【摘要】本文利用我國(guó)滬深兩市A股上市公司2009 ~ 2011年的數(shù)據(jù)，以CCER數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)關(guān)聯(lián)方交易的分類為依據(jù)，通過借鑒國(guó)內(nèi)外成熟的研究結(jié)果，構(gòu)建以盈余質(zhì)量反應(yīng)系數(shù)為基礎(chǔ)的理論分析模型。運(yùn)用該模型就我國(guó)上市公司關(guān)聯(lián)方交易對(duì)盈余質(zhì)量的影響進(jìn)行實(shí)證研究，揭示出關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)租賃和關(guān)聯(lián)方擔(dān)保與抵押對(duì)盈余質(zhì)量影響的規(guī)律，并提出有關(guān)建議。
【關(guān)鍵詞】上市公司 關(guān)聯(lián)方交易 盈余質(zhì)量 證券市場(chǎng)
一、引言
根據(jù)有關(guān)文獻(xiàn)的研究結(jié)果，我國(guó)上市公司的盈余管理手段主要有兩大類：一是打“擦邊球”，鉆法律法規(guī)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的空子；二是通過操縱經(jīng)營(yíng)活動(dòng)來達(dá)到避稅、扭虧、增發(fā)新股等目的。但是隨著我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的不斷完善，上市公司想利用會(huì)計(jì)政策的選擇來操控盈余的空間越來越小，因此它們只能通過操控經(jīng)營(yíng)活動(dòng)來進(jìn)行盈余管理。而關(guān)聯(lián)方交易具有復(fù)雜性和隱蔽性等特征，僅CCER規(guī)定的關(guān)聯(lián)方交易種類就高達(dá)28種，且每一種對(duì)盈余質(zhì)量的影響又各不相同。因此，關(guān)聯(lián)方交易越來越受到上市公司的“青睞”。
關(guān)聯(lián)方交易隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展日益多樣化和經(jīng)常性。根據(jù)對(duì)上市公司年報(bào)的統(tǒng)計(jì)，2009 ~ 2011年三年中，我國(guó)上市公司中總共發(fā)生了 63 800次關(guān)聯(lián)方交易，累計(jì)金額1 197 061億元 。其中：2009年發(fā)生了26 086次關(guān)聯(lián)方交易，累計(jì)金額105 629億元；2010年發(fā)生了17 051次關(guān)聯(lián)方交易，累計(jì)金額1 062 247億元；2011年發(fā)生了20 663次關(guān)聯(lián)方交易，累計(jì)金額29 185億元。
二、關(guān)聯(lián)方交易和盈余質(zhì)量的理論分析
（一）關(guān)聯(lián)方交易的理論分析
1. 交易費(fèi)用理論。交易費(fèi)用理論認(rèn)為，企業(yè)是市場(chǎng)的主體之一，市場(chǎng)對(duì)資源配置起決定性作用，工具就是價(jià)格機(jī)制。對(duì)于企業(yè)內(nèi)部而言，其行政手段是內(nèi)部資源配置的基本手段。企業(yè)可以在內(nèi)部組織鏈條上尋找市場(chǎng)，也可以通過宏觀市場(chǎng)來進(jìn)行交易，關(guān)鍵點(diǎn)在于交易費(fèi)用。交易費(fèi)用理論還認(rèn)為，交易是研究經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基本單位，康芒斯在《制度經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書中指出，交易分為三種類型：一是市場(chǎng)交易，即交易的主體以市場(chǎng)為載體進(jìn)行交易；二是管理交易，即處于同一組織、同一集團(tuán)中的其他單位之間通過上下級(jí)關(guān)系作為紐帶進(jìn)行交易；三是配額交易，即政府與市場(chǎng)其他交易主體的交易。以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為主體國(guó)家的交易類型主要是市場(chǎng)交易，交易的媒介物是無形的市場(chǎng)，而市場(chǎng)對(duì)資源的有效配置與交易費(fèi)用有密切的關(guān)系。
