企業(yè)上市是企業(yè)成長性的一個(gè)標(biāo)志，是企業(yè)跨越式發(fā)展的戰(zhàn)略步驟。因?yàn)樯鲜衅髽I(yè)的特殊性，其企業(yè)管理就有更高、更嚴(yán)、更特殊的要求?！ ?br />
一、問題的提出
甘肅省電力投資集團(tuán)公司是甘肅省人民政府出資設(shè)立的政策性國有大型投資公司，是省政府授權(quán)的投資主體和國有資產(chǎn)經(jīng)營主體，承擔(dān)著全省電源項(xiàng)目及其他重大項(xiàng)目的投融資、參控股建設(shè)、管理。公司從1988年成立至今，構(gòu)建了管控集團(tuán)化、資產(chǎn)規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)多元化、文化特色化、管理現(xiàn)代化的一流企業(yè)框架。按照企業(yè)生命周期理論，甘肅電投現(xiàn)階段正處在快速成長期。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，世界知名的大企業(yè)幾乎全是上市公司。例如，美國500家大公司中有95%是上市公司。隨著甘肅電投的發(fā)展壯大，水電企業(yè)重組借殼上市邁出了實(shí)質(zhì)性的步伐。盡管水電資源屬電力優(yōu)勢資源，水電企業(yè)利潤具有穩(wěn)定增長的特點(diǎn)，上市后無論控股股東還是流通股東獲利水平也具有穩(wěn)定增長的預(yù)期。但是，由于上市企業(yè)有別于非上市企業(yè)，具有權(quán)益公眾性、機(jī)制市場性、管理法治性、發(fā)展擴(kuò)張性、財(cái)務(wù)嚴(yán)肅性等特點(diǎn)，同時(shí)隨著證券市場的進(jìn)步，很多政策層面對(duì)流通股東具有傾向性保護(hù)，對(duì)控股股東具有強(qiáng)制性約束?；诖耍鎸?duì)上市，迎接挑戰(zhàn)，作為實(shí)際控制人的集團(tuán)公司和所屬工作部門及相關(guān)企業(yè)應(yīng)當(dāng)做好準(zhǔn)備，積極考慮和適應(yīng)這種變化，以全新的思維，以卓越的工作，切實(shí)提高公司治理能力，經(jīng)受上市的考驗(yàn)，為把上市水電企業(yè)打造成集團(tuán)公司的精品板塊、效益板塊、強(qiáng)勁板塊而努力。
二、上市企業(yè)主要財(cái)務(wù)分析指標(biāo)概述
對(duì)上市公司來說，財(cái)務(wù)報(bào)表顯得十分重要。如何正確地分析上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，挖掘真正具備投資價(jià)值的公司并從投資中獲得滿意的投資報(bào)酬，是廣大投資者最為關(guān)心的問題。由于運(yùn)用上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表賬面數(shù)字的變動(dòng)趨勢，對(duì)其相互關(guān)聯(lián)性做出分析，可以測定企業(yè)的經(jīng)營效率和合理的投資價(jià)值，有助于投資人掌握股價(jià)的變動(dòng)趨勢，降低投資股票的風(fēng)險(xiǎn)。因此上市公司每年公布的年度財(cái)務(wù)報(bào)告和中期財(cái)務(wù)報(bào)告是投資者的基本信息來源，也是上市企業(yè)公司治理的“目標(biāo)責(zé)任書”。對(duì)此，上市企業(yè)就要十分重視用財(cái)務(wù)分析的方法，強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理意識(shí)，特別要抓住關(guān)鍵的財(cái)務(wù)指標(biāo)，吃透指標(biāo)意義，有針對(duì)性地研究上市企業(yè)公司治理方略。
上市公司財(cái)務(wù)分析指標(biāo)是以企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表及其他相關(guān)資料為主要依據(jù)，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行評(píng)價(jià)和剖析的指標(biāo)，它反映企業(yè)在運(yùn)營過程中的利弊得失和發(fā)展趨勢，從而為改進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作和優(yōu)化經(jīng)濟(jì)決策提供重要財(cái)務(wù)信息。上市公司財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系包括盈利能力指標(biāo)、運(yùn)營能力指標(biāo)、發(fā)展能力指標(biāo)和償債能力指標(biāo)。
盈利能力的高低是衡量企業(yè)管理績效的主要標(biāo)志，它以利潤為基本指標(biāo)來衡量投資回報(bào)。反映盈利能力指標(biāo)常用的主要有營業(yè)利潤率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率，這三項(xiàng)指標(biāo)越高表明企業(yè)市場競爭能力越強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿υ酱?，獲利能力越強(qiáng)。營業(yè)利潤率高、總資產(chǎn)收益率高、凈資產(chǎn)收益率高“三高”是上市企業(yè)盈利能力強(qiáng)的標(biāo)志。
