【摘要】 由于IPO能帶來巨額資金，因此在我國公司上市實(shí)行行政審批的制度下，擬上市公司存在通過會(huì)計(jì)舞弊獲取上市資格和抬高發(fā)行價(jià)格的動(dòng)機(jī)。會(huì)計(jì)舞弊傷害眾多投資者的利益，部分造假公司通過了監(jiān)管審核，然而在媒體的監(jiān)督下最終被監(jiān)管部門終止IPO，從而在準(zhǔn)入環(huán)節(jié)阻止了造假公司上市。從監(jiān)督上市公司的會(huì)計(jì)舞弊到揭露擬上市公司的會(huì)計(jì)舞弊，媒體由事后治理轉(zhuǎn)向事前治理，保護(hù)了投資者的利益。
【關(guān)鍵詞】 會(huì)計(jì)舞弊 IPO 媒體監(jiān)督 擬上市公司
2012年7月12日，創(chuàng)業(yè)板造假上市第一股新大地因媒體質(zhì)疑被證監(jiān)會(huì)終止IPO審核，這是我國資本市場(chǎng)第四起因媒體質(zhì)疑擬上市公司上市被否的事件。從2010年的銀廣夏到2012年的新大地，媒體對(duì)會(huì)計(jì)舞弊的監(jiān)督已經(jīng)從公司上市后的監(jiān)督轉(zhuǎn)向公司上市之前的監(jiān)督，監(jiān)督的對(duì)象不僅有上市公司，還包括擬上市公司，由事后治理轉(zhuǎn)向事前治理，對(duì)資本市場(chǎng)機(jī)制的完善和投資者利益的保護(hù)發(fā)揮著越來越重要的作用。
一、公司上市與舞弊動(dòng)機(jī)
資金是企業(yè)生存的血液，是企業(yè)快速發(fā)展壯大的資本。我國政府為了解決中小企業(yè)發(fā)展中的資金問題，出臺(tái)中小板、創(chuàng)業(yè)板上市制度，很多企業(yè)可以通過在中小板或創(chuàng)業(yè)板上市募集資金。上市募集的資金是企業(yè)可以永久性使用的權(quán)益資金，是所有者的投資，且沒有還本付息的壓力；募集資金數(shù)額可大大高于有限的銀行貸款；最重要的是，可以不向投資者分紅或進(jìn)行“蜻蜓點(diǎn)水”式的分紅后再融資，因此募集資金的使用成本低于銀行借款利率（黃少安，2001）。在公司不分紅的情況下，資金使用成本是零。此外，通過上市可以使創(chuàng)業(yè)者的財(cái)富快速放大，滿足個(gè)人對(duì)財(cái)富的追求。由于上市募集資金比其他方式能籌集到更多低成本甚至是零成本的資金，同時(shí)放大個(gè)人財(cái)富，因此許多公司積極謀求上市融資。
針對(duì)資本市場(chǎng)資金有限，我國投資者還不成熟，對(duì)公司的甄別能力不足的現(xiàn)狀，目前我國公司上市實(shí)行行政審批制度，即只有達(dá)到一定條件的公司才允許上市。申請(qǐng)上市的公司在財(cái)務(wù)上必須要滿足一定的條件，如創(chuàng)業(yè)板要求公司最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于1 000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5 000萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于30%；發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于2 000萬元。中小板上市的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求比創(chuàng)業(yè)板更高。因此，一些業(yè)績欠佳的公司，為了達(dá)到上市資格條件，便通過各種舞弊手段進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，以確保公司符合上市所需的業(yè)績要求。據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站資料顯示：1993 ~ 2007年處罰公告中披露的因財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊而被處罰的78家上市公司中，18家公司為取得上市資格而進(jìn)行舞弊，占舞弊公司的23.08%。
