證券投資已經(jīng)成為百姓經(jīng)濟(jì)生活中不可或缺的一部分。然而大多數(shù)中小投資者不是專業(yè)人員，缺乏必要的財(cái)務(wù)常識(shí)，很多投資者因?yàn)椴欢畧?bào)表而錯(cuò)失買賣股票的良機(jī)。因此，如何正確地分析上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，挖掘真正具備投資價(jià)值的公司，是廣大投資者的當(dāng)務(wù)之急。本文就華能國(guó)際與國(guó)電點(diǎn)電力做了財(cái)務(wù)分析案例。
一、 財(cái)務(wù)分析案例研究對(duì)象及選取理由
?。ㄒ唬┴?cái)務(wù)分析案例研究對(duì)象
本財(cái)務(wù)分析案例選取了能源電力行業(yè)兩家上市公司——華能國(guó)際、國(guó)電電力作為研究對(duì)象，對(duì)這兩家上市公司公布的2001年度—2003年度連續(xù)三年的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了簡(jiǎn)單分析及對(duì)比，以期對(duì)兩個(gè)公司財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)狀況得出簡(jiǎn)要結(jié)論。
?。ǘ┴?cái)務(wù)分析案例行業(yè)概況
能源電力行業(yè)近兩、三年來(lái)非常受人矚目，資產(chǎn)和利潤(rùn)均持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間大幅增長(zhǎng)。由于煤炭的價(jià)格大幅上漲，這對(duì)那些火力發(fā)電的公司來(lái)說(shuō)，勢(shì)必影響其盈利能力，但因此電價(jià)上漲也將成為一種趨勢(shì)。在這樣的背景下，電力行業(yè)必將在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，表現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性。因此，我們選取了這一重點(diǎn)行業(yè)為財(cái)務(wù)分析案例。
?。ㄈ┴?cái)務(wù)分析案例公司概況
財(cái)務(wù)分析案例1、華能國(guó)際
華能國(guó)際的母公司及控股股東華能國(guó)電是于1985年成立的中外合資企業(yè)，它與電廠所在地的多家政府投資公司于1994年6月共同發(fā)起在北京注冊(cè)成立了股份有限公司?？偣杀?0億股，2001年在國(guó)內(nèi)發(fā)行3．5億股A股，其中流通股2．5億股，而后分別在香港、紐約上市。在過(guò)去的幾年中，華能國(guó)際通過(guò)項(xiàng)目開發(fā)和資產(chǎn)收購(gòu)不斷擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，保持盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)。擁有的總發(fā)電裝機(jī)容量從2，900兆瓦增加到目前的15，936兆瓦。華能國(guó)際現(xiàn)全資擁有14座電廠，控股5座電廠，參股3家電力公司，其發(fā)電廠設(shè)備先進(jìn)，高效穩(wěn)定，且廣泛地分布于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)及用電需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁的地區(qū)。目前，華能國(guó)際已成為中國(guó)最大的獨(dú)立發(fā)電公司之一。
華能國(guó)際公布的2004年第1季度財(cái)務(wù)報(bào)告，營(yíng)業(yè)收入為64．61億人民幣，凈利潤(rùn)為14．04億人民幣，比去年同期分別增長(zhǎng)24．97%和24．58%。由此可看出，無(wú)論是發(fā)電量還是營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)，華能國(guó)際都實(shí)現(xiàn)了健康的同步快速增長(zhǎng)。當(dāng)然，這一切都與今年初中國(guó)出現(xiàn)大面積電荒不無(wú)關(guān)系。
在發(fā)展戰(zhàn)略上，華能國(guó)際加緊了幷購(gòu)擴(kuò)張步伐。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)造成了電力等能源的嚴(yán)重短缺。隨著中國(guó)政府對(duì)此越來(lái)越多的關(guān)注和重視，以及華能國(guó)際逐漸走上快速發(fā)展和不斷擴(kuò)張的道路，可以預(yù)見(jiàn)在不久的將來(lái)，華能國(guó)際必將在中國(guó)電力能源行業(yè)中進(jìn)一步脫穎而出。最后順便提一句，華能國(guó)際的董事長(zhǎng)李小鵬先生為中國(guó)前總理李鵬之子，這也許為投資者們提供了更多的遐想空間。
財(cái)務(wù)分析案例2、國(guó)電電力
國(guó)電電力發(fā)展股份有限公司是中國(guó)國(guó)電集團(tuán)公司控股的全國(guó)性上市發(fā)電公司，1997年3月18月在上海證券交易所掛牌上市，現(xiàn)股本總額達(dá)14．02億股，流通股3．52億股。
