為研究樣本，對(duì)滬深股市上市公司會(huì)計(jì)信息披露與資本市場(chǎng)有效性之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，利用SPSS11.5進(jìn)行相關(guān)性分析和回歸分析，結(jié)果表明：會(huì)計(jì)信息披露中凈資產(chǎn)收益率和每股凈資產(chǎn)指標(biāo)的披露對(duì)股票價(jià)格有顯著影響。
關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)有效性 信息披露 實(shí)證研究
一、引言
信息是現(xiàn)代資本市場(chǎng)最核心的要素，信息的有效性構(gòu)成了資本市場(chǎng)效率評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)，而資本市場(chǎng)信息的產(chǎn)生、發(fā)布和傳遞依賴于其高效的信息披露機(jī)制。信息披露主要是指上市公司以招股說(shuō)明書、上市公告書及定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告等形式，把公司及與公司有關(guān)的信息，向投資者和社會(huì)公眾公開披露的行為。在這里，會(huì)計(jì)報(bào)告就是會(huì)計(jì)信息披露的載體。資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱及其引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題是資本市場(chǎng)進(jìn)行會(huì)計(jì)信息披露的根本動(dòng)因。為了保護(hù)處于信息劣勢(shì)的投資者的利益，許多國(guó)家都實(shí)行強(qiáng)制信息披露制度，使得公開報(bào)告和披露會(huì)計(jì)信息成為資本市場(chǎng)籌資的基本條件。因而會(huì)計(jì)信息在資本市場(chǎng)中具有無(wú)可取代的重要地位。
學(xué)術(shù)界有關(guān)會(huì)計(jì)信息和股票價(jià)格行為的文獻(xiàn)很多。借鑒前人的研究，本文通過(guò)運(yùn)用相關(guān)分析和回歸分析相結(jié)合的方法，建立股票價(jià)格與會(huì)計(jì)信息指標(biāo)群（本文主要是會(huì)計(jì)報(bào)表上的信息）的回歸模型，分析各會(huì)計(jì)信息披露對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生的影響程度，為完善信息披露制度提供理論依據(jù)。
二、實(shí)證分析
（一）樣本的選取
鑒于篇幅的限制，本文隨機(jī)選取了滬深股市40只非虧損且上市時(shí)間至少3年以上的股票作為研究樣本，這些樣本包括白云機(jī)場(chǎng)、武鋼股份、東風(fēng)汽車、中國(guó)國(guó)貿(mào)、首創(chuàng)股份、上海機(jī)場(chǎng)、上海電力、山東鋼鐵、中海發(fā)展、華電國(guó)際、中國(guó)石化、南方航空、鳳凰光學(xué)、上海梅林、宋都股份、澄星股份、同方股份、明星電力、青山紙業(yè)、上汽集團(tuán)、永鼎股份、重慶路橋、美爾雅、創(chuàng)興資源、中牧股份、復(fù)星醫(yī)藥、伊力特、大唐電信、金種子酒、江蘇吳中、金宇集團(tuán)、現(xiàn)代投資、華北高速、七匹狼、南京港、國(guó)際實(shí)業(yè)、美的電器、廣宇發(fā)展、新大洲A。由于ST公司的會(huì)計(jì)信息不能有效影響公司股價(jià)，因此在選取樣本時(shí)回避選擇ST公司。
?。ǘ┳兞康倪x擇和樣本數(shù)據(jù)的準(zhǔn)備
1.解釋變量。為使評(píng)價(jià)指標(biāo)具有好的統(tǒng)計(jì)特征，進(jìn)行實(shí)證研究所選取的會(huì)計(jì)指標(biāo)應(yīng)盡可能全面地反映公司真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。所以本文在以前學(xué)者研究的基礎(chǔ)上選擇了資產(chǎn)負(fù)債比率X1、凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量X2、流動(dòng)比率X3、速動(dòng)比率X4、銷售毛利率X5、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率X6、凈資產(chǎn)收益率X7、每股收益X8、每股凈資產(chǎn)X9、存貨周轉(zhuǎn)率X10、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X11、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X12、稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率X13等。
2.被解釋變量。在本文的研究中，采用股票價(jià)格（Y）作為被解釋變量。
3.樣本數(shù)據(jù)的準(zhǔn)備。選擇上述40家上市公司2010年年報(bào)數(shù)據(jù)各項(xiàng)會(huì)計(jì)指標(biāo)作為變量，而股票價(jià)格選取年報(bào)的下一年度，即2011年2月1日至2011年7月30日之間每個(gè)交易日的收盤價(jià)的平均值。理由是各上市公司的年報(bào)一般于次年4月底前向社會(huì)公布，半年報(bào)一般在7-8月公布，報(bào)表所反映的財(cái)務(wù)信息對(duì)年初到8月底的股價(jià)都有影響。數(shù)據(jù)來(lái)源：通達(dá)信數(shù)據(jù)庫(kù)。
（三）模型的建立與檢驗(yàn)結(jié)果
本文采用經(jīng)典單方程線性回歸模型，以股票價(jià)格（Y）為被解釋變量，以資產(chǎn)負(fù)債比率X1、凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量X2、流動(dòng)比率X3、速動(dòng)比率X4、銷售毛利率X5、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率X6、凈資產(chǎn)收益率X7、每股收益X8、每股凈資產(chǎn)X9、存貨周轉(zhuǎn)率X10、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X11、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X12、稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率X13為解釋變量，建立多元回歸模型為：
Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+β9X9+β10X10+β11X11+β12X12+β13X13+u
檢驗(yàn)步驟：
1.相關(guān)分析法檢驗(yàn)。把隨機(jī)選取的40只股票的樣本數(shù)據(jù)利用spss11.5軟件進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，結(jié)果整理后如表1。
從以上相關(guān)分析表中我們看出，股票價(jià)格Y與X2、X7、X9這三個(gè)指標(biāo)有著密切的關(guān)系，相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值均大于0.3，與X1、X3、X4、X5、X6、X8、X10、X11、X12、X13、相關(guān)性很小，相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值小于0.3。說(shuō)明會(huì)計(jì)信息中的凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量X2、凈資產(chǎn)收益率X7、每股凈資產(chǎn)X9這三個(gè)指標(biāo)的披露對(duì)股票價(jià)格有一定的影響。
2.回歸分析法檢驗(yàn)。在相關(guān)分析法基礎(chǔ)上將指標(biāo)選出最具有相關(guān)性的指標(biāo)后，利用SPSS11.5進(jìn)行回歸分析，由于篇幅原因在此不附輸出結(jié)果。根據(jù)輸出結(jié)果得出一個(gè)次優(yōu)的多元線性回歸方程一：
Y=6.334-0.001X2+0.231X7+0.699X9
（3.290）（-.602）（2.358）（1.990）
R2=0.307；F=5.156
經(jīng)過(guò)逐步回歸剔除多重共線性，再采用加權(quán)法修正異方差，最后得出多元回歸模型。從軟件輸出結(jié)果得出：R-squared =0.299，模型的擬合優(yōu)度不是特別理想，但是也能夠在一定程度上說(shuō)明解釋變量和被解釋變量之間的關(guān)系，模型所有變量均通過(guò)T檢驗(yàn)。根據(jù)上述表格我們可以建立一個(gè)最優(yōu)的線性回歸方程二（括號(hào)內(nèi)為t值）：
Y=5.729 + 0.256X7 + 0.721X9
（3.521） （2.913） （2.085）
R2=0.299；F=7.690
三、實(shí)證分析結(jié)論與主要局限
?。ㄒ唬└鶕?jù)分析，得出的基本結(jié)論
1.在使用相關(guān)性分析法進(jìn)行分析時(shí)，我們可以清楚地看到股票價(jià)格與凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量和每股凈資產(chǎn)3個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)最為相關(guān)，而反映企業(yè)盈利能力的凈資產(chǎn)收益率和反映投資收益指標(biāo)的每股凈資產(chǎn)對(duì)股價(jià)是正相關(guān)的顯著影響，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量對(duì)股價(jià)卻是負(fù)相關(guān)的影響，因此可以說(shuō)市場(chǎng)是有效的。
2.在之后進(jìn)行的回歸分析中，將以上3個(gè)指標(biāo)作為自變量，考察自變量指標(biāo)和股票價(jià)格這個(gè)因變量指標(biāo)的關(guān)系，得出凈資產(chǎn)收益率和每股凈資產(chǎn)是影響股價(jià)的最直接因素，每股凈資產(chǎn)的影響作用強(qiáng)于凈資產(chǎn)收益率。
3.R2=0.299，說(shuō)明凈資產(chǎn)收益率及每股凈資產(chǎn)對(duì)股價(jià)的影響的解釋程度是29.9%，即股價(jià)影響因素中約有29.9%是會(huì)計(jì)信息的作用，從而說(shuō)明上市公司的股票的價(jià)格受到很多因素共同影響，股票價(jià)格的決定不能單靠某個(gè)指標(biāo)決定，會(huì)計(jì)信息只是其中影響因素之一。因此，僅分析某個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)對(duì)投資者而言意義不大；而多個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)所組成的綜合性的會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系非常顯著。因此，總體而言，上市公司的股價(jià)與其披露的會(huì)計(jì)信息密切相關(guān)。高水平的會(huì)計(jì)信息披露政策能夠增加我國(guó)上市公司信息透明度，向外部投資者有效傳遞公司層面信息，從而有利于提高我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性。
?。ǘ┍疚膶?shí)證分析存在的局限
1.指標(biāo)選取的合理性未經(jīng)證明。本文在參考眾多文獻(xiàn)資料后，綜合選取了13 個(gè)常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為自變量，但這13個(gè)指標(biāo)能否全面真實(shí)有效地反映公司的會(huì)計(jì)信息，是否被股票投資者認(rèn)可，未經(jīng)證明。
2.樣本容量有限。樣本量的大小對(duì)回歸分析結(jié)果的準(zhǔn)確性有一定影響。本文利用軟件隨機(jī)抽取了上市公司滬深兩市40家非虧損的上市公司作為樣本進(jìn)行分析。
3.靜態(tài)評(píng)價(jià)方法。本文就會(huì)計(jì)信息披露對(duì)股價(jià)影響的探究，僅從某年的截面數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，沒(méi)有從不同時(shí)間、時(shí)間長(zhǎng)短等分季度、年度、行業(yè)等進(jìn)行分析比較。因此，在同一時(shí)點(diǎn)對(duì)會(huì)計(jì)信息與股價(jià)作回歸分析，能夠剔除其他非會(huì)計(jì)信息對(duì)股價(jià)的影響，但縱向分析的缺失使得無(wú)法認(rèn)識(shí)到會(huì)計(jì)信息與股價(jià)關(guān)系的長(zhǎng)期趨勢(shì)。J
?。ㄗⅲ罕疚南祻V東白云學(xué)院2011年度院級(jí)教科研項(xiàng)目；項(xiàng)目編號(hào)：BYKY201101）
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