第一章 財務(wù)戰(zhàn)略
案例一
某特種鋼股份有限公司為A股上市公司，2010年為調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司擬分兩階段投資建設(shè)某特種鋼生產(chǎn)線，以填補國內(nèi)空白。該項目第一期計劃投資額為20億元，第二期計劃投資額為18億元，公司制定了發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的融資計劃。?
經(jīng)有關(guān)部門批準，公司于2010年2月1日按面值發(fā)行了2 000萬張，每張面值100元的分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券，合計20億元，債券期限為5年，票面年利率為1%(如果單獨按面值發(fā)行一般公司債券，票面年利率需要設(shè)定為6%)，按年計息。同時，每張債券的認購人獲得公司派發(fā)的15份認股權(quán)證，權(quán)證總量為30 000萬份，該認股權(quán)證為歐式認股權(quán)證;行權(quán)比例為2：1(即2份認股權(quán)證可認購1股A股股票)，行權(quán)價格為12元/股。認股權(quán)證存續(xù)期為24個月(即2010年2月1日至2012年2月1日)，行權(quán)期為認股權(quán)證存續(xù)期最后五個交易日(行權(quán)期間權(quán)證停止交易)。假定債券和認股權(quán)證發(fā)行當日即上市。?
公司2010年末A股總數(shù)為20億股(當年未增資擴股)，當年實現(xiàn)凈利潤9億元。假定公司2011年上半年實現(xiàn)基本每股收益0.30元，上半年公司股價一直維持在每股10元左右。預計認股權(quán)證行權(quán)期截止前夕，每股認股權(quán)證價格將為1.5元。?
要求：?
1.計算公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券相對于一般公司債券于2010年節(jié)約的利息支出。
2.計算公司2010年的基本每股收益。?
3.計算公司為實現(xiàn)第二次融資，其股價至少應(yīng)當達到的水平;假定公司市盈率維持在20倍，計算其2011年基本每股收益至少應(yīng)當達到的水平。?
4.簡述公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的主要目標及其風險。?
5.簡述公司為了實現(xiàn)第二次融資目標，應(yīng)當采取何種財務(wù)策略。
案例一答案?
1.發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券后，2010年可節(jié)約的利息支出為：?
20×(6%-1%)×11/12=0.92(億元)?
或：20×6%×11÷12=1.1(億元) ?
20×1%×11÷12=0.18(億元) ?
1.1-0.18=0.92(億元) ?
或：20×(6%-1%)=1(億元) ?
1×11÷12=0.92(億元) ?
2.2010年公司基本每股收益為：9/20=0.45(元/股)?
3.為實現(xiàn)第二次融資，必須促使權(quán)證持有人行權(quán)，為此股價應(yīng)當達到的水平：?
12+1.5×2=15元?
2011年基本每股收益應(yīng)達到的水平：15/20=0.75元?
4.主要目標是分兩階段融通項目第一期、第二期所需資金，特別是努力促使認股權(quán)證持有人行權(quán)，以實現(xiàn)發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的第二次融資。?
或：主要目標是一次發(fā)行，兩次融資。
或：主要目標是通過發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券籌集所需資金。?
主要風險是第二次融資時，股價低于行權(quán)價格，投資者放棄行權(quán)[或：第二次融資失敗]。
5.具體財務(wù)策略是：?
(1)最大限度發(fā)揮生產(chǎn)項目的效益，改善經(jīng)營業(yè)績[或：提高盈利能力]。?
