解讀溫家寶總理：要提振股市信心的講話
五年一度的全國金融工作會議1月6日至7日在北京舉行。中共中央政治局常委、國務(wù)院總理溫家寶出席會議并講話，他在講話中系統(tǒng)總結(jié)近幾年來的金融工作，分析當前金融改革開放發(fā)展面臨的新形勢，對今后一個時期的金融工作作出部署。溫家寶總理強調(diào)，做好新時期的金融工作，要堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟的本質(zhì)要求，確保資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟，堅決抑制社會資本脫實向虛、以錢炒錢，防止虛擬經(jīng)濟過度自我循環(huán)和膨脹，防止出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象。
溫家寶要求做好今年金融工作。一要實施好穩(wěn)健的貨幣政策。二要優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。三要深化新股發(fā)行制度市場化改革，抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度，提振股市信心。四要切實防范經(jīng)濟金融風(fēng)險。
其中對中國股市的要求：深化新股發(fā)行制度市場化改革，抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度，加強股市監(jiān)管，促進一級市場和二級市場協(xié)調(diào)健康發(fā)展，提振股市信心。
按照投資理財專家張雪奎教授（歡迎定制張雪奎教授投資融資課程13602758072）的解讀：深化新股發(fā)行制度市場化改革，抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度，加強股市監(jiān)管，促進一級市場和二級市場協(xié)調(diào)健康發(fā)展，是對中國股市發(fā)展的5項要求，提振股市信心是結(jié)果。原因就是中國股市積弊過多，這五項要求就是溫家寶總理準確的看到了中國股市存在的問題，也是中國股市持續(xù)下跌，與中國經(jīng)濟實際發(fā)展狀況背道而馳的根本問題，只有解決了這些問題，中國股市才能夠活躍起來，振奮投資者對股市的信心。
第一：要完善新股發(fā)行制度
完善新股發(fā)行制度其實在2010年已經(jīng)開始，新的改革措施主要包括四個方面：一是進一步完善報價申購和配售約束機制。在中小型公司新股發(fā)行中，發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的配售量，以促進詢價對象認真定價。根據(jù)每筆配售量確定獲配機構(gòu)的數(shù)量，再對發(fā)行價格以上的入圍報價進行配售，如果入圍機構(gòu)較多應(yīng)進行隨機搖號，根據(jù)搖號結(jié)果進行配售；二是擴大詢價對象范圍，充實網(wǎng)下機構(gòu)投資者。主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價能力和長期投資取向的機構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢價配售；三是增強定價信息透明度。發(fā)行人及其主承銷商須披露參與詢價的機構(gòu)的具體報價情況，主承銷商須披露在推薦路演階段向詢價對象提供的對發(fā)行人股票的估值結(jié)論、發(fā)行人同行業(yè)可比上市公司的市盈率或者其他等效指標；四是完善回撥機制和中止發(fā)行機制。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設(shè)計承銷流程，有效管理承銷風(fēng)險。
新股發(fā)行的四大現(xiàn)象或者說是弊端，包括相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)都是十分清楚的，但是由于管理不力，致使新股發(fā)行中融資規(guī)模和發(fā)行人預(yù)期不一致成為新股發(fā)行過程中的正常現(xiàn)象。由于網(wǎng)下報價偏高，約束不力，造成發(fā)行價格居高不下，對詢價機構(gòu)約束力度不夠是關(guān)鍵。新股的高發(fā)行價，造成的后果就是新股大面積破發(fā)，這種非理性的行為，雖然看似多融了資金，但是把股市這個融資市場最終搞到一潭死水，損害的還是國家利益。