發(fā)展能力是生存發(fā)展的潛在能力，核心是增長能力，它以收入和資產(chǎn)、資本的增長來衡量其強(qiáng)弱。主要指標(biāo)有營業(yè)收入增長率、資本保值增值率、資本積累率、總資產(chǎn)增長率。這“四率”以“四高”為先進(jìn)標(biāo)志。指標(biāo)越高，表明企業(yè)潛力越大，市場前景越好，持續(xù)發(fā)展的能力越強(qiáng)。
運(yùn)營能力反映企業(yè)總資產(chǎn)及其各個(gè)組成要素對(duì)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)所產(chǎn)生的作用程度，實(shí)質(zhì)是周轉(zhuǎn)能力，取決于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度、資產(chǎn)管理水平等多種因素。主要衡量指標(biāo)有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這五項(xiàng)指標(biāo)在一般情況下，都是越高越好。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高、存貨周轉(zhuǎn)率高、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高“五高”表明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快，效率高，企業(yè)運(yùn)營能力強(qiáng)。
償債能力即還債能力，償債能力指標(biāo)分短期償債能力指標(biāo)和長期償債能力指標(biāo)。短期償債能力指標(biāo)主要有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率，這三項(xiàng)指標(biāo)均以適度為原則為標(biāo)準(zhǔn)。雖然總體上說流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率越高，企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，但并不是越高越好，比率越高說明資產(chǎn)的使用效率越低。一般認(rèn)為，流動(dòng)比率以不小于2為適度，速動(dòng)比率以保持在1為適度，現(xiàn)金比率以0.2以上為適度。流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率的適度指標(biāo)，反映企業(yè)償債能力與獲利能力之間的相對(duì)平衡狀態(tài)，反映企業(yè)運(yùn)營發(fā)展的安全性和科學(xué)化水平。長期償債能力指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、資本負(fù)債率(產(chǎn)權(quán)比率)、利息保障倍數(shù)(已獲利息倍數(shù))，它們也以適度為好。資產(chǎn)負(fù)債率以0.5比較合適，產(chǎn)權(quán)比率的公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)值為1，利息保障倍數(shù)至少應(yīng)大于1，以3為比較適當(dāng)。資產(chǎn)負(fù)債率、資本負(fù)債率和利息保障倍數(shù)的適度指標(biāo)，反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和投資回報(bào)之間相對(duì)適中的狀態(tài)，是債權(quán)人權(quán)益保障的相對(duì)理性的指標(biāo)。
以上反映企業(yè)盈利能力、發(fā)展能力、運(yùn)營能力和償債能力的分析指標(biāo)普適于所有企業(yè)。而股票獲利水平則是上市企業(yè)關(guān)鍵性、特殊性指標(biāo)，也是上市企業(yè)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的核心，反映上市企業(yè)的投資回報(bào)能力。上市企業(yè)對(duì)其需要格外重視分析、研究和運(yùn)用。一是每股收益，它是衡量上市公司盈利能力最重要的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，反映了普通股的獲利水平。一般來講每股收益高低反映股價(jià)漲跌，反映股市行情和走勢。二是每股凈資產(chǎn)，它是每股賬面價(jià)值或每股權(quán)益，反映了每股股票代表的公司凈資產(chǎn)價(jià)值，是對(duì)公司資產(chǎn)質(zhì)量的評(píng)價(jià)，是支撐股票市場價(jià)格的重要基礎(chǔ)。