(2)改善與投資者的關(guān)系及社會公眾形象，提升公司股價的市場表現(xiàn)。
案例二
M公司為一家中央國有企業(yè)，擁有兩家業(yè)務(wù)范圍相同的控股子公司A、B，控股比例分別為52%和75%。在M公司管控系統(tǒng)中，A、B兩家子公司均作為M公司的利潤中心。A、B兩家公司2009年經(jīng)審計后的基本財務(wù)數(shù)據(jù)如下(金額單位為萬元)：
2010年初，M公司董事會在對這兩家公司進行業(yè)績評價與分析比較時，出現(xiàn)了較大的意見分歧。以董事長為首的部分董事認為，作為股東應(yīng)主要關(guān)注凈資產(chǎn)回報情況，而A公司凈資產(chǎn)收益率遠高于B公司，因此A公司的業(yè)績好于B公司。以總經(jīng)理為代表的部分董事認為，A、B兩公司都屬于總部的控股子公司且為利潤中心，應(yīng)當主要考慮總資產(chǎn)回報情況，從比較兩家公司總資產(chǎn)報酬率(稅后)結(jié)果分析，B公司業(yè)績好于A公司。?
假定不考慮所得稅納稅調(diào)整事項和其他有關(guān)因素。?
要求：?
1.根據(jù)上述資料，分別計算A、B兩家公司2009年凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率(稅后)(要求列出計算過程)。?
2.根據(jù)上述資料，分別計算A、B兩家公司的經(jīng)濟增加值，并據(jù)此對A、B兩家公司做出業(yè)績比較評價(要求列出計算過程)。?
3.簡要說明采用經(jīng)濟增加值指標進行業(yè)績評價的優(yōu)點和不足。?
案例二答案
1.
(1)A公司凈資產(chǎn)收益率=(150-700×6%)×(1-25%)÷500?=16.2%?
(2)B公司凈資產(chǎn)收益率=(100-200×6%)×(1-25%)÷700?=9.43%?
(3)A公司總資產(chǎn)報酬率(稅后)=(150-700×6%)×(1-25%)÷1 500?=5.4%?
(4)B公司總資產(chǎn)報酬率(稅后)=(100-200×6%)×(1-25%)÷1 000?=6.6%?
2.
(1)A公司經(jīng)濟增加值=81+700×6%×(1-25%)-(500+700)×5.5%?=46.5(萬元)? B公司經(jīng)濟增加值=66+200×6%×(1-25%)-(200+700)×5.5%?=25.5(萬元)?
(2)評價：從經(jīng)濟增加值角度分析，A公司業(yè)績好于B公司。?
3.
(1)采用經(jīng)濟增加值指標進行業(yè)績評價的優(yōu)點：?
①可以避免會計利潤指標評價的局限性，有利于消除或降低盈余管理的動機或機會;
或：考慮了資本投入與產(chǎn)出效益;?
②比較全面地考慮了企業(yè)資本成本;?
?、勰軌虼龠M資源有效配置和資本使用效率提高(或：促進企業(yè)價值管理或創(chuàng)造)。
(2)采用經(jīng)濟增加值指標進行業(yè)績評價的不足：?
?、俳?jīng)濟增加值未能充分反映產(chǎn)品、員工、客戶、創(chuàng)新等非財務(wù)信息;?
?、诮?jīng)濟增加值對于長期現(xiàn)金流量缺乏考慮;?
③計算經(jīng)濟增加值需要預測資本成本并取得相關(guān)參數(shù)有一定難度。
案例三
資料：某股份有限公司是一家生產(chǎn)彩電和空調(diào)等家用電器的企業(yè)公司2009年12月31日的股東權(quán)益總額為30億元，負債總額為30億元，資產(chǎn)總額為60億元。2008年至2011年，公司每年1月1日新增的負債，年利率為5%，期限為10年，每年年末支付當年利息。?
2008年至2011年，公司實現(xiàn)的銷售收入、凈利潤以及每年年末的股東權(quán)益、負債和資產(chǎn)總額如下：?
單位：萬元 假定：?
(1)公司適用的所得稅稅率為25%;公司股東權(quán)益的資金成本為6%。?
(2)公司負債借款利息(利率均為5%)自2009年起計入當期損益。?
要求：?
(1)計算填寫下列表格中的資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率和銷售增長率，并簡要分析公司的償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力。? (2)計算填寫下列表格中的息前稅后利潤投資資本收益率、加權(quán)平均資金成本和經(jīng)濟增加值指標(假定投資資本總額按年末數(shù)計算)。
(3)分析評價公司以會計利潤最大化為核心的財務(wù)戰(zhàn)略目標和以經(jīng)濟增加值最大化為核心的財務(wù)戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)情況。
案例三答案
(1)
?、儆嬎阆嚓P(guān)財務(wù)指標：? ?、诤喴攧?wù)分析：?