擬上市公司除了千方百計(jì)獲得上市資格達(dá)到“圈錢”目的外，還存在著多“圈錢”的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。一家公司能夠募集資金的多少是由股票發(fā)行額度和股票發(fā)行價(jià)格決定的，股票發(fā)行額度受公司的影響較少，新股發(fā)行價(jià)格自然成為公司操縱的對(duì)象。盈利能力是決定股票發(fā)行價(jià)格的一個(gè)重要因素，因此擬上市公司存在虛報(bào)盈利能力的動(dòng)機(jī)，以期達(dá)到抬高發(fā)行價(jià)、籌集更多資金的目的。
鑒于資本的稀缺性、利益的誘惑和上市的審批約束條件，擬上市公司在IPO進(jìn)程中存在通過會(huì)計(jì)舞弊獲取上市資格和抬高股票發(fā)行價(jià)格的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。
二、舞弊監(jiān)督與投資者保護(hù)
一般認(rèn)為公司舞弊行為主要由政府監(jiān)管部門、審計(jì)師等具有法定審查職責(zé)的機(jī)構(gòu)或人員發(fā)現(xiàn)，但案例研究表明，媒體對(duì)會(huì)計(jì)舞弊的監(jiān)督也發(fā)揮了重要作用。媒體通過調(diào)查、采訪后進(jìn)行深度報(bào)道，在舞弊公司通過注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)和監(jiān)管者審查的情況下，及時(shí)、深入地揭露擬上市公司的會(huì)計(jì)舞弊行為，阻止業(yè)績?cè)旒俟旧鲜?，進(jìn)而保護(hù)了投資者利益。
公司上市前的風(fēng)險(xiǎn)由有限數(shù)量的投資者共同承擔(dān)，上市后的風(fēng)險(xiǎn)則由眾多的投資者分擔(dān)，可見公司上市的過程也是風(fēng)險(xiǎn)范圍擴(kuò)大的過程。一旦公司股票上市交易，在我國股市特有的新股上市當(dāng)天股價(jià)瘋漲的情況下，上市之后將有眾多的投資者在高價(jià)位涉入其中。而沒有真實(shí)業(yè)績支撐的股價(jià)是很難長久處于高位的，最終受損的仍是投資者，從中受益的只是部分掌控募集資金的人。如果業(yè)績?cè)旒俟静荒苌鲜校儾罟镜娘L(fēng)險(xiǎn)損失便不會(huì)擴(kuò)大到其他投資者。因此，媒體發(fā)現(xiàn)并揭露擬上市公司會(huì)計(jì)舞弊行為，能有效地彌補(bǔ)由于信息不對(duì)稱造成的監(jiān)管漏洞，相對(duì)于事后揭露上市公司會(huì)計(jì)舞弊丑聞，能在最大限度上保護(hù)投資者的利益。
三、媒體揭露舞弊行為的信息生成過程
擬上市公司，指已經(jīng)初步通過監(jiān)管部門的上市審核，即已經(jīng)過會(huì)的公司。由于擬上市公司的信息披露不同于上市公司，公開披露的信息有限，媒體主要扮演信息生產(chǎn)者的角色，揭露舞弊的新聞信息發(fā)掘成本很高。目前上市公司過會(huì)后到正式上市之間有3至4周的時(shí)間，因此媒體揭露舞弊的新聞時(shí)間要求很高，必須在公司正式上市之前發(fā)布信息并產(chǎn)生影響力才能阻止無資格上市的公司上市。媒體在揭露會(huì)計(jì)丑聞的過程中扮演了積極的角色（Miller，2006），那么在IPO進(jìn)程中媒體如何發(fā)揮對(duì)擬上市公司會(huì)計(jì)舞弊的監(jiān)督作用呢？
