摘要：2011年《十二五生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》的出臺，生物制藥行業(yè)逐漸成為國家支柱產(chǎn)業(yè)，越來越受到投資機構的關注。本文根據(jù)生物制藥上市公司的特點，從盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力四個方面建立生物制藥上市公司成長性評價體系，并運用因子分析法和spss統(tǒng)計軟件進行實證研究以及分析其成長性。針對我國生物制藥上市公司成長性的差異化，建議國家對其成長進行扶持，上市公司自身要優(yōu)化產(chǎn)品結構，從而提升成長性。
關鍵詞：生物制藥上市公司 因子分析 成長性評價
一、引言
目前我國多數(shù)企業(yè)主要生產(chǎn)低端的普藥品種和仿制藥，自主創(chuàng)新能力比較低，且在后金融危機時期出口量的萎縮、融資渠道的縮小導致生物制藥企業(yè)不同程度的資金短缺，這些都不利于我國生物制藥企業(yè)的持續(xù)成長。因此有必要對生物制藥上市公司的成長性做出評價，為政府制定相關方針政策、管理者做出經(jīng)營決策、投資者投放資金提供一定的指導。鑒于此，本文選取2011年前已經(jīng)上市的生物制藥企業(yè)，以2011年為分析期間，嘗試為我國生物制藥上市公司構建一套成長性評價指標體系，并運用因子分析法和spss統(tǒng)計軟件對生物制藥上市公司進行實證研究以及分析其成長性，不僅可以總體上判斷我國制藥企業(yè)的成長狀況，也可找出制約我國生物制藥企業(yè)成長的瓶頸所在，并提出一些政策建議，以拋磚引玉。
二、研究設計
（一）指標選取
結合生物制藥上市公司的高投入、高回報、高風險、周期長的特點，并根據(jù)前人研究成果和企業(yè)績效評價標準，本著科學性、可操作性、可比性的原則，從成長能力、盈利能力、營運能力、抗風險能力四個方面選取4個一級指標和10個二級指標建立生物制藥上市公司成長性評價指標體系，采用定量方法，對其成長性進行評價。具體的評價指標體系如表1。
（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來源
本文根據(jù)中國證監(jiān)會上市公司行業(yè)分類標準，剔除ST、*ST和數(shù)據(jù)不全的公司，選取了19家生物制藥上市公司為研究樣本，以2011年作為分析期，對數(shù)據(jù)整理后，運用spss16.0統(tǒng)計軟件進行因子分析，并使用excel2007匯總結果。數(shù)據(jù)來源于RESSET數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng)的財務指標以及上市公司2011年的審計報告。
（三）評價方法或者評價模型
本文針對生物制藥上市公司的特征，從成長能力、抗風險能力、營運能力和盈利能力這四個方面建立評價指標，采取因子分析法對生物制藥上市公司的成長性進行分析以及評價。
三、實證分析
（一）可行性檢驗
首先做因子分析前，必須對已經(jīng)整理的數(shù)據(jù)進行KMO 檢驗法和巴特利特球度檢驗，以判斷其是否適合做因子分析。經(jīng)spss16.0統(tǒng)計軟件計算得出KMO測度和巴特利特球體檢驗結果如表2，本文的KMO統(tǒng)計量的值為0.501，雖然KOM值偏低，但是仍大于0.5，符合做因子分析的條件，且樣本分布的球形 Bartlett 卡方統(tǒng)計值為196.963，顯著性概率為 0.000，小于顯著性水平0.05，表明研究中使用的評價指標具有相關性，可以進行因子分析。
（二）因子分析的總方差解釋
