摘要：盈余管理的研究方向傾向于另一種類型——真實(shí)活動(dòng)盈余管理，而我國(guó)虧損上市公司在退市制度背景下有強(qiáng)烈的盈余管理的動(dòng)機(jī)。本文從進(jìn)行真實(shí)活動(dòng)盈余管理的動(dòng)機(jī)出發(fā)，并列出公司采用的多種真實(shí)活動(dòng)盈余管理的手段，初步得出了虧損上市公司采用真實(shí)活動(dòng)盈余管理對(duì)各方帶來(lái)的都是負(fù)面影響的結(jié)論。
關(guān)鍵詞：虧損上市公司 真實(shí)活動(dòng)盈余管理 經(jīng)濟(jì)后果
一、前言
以往的盈余研究聚集于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的操縱，但越來(lái)越多的證據(jù)發(fā)現(xiàn)操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目并非盈余管理的唯一方法。管理者鑒于隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的日益完善和監(jiān)管力度的加強(qiáng)，利用會(huì)計(jì)處理方式來(lái)管理盈余的空間越來(lái)越小，風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，而公司的真實(shí)經(jīng)濟(jì)交易事項(xiàng)種類多、隱蔽性大的特點(diǎn)轉(zhuǎn)而選擇真實(shí)活動(dòng)盈余管理。另外從長(zhǎng)期來(lái)看，公司的應(yīng)計(jì)制會(huì)計(jì)利潤(rùn)等于現(xiàn)金制會(huì)計(jì)利潤(rùn)，公司操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的能力會(huì)受到極大的限制，而真實(shí)活動(dòng)盈余管理就逐漸變成其可利用的重要手段。應(yīng)計(jì)利潤(rùn)管理一般發(fā)生在年末至盈余公告之前這一時(shí)間上的弊端，也會(huì)使管理者不能確定對(duì)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的管理是否被外部審計(jì)師發(fā)現(xiàn)及認(rèn)同，但是真實(shí)活動(dòng)的操控在時(shí)間上有極大的彈性，可以在每年的任何時(shí)間進(jìn)行，并且不涉嫌會(huì)計(jì)處理問(wèn)題，從而擺脫審計(jì)師和會(huì)計(jì)監(jiān)督的制約。所以研究我國(guó)上市公司真實(shí)活動(dòng)盈余管理行為，對(duì)于盈余管理的治理有著深遠(yuǎn)的意義。
二、虧損上市公司真實(shí)活動(dòng)盈余管理的動(dòng)機(jī)
?。ㄒ唬├碚摶A(chǔ)動(dòng)機(jī)
1.契約動(dòng)機(jī)。經(jīng)濟(jì)契約觀認(rèn)為企業(yè)是一組契約，是聯(lián)結(jié)各契約方博弈的結(jié)果。在契約關(guān)系中能夠影響和改變會(huì)計(jì)信息的簽約方——企業(yè)管理層為了達(dá)到眾多契約聯(lián)結(jié)的目的，通過(guò)改變會(huì)計(jì)盈余數(shù)字影響各簽約方之間的利益分配，使利益朝自己或企業(yè)流動(dòng)。
（1）報(bào)酬契約。Guidry（1998）發(fā)現(xiàn)，大型跨國(guó)公司分部的經(jīng)理在無(wú)法達(dá)到其獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的盈余目標(biāo)時(shí)，或按照?qǐng)?bào)酬契約計(jì)劃的規(guī)定達(dá)到最高獎(jiǎng)金限額時(shí)，他們更可能遞延收益。在我國(guó)，大部分上市公司已經(jīng)建立了以年薪制為主要形式的顯性激勵(lì)機(jī)制，并不斷加入其他形式的報(bào)酬激勵(lì)手段（福利、股票期權(quán)等）。高管們會(huì)通過(guò)盈余管理手段來(lái)影響業(yè)績(jī)，達(dá)到使自身薪酬的最大化。
?。?）債務(wù)契約。Healy和Pa1ePu（1990）在其論文中發(fā)現(xiàn)很少有證據(jù)表明臨近債務(wù)契約條件邊界的公司會(huì)進(jìn)行盈余管理；相反，陷入財(cái)務(wù)困境的公司趨向于通過(guò)減少股利支付和重新構(gòu)建其經(jīng)營(yíng)契約關(guān)系以強(qiáng)化現(xiàn)金流量管理。Defond和Jiambalvo發(fā)現(xiàn)樣本公司在違反債務(wù)契約的前一年提高了利潤(rùn)，得出結(jié)論：有證據(jù)顯示臨近債務(wù)契約條件邊界的公司進(jìn)行了盈余管理。
2.融資動(dòng)機(jī)。企業(yè)上市的很大一個(gè)目的就是融通資金，而被冠上ST的帽子在信任度上大打折扣。目前，各商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)普遍加強(qiáng)，它們會(huì)在向企業(yè)提供貸款時(shí)，要求企業(yè)提供各種會(huì)計(jì)報(bào)表和要求諸如流動(dòng)比率、凈資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)范圍來(lái)確定其資信能力。所以，公司在走投無(wú)路情況下，就會(huì)想到進(jìn)行盈余管理來(lái)粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表，以應(yīng)付銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸審核和獲得投資者對(duì)企業(yè)正向預(yù)期的目的，這對(duì)于虧損公司而言尤為重要。