1. 媒體生產(chǎn)信息。根據(jù)新聞信息的來源，媒體對(duì)擬上市公司會(huì)計(jì)舞弊的報(bào)道可分為媒體原創(chuàng)性信息和媒體轉(zhuǎn)載的信息。在對(duì)擬上市公司會(huì)計(jì)舞弊的揭露中，原創(chuàng)性財(cái)經(jīng)新聞報(bào)道信息起到關(guān)鍵作用，阻止了造假公司的IPO進(jìn)程。因此，本文所指媒體是指具有初級(jí)信息采集和編寫的媒體（不包括簡單二次轉(zhuǎn)發(fā)的媒體），即其采集和編輯信息并以新聞、專題、對(duì)話、評(píng)論等具體形式發(fā)布，強(qiáng)調(diào)新聞的原創(chuàng)性。
原創(chuàng)性報(bào)道，是指媒體記者發(fā)起的原創(chuàng)工作，它是讀者或聽眾關(guān)心的重要主題，一般被報(bào)道者企圖審查這個(gè)主題，且不希望其被披露出去。媒體記者在經(jīng)過調(diào)查、采訪后撰寫文章，通過媒體傳播給受眾的原創(chuàng)性報(bào)道，是媒體在深入調(diào)查分析的基礎(chǔ)上報(bào)道的信息，其商業(yè)價(jià)值高，對(duì)于擴(kuò)大媒體影響力有重要貢獻(xiàn)。媒體轉(zhuǎn)載的信息非媒體生產(chǎn)，僅由媒體刊載，在這種情況下，媒體僅僅起到傳播信息的作用，對(duì)于擴(kuò)大媒體的影響力貢獻(xiàn)很小。
IPO進(jìn)程中，擬上市公司早期的信息披露較少，相關(guān)媒體報(bào)道的信息有限，因此在揭露擬上市公司的會(huì)計(jì)舞弊行為時(shí)，相關(guān)新聞發(fā)掘面臨的信息不對(duì)稱程度很高，媒體需要從各方面搜集信息，必要時(shí)咨詢專家，以獲得第一手材料。媒體收集信息的過程也是生產(chǎn)信息的過程。在媒體初次披露擬上市公司造假行為時(shí)，這些公司已通過初步審核，在外界已建立有一定的聲譽(yù)和美名，這時(shí)新聞的原則要求報(bào)道的材料翔實(shí)、準(zhǔn)確，并深入分析報(bào)道與事實(shí)不符的情形，否則媒體會(huì)因擬上市公司的起訴陷入法律糾紛之中；此時(shí)，監(jiān)管部門已經(jīng)審核通過了擬上市公司的申請(qǐng)，要使監(jiān)管部門撤回決定，也必須要有充分可靠的證據(jù)來支持。媒體發(fā)布的信息作為公眾行為要承擔(dān)法律責(zé)任，在率先揭露會(huì)計(jì)舞弊的重大事件中，我們可以推定，理性的媒體會(huì)如實(shí)進(jìn)行深入報(bào)道。
2. 媒體傳播信息。媒體在對(duì)擬上市公司造假信息進(jìn)行收集、加工之后，下一步就是把信息傳播出去。媒體傳播的信息能否發(fā)揮效力，即阻止會(huì)計(jì)舞弊公司上市，保護(hù)投資者利益，取決于新聞信息的最終影響力。新聞信息最終影響力的形成主要取決于信息的及時(shí)性、媒體的權(quán)威性、信息傳播渠道的通暢以及新聞的獨(dú)到性。
（1）在揭露擬上市公司會(huì)計(jì)舞弊行為時(shí)，新聞的及時(shí)性尤其重要。媒體作為信息傳播的介質(zhì)，首先能夠決定信息發(fā)布的時(shí)間，這對(duì)于及時(shí)、有效地監(jiān)督擬上市公司會(huì)計(jì)舞弊行為起到了至關(guān)重要的作用。如下圖所示，公司通過初步審核（即過會(huì)之后）到股票正式上市還需要一些程序，完成這些程序大約要花3至4周時(shí)間，媒體只有在公司正式上市前發(fā)布信息才可能阻止公司上市，從而將該公司對(duì)社會(huì)造成的危害降到最低，最大程度上保護(hù)投資者利益。
在媒體揭露勝景山河IPO舞弊案時(shí)，勝景山河已通過了發(fā)審委審核、路引、申購、資金募集、發(fā)布上市公告等程序，在即將上市的前一天即2010年12月16日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》及時(shí)刊登了《勝景山河涉嫌“釀造”彌天大謊》的報(bào)道，引起了證監(jiān)會(huì)的關(guān)注，當(dāng)晚證監(jiān)會(huì)通知?jiǎng)倬吧胶訒壕徤鲜?。這一篇報(bào)道成功阻止了勝景山河正式上市，有效保護(hù)了投資者利益。