通常每股凈資產(chǎn)越高越好，每股凈資產(chǎn)值越大，表明公司每股股票代表的財(cái)富越雄厚，股東擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值越多，企業(yè)通常創(chuàng)造利潤的能力和抵御外來因素影響的能力越強(qiáng)。三是市盈率，它是普通股每股市價(jià)為每股收益的倍數(shù)，反映投資人對(duì)每一元凈利潤所愿意支付的價(jià)格，是市場對(duì)上市企業(yè)的共同期望指標(biāo)，可用來估計(jì)股票的投資報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)。在每股收益確定的情況下，市價(jià)越高，市盈率越高，風(fēng)險(xiǎn)越大。但高市盈率也說明股市受到市場熱捧，上市企業(yè)能獲得社會(huì)信賴，具有良好前景。過高或過低都是股市分析研判的基本依據(jù)。四是股利支付率，它指凈收入中股利所占的比重，反映上市公司的股利分配政策和支付股利的能力，也是衡量股票投資價(jià)值的主要依據(jù)。因?yàn)楝F(xiàn)金股利分配有很強(qiáng)的信息含量，是財(cái)務(wù)狀況是否良好的“晴雨表”，所以這項(xiàng)指標(biāo)越來越受到股民重視。
股票獲利水平的高低從根本上來說取決于上市公司的經(jīng)營狀況。反映股票獲利水平的以上四項(xiàng)基本指標(biāo)，集中到一點(diǎn)，核心是企業(yè)利潤。利潤高，每股收益就高，每股凈資產(chǎn)就大，市盈率就合理，投資風(fēng)險(xiǎn)就小，投資回報(bào)就高而穩(wěn)定，這是股票投資者希望的狀況，也是上市企業(yè)經(jīng)營者的追求目標(biāo)。所以一定意義上講“利潤至上”代表了控股股東、流通股東和企業(yè)實(shí)際控制人的共同利益。否則，若上市公司兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤為負(fù)值，或最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度每股凈資產(chǎn)低于股票面值，國家規(guī)定實(shí)施“Special Treatment”，即特別處理(ST)制度；若上市公司經(jīng)營連續(xù)三年虧損，ST就變?yōu)?ST，提出退市預(yù)警。ST類股票想要摘掉*ST帽子必須改變連續(xù)虧損現(xiàn)狀，在硬指標(biāo)上必須是每股收益、每股凈資產(chǎn)和扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤指標(biāo)同時(shí)為正值，而且主營業(yè)務(wù)正常，才有提出摘帽的資格。這種硬性規(guī)定是對(duì)上市企業(yè)的剛性約束，上市企業(yè)一開始就要警鐘長鳴，防患于未然。
三、上市企業(yè)公司治理的幾個(gè)重點(diǎn)問題探析
上市企業(yè)實(shí)行公司治理，不只是為了門面，而是反映和展示企業(yè)及企業(yè)家的理念、價(jià)值觀與文化，也正是投資人信任的基礎(chǔ)。與上市企業(yè)主要財(cái)務(wù)分析指標(biāo)相呼應(yīng)，上市企業(yè)公司治理的重點(diǎn)問題主要有以下幾個(gè)方面：
第一，搭好“架子”，建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)。上市公司實(shí)行公司治理的理論假設(shè)是“由于現(xiàn)代公司的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)已實(shí)現(xiàn)了分離，因此管理者的行為偏離股東利益的情況就可能會(huì)出現(xiàn)”。因此我國《公司法》規(guī)定上市企業(yè)必須實(shí)行股份公司制度。建立有效的上市公司治理結(jié)構(gòu)是上市企業(yè)公司治理的前提，上市企業(yè)變成上市公司不是稱謂上的簡單變化，而是現(xiàn)代企業(yè)制度的真正建立，是在所有者和經(jīng)營者之間形成一種相互制衡的機(jī)制，用以對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理和控制。首先要搭建起公司治理架構(gòu)。構(gòu)建由所有者、董事會(huì)和高級(jí)管理人員三者組成的組織結(jié)構(gòu)。要按現(xiàn)代企業(yè)制度的要求理順公司管理體制。公司的經(jīng)營機(jī)構(gòu)與控股機(jī)構(gòu)必須分開，特別是董事會(huì)、經(jīng)理層、財(cái)務(wù)、營銷等機(jī)構(gòu)都獨(dú)立于控股機(jī)構(gòu)；上市公司和控股機(jī)構(gòu)必須各自獨(dú)立核算，獨(dú)立承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)；控股機(jī)構(gòu)主要通過股東會(huì)以法定程序?qū)拘惺构蓶|權(quán)利。其次要?jiǎng)?chuàng)造良好的公司治理文化。