【摘 要】
【摘要】 本文以1999 ～ 2009年我國制造業(yè)上市公司為研究對象，對其債權(quán)治理效應進行了實證分析，并以債務融資的存量指標（資產(chǎn)負債率）和流量指標（債務融資率）對公司績效指標（凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)收益率）進行回歸分析，研究結(jié)果表明：制造業(yè)上市公司債務融資存在一定的公司治理效應，但債權(quán)治理效應的發(fā)揮與資產(chǎn)負債率的水平有關(guān)，而資產(chǎn)負債率與公司績效呈“倒U型”關(guān)系。
【關(guān)鍵詞】 債務融資 債權(quán)治理效應 公司績效
在市場經(jīng)濟條件下的企業(yè)中，債務不僅應被看做是特別的融資工具，而且還應被視為特別的治理結(jié)構(gòu)（Williamson，1988）。債務的公司治理功能主要體現(xiàn)在可以降低股權(quán)代理成本，起到對公司管理者的約束、監(jiān)督以及激勵作用：一方面，債務的增加可以減少公司的自由現(xiàn)金流量，有效地抑制管理者過度投資的沖動，同時可以減少管理者的在職消費，約束其尋租行為，抑制其對自由現(xiàn)金流的濫用問題；另一方面，負債的破產(chǎn)機制可以加強對管理者的監(jiān)督和激勵。由于負債要求公司定期還本付息，所以負債的增加，會使得不履行到期債務的可能性增加，這會損害職業(yè)經(jīng)理人的聲譽及其未來的職業(yè)前景，因此增加債務融資可以促使公司管理者更努力地工作，減少其追求自身利益最大化的行為，努力避免財務困境甚至破產(chǎn)的發(fā)生。