2. 委托代理理論。委托代理理論認(rèn)為，現(xiàn)代企業(yè)的兩權(quán)（所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)）分化是構(gòu)成委托代理理論的基礎(chǔ)。受托人和委托人通過委托代理合同確定委托代理關(guān)系，這種委托代理關(guān)系的續(xù)存是以受托人能長(zhǎng)久持續(xù)地為委托人帶來效益，實(shí)現(xiàn)他們的預(yù)期目的為依存的。受托人（公司高管人員）為了獲得更高的薪酬，必然要使公司每年的會(huì)計(jì)盈余符合預(yù)期盈余。當(dāng)本期盈余難以達(dá)到預(yù)期盈余時(shí)，受托人會(huì)利用職位優(yōu)勢(shì)操控企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行盈余管理，使得最終的報(bào)表盈余符合預(yù)期盈余。而當(dāng)上市公司當(dāng)期盈余超過預(yù)期盈余或者高管通過其他途徑可以獲得比正常報(bào)酬更好的利益時(shí)，就會(huì)發(fā)生管理層“尋租”行為，這符合自身利益最大化的追求，也符合理性“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)。而當(dāng)公司股權(quán)分散或者短期投資者較多時(shí)，公司股東往往難以形成一致決定對(duì)管理層進(jìn)行有效的監(jiān)督，這也為管理層的“尋租”行為提供了滋生的土壤。
（二）盈余質(zhì)量的基本理論
1. 盈余質(zhì)量的含義。盈余質(zhì)量是指會(huì)計(jì)盈余對(duì)會(huì)計(jì)信息使用者決策的相關(guān)性，即會(huì)計(jì)盈余反映企業(yè)未來現(xiàn)金凈流量的程度。一般可以從兩方面分析盈余質(zhì)量：①審查上市公司是否遵循了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來記錄公司業(yè)務(wù)，目前很多上市公司為了達(dá)到避稅、避免ST、配股等目的，把本來是當(dāng)期確認(rèn)的收入、費(fèi)用提前或者推后計(jì)入到其他會(huì)計(jì)期間，導(dǎo)致本期的會(huì)計(jì)報(bào)告盈余失真。②審查上市公司是否存在通過操控經(jīng)營(yíng)活動(dòng)來進(jìn)行盈余管理的行為。隨著我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則逐步完善，上市公司進(jìn)行盈余管理的空間越來越小，于是高管便采取犧牲上市公司未來盈余能力的辦法來滿足當(dāng)期報(bào)告盈余的需要。
2. 盈余質(zhì)量的衡量方法。目前比較認(rèn)可的盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)方法是基于股票市場(chǎng)對(duì)于盈余質(zhì)量的反應(yīng)程度來得出盈余質(zhì)量反應(yīng)系數(shù)（ERC），以此來評(píng)價(jià)公司盈余質(zhì)量。從上述盈余質(zhì)量的含義中得知，盈余質(zhì)量高的公司，投資者能夠比較好地預(yù)測(cè)公司未來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而投資者預(yù)測(cè)公司未來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)主要看公司股票的市場(chǎng)表現(xiàn)，因此從股票市場(chǎng)公司的股價(jià)角度來分析公司的盈余質(zhì)量是比較合理的。鑒于此，本文采用了盈余質(zhì)量反應(yīng)系數(shù)來評(píng)價(jià)公司的盈余質(zhì)量，盈余質(zhì)量模型為：
Ri，t=α0+β1EPSi，t/Pi，t-1+β2SIZEi，t-1+β3Qi，t-1+β4
RDAi，t-1+β5BEATi，t-1
此模型以Ri，t（t+1期四月份的收盤價(jià)/t期四月份的收盤價(jià)）為因變量，以EPSi，t/Pi，tl1為自變量，同時(shí)以資產(chǎn)規(guī)模等為控制變量進(jìn)行回歸分析，得出系數(shù)。如果系數(shù)顯著為正，則說明投資者認(rèn)可公司的盈余質(zhì)量；如果顯著為負(fù)，則說明投資者認(rèn)為公司的盈余質(zhì)量不高。
三、實(shí)證分析