當(dāng)前應(yīng)著重培育、樹立和強(qiáng)化“股份公司”意識(shí)、“股東利益”意識(shí)、“股東大會(huì)”意識(shí)、“董事會(huì)”意識(shí)、“人力資本價(jià)值”意識(shí)等公司治理文化意識(shí)，并逐步凝練形成與上市公司特點(diǎn)相契合與控股公司文化相溝通的企業(yè)文化體系。再次要實(shí)行法人治理機(jī)制。核心是規(guī)范公司內(nèi)部治理機(jī)制：股東與公司管理層之間實(shí)行委托代理機(jī)制；控股股東與一般股東之間彼此負(fù)有受托責(zé)任，特別是大股東對(duì)小股東負(fù)有公平交易的責(zé)任。有效的公司治理不僅依賴于健全的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，而且依賴于良好的外部治理環(huán)境和外在制度安排，其中涉及債權(quán)人、機(jī)構(gòu)投資者、中介機(jī)構(gòu)和自律組織、經(jīng)理人市場、公司雇員、供應(yīng)商、客戶、政府等利害相關(guān)者。上市公司要在明確股東、股東會(huì)、董事、董事會(huì)、CEO的職責(zé)的同時(shí)，建立健全引進(jìn)外部董事機(jī)制、解決管理層和董事交叉的機(jī)制、董事會(huì)運(yùn)作后果獎(jiǎng)懲機(jī)制等等，從而保證各類股東權(quán)利的實(shí)現(xiàn)程度和實(shí)現(xiàn)質(zhì)量。
第二，定好“調(diào)子”，高揚(yáng)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)是生存、發(fā)展、獲利，而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的充分必要條件是保證償債能力足夠、資源合理配置和經(jīng)營收入增長。通過有效組合、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)這三方面的因素就構(gòu)成了企業(yè)的發(fā)展基調(diào)。經(jīng)營目標(biāo)最終反映在財(cái)務(wù)上成為企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)。上市公司作為現(xiàn)代公司其財(cái)務(wù)目標(biāo)是什么？國內(nèi)外有多種不同的看法，主要有以下兩種觀點(diǎn)：一種是傳統(tǒng)的“股權(quán)至上主義”，公司治理的目標(biāo)就是股東利益的最大化，并據(jù)此強(qiáng)調(diào)公司要實(shí)行“單邊治理”；另一種是“高度理想主義論”，即要揚(yáng)棄“股權(quán)至上主義”的邏輯，強(qiáng)調(diào)利益相關(guān)者的利益最大化，并據(jù)此強(qiáng)調(diào)公司要實(shí)行“共同治理”。而事實(shí)上這些觀點(diǎn)的共同點(diǎn)是：無論股東權(quán)益還是利害相關(guān)者權(quán)益，提供保證的只有源源不斷的利潤和可持續(xù)發(fā)展的資本，而這正是“企業(yè)價(jià)值最大化”觀點(diǎn)的要義?！捌髽I(yè)價(jià)值最大化”兼顧了各個(gè)利益集團(tuán)的利益，把握了報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的適度平衡，有利于企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。“企業(yè)價(jià)值最大化”的最終結(jié)果也使股東財(cái)富最大化，反映著以經(jīng)濟(jì)效益為中心的深層次認(rèn)識(shí)，這是上市企業(yè)公司治理的最優(yōu)目標(biāo)。所以，“企業(yè)價(jià)值最大化”是上市公司理財(cái)目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇。我們應(yīng)當(dāng)把這個(gè)“調(diào)子”唱清晰，唱響亮，并且靠我們卓有成效的工作真正落實(shí)到實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的三大常規(guī)途徑，即資金成本最小化、現(xiàn)金流量最大化、持續(xù)發(fā)展能力最大化上。唯有如此，才能確保公司治理結(jié)構(gòu)的有效性，才能真正提高企業(yè)的競爭力。