3.政治成本動(dòng)機(jī)。
?。?）保市動(dòng)機(jī)。虧損上市公司面臨的最大難題就是擺脫財(cái)務(wù)困境，維持上市流通的狀態(tài)。若最終終止上市，公司可能會(huì)受到公眾的強(qiáng)烈關(guān)注而產(chǎn)生一些負(fù)面影響，甚至導(dǎo)致公司破產(chǎn)倒閉。另外，我國(guó)股票發(fā)行額度制的特殊性導(dǎo)致企業(yè)很難獲得上市資格，因此這種股票發(fā)行額度制的供不應(yīng)求，就會(huì)使得上市公司會(huì)努力保住上市這個(gè)“殼資源”。
?。?）監(jiān)管動(dòng)機(jī)。主要表現(xiàn)為回避行業(yè)監(jiān)管、政府監(jiān)督。Jones（1991）發(fā)現(xiàn)，有些公司在政府對(duì)其進(jìn)行調(diào)查期間故意將利潤(rùn)調(diào)低顯示自己受到了國(guó)外產(chǎn)品不正當(dāng)?shù)臎_擊，從而希望政府能提高關(guān)稅。Col1ins等（1995）發(fā)現(xiàn)接近一半的樣本銀行運(yùn)用7項(xiàng)選擇中5個(gè)以上的方法來(lái)操縱行業(yè)規(guī)定的資本。
（二）實(shí)踐動(dòng)機(jī)
實(shí)證研究已經(jīng)顯示，股票價(jià)格由該公司的歷史信息與未來(lái)發(fā)展前景共同決定的。我國(guó)資本市場(chǎng)接近弱勢(shì)有效，市場(chǎng)中許多已經(jīng)公布的交易信息并未反映在當(dāng)時(shí)的價(jià)格中，掌握一些歷史信息仍可能獲得一些非正?；貓?bào)，在這種情況下，利用公開(kāi)信息或內(nèi)幕信息保持甚至提高虧損上市公司的價(jià)值，滿足管理當(dāng)局獲取個(gè)人利益的最好選擇就是盈余管理。其次，在我國(guó)“殼資源”的稀缺性和收益性決定了“殼資源”具有一定的價(jià)值，這與我國(guó)股票市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)的缺陷存在一定的關(guān)系，這些制度設(shè)計(jì)將導(dǎo)致股權(quán)融資成本過(guò)低，使我國(guó)大多數(shù)公司欲通過(guò)上市利用股權(quán)融資。
三、虧損公司真實(shí)活動(dòng)盈余管理的手段
?。ㄒ唬┨峁簳r(shí)性的銷售折扣或放寬信用政策以促進(jìn)銷售
通過(guò)提供暫時(shí)的價(jià)格折扣將下一期的銷售額轉(zhuǎn)移到本期，當(dāng)銷售折扣結(jié)束后將隨著價(jià)格的回升而消失；另一個(gè)途徑是放寬信用政策包括延長(zhǎng)客戶的付款期、向信用不佳的客戶賒銷商品等，它能達(dá)到與價(jià)格優(yōu)惠同樣的效果。
（二）過(guò)量生產(chǎn)降低產(chǎn)品銷售成本
制造企業(yè)會(huì)通過(guò)增加產(chǎn)量以降低產(chǎn)品銷售成本來(lái)達(dá)到目的。在固定成本一定范圍內(nèi)不變的情況下，增加產(chǎn)量使單位產(chǎn)品成本減少，直接導(dǎo)致相同銷售數(shù)量下的產(chǎn)品銷售成本減少，即可增加利潤(rùn)。
?。ㄈp少酌量性費(fèi)用開(kāi)支
酌量性費(fèi)用主要包括廣告費(fèi)、研究開(kāi)發(fā)支出、培訓(xùn)費(fèi)、維修費(fèi)等。這些費(fèi)用支出通常是面向未來(lái)的開(kāi)支，是公司可持續(xù)發(fā)展的保障，對(duì)當(dāng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)影響甚微，也不能立即給企業(yè)帶來(lái)收益。企業(yè)可通過(guò)減少酌量性費(fèi)用開(kāi)支的辦法增加當(dāng)期報(bào)告盈余。
（四）關(guān)聯(lián)方交易
我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，存在大量關(guān)聯(lián)方交易，包括購(gòu)銷商品、提供勞務(wù)、擔(dān)保、提供資金、租賃等，關(guān)聯(lián)方交易已成為我國(guó)上市公司進(jìn)行盈余管理的重要手段。例如，在關(guān)聯(lián)方之間購(gòu)銷商品時(shí)，上市公司低價(jià)買入、高價(jià)賣出；關(guān)聯(lián)方將自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)租賃給上市公司經(jīng)營(yíng)，收取較低的租賃費(fèi)，或租賃上市公司的劣質(zhì)資產(chǎn)，向上市公司支付較高的租賃費(fèi)；上市公司將劣質(zhì)資產(chǎn)或股權(quán)與關(guān)聯(lián)單位的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或股權(quán)進(jìn)行置換。
?。ㄎ澹┵Y產(chǎn)處置時(shí)點(diǎn)