（2）媒體權(quán)威性影響揭露擬上市公司會(huì)計(jì)舞弊信息的效力。2009年證監(jiān)會(huì)首次做出撤銷寧波立立電子股份有限公司（簡稱“立立電子”）公開發(fā)行股票核準(zhǔn)決定，這在中國資本市場(chǎng)是第一次，這一事件的導(dǎo)火索是《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道的該公司舞弊的信息。
從2008年6月24日開始，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》對(duì)立立電子會(huì)計(jì)舞弊進(jìn)行了追蹤報(bào)道，到2008年7月7日立立電子才披露證券監(jiān)管部門要求保薦人等中介機(jī)構(gòu)對(duì)媒體報(bào)道該公司的有關(guān)問題進(jìn)行核查的公告。中間這13天時(shí)間《每日經(jīng)濟(jì)新聞》的系列追蹤報(bào)道引發(fā)了公眾廣泛關(guān)注，并通過業(yè)內(nèi)及法律界人士向管理部門呼吁中止立立電子的IPO進(jìn)程，并對(duì)其上市資格進(jìn)行核查。相關(guān)新聞信息最終引起證監(jiān)會(huì)的關(guān)注，在正式上市交易前一天證監(jiān)會(huì)暫停了立立電子的IPO。
揭露勝景山河會(huì)計(jì)舞弊案時(shí)，在該公司即將掛牌上市交易的前一天，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》刊登了其會(huì)計(jì)舞弊丑聞。新聞刊發(fā)后，監(jiān)管部門在當(dāng)天晚上就注意到了該信息并采取了必要的措施，避免了損失的擴(kuò)大。
從這兩次揭露會(huì)計(jì)舞弊丑聞的時(shí)間上來看，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》在這方面的權(quán)威性得到了提高，影響力得到了擴(kuò)大，同時(shí)證監(jiān)會(huì)也認(rèn)可了通過媒體這一途徑對(duì)會(huì)計(jì)舞弊進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)該類案例的處理也積累了一定經(jīng)驗(yàn)，因此對(duì)媒體報(bào)道的會(huì)計(jì)舞弊新聞信息反應(yīng)速度也得到了提高。
（3）傳播渠道影響信息的傳播速度。當(dāng)今，網(wǎng)絡(luò)是主要的信息傳播渠道之一，許多媒體建立了自己的電子報(bào)刊網(wǎng)站。媒體在紙質(zhì)新聞信息發(fā)布后，同時(shí)也在自己的官方網(wǎng)站發(fā)布電子版新聞信息，借助網(wǎng)絡(luò)的快速傳播功能引起關(guān)注，高點(diǎn)擊率是地方廣播電臺(tái)、全國性廣播電臺(tái)、電視臺(tái)取材的依據(jù)，不同的信息傳播方式使不同的人群得到信息，得到信息的人又通過口口相傳、電話或手機(jī)等方式傳播，從而使信息快速地傳播并擴(kuò)大影響。
（4）新聞報(bào)到獨(dú)到性能加速信息的傳播，并擴(kuò)大影響力。在媒體初次披露擬上市公司的會(huì)計(jì)造假行為時(shí)，這些公司已通過審核，外界對(duì)其不乏贊美和追捧，都是正面的積極報(bào)道，此時(shí)，媒體披露該公司的負(fù)面信息會(huì)在市場(chǎng)中引起強(qiáng)烈反響，由于人的風(fēng)險(xiǎn)反感本性，此時(shí)的新聞具有爆炸性，能產(chǎn)生轟動(dòng)效應(yīng)，在該媒體報(bào)道后能形成多媒體跟進(jìn)的廣泛信息傳播趨勢(shì)，從而形成高關(guān)注度，使信息的影響力進(jìn)一步擴(kuò)大。