使用主成分法計算公因子方差、特征值和各因子解釋的方差比例及其累計比例，以便提取公共因子。本文依據(jù)10個評價指標的關系，選擇4個公共因子，從表3的總方差解釋表中可以知道，前 4 個因子的初始因子解特征值均大于0.8，累計方差貢獻率達到88.282%，基本上能綜合反映評價指標的內(nèi)容，能夠全面的對生物制藥上市公司進行成長性評價。
（三）因子載荷矩陣和因子命名
利用方差最大旋轉法對其進行因子旋轉，得出旋轉后的因子載荷矩陣，使得提取后的公共因子更接近實際情況。從表4可以看出，第一個公共因子Y1最高負荷的是資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)利潤率，因此將其命名為盈利能力因子；第二個公共因子Y2最高的兩個負荷分別是總資產(chǎn)周轉率和流動資產(chǎn)周轉率，因此將其命名為營運能力因子；第三個公共因子Y3與現(xiàn)金流動負債比和速動比率的相關性最強，因此將其命名為抗風險能力因子；第四個公共因子Y4最高負荷是總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率和營業(yè)收入增長率，因此將其命名為成長能力因子。這四個因子與本文所建立的成長性評價指標體系是一致的。
（四）因子得分及排名
先采用回歸法求出因子得分系數(shù)矩陣（如表5），從而知道所提取的四個公共因子的得分函數(shù)：
Y1=0.412X1+0.241X2+0.411X3+0.071X4-0.142X5-0.065X6+0.035X7-0.002X8+0.095X9+0.065X10
Y2=0.107X1-0.222X2+0.041X3+0.145X4+0.062X5-0.043X6+0.113X7+0.091X8+0.484X9+0.456X10
Y3=0.030X1-0.026X2+0.007X3+0.066X4+0.203X5-0.136X6+0.505X7+0.508X8+0.130X9+0.081X10
Y4=-0.067X1-0.019X2-0.101X3+0.441X4+0.588X5+0.362X6+0.077X7+0.136X8+0.091X9+0.045X10
再以前四個因子的方差貢獻率與旋轉后的累計方差貢獻率之比為權重，得到生物制藥上市公司成長性的綜合評價指標函數(shù)，即綜合得分 Y=0.2936Y1+0.2626Y2+0.2449Y3+0.1989Y4。
根據(jù)四個公共因子的函數(shù)公式和綜合評價指標得分函數(shù)，運用excel2007就可以算出各個公因子的得分和綜合得分，并對結果進行排名。具體排名情況如下頁表6。
（五）實證結果分析
根據(jù)表6，筆者從以下兩方面對生物制藥上市公司的成長性進行評價與分析。
1.從單個因子進行分析。
第一個公共因子Y1盈利能力因子得分最高的是雙鷺藥業(yè)，分數(shù)高達2.9652，較高的是中牧股份、科華生物和上海萊士，得分都在1.0以上；得分比較低是瑞普生物、海王生物、誠志股份和魯抗醫(yī)藥。2011年雙鷺藥業(yè)的多個藥品被列為醫(yī)保目錄范圍內(nèi)，使其藥品的銷量大增，營業(yè)收入大幅上升，營業(yè)利潤同比增長了91.90%，從而成為了銷售商品的獲利能力最強和股權投資所獲利潤最高的一家生物制藥上市公司，因此盈利能力因子得分最高，具有較強的成長性。由于“限抗令”的出臺，門診、醫(yī)院等醫(yī)療機構對抗菌藥物的使用率逐漸下降，導致以“抗生素”為主打產(chǎn)品的魯抗醫(yī)藥銷量大幅下跌，營業(yè)利潤同比下降了110.53%，獲利能力和股東投資回報能力變成生物制藥上市公司最弱的一家公司，嚴重影響其成長性。