資產(chǎn)處置是指企業(yè)將其擁有的子公司、經(jīng)營(yíng)部門或其他長(zhǎng)期資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的所有權(quán)有償讓渡給第三方，并以此獲取現(xiàn)金或其他有價(jià)證券的行為。當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期時(shí)，可通過(guò)轉(zhuǎn)讓持有的無(wú)形資產(chǎn)、已經(jīng)增值的有價(jià)證券或某個(gè)經(jīng)營(yíng)部門等獲取收益，使利潤(rùn)達(dá)到預(yù)期水平。同時(shí)，發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的公司會(huì)通過(guò)資產(chǎn)處置達(dá)到扭虧為盈的目的或避免業(yè)績(jī)下降的目的。
相較于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理，近些年公司管理層傾向于真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行盈余管理以實(shí)現(xiàn)既定的盈余預(yù)期。原因有二：第一，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理比真實(shí)活動(dòng)盈余管理更易被審計(jì)人員或監(jiān)管者察覺(jué)，管理層通過(guò)調(diào)整真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的時(shí)間和規(guī)模來(lái)調(diào)節(jié)報(bào)告盈余更具隱蔽性。第二，僅僅依靠應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理來(lái)實(shí)現(xiàn)盈余會(huì)存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵谀甑孜幢徊倏v的盈余與盈余預(yù)期之間的差額可能會(huì)超過(guò)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理所能操縱的數(shù)額，而此時(shí)真實(shí)活動(dòng)盈余管理無(wú)法操作，就會(huì)出現(xiàn)本期報(bào)告盈余低于既定盈余預(yù)期的情形。
四、真實(shí)活動(dòng)盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果
國(guó)外學(xué)者從多種手段出發(fā)，研究了采用真實(shí)活動(dòng)盈余管理后經(jīng)濟(jì)后果，普遍結(jié)論是帶來(lái)負(fù)面影響。
Gunny（2005）研究了公司利用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（削減研發(fā)、管理費(fèi)用、降價(jià)促銷、操縱資產(chǎn)處置時(shí)點(diǎn)等）操控盈余的經(jīng)濟(jì)后果，發(fā)現(xiàn)“采取上述真實(shí)活動(dòng)盈余管理的公司，其隨后三年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著下降”。
Xu & Taylor（2007）研究了股票回購(gòu)行為中發(fā)生的真實(shí)盈余管理成本。他們發(fā)現(xiàn)公司在這樣的、出于管理盈余目的的股票回購(gòu)行為中會(huì)付出比他們實(shí)際股價(jià)更高的購(gòu)回價(jià)，從而使公司花費(fèi)更大的成本，損害公司利益。
國(guó)內(nèi)學(xué)者李彬、張俊瑞（2008，2009）分別以費(fèi)用操控與生產(chǎn)操縱為研究視角，對(duì)比分析了費(fèi)用操控樣本公司和配對(duì)樣本公司未來(lái)三期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，發(fā)現(xiàn)操控樣本公司業(yè)績(jī)水平普遍低于配對(duì)公司，利用費(fèi)用操控來(lái)管理盈余實(shí)際上是犧牲了公司的未來(lái)經(jīng)營(yíng)能力。
真實(shí)盈余管理由于涉及真實(shí)交易活動(dòng)，通常會(huì)制造出當(dāng)期的報(bào)告盈余與現(xiàn)金流量的“假象”。但是長(zhǎng)期而言，企業(yè)由于真實(shí)盈余管理構(gòu)造的真實(shí)交易活動(dòng)消耗資源并且偏離了正常經(jīng)濟(jì)運(yùn)作并不有利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。經(jīng)過(guò)投機(jī)盈余管理后披露的會(huì)計(jì)信息往往缺乏可靠性，這會(huì)使信息使用者無(wú)法根據(jù)嚴(yán)重失真的財(cái)報(bào)作出最優(yōu)的決策，利益難免會(huì)受到損害。
國(guó)內(nèi)外大量的研究和經(jīng)驗(yàn)告訴我們，上市公司尤其是虧損上市公司通過(guò)真實(shí)盈余管理的各種手段操縱盈余，不僅對(duì)虧損公司的未來(lái)發(fā)展有負(fù)面影響，對(duì)信息使用者的利益也有所損害，甚至?xí)官Y本市場(chǎng)秩序混亂。當(dāng)務(wù)之急是虧損公司管理當(dāng)局應(yīng)正確認(rèn)識(shí)真實(shí)活動(dòng)盈余管理的危害性，同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)制定和完善證劵市場(chǎng)制度。J
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