國(guó)電電力擁有全資及控股發(fā)電企業(yè)10家，參股發(fā)電企業(yè)1家，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)良合理。幾年來(lái)，公司堅(jiān)持并購(gòu)與基建并舉的發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)了公司兩大跨越。目前公司投資裝機(jī)容量1410萬(wàn)千瓦。同時(shí)，公司控股和參股了包括通信、網(wǎng)絡(luò)、電子商務(wù)等高科技公司12家，持有專利24項(xiàng)，專有技術(shù)68項(xiàng)，被列入國(guó)家及部委重點(diǎn)攻關(guān)科技項(xiàng)目有三項(xiàng)，有多項(xiàng)技術(shù)達(dá)到了國(guó)際領(lǐng)先水平。
2001年公司股票進(jìn)入了道瓊斯中國(guó)指數(shù)行列，2001年度列國(guó)內(nèi)A股上市公司綜合績(jī)效第四位，2002年7月入選上證180指數(shù)，連續(xù)三年被評(píng)為全國(guó)上市公司50強(qiáng)，保持著國(guó)內(nèi)A股證券市場(chǎng)綜合指標(biāo)名列前茅的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股地位。2003年?duì)I業(yè)收入18億，凈利潤(rùn)6．7億比上年度增加24．79%。
正因?yàn)橐陨线@兩家企業(yè)規(guī)模較大，公司治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)管理正規(guī)，財(cái)務(wù)制度比較完善，華能是行業(yè)中的龍頭企業(yè)，國(guó)電電力有相似之處，而兩者相比在規(guī)模等方面又有著較大不同，具備比較分析的條件，所以特選取這兩家企業(yè)作為財(cái)務(wù)分析案例。
以下將分別對(duì)兩家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析。
二、財(cái)務(wù)分析案例之華能國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)表分析
?。ㄒ唬┤A能國(guó)際2001——2003年年報(bào)簡(jiǎn)表
項(xiàng)目年度
2003－12－31
2002－12－31
2001－12－31
1．應(yīng)收帳款余額
235683
188908
125494
2．存貨余額
80816
94072
73946
3．流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)
830287
770282
1078438
4．固定資產(chǎn)合計(jì)
3840088
4021516
3342351
5．資產(chǎn)總計(jì)
5327696
4809875
4722970
6．應(yīng)付帳款
653104
7160
36504
7．流動(dòng)負(fù)債合計(jì)
824657
875944
1004212
8．長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)
915360
918480
957576
9．負(fù)債總計(jì)
1740017
1811074
1961788
10．股本
602767
600027
600000
11．未分配利潤(rùn)
1398153
948870
816085
12．股東權(quán)益總計(jì)
3478710
2916947
2712556
表一 ◇2001——2003資產(chǎn)負(fù)債簡(jiǎn)表◇ 單位：萬(wàn)元
項(xiàng)目年度
2003－12－31
2002－12－31
2001－12－31
1．主營(yíng)業(yè)務(wù)收入
2347964
1872534
1581665
2．主營(yíng)業(yè)務(wù)成本
1569019
1252862
1033392
3．主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)
774411
615860
545743
4．其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)
3057
1682
－52
5．管理費(fèi)用
44154
32718
17583
6．財(cái)務(wù)費(fèi)用
55963
56271
84277
7．營(yíng)業(yè)利潤(rùn)
677350
528551
443828
8．利潤(rùn)總額
677408
521207
442251
9．凈利潤(rùn)
545714
408235
363606
10．未分配利潤(rùn)
1398153
948870
816085
表二 ◇2001——2003利潤(rùn)簡(jiǎn)表◇ 單位：萬(wàn)元
項(xiàng)目年度
2003－12－31
2002－12－31
2001－12－31
1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入
2727752
2165385
1874132
2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出