四、媒體揭露舞弊面臨的法律障礙及建議
從國內(nèi)外一系列揭露會(huì)計(jì)舞弊丑聞案來看：在美國，揭露會(huì)計(jì)舞弊由一個(gè)廣泛的群體組成，包括政府監(jiān)管部門、行業(yè)自律組織、審計(jì)師、分析師、媒體、公司內(nèi)部員工等，任一群體揭露的舞弊都不超過20%（Dyck等，2010）。在我國，揭露會(huì)計(jì)舞弊也應(yīng)該充分利用社會(huì)各界的力量，除了政府監(jiān)管部門、事務(wù)所這些法定監(jiān)督機(jī)構(gòu)外，媒體也是一種外部監(jiān)督力量，媒體監(jiān)督是整個(gè)社會(huì)民主監(jiān)督機(jī)制中不可缺少的監(jiān)督形式，對(duì)資本市場(chǎng)的正常運(yùn)行、保護(hù)廣大中小投資者利益會(huì)發(fā)揮重要作用。然而目前媒體在我國的資本市場(chǎng)監(jiān)控體系中所處的監(jiān)督地位難以明確。盡管《憲法》賦予了媒體監(jiān)督權(quán)，但在具體的部門法里面卻沒有體現(xiàn)，導(dǎo)致媒體的知情權(quán)及采訪自由權(quán)受限，而媒體揭露舞弊行為時(shí)要求資料有深度、詳實(shí)，因此媒體監(jiān)督面臨信息生成的法律局限障礙。
同時(shí)，信息傳播過程中，由于人的“藏拙”本性，揭露舞弊類的信息傳播將對(duì)被揭露者產(chǎn)生負(fù)面影響，相關(guān)媒體極易被卷入名譽(yù)侵權(quán)糾紛的官司中，如海南凱立中部開發(fā)建設(shè)股份有限公司告《財(cái)經(jīng)》雜志社侵權(quán)案等，此外還有部分記者受到人身安全威脅甚至傷害，這些都影響到媒體對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)督作用的發(fā)揮。
從法律上保障媒體對(duì)上市公司擁有正當(dāng)?shù)膱?bào)道權(quán)與批評(píng)權(quán)，這是媒體監(jiān)督功能得以實(shí)現(xiàn)的重要保證。鑒于此，筆者認(rèn)為，在目前我國投資者法律保護(hù)不足的情況下，政府相關(guān)部門應(yīng)積極引導(dǎo)媒體監(jiān)督行為，改善媒體監(jiān)督環(huán)境，充分發(fā)動(dòng)社會(huì)力量，加強(qiáng)對(duì)IPO舞弊的監(jiān)督。
【注】 本文為國家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目（編號(hào)：71002040）、教育部人文社會(huì)科學(xué)研究青年基金項(xiàng)目（編號(hào)：09YJC790169）、中央高校基本科研業(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金資助項(xiàng)目（編號(hào)：2010221022）和福建省社會(huì)科學(xué)規(guī)劃研究項(xiàng)目（編號(hào)：2009C010）的階段性成果。
主要參考文獻(xiàn)
1. Miller G. S.. The Press as A Watchdog for Accounting Fraud. Journal of Accounting Research，2006；44
2. Dyck A.，Morse A.，Zingales L.. Who Blows the Whistle on Corporate Fraud？. The Journal of Finance，2010；65
【作 者】
劉萬麗（博士）
【作者單位】
（河南大學(xué)財(cái)務(wù)與成本研究中心 河南開封 475004）