第三，管好“底子”，保證企業(yè)資產(chǎn)良好。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表是企業(yè)的“底子”。資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益是企業(yè)發(fā)展速度、質(zhì)量、效益的反映，是過去、現(xiàn)在、未來的體現(xiàn)，也是企業(yè)歷險(xiǎn)過程、風(fēng)險(xiǎn)存在和保險(xiǎn)程度的顯示。上市公司要切實(shí)加強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理，提高企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，保證企業(yè)資產(chǎn)良好。首先要加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債率控制，使其長期保持在適度穩(wěn)控的范圍。其次要加強(qiáng)投資管理，堅(jiān)持發(fā)展抓項(xiàng)目，項(xiàng)目看資源，資源看回報(bào)。重視新投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，切實(shí)做好投資效益可行性研究，以提高投資質(zhì)量和效益。再次要合理控制負(fù)債結(jié)構(gòu)，更加關(guān)注重視企業(yè)流動(dòng)負(fù)債，要把經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債長期保持在一定的比例范圍，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
第四，護(hù)好“面子”，不懈追求企業(yè)利潤。利潤表是企業(yè)的“面子”，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成果的集中反映，是衡量企業(yè)生存和發(fā)展能力的主要尺度。經(jīng)營業(yè)績好企業(yè)才顯得有“面子”，維護(hù)好企業(yè)的“面子”，一是要向擴(kuò)大經(jīng)營、增加收入要利潤。要提高水電站的自動(dòng)化水平、調(diào)節(jié)品質(zhì)和安全程度，加強(qiáng)水電站的水情預(yù)報(bào)，合理安排水電站的運(yùn)行方式和水庫水位及水量優(yōu)化調(diào)度，以實(shí)現(xiàn)安全多發(fā)，使水電站得到最大可能的經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)而增加利潤。要加大政策爭取力度，善于運(yùn)用國家政策為我所用，如CDM項(xiàng)目注冊(cè)、電價(jià)加價(jià)補(bǔ)貼等。二是要向成本費(fèi)用控制要利潤。由于電力企業(yè)成本形成機(jī)制的特殊性，過去企業(yè)實(shí)施成本控制缺乏主動(dòng)性，成本費(fèi)用控制側(cè)重于宏觀需要，而淡化了成本費(fèi)用控制對(duì)企業(yè)經(jīng)營管理的重要作用。上市后企業(yè)應(yīng)當(dāng)特別重視費(fèi)用控制，因?yàn)橘M(fèi)用是直接導(dǎo)致企業(yè)凈資產(chǎn)減少的因素，向管理要效益一定意義上要向費(fèi)用控制要效益，要形成以上市企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理的需要為成本控制的原動(dòng)力，全面推行低成本運(yùn)營戰(zhàn)略，挖掘增效潛力。要加強(qiáng)國家頒布的財(cái)務(wù)法規(guī)中《企業(yè)成本管理?xiàng)l例》的遵守和執(zhí)行，切實(shí)加大管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)運(yùn)營費(fèi)用控制力度；要減少流動(dòng)資產(chǎn)占用量，節(jié)約流動(dòng)資金借款利息；要嚴(yán)格控制營業(yè)外支出，增加營業(yè)外收入。
第五，過好“日子”，提高企業(yè)資金效益?，F(xiàn)金流量表是企業(yè)的“日子”，企業(yè)過日子，就要保證企業(yè)的血液暢通。資金是企業(yè)的血液，資金是企業(yè)的命脈，這一管理對(duì)象對(duì)企業(yè)的生存與發(fā)展具有極其重要的意義，抓住與抓好資金管理也就等于管理控制住企業(yè)的生命線和生存線。換句話說，離開了資金，企業(yè)的一切周轉(zhuǎn)都會(huì)停止。由于以資金作為企業(yè)管理核心，在對(duì)象方面具有不可替代性，而以管理對(duì)象作為管理核心應(yīng)比以管理職能作為管理核心更具有客觀性和優(yōu)越性。因此，上市公司要堅(jiān)持“現(xiàn)金為王”的理念，以現(xiàn)金流量管理為核心，細(xì)化資金預(yù)算安排，高效配置企業(yè)財(cái)務(wù)資源，保證資金快速、順暢地流轉(zhuǎn)?，F(xiàn)金管理不僅要厲行節(jié)約，更要通過科學(xué)的財(cái)務(wù)管理手段，使現(xiàn)金得到更合理的使用，沉淀最少，效益最大，最終達(dá)到增值目的。要更加重視企業(yè)理財(cái)，擴(kuò)大理財(cái)產(chǎn)品，使持有現(xiàn)金的成本低而效益高。要進(jìn)一步加強(qiáng)現(xiàn)金日常管理，加強(qiáng)資金流量組織控制，保障資金安全。要在確定最佳持有量、預(yù)測未來現(xiàn)金流基礎(chǔ)上，建立現(xiàn)金預(yù)算管理制度，切實(shí)加強(qiáng)存款管理、應(yīng)收賬款管理，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，提高資金使用效率。