1712054
1384899
1162717
3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~
1015697
780486
711414
4投資活動(dòng)現(xiàn)金流入
149463
572870
313316
5投資活動(dòng)現(xiàn)金流出
670038
462981
808990
6投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~
－520574
109888
－495673
7籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入
221286
17337
551415
8籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出
603866
824765
748680
9籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~
－382579
－807427
－197264
10現(xiàn)金及等價(jià)物增加額
112604
82746
18476
表三 ◇2001——2003現(xiàn)金流量簡(jiǎn)表◇ 單位：萬(wàn)元
?。ǘ┴?cái)務(wù)分析案例之財(cái)務(wù)報(bào)表各項(xiàng)目分析
以時(shí)間距離最近的2003年度的報(bào)表數(shù)據(jù)為分析基礎(chǔ)。
1、資產(chǎn)分析
（1）首先，在這個(gè)財(cái)務(wù)分析案例中，公司資產(chǎn)總額達(dá)到530多億，規(guī)模很大，比2002年增加了約11%，2002年比2001年約增加2%，這與華能2003年的一系列收購(gòu)活動(dòng)有關(guān)從中也可以看出企業(yè)加快了擴(kuò)張的步伐。其中絕大部分的資產(chǎn)為固定資產(chǎn)，這與該行業(yè)的特征有關(guān)：從會(huì)計(jì)報(bào)表附注可以看出固定資產(chǎn)當(dāng)中發(fā)電設(shè)施的比重相當(dāng)高，約占固定資產(chǎn)92．67%。
（2）此財(cái)務(wù)分析案例中的應(yīng)收賬款余額較大，卻沒(méi)有提取壞賬準(zhǔn)備，不符合謹(jǐn)慎性原則會(huì)計(jì)報(bào)表附注中說(shuō)明公司對(duì)其他應(yīng)收款的壞帳準(zhǔn)備的記提采用按照其他應(yīng)收款余額的3%記提，帳齡分析表明占其他應(yīng)收款42%的部分是屬于兩年以上沒(méi)有收回的帳款，根據(jù)我國(guó)的稅法規(guī)定，外商投資企業(yè)兩年以上未收回的應(yīng)收款項(xiàng)可以作為壞帳損失處理，這部分應(yīng)收款的可回收性值得懷疑，應(yīng)此仍然按照3%的比例記提壞帳不太符合公司的資產(chǎn)現(xiàn)狀，2年以上的其他應(yīng)收款共計(jì)87893852元，壞帳準(zhǔn)備記提過(guò)低。
?。?）此財(cái)務(wù)分析案例中無(wú)形資產(chǎn)為負(fù)，報(bào)表附注中顯示主要是因?yàn)樨?fù)商譽(yù)的緣故，華能國(guó)際從其母公司華能集團(tuán)手中大規(guī)模的進(jìn)行收購(gòu)電廠的活動(dòng)，將大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)納入囊中，華能國(guó)際在這些收購(gòu)活動(dòng)中收獲頗豐。華能國(guó)際1994年10月在紐約上市時(shí)止只擁有大連電廠、上安電廠、南通電廠、福州電廠和汕頭燃機(jī)電廠這五座電廠，經(jīng)過(guò)9年的發(fā)展，華能國(guó)際已經(jīng)通過(guò)收購(gòu)華能集團(tuán)的電廠，擴(kuò)大了自己的規(guī)模。但由于收購(gòu)當(dāng)中的關(guān)聯(lián)交易的影響，使得華能國(guó)際可以低于公允價(jià)值的價(jià)格收購(gòu)華能集團(tuán)的資產(chǎn)，因此而產(chǎn)生了負(fù)商譽(yù)，這是由于關(guān)聯(lián)方交易所產(chǎn)生的，因此進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析時(shí)應(yīng)該剔除這一因素的影響。
?。?）長(zhǎng)期投資。我們注意到公司2003年長(zhǎng)期股權(quán)投資有一個(gè)大幅度的增長(zhǎng)，這主要是因?yàn)?003年4月華能收購(gòu)深能25%的股權(quán)以及深圳能源集團(tuán)和月照發(fā)電廠投資收益的增加。
2、負(fù)債與權(quán)益分析
在財(cái)務(wù)分析案例中可以看出，華能國(guó)際在流動(dòng)負(fù)債方面比2002年底有顯著下降，主要是由于償還了部分到期借款。
華能國(guó)際的長(zhǎng)期借款主要到期月集中在2004年和2011年以后，在這兩年左右公司的還款壓力較大，需要籌集大量的資金，需要保持較高的流動(dòng)性，以應(yīng)付到期債務(wù)，這就要求公司對(duì)于資金的籌措做好及時(shí)的安排。其中將于一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款有2799487209元，公司現(xiàn)有貨幣資金1957970492元，因此存在一定的還款壓力。