中國股市的新股發(fā)行制度的不完善，最經(jīng)典的例子就是海普瑞（002399）的上市過程，網(wǎng)下申購機構(gòu)們爭相報高價，67倍的市盈率，148元的高發(fā)行價，還被某些基金大佬看作“從來沒有看到過這么好的企業(yè)”價格太低了（參考張雪奎教授：海普瑞148元的高發(fā)行價是一場陰謀），對可能發(fā)生的風(fēng)險，和對市場的損害視而不見。
第二：完善發(fā)行、退市和分紅制度
中國股市長期偏離價值中樞，不能夠反映經(jīng)濟發(fā)展的情況，完全失去了“經(jīng)濟晴雨表”作用，管理部門對這種現(xiàn)象的解釋往往是：我們的股市不成熟，我們的投資者不成熟。這些從上世紀90年代初，談到今天的老調(diào)，其實不再是糊弄投資者的質(zhì)詢，而是成為既得利益者的借口。投資理財專家張雪奎教授認為，中國股市已經(jīng)是成熟市場，融資規(guī)模全球連續(xù)三年排第一位，市場總規(guī)模全球排第二位，這樣的市場還不是成熟市場，那么在哪里可以找到成熟市場？所以我們現(xiàn)在要開始塑造的成熟市場必須的理念?，F(xiàn)在我們的證券市場從結(jié)構(gòu)上來講，可以說已經(jīng)不再是單純的新興加轉(zhuǎn)軌的市場定性了，A股現(xiàn)在可以稱為類成熟市場，這種新的市場定性下，分紅是投資者和上市公司都要樹立的理念。
不分紅和少分紅是中國股市的最大弊端之一。一些數(shù)據(jù)可以說明這點，據(jù)統(tǒng)計，1999—2010年A股市場股息收益率平均為1.3%， 2005年股息收益率達歷史最高水平也就是2.2%，但2005年的一年期存款利率是2.25%，這就是說，通過分紅所取得的收益率長期低于一年期法定存款利率。憑什么人家要長期持有你的股票呢？這個弊端的結(jié)果，就是股市不再是投資市場，獲取股票差價成為市場盈利的主要手段，莊家橫行市場也就成了必然的結(jié)果。我們可以從股市的換手率來看，2007年A股年換手率是951%，2008年股市低迷時也有541%，2009年是924%，2010年換手率是639%。如果與其他市場對比，單就2009年這一年來看，美國是97%，日本是140%，韓國105%，香港是127%，遠低于中國A股市場的換手率。高換手率，印花稅、手續(xù)費遠遠高于股市分紅，是股市炒作的典型現(xiàn)象，莊家橫行的市場能夠吸引投資者嗎？張雪奎（歡迎定制張雪奎教授企業(yè)并購課程13602758072）教授認為回答是否定的。
成熟的市場不是靠炒作吸引投資者，中國股市的大起大落使投資者損失慘重，一年被蛇咬十年怕井繩的老話，想必對投資者是適用的。因此中國股市必須把分紅理念推廣出去，長期不分紅的或分紅很少的企業(yè)不應(yīng)該有融資權(quán)力。分紅概念推廣后，首當其沖發(fā)生改變的是藍籌股投資價值，定期分紅有助于投資者長期持有藍籌股，特別是機構(gòu)投資者，這使得借上市公司分紅獲得穩(wěn)定投資收益變得更有可能性；此外，還可以吸引更多投資主體持有股票。
在實際推行分紅的同時，也要因公司主體有所區(qū)分。像創(chuàng)業(yè)板的強制分紅需求就不一定像主板上市公司那么高，創(chuàng)業(yè)板確實是成長性比較好的公司，要與主板公司區(qū)別對待。投資理財專家張雪奎（歡迎定制張雪奎教授投資理財課程13602758072）教授認為，股市推廣分紅不能簡單看多分了幾個錢，更久遠的意義是樹立一種理念，使得中國A股不在是差價交易，不再是莊家痛宰中小投資者的地方，而是真正形成長期投資的理念。
關(guān)于加強股市監(jiān)管，促進一級市場和二級市場協(xié)調(diào)健康發(fā)展等方面問題，投資理財專家張雪奎教授已經(jīng)發(fā)過很多文章，提出建議和批評，不再贅述。
希望中國股市真的能夠通過第四次金融工作會議“提振股市信心”，加快資本市場改革、有效提振股市信心，將“重融資、輕回報”的中國股市改造成完善分紅制度，對投資者權(quán)益切實保護的市場，這樣才有利于中國資本市場的健康發(fā)展。
關(guān)鍵詞：財經(jīng) 張雪奎 風(fēng)險投資 資本市場 投資理財