從資產(chǎn)負債率來看，公司負債水平逐年提高，且大大高于行業(yè)平均水平，表明公司財務(wù)風險較大，注意償債可能會出現(xiàn)一些問題。?
從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度盡管逐年提高，但仍然低于行業(yè)平均水平，表明公司營運能力不強。?
從凈資產(chǎn)收益率來看，盈利能力逐年提高，2011年已經(jīng)達到行業(yè)平均水平，表明公司盈利能力形勢大有好轉(zhuǎn)。?
從銷售增長率來看，公司銷售增長速度逐年增長，并大大高于行業(yè)平均水平，表明公司發(fā)展能力較強。? (2)? 息前稅后利潤：?
2008年：400 000×5%×(1-25%)+10 000=25 000(萬元)?
2009年：442 000×5%×(1-25%)+18 360=34 935(萬元)?
2010年：522 000×5%×(1-25%)+28 350=47 925(萬元)?
2011年：570 000×5%×(1-25%)+38 000=59 375(萬元)?
投資資本收益率：? 加權(quán)平均資金成本：?
2008年：5%×(1-25%)×50%+6%×50%=4.88%?
2009年：5%×(1-25%)×52%+6%×48%=4.83%?
2010年：5%×(1-25%)×58%+6%×42%=4.70%?
2011年：5%×(1-25%)×60%+6%×40%=4.65%?
(3)公司實現(xiàn)的會計利潤和凈資產(chǎn)收益率均穩(wěn)步增長，公司盈利能力逐年增強。
說明公司初步實現(xiàn)了會計利潤最大化的財務(wù)戰(zhàn)略目標。
公司的經(jīng)濟增加值的虧損額逐年降低，并且近兩年扭虧為盈，說明公司初步實現(xiàn)了以經(jīng)濟增加值最大化的財務(wù)戰(zhàn)略目標。
案例四
資料：
中原公司的主要業(yè)務(wù)為制造和銷售集裝箱,自成立以來一直處于快速發(fā)展狀態(tài)目前公司正面臨生產(chǎn)能力受限、產(chǎn)品供不應(yīng)求狀況,急需擴大生產(chǎn)能力。為此,公司擬通過降低營運資金水平來增添設(shè)備、擴大生產(chǎn)。 ?
中原公司的2011年有關(guān)資料如下：?
(1)資產(chǎn)負債表資料 ?
單位：萬元?
(2)損益表資料 ?
單位：萬元?
(3)相關(guān)財務(wù)比率?
2012年中原公司有甲、乙、丙三個方案可供選擇：?
甲方案，維持公司現(xiàn)有營運資金政策;?
乙方案，在不變更現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的情況下，將流動資產(chǎn)降低到同行業(yè)平均水平，再以所得的資金增添設(shè)備;?
丙方案，減少15%的流動資產(chǎn)，同時增加相應(yīng)的流動負債，再以所得的資金增添設(shè)備。?
在乙、丙兩個方案下，長期負債與股東權(quán)益都將維持在現(xiàn)有的水平。并假定：?
(1)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高到行業(yè)水平;?
(2)主營業(yè)務(wù)利潤率不變;?
(3)流動負債的平均利率為7.5%，長期負債的平均利率為9%;?
(4)所得稅稅率為25%。?
要求：?
(1)計算甲、乙、丙三個方案對于中原公司財務(wù)狀況的影響，將計算結(jié)果直接填入表中相應(yīng)欄目。?
單位：萬元?
?、趽p益表資料 ?
單位：萬元?
(2)運用相關(guān)財務(wù)比率分析公司的償債能力。?
(3)為公司選擇何種方案進行決策并說明理由。?