（一）假設(shè)提出
上市公司與關(guān)聯(lián)方之間的資產(chǎn)租賃是關(guān)聯(lián)方交易中的一種重要類型，根據(jù)對(duì)2009 ~ 2011年上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，發(fā)生過上市公司租賃代理方資產(chǎn)（1051）和關(guān)聯(lián)方租賃上市公司資產(chǎn)（1052）的家數(shù)分別是579（家）和436（家）。資產(chǎn)租賃分為融資性租賃和經(jīng)營(yíng)性租賃，無論是何種租賃形式，其前提均要求資產(chǎn)所有權(quán)方提前支付購(gòu)買資產(chǎn)的價(jià)款，所以在一定金額上的租賃可以為租賃方帶來收益。但是當(dāng)經(jīng)常性發(fā)生資產(chǎn)租賃則會(huì)過度占用資產(chǎn)所有權(quán)方的現(xiàn)金、損害資產(chǎn)所有權(quán)方長(zhǎng)期盈利能力、影響其盈余質(zhì)量?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)一：關(guān)聯(lián)方之間的資產(chǎn)租賃在一定程度上可以提高企業(yè)的盈余質(zhì)量，當(dāng)超過臨界點(diǎn)時(shí)則會(huì)降低企業(yè)的盈余質(zhì)量，即關(guān)聯(lián)方之間的資產(chǎn)租賃與盈余質(zhì)量呈倒U型關(guān)系。
從關(guān)聯(lián)方交易發(fā)展的過程來看，2001年以前是以資產(chǎn)置換為主，在2002年以后關(guān)聯(lián)方之間的相互擔(dān)保迅速增加。2009 ~ 2011年，上市公司向關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保與抵押（1071）和關(guān)聯(lián)方向上市公司提供擔(dān)保與抵押（1072）的家數(shù)分別是450（家）和870（家）。其實(shí)，擔(dān)保的本質(zhì)就是一種隱性債務(wù)，被擔(dān)保方一旦難以履行償債義務(wù)時(shí)，擔(dān)保方就得代替被擔(dān)保方履行償債義務(wù)，這增加了擔(dān)保方的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。基于此，本文提出假設(shè)二：上市公司向關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保會(huì)降低公司盈余質(zhì)量；關(guān)聯(lián)方向上市公司提供擔(dān)保，在一定程度上能提高盈余質(zhì)量，當(dāng)超過臨界點(diǎn)時(shí)會(huì)降低盈余質(zhì)量，兩者呈倒U型關(guān)系。
（二）樣本選取和指標(biāo)設(shè)計(jì)
1. 樣本選取。本文選取2009 ~ 2011年我國(guó)深滬兩市的上市公司作為研究樣本，關(guān)聯(lián)方交易數(shù)據(jù)來自于北京色諾芬信息有限公司CCER數(shù)據(jù)庫(kù)，并且在此基礎(chǔ)上剔除了金融業(yè)上市公司以及三個(gè)年度內(nèi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全的上市公司。經(jīng)過整理最終得到22個(gè)行業(yè)（按照CSRC的行業(yè)分類）的樣本為5 683個(gè)（含年度重復(fù)計(jì)算）。
本文采用的統(tǒng)計(jì)軟件和數(shù)據(jù)處理軟件為SPSS17.0和Excel，其中數(shù)據(jù)的處理選用了Excel，回歸分析以及數(shù)據(jù)的描述分析選用了SPSS17.0軟件。
2. 指標(biāo)選取。本文所用到的各變量如表1所示：
3. 模型構(gòu)建。本文的研究模型建立在盈余質(zhì)量反應(yīng)系數(shù)的基礎(chǔ)上，并根據(jù)需要增加了公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、托賓Q值、貝塔系數(shù)作為控制變量。研究模型如下：
Ri，t=α0+β1EPSi，t/Pi，t-1+β2EPSi，t/Pi，t-1×RT+β3
EPSi，t/Pi，t-1×RT2++β4SIZEi，t-1+β3Qi，t-1+β6RDAi，t-1+β7BEATi，t-1