第二個公共因子Y2營運能力因子得分較高的是中牧股份、海王生物、誠志股份和東寶生物，由此看出這幾家公司的總資產(chǎn)和流動資產(chǎn)周轉速度較快，資產(chǎn)的利用率比較高；得分比較低的是瑞普生物、華蘭生物、智飛生物和沃森生物，它們的得分都在-1.0以下，它們對資源的經(jīng)營管理能力還需提高，以提升其成長性。
第三個公共因子Y3抗風險能力因子得分最高的是海普瑞，分數(shù)高達3.9103，其次得分在0分以上的有舒泰神、雙鷺藥業(yè)、常山藥業(yè)和中牧股份，其余14家公司的得分都為負數(shù)，得分排在最后的三位是安科生物、沃森生物和瑞普生物。海普瑞在2011年度采購原材料的數(shù)量減少和采購價格的下跌，導致應付賬款同比下降了90.99%，流動負債也同比下降了56.05%，因此在短期內(nèi)還債壓力減少，流動資金較充裕，抗風險能力增強，盡管海普瑞在其他三個因子的能力不強，但是較強的抗風險因子大大提高了其成長性。雖然沃森生物和瑞普生物相對于2010年的短期償債能力已經(jīng)有所提升，但其抗風險能力仍為生物制藥上市公司中最弱的兩家公司。
第四個公共因子Y4成長能力因子得分最高的是舒泰神，分數(shù)達到了3.2819，其次就是常山藥業(yè)、瑞普生物和雙鷺藥業(yè)。得分比較低的是海普瑞、魯抗醫(yī)藥、智飛生物和華蘭生物。舒泰神在2011年建立了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基地，在建工程項目迅速擴張，總資產(chǎn)增長率高達333.93%，在一定程度提高發(fā)展能力。且舒泰神的主打產(chǎn)品“蘇肽”自2009年成為醫(yī)保乙類藥物，銷量逐步上升，至2011年底市場占有率已達到50%，其營業(yè)收入和凈利潤都是穩(wěn)步增長的，因此舒泰神發(fā)展能力強，極具成長性。而智飛生物和華蘭生物的營業(yè)收入和凈利潤都是負增長，原因是兩家公司相關疫苗產(chǎn)品的銷量大大下降，導致經(jīng)營效益變差，成長狀況令人擔憂。
2.從綜合得分進行分析。總體來說，生物制藥上市公司的成長性一般，19家公司中有11家公司的綜合得分是大于0，綜合得分排名在前四位的是雙鷺藥業(yè)、中牧股份、海普瑞和舒泰神，他們的得分都在0.5分以上；而排名最后的華蘭生物、瑞普生物、魯抗醫(yī)藥、沃森生物和智飛生物，他們的得分都在-0.5分以下。此外，生物制藥上市公司的成長性差異比較大，最高分的雙鷺藥業(yè)與最低分的智飛生物相差1.6742分，究其原因，一方面是生物制藥企業(yè)受國家政策影響大，例如像雙鷺藥業(yè)的產(chǎn)品被醫(yī)保目錄收錄后，產(chǎn)品銷量大大上升，從而提高其成長性；另一方面是有些生物制藥企業(yè)的產(chǎn)品比較單一，主要依賴國內(nèi)市場，利潤來源比較局限，且我國生物制藥企業(yè)不重視研發(fā)投入，技術門檻低，在產(chǎn)能不斷擴張下，利潤就越來越少，成長性也不容樂觀。
四、結論
本文從成長能力、盈利能力、營運能力和償債能力建立成長性評價體系，運用因子分析法對生物制藥上市公司進行成長性的綜合評價，得出公共因子和綜合因子得分排名表，并從中可以看出我國生物制藥上市公司雖然具有巨大發(fā)展空間，但成長性差異大。
筆者認為要提高生物制藥企業(yè)的成長性，促進生物制藥行業(yè)的健康發(fā)展，國家就應出臺有利于生物制藥企業(yè)發(fā)展的政策，為生物制藥企業(yè)的成長提供良好的環(huán)境。而生物制藥企業(yè)自身需要改善產(chǎn)品結構，逐漸由單一化的產(chǎn)品結構向多元化的產(chǎn)品結構轉變。此外還需提升自主創(chuàng)新能力，增加研發(fā)投入，提高技術門檻，從而擴大國內(nèi)市場和開拓國外市場。J
