即便與SEC達(dá)成和解，高盛依然為產(chǎn)品欺詐估值損失11%，BP市值更因漏油損失19%，惜乎中國(guó)的公眾公司還有例外。
樹大招風(fēng)，對(duì)于現(xiàn)在的高盛和BP來說也許是最貼切的內(nèi)心獨(dú)白。負(fù)面影響所帶來的損失已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了兩家公司賬面的預(yù)計(jì)。聲譽(yù)，這個(gè)看不見摸不著的東西在此前成為兩家公司全球業(yè)務(wù)拓展最好的幫手，而如今它卻成了一把雙刃劍。為了縫合傷口，股東們究竟要負(fù)擔(dān)多少成本？也許我們?cè)摽紤]建立一個(gè)數(shù)學(xué)模型來核算一下。
聲譽(yù)估價(jià)1成市值？
好事不出門，壞事傳千里。自從金融產(chǎn)品欺詐事件曝光以來，高盛的勞爾德·貝蘭克梵就不得不從世界上年薪最高的CEO之一轉(zhuǎn)變?yōu)樽顬榻箲]的CEO。這位出生在美國(guó)紐約最糟糕廉租房?jī)?nèi)的“美國(guó)式奮斗”演繹者，如今不得不面對(duì)他人生中比較糾結(jié)和低落的一段時(shí)光。
2010年4月16日，美國(guó)證券交易委員會(huì)(簡(jiǎn)稱SEC)向紐約曼哈頓聯(lián)邦法院提起訴訟，指控高盛集團(tuán)在涉及次級(jí)抵押貸款業(yè)務(wù)金融產(chǎn)品問題上涉嫌欺詐投資者。根據(jù)SEC當(dāng)天提起的訴訟，高盛集團(tuán)被指控銷售一種基于次貸業(yè)務(wù)的抵押債務(wù)債券，但高盛未向投資者披露美大型對(duì)沖基金——保爾森對(duì)沖基金公司對(duì)該產(chǎn)品做空的“關(guān)鍵性信息”。SEC稱，為這項(xiàng)交易，保爾森對(duì)沖基金公司2007年向高盛支付了約1500萬美元的設(shè)計(jì)和營(yíng)銷費(fèi)用，但投資者因此蒙受的損失近10億美元。
“與監(jiān)管者打官司不是一件好事，但訴訟并沒有影響到高盛在全球的業(yè)務(wù)?！北M管貝蘭克梵極力想把問題的影響最小化，但他還是不得不成為一個(gè)戰(zhàn)士，不管是挽回或者捍衛(wèi)高盛的聲譽(yù)。
高盛方面辯解稱，SEC案件中所涉及的產(chǎn)品是一宗特定的合成CDO(債務(wù)抵押債券)，該產(chǎn)品是根據(jù)保爾森公司的要求特別設(shè)計(jì)的，此交易的對(duì)手方是IKB和ACA資產(chǎn)管理。他們“針對(duì)投資組合中的基礎(chǔ)按揭證券提供了詳盡的信息，而且每一只證券的發(fā)行文件亦就SEC要求的各類信息做出了披露”。
惜乎這樣冗長(zhǎng)的官司對(duì)高盛所造成的影響已經(jīng)開始超越官司本身。自從高盛金融衍生品欺詐問題被揭露以來，其股價(jià)就開始了大踏步地下跌。無力繼續(xù)打持久戰(zhàn)的高盛無奈在7月15日與SEC達(dá)成和解。
SEC在此前公告中表示，高盛同意向SEC支付5.5億美元罰金(這是SEC有史以來向華爾街機(jī)構(gòu)開出的最昂貴罰單)，同時(shí)也承認(rèn)該機(jī)構(gòu)在銷售次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品時(shí)存在信息披露不完整問題。
顯然高盛的賬單不會(huì)只有罰金和訴訟費(fèi)那么簡(jiǎn)單，在高盛與SEC達(dá)成和解的當(dāng)天，其股價(jià)僅僅溫和上揚(yáng)，當(dāng)時(shí)市值為748億美元，較4月15日SEC提起訴訟前縮水21%。當(dāng)然，其中有約一半可以歸因于摩根士丹利資本國(guó)際指數(shù)為基準(zhǔn)的全球股市下跌。但在扣除微不足道的罰金后仍有97億美元的價(jià)值損失有待給出原因，這部分損失值相當(dāng)于高盛股價(jià)下跌調(diào)整后市值的11%。
現(xiàn)在我們可以猜到，聲譽(yù)這個(gè)無形的東西讓高盛股東們?cè)谖磥砣昀锕烙?jì)別想再看到分紅了。
資本市場(chǎng)即標(biāo)尺
聲譽(yù)受損的典型個(gè)案不止存在于山姆大叔。
上任還不到2個(gè)月，不列顛的卡梅倫或許已經(jīng)開始感受到作為首相的壓力。7月20日，這位年輕的首相將迎來他的第一個(gè)挑戰(zhàn)：對(duì)美國(guó)進(jìn)行上任以來首次訪問以討論英國(guó)石油公司(BP)的漏油事故問題。