華能國(guó)際為在三地上市的公司，在國(guó)內(nèi)發(fā)行A股3．5億股，其中向大股東定向配售1億股法人股，這部分股票是以市價(jià)向華能國(guó)電配售的，雖然《意向書》有這樣一句話：“華能國(guó)際電力開發(fā)公司已書面承諾按照本次公開發(fā)行確定的價(jià)格全額認(rèn)購(gòu)，該部分股份在國(guó)家出臺(tái)關(guān)于國(guó)有股和法人股流通的新規(guī)定以前，暫不上市流通。”但是考慮到該部分股票的特殊性質(zhì)，流通的可能性仍然很大。華能國(guó)際的這種籌資模式，在1998年3月增發(fā)外資股的時(shí)候也曾經(jīng)使用過(guò)，在這種模式下，一方面，華能國(guó)際向大股東買發(fā)電廠，而另一方面，大股東又從華能國(guó)際買股票，實(shí)際上雙方都沒(méi)有付出太大的成本，僅通過(guò)這個(gè)手法，華能國(guó)際就完成了資產(chǎn)重組的任務(wù)，同時(shí)還能保證大股東的控制地位沒(méi)有動(dòng)搖。
3、收入與費(fèi)用分析
?。?）華能國(guó)際的主要收入來(lái)自于通過(guò)各個(gè)地方或省電力公司為最終用戶生產(chǎn)和輸送電力而收取的扣除增值稅后的電費(fèi)收入。根據(jù)每月月底按照實(shí)際上網(wǎng)電量或售電量的記錄在向各電力公司控制與擁有的電網(wǎng)輸電之時(shí)發(fā)出帳單并確認(rèn)收入。應(yīng)此，電價(jià)的高低直接影響到華能國(guó)際的收入情況。隨著我國(guó)電力體制改革的全面鋪開，電價(jià)由原來(lái)的計(jì)劃價(jià)格逐步向“廠網(wǎng)分開，競(jìng)價(jià)上網(wǎng)”過(guò)渡，電力行業(yè)的壟斷地位也將被打破，因此再想獲得壟斷利潤(rùn)就很難了。國(guó)內(nèi)電力行業(yè)目前形成了電監(jiān)會(huì)、五大發(fā)電集團(tuán)和兩大電網(wǎng)的新格局，五大發(fā)電集團(tuán)將原來(lái)的國(guó)家電力公司的發(fā)電資產(chǎn)劃分成了五份，在各個(gè)地區(qū)平均持有，現(xiàn)在在全國(guó)每個(gè)地區(qū)五大集團(tuán)所占有的市場(chǎng)份額均大約在20%左右。華能國(guó)際作為五大發(fā)電集團(tuán)之一的華能國(guó)際的旗艦，通過(guò)不斷的收購(gòu)母公司所屬電廠，長(zhǎng)高發(fā)電量搶占市場(chǎng)份額，從而形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
?。?）由于華能國(guó)際屬于外商投資企業(yè)，享受國(guó)家的優(yōu)惠稅收政策，因此而帶來(lái)的稅收收益約為4億元。
?。?）2003比2002年收入和成本有了大幅度的增加，這主要是由于上述收購(gòu)幾家電廠納入了華能國(guó)際的合并范圍所引起的。但是從縱向分析來(lái)看，雖然收入比去年增加了26%，但主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增加了25%，主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加增加了27．34%，管理費(fèi)用增加了35%，均高于收入的增長(zhǎng)率，說(shuō)明華能國(guó)際的成本仍然存在下降空間。
（三）財(cái)務(wù)分析案例之比率分析
指標(biāo)
2003－12－31
2002－12－31
2001－12－31
流動(dòng)性比率
流動(dòng)比率
1．01
0．88
1．07
速動(dòng)比率
0．91
0．77
1
長(zhǎng)期償債能力
資產(chǎn)負(fù)債率
0．33
0．38
0．42
債務(wù)對(duì)權(quán)益比率0．26
0．31
0．35
利息保障倍數(shù)
12．5
9．09
5．26
運(yùn)營(yíng)能力
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率9．96
9．91
12．6
存貨周轉(zhuǎn)率
19．41
13．32
13．97
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
0．46
0．39
0．34
獲利能力
資產(chǎn)收益率（%）12．71
8．56
9．35
權(quán)益回報(bào)率（%）15．87
10．11
12．31
銷售毛利率
28．85
27．83
27．96
銷售凈利率
23．24
21．8
22．99
凈資產(chǎn)收益率
18．56
14
15．71
財(cái)務(wù)比率分析表
1．流動(dòng)性比率．
?。?）流動(dòng)比率＝流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債
?。?）速動(dòng)比率＝速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債＝（流動(dòng)資產(chǎn)—存貨）/流動(dòng)負(fù)債
