摘要：公司資本結構不僅影響公司的資本成本和治理結構，而且影響公司的經營績效。通過并購活動優(yōu)化上市公司的資本結構、提高公司業(yè)績是管理層在決策時首先要考慮的問題。因此對公司資本結構與并購績效的研究關系到公司并購活動的選擇，具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。
關鍵詞：收購歷程 資本結構 業(yè)績變動 并購績效
合理安排公司的資本結構以使經營績效達到最優(yōu)水平是公司財務管理中的關鍵。本文選取廣東美的電器股份有限公司作為研究對象，主要基于以下幾點考慮：第一，該案例是近幾年我國公司并購的較為典型的案例；第二，美的電器的管理層在并購技術操作層面較為專業(yè)化，在分析績效時可以忽略操作因素的干擾；第三，美的電器在2006-2010年度不斷發(fā)生并購活動且交易金額都比較大，對其資本結構和經營業(yè)績構成直接重大影響。
一、美的電器收購歷程
美的電器2006-2010年度收購及出售資產的概況如下：
2006年10月30日，公司以12 742.93萬元收購合肥榮事達洗衣設備制造有限公司、合肥榮事達電冰箱有限公司及合肥榮事達美的電器營銷公司各50%的股權項目。
2007年度：（1）投資15 000萬元完成收購蕪湖制冷、武漢制冷各18%股權，美的制冷、商用空調各3%股權，公司持有的上述四公司的股權均增加至73%。（2）2007年4月19日，以16 500萬元的價格向盈峰集團轉讓本公司所持有的易方達基金管理有限公司25%股權，回收資金2.91億元。（3）2007年4月19日，將所持有的金鷹基金管理有限公司20%股權以2 600萬元的價格轉讓給河南太龍藥業(yè)有限公司。
2008年度：（1）收購無錫市國聯(lián)發(fā)展有限公司所持有的無錫小天鵝股份有限公司24.01%的A股股份，共投入16.85億元，公司及公司的全資子公司合并持有小天鵝股份達到29.22%。（2）收購重慶美的通用制冷設備有限公司30%股權項目，共投入3 142.06萬元。（3）收購合肥榮事達集團有限公司持有的合肥榮事達洗衣設備制造公司、合肥榮事達電冰箱有限公司及合肥榮事達美的電器營銷公司25%股權，共投入14 338.75萬元，公司對三家公司的持股比例由50%上升至75%。（4）公司的全資子公司MEIL收購美的集團實際控制的公司MIBV持有的合肥榮事達洗衣設備制造有限公司25%股權項目，共投入資金6 816.26萬元，公司及公司全資子公司對合肥榮事達洗衣設備制造有限公司的合并持股比例達100%。
2009年度收購合肥美的榮事達電冰箱有限公司、合肥榮事達洗衣設備制造有限公司、合肥榮事達美的電器營銷有限公司各25%股權項目，置換募集資金1.43億元。
2010年度：（1）2010年10月11日，公司發(fā)布公告，收購埃及開羅證券交易所上市的Miraco公司32.5%股份事項，已完成股權過戶登記。（2）2010年11月15日辦理登記將持有的榮事達洗衣設備69.47%股權以人民幣73 210.02萬元的價格出售給小天鵝，并以該標的資產為對價認購小天鵝向本公司非公開發(fā)行的84 832 004股A股股份。
二、美的電器資本結構與業(yè)績變動
美的電器在2006-2010年度不斷發(fā)生并購活動且交易金額都比較大，對其資本結構和經營業(yè)績構成直接重大影響，其資本結構和業(yè)績在并購前后的變動情況如表1、表2所示：
從表1可以看出，美的電器的資產負債率從2006年至2010年一直維持著較高的水平，其資產負債率連續(xù)五年均大于0.6且在2008年達到最大為0.6881；美的電器的長期資本負債率則處于很低的水平，僅在2010年較大為0.0287，這說明其對長期負債的作用重視不夠，公司經營主要靠短期負債來維持；美的電器為私營上市公司，其國有股比例為零，另外，其高管持股比例也為零；美的電器的流通股比例不斷上升，并在2010年達到100%，實現(xiàn)了全流通；美的電器的前五大股東持股比例不斷下降，但仍大于50%，高度集中的股權結構并沒有改變。從總體來看，美的電器的資本結構在2006-2010年得到了不斷調整和優(yōu)化。
從盈利能力來看，美的電器的銷售凈利率在2008年最低僅為0.0342；凈資產收益率和總資產報酬率不斷上升，但在2008和2009年度有所下降。從發(fā)展能力來看，美的電器的資本增長率和總資產增長率都是在2007和2009年度上升，在2008和2010年度下降。從營運能力來看，應收賬款周轉率在2007年顯著上升，之后又大幅度下降，僅在2010年有小幅度上升；存貨周轉率和總資產周轉率持續(xù)上升，且存貨周轉率的上升幅度較大。從股東獲利能力來看，每股收益和托賓Q值也呈不斷上升趨勢，但都在2008年度有所下降。綜上所述，美的電器的業(yè)績在2008年前后有所下降，這可能是受金融危機的影響，從總體來看其業(yè)績是上升的。
美的電器2011年度報表顯示：2011年公司實現(xiàn)收入931億元人民幣，同比增長25%；歸屬于母公司股東的凈利潤37億元，同比增長18%。綜上所述，美的電器通過并購調整并優(yōu)化了資本結構，促進了公司業(yè)績的提高。目前，我國正處于經濟轉型期，面對新的發(fā)展環(huán)境，美的電器也應適時提出和推動戰(zhàn)略轉型。S
參考文獻：
1.王江石，李玉蘭.股權分置改革與收購公司短期并購績效［J］.東北財經大學學報，2011，（1）.
2.熊雁冰，高志杰，汪要文.資本結構與企業(yè)價值的一個實證分析［J］.經濟師，2011，（3）.
3.楊華，陳迅，田洪剛.資本結構與經營績效非線性關系研究［J］.財經論叢，2011，（1）.
4.劉大志.股權結構對并購績效的影響——基于中國上市公司實證分析［J］.財務與金融，2010，（3）.
5.吳星澤.從戰(zhàn)略高度推進并購重組 在探索當中落實內部控制［J］.會計研究，2010，（2）.