分析人士認(rèn)為，這是卡梅倫上任以來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和國(guó)際關(guān)系的第一道考題，態(tài)度軟弱必然招致英國(guó)民眾的批評(píng)；但另一方面，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬也一直因漏油事故的處理不夠及時(shí)等而飽受國(guó)內(nèi)輿論詬病，雙方如何平衡搖擺的政治天平將是決定BP命運(yùn)的關(guān)鍵。
BP在英國(guó)經(jīng)濟(jì)中具有舉足輕重的分量。有一種說法是，英國(guó)養(yǎng)老基金每7英鎊中就有1英鎊來自BP。同時(shí)，BP在英國(guó)國(guó)內(nèi)解決了1.01萬個(gè)就業(yè)崗位，在英國(guó)以外地區(qū)擁有8萬人以上的工作團(tuán)隊(duì)，工程遍及高加索、安哥拉、巴西、中國(guó)、中東等地。
如果說高盛的問題還是“人禍”的話，那么BP只有感慨他們的運(yùn)氣不佳惹上了“天災(zāi)”。4月20日，BP旗下名為“深水地平線”的鉆井平臺(tái)發(fā)生爆炸，隨后盡管公司采取了各種堵油措施但一直沒有徹底解決問題?！疤鞛?zāi)”讓這家關(guān)系到大不列顛島經(jīng)濟(jì)命脈的跨國(guó)巨鱷走向了一條看不見的無底洞。
此前，BP稱，為了堵住漏油，清理被污染的水域以及向民眾支付賠償，該公司花費(fèi)了35億美元。在白宮的敦促下，BP同意建立一項(xiàng)200億美元的基金。聽起來這是一大筆錢，但卻分?jǐn)偟?年里。許多觀察家估計(jì)，BP希望通過該基金取得更好的談判地位，避免昂貴的司法裁決。
200億美元是否夠用，沒有人知道，也沒有人知道英國(guó)石油公司會(huì)不會(huì)拿出更多的錢來。奧巴馬此前說，BP必須補(bǔ)償它所造成的損失，必須支付環(huán)境損失和清潔工作的費(fèi)用，必須對(duì)民眾給予賠償。
不過在那200億還沒落實(shí)之前，資本市場(chǎng)已經(jīng)給了BP一點(diǎn)臉色。4月20日漏油事件發(fā)生前，BP股價(jià)4月份最高曾達(dá)到過62.38美元，市場(chǎng)評(píng)估總值約1210億英鎊(約合1860億美元)。然而在事故發(fā)生后，BP股價(jià)在2個(gè)月內(nèi)大幅縮水。6月25日，其股價(jià)更是在盤中跌至26.75美元，觸及14年來歷史最低價(jià)。
如今盡管其股價(jià)回升至34美元左右，但其市值仍然縮水了近二分之一。在這期間，先后傳出BP出售資產(chǎn)集資、被同業(yè)收購(gòu)，甚至尋求破產(chǎn)保護(hù)。最新消息是，BP管理層計(jì)劃將公司全面拆分重組，以部署新的經(jīng)營(yíng)方向。
如果以4月20日泄漏事故之前的市值和6月25日最低市值相比，其縮水約為42%，考慮到事故蔓延期間全球股市也在下行，并扣除對(duì)已知的清理和賠償成本的最新估算，還有161億英鎊的價(jià)值損失需要找到原因，這相當(dāng)于BP調(diào)整后其最高市值1225億美元的19%。
可以想見，一旦英美在賠償問題上不能達(dá)成一致，未來BP股東們需要用錢打發(fā)的事情還有很多。
中國(guó)特色？
同樣是大規(guī)模污染事故，中國(guó)最大黃金和第二大銅生產(chǎn)企業(yè)——紫金礦業(yè)不幸被看成中國(guó)的BP。蹊蹺的是，在資本市場(chǎng)上兩家公司的遭遇卻完全不同。
7月12日上午，在A股、H股上市的紫金礦業(yè)突然因“重要事項(xiàng)未公告”停牌，福建省環(huán)保廳通報(bào)福建上杭的紫金山銅礦污染事件情況：7月3日，福建上杭紫金山銅礦濕法廠部分含銅酸水自污水池下方的排洪涵洞流入汀江，導(dǎo)致汀江部分河段水質(zhì)受到一定污染，汀江棉花灘庫(kù)區(qū)各種魚類出現(xiàn)大面積死亡，當(dāng)?shù)仞B(yǎng)殖業(yè)受到重創(chuàng)。初步統(tǒng)計(jì)，僅棉花灘庫(kù)區(qū)死魚和魚中毒就約達(dá)378萬斤。因?yàn)闈B漏事件發(fā)生9天后才正式對(duì)外公布，紫金礦業(yè)引起輿論普遍質(zhì)疑。