(4)運用因素分析法對中原公司的杜邦財務(wù)指標體系進行分析。
案例四答案
(1)計算甲、乙、丙三個方案對于中原公司財務(wù)狀況的影響。?
①資產(chǎn)負債表資料 ?
單位：萬元?
?、趽p益表資料 ?
單位：萬元?
?、巯嚓P(guān)財務(wù)比率 ?
(2)通過計算，分析公司償債能力。?
①流動比率：甲方案>乙方案>丙方案。依據(jù)流動比率的定義中原公司采用丙方案時償債能力最弱。?
?、谝勋@利息倍數(shù)：丙方案>乙方案>甲方案。利息與獲利之間的關(guān)系可以幫助債權(quán)人了解公司財務(wù)結(jié)構(gòu)是否能保障其投資安全，所以，債權(quán)人常通過這一比率來衡量償付利息的能力。本題中，償付利息能力以丙方案最強。?
?、圪Y產(chǎn)負債率：丙方案>甲方案>乙方案。說明丙方案的負債程度最高，具有一定的財務(wù)風險，但同時也有財務(wù)杠桿的作用。?
(3)中原公司應(yīng)選擇丙方案，理由如下：?
?、倌壳爸性久媾R的是產(chǎn)品供不應(yīng)求，公司應(yīng)當擴大生產(chǎn)。?
②三個方案中，甲方案的營運資金政策過于保守，導致凈資產(chǎn)收益率只有?16.88%?，低于20%的行業(yè)平均水平;乙方案的凈資產(chǎn)收益率為24.21%，高于20%的行業(yè)平均水平;丙方案的凈資產(chǎn)收益率最高，達26.90%，高于?20%?的行業(yè)平均水平。?
?、郾M管丙方案的流動比率只有1.70，但中原公司的存貨不多，大大提高了公司的支付能力;且丙方案的已獲利息倍數(shù)達4.24，高于3.6的行業(yè)平均水平，不會出現(xiàn)無法支付到期利息的情況。因此，采用丙方案后，公司尚不至于出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)上的困難?？紤]以上的風險與報酬之間的關(guān)系，中原公司應(yīng)采用丙方案。?
(4)杜邦財務(wù)指標體系因素分析：?
2011年度指標：7.70%×1.00×2.17=16.84%①?
第一次替代：8.59%×1.00×2.17=18.64% ②?
第二次替代：8.59%×1.36×2.17=25.35% ③?
第三次替代：8.59%×1.36×2.30=26.87% ④?
②-①=18.64%-16.84%=1.8%主營業(yè)務(wù)凈利率略有上升的影響?
?、?②=25.35%-18.64%=6.71%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升的影響?
④-③=26.87%-25.35%=1.52%權(quán)益乘數(shù)略有上升的影響
案例五
資料：
已知：某公司2011年銷售收入為20000萬元，銷售凈利潤率為12%，凈利潤的60%分配給投資者。2011年12月31日的資產(chǎn)負債表(簡表)如下：?
資產(chǎn)負債表(簡表)?
2011年12月31日 單位：萬元?
該公司2012年計劃銷售收入比上年增長30%，為實現(xiàn)這一目標，公司需新增設(shè)備一臺，價值148萬元。據(jù)歷年財務(wù)數(shù)據(jù)分析，公司流動資產(chǎn)與流動負債隨銷售額同比率增減。公司如需對外籌資，可按面值發(fā)行票面年利率為10%、期限為10年、每年年末付息的公司債券解決。假定該公司2012年的銷售凈利率和利潤分配政策與上年保持一致，公司債券的發(fā)行費用可忽略不計，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。?
要求：?
(1)計算2012年公司需增加的營運資金。?
(2)預測2012年需要對外籌集的資金量。?
(3)計算發(fā)行債券的資金成本。
案例五答案
(1)(1000+3000+6000)×30%-(1000+2000)×30%=2100(萬元)?
(2)外界資金需要量=2100+148-20000×(1+30%)×12%×(1-60%)=1000(萬元)?
(3)K=10%×(1-25%)=7.5%?