公司200—2003流動(dòng)比率先降后升，但與絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)2：1有很大差距與行業(yè)平均水平約1．35左右也有差距，值得警惕，特別是2004年是華能還款的一個(gè)小高峰，到期的借款比較多，必須要預(yù)先做好準(zhǔn)備。公司速動(dòng)比率與流動(dòng)比率發(fā)展趨勢(shì)相似。并且2003年數(shù)值0．91接近于1，與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)也差不多，表明存貨較少，這與電力行業(yè)特征也有關(guān)系。
2． 資產(chǎn)管理比率．
?。?）存貨周轉(zhuǎn)率＝銷貨成本/平均存貨．
（2）A應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率＝銷售收入凈額/平均應(yīng)收賬款．
B應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（平均收帳期）＝360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率．
?。?）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入凈額/平均總資產(chǎn)
此財(cái)務(wù)分析案例中，公司資產(chǎn)管理比率數(shù)值2002年比2001年略有下降，2003年度最高，其中，存貨周轉(zhuǎn)率2003年度超過(guò)行業(yè)平均水平，說(shuō)明管理存貨能力增強(qiáng)，物料流轉(zhuǎn)加快，庫(kù)存不多。應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，說(shuō)明資金回收速度快，銷售運(yùn)行流暢。公司2003年資產(chǎn)總計(jì)增長(zhǎng)較快，銷售收入凈額增長(zhǎng)也很快，所以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈快速上升趨勢(shì)，在行業(yè)中處于領(lǐng)先水平，說(shuō)明公司的資產(chǎn)使用效率很高，規(guī)模的擴(kuò)張帶來(lái)了更高的規(guī)模收益，呈現(xiàn)良性發(fā)展。
3．負(fù)債比率．
?。?）資產(chǎn)負(fù)債比率（負(fù)債比率）＝總負(fù)債/總資產(chǎn)．
?。?）已獲利息倍數(shù)＝利稅前利潤(rùn)/利息＝（凈利潤(rùn)＋利息＋所锝稅）/利息
?。?）長(zhǎng)期債務(wù)對(duì)權(quán)益比率＝長(zhǎng)期負(fù)債/所有者權(quán)益
此財(cái)務(wù)分析案例中，公司負(fù)債比率逐年降低主要是因?yàn)楣境闪⒊跗谂e借大量貸款和外債進(jìn)行電廠建設(shè)，隨著電廠相繼投產(chǎn)獲利，逐漸還本付息使公司負(fù)債比率降低，也與企業(yè)不斷的增資擴(kuò)股有關(guān)系。并且已獲利息倍數(shù)指標(biāo)發(fā)展趨勢(shì)較好公司有充分能力償還利息及本金。長(zhǎng)期償債能力在行業(yè)中處于領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
4．獲利能力比率．
?。?）銷售凈利潤(rùn)率＝凈利/銷售收入凈額
（2）銷售毛利率＝毛利潤(rùn)/銷售收入凈額
?。?）資產(chǎn)回報(bào)率＝利稅前利潤(rùn)/平均總資產(chǎn)
?。?）每股收益＝權(quán)益回報(bào)率＝（凈利潤(rùn)—優(yōu)先股股息）/平均普通股股權(quán)
（5）資產(chǎn)凈利率＝（凈利潤(rùn)—優(yōu)先股股息）/平均資產(chǎn)
此財(cái)務(wù)分析案例中，公司獲利能力指標(biāo)數(shù)值基本上均高于行業(yè)平均水平，并處于領(lǐng)先地位，特別是資產(chǎn)收益率有相當(dāng)大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。各項(xiàng)指標(biāo)顯示在2002年比2001年略有下降，這可能與煤炭等資源的大幅度漲價(jià)有關(guān)。而2003年有了大幅度的增長(zhǎng)，這說(shuō)明公司2003年的并購(gòu)等一系列舉措獲得了良好效果和收益。
在這個(gè)財(cái)務(wù)分析案例中，從原來(lái)國(guó)家電力公司所屬各上市電廠的橫向比較上來(lái)看華能國(guó)際的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率僅次于桂冠電力，而且就行業(yè)的平均水平而言，桂冠電力的59．12%的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，這樣的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)令人懷疑。但是從華能國(guó)際的短期償債能力的橫向比較來(lái)看，短期償債能力偏弱，企業(yè)沒(méi)有辦法保證在短期內(nèi)能夠償還借款。此外，華能國(guó)際的存貨周轉(zhuǎn)速度也比同行業(yè)的其他幾家企業(yè)的偏低，這說(shuō)明華能國(guó)際在存貨管理方面還存在著一定的問(wèn)題。