雖然極力將污水滲漏事件解釋成為一場(chǎng)由自然災(zāi)害造成的污染事故，權(quán)威部門的責(zé)任認(rèn)定也尚未對(duì)外正式公布，但紫金礦業(yè)“環(huán)保門”的真相正在一步步展現(xiàn)在公眾面前。據(jù)紫金礦業(yè)介紹，整改所需要的資金大概在2至3億元，這包括全面排查、環(huán)保后評(píng)價(jià)、新建庫(kù)容、增加環(huán)保設(shè)施等。除此以外，還有工廠停產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本和死魚賠償?shù)臐撛趽p失。
已經(jīng)停產(chǎn)的工廠每年生產(chǎn)能力有1.3萬噸，對(duì)公司銅生產(chǎn)總量的貢獻(xiàn)達(dá)到10%以上。董事會(huì)秘書鄭于強(qiáng)表示，事故銅礦濕法廠需要至少6個(gè)月時(shí)間才能恢復(fù)生產(chǎn)。也就是說，下半年該廠將無法為紫金礦業(yè)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。按照銅價(jià)53000元/噸、產(chǎn)量1.3萬噸估算，這將令公司減少營(yíng)業(yè)收入3.45億元左右。
而對(duì)下游污染的漁民賠償雖然目前尚由上杭縣政府墊付，但紫金方面承認(rèn)最終這筆費(fèi)用將由公司承擔(dān)，從目前官方的統(tǒng)計(jì)口徑來計(jì)算(50萬斤、每斤6元)已經(jīng)產(chǎn)生的賠償款至少有300萬元。
此外，受污水泄漏事件影響，上杭縣將在紫金銅礦上游再修建一個(gè)新水廠，以確保民眾用水安全。這個(gè)新水廠總投資約2.5億元人民幣，其中紫金礦業(yè)公司投入1億元。全部推算，紫金礦業(yè)將為此次污水滲漏事件支付至少6億元的“學(xué)費(fèi)”。
7月13日，中銀國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，紫金礦業(yè)此前披露其紫金山銅礦濕法廠污水池因洪澇原因發(fā)生滲漏事故。滲漏出的污水含銅酸性廢水，通過排洪涵洞排入汀江，引起了嚴(yán)重的環(huán)境污染。由于污染事故所帶來的不確定性，對(duì)公司產(chǎn)生的負(fù)面影響仍然難于評(píng)估，本行稍后將調(diào)整公司的盈利模型，下調(diào)其評(píng)級(jí)。
然而這一切卻似乎沒有能動(dòng)搖中國(guó)投資者們的信心。在污染事件爆發(fā)后，以基金為代表的機(jī)構(gòu)并沒有出現(xiàn)集體出逃的情況。基金為何繼續(xù)持有紫金礦業(yè)？有業(yè)內(nèi)人士表示，從估值來看，紫金礦業(yè)在黃金股里已經(jīng)是最便宜的。而在國(guó)內(nèi)基金公司的估值體系中，此種污染事故很可能被當(dāng)做“一次性事故”處理。如果僅僅是停產(chǎn)整改，對(duì)于上百億資產(chǎn)的紫金礦業(yè)而言損失可控，對(duì)其估值影響不大?！叭绻蓛r(jià)再跌，已經(jīng)可以考慮買入了?！庇谢鸸救耸可踔吝@樣認(rèn)為。
7月20日，深陷“泄漏門”的紫金礦業(yè)(601899)離奇漲停。上海證交所公布的融資融券交易數(shù)據(jù)顯示，該股當(dāng)天融資買入額超過8000萬元，是A股市場(chǎng)罕見的大手筆。
顯然，相對(duì)而言，BP就要倒霉得多。4月20日事故發(fā)生后，BP的股價(jià)就大幅下挫，僅一個(gè)多月的時(shí)間股價(jià)已下跌三分之一，市值蒸發(fā)近700億美元。而紫金礦業(yè)在7月12日停牌之后，其A股最大跌幅也僅有7.7%。如果再算上這三天A股大盤跌幅的1%，其實(shí)際跌幅僅有6.7%。而截至7月21日收盤，紫金礦業(yè)股價(jià)上揚(yáng)到5.71元，已經(jīng)接近7月12日下跌前5.98元的價(jià)位。
誠(chéng)信為本，就像一個(gè)人或者一個(gè)公司的“身份證”。也許只有等到紫金礦業(yè)擁有和BP一樣的國(guó)際影響力，投資者真的在乎上市公司聲譽(yù)的時(shí)候，中國(guó)資本市場(chǎng)本真的價(jià)值判斷能力才能夠顯現(xiàn)出來。