根據(jù)前面假設(shè)，如果β1顯著為正，則說明會(huì)計(jì)盈余E與市場(chǎng)回報(bào)R之間顯著正相關(guān)，即會(huì)計(jì)盈余存在一定價(jià)值相關(guān)性。如果β2顯著為負(fù)，則說明隨著關(guān)聯(lián)方比例的增加，降低了盈余質(zhì)量。如果β3顯著為正或?yàn)樨?fù)，則說明關(guān)聯(lián)方交易與盈余質(zhì)量之間的系數(shù)是一個(gè)一元二次方程，關(guān)聯(lián)方交易的發(fā)生對(duì)盈余質(zhì)量的影響存在一個(gè)臨界點(diǎn)，超過這個(gè)臨界點(diǎn)就會(huì)有截然不同的影響。
（三）描述性分析
1. 關(guān)聯(lián)方之間租賃資產(chǎn)和上市公司作為收支的其他關(guān)聯(lián)方交易的描述性分析。
由表2、表3可知，在2009 ~ 2011年中，上市公司租賃代理方資產(chǎn)（1051）、關(guān)聯(lián)方租賃上市公司資產(chǎn)（1052）分別是579、436。從中看出，關(guān)聯(lián)方之間資產(chǎn)租賃是比較常見的一種關(guān)聯(lián)交易方式，特別是隨著輕資產(chǎn)理論的進(jìn)一步完善，這有可能成為一種主要交易方式。
2. 關(guān)聯(lián)方之間提供擔(dān)保和抵押的描述性分析。表4、表5分別列示了上市公司向關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保和抵押的描述性統(tǒng)計(jì)及關(guān)聯(lián)方向上市公司提供擔(dān)保和抵押的描述性統(tǒng)計(jì)，從中可以看出，關(guān)聯(lián)方向上市公司提供擔(dān)保（1072）的均值0.422 7比上市公司向關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保（1071）的均值0.202 7高，說明關(guān)聯(lián)方向上市公司提供擔(dān)保發(fā)生頻率高于上市公司向關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保的頻率。
（四）回歸結(jié)果
本文分別對(duì)以上所提出的兩個(gè)假設(shè)進(jìn)行了回歸分析，結(jié)果如下：
1. 對(duì)假設(shè)一的檢驗(yàn)。由表6、表7可知，1051的系數(shù)是RT的一元二次方程：0.217+10.769×RT-19.534×RT2，說明對(duì)于上市公司租賃關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)的情況在一定程度上隨著關(guān)聯(lián)方比例的提高，其盈余質(zhì)量會(huì)上升，但是當(dāng)超過臨界點(diǎn)時(shí)，其盈余質(zhì)量會(huì)下降。通過計(jì)算得出，其頂點(diǎn)是RT=27.57%。1052的系數(shù)也是RT的一元二次方程：1.770+15.112×RT-0.491×RT2，也呈倒U型關(guān)系，其頂點(diǎn)是RT=15.38%，當(dāng)RT<15.38%時(shí)，隨著關(guān)聯(lián)方比例的上升，盈余質(zhì)量會(huì)提高；當(dāng)RT>15.38%時(shí)，隨著關(guān)聯(lián)方比例的上升，盈余質(zhì)量會(huì)下降。當(dāng)上市公司向關(guān)聯(lián)方租賃資產(chǎn)且金額和頻率都比較小時(shí)，市場(chǎng)會(huì)認(rèn)同這種做法，這對(duì)上市公司的盈余質(zhì)量是有利的。而當(dāng)金額過大且經(jīng)常發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)則會(huì)懷疑公司存在財(cái)務(wù)困境或者存在向關(guān)聯(lián)方企業(yè)輸送利益的嫌疑。而當(dāng)上市公司租賃資產(chǎn)給關(guān)聯(lián)方時(shí)市場(chǎng)也會(huì)有類似的反應(yīng)。因此假設(shè)一得到驗(yàn)證。
2. 對(duì)假設(shè)二的檢驗(yàn)。表8、表9分別列示了上市公司向關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保和抵押（1071）的系數(shù)及關(guān)聯(lián)方向上市公司提供擔(dān)保和抵押（1072）的系數(shù)，從中可以看出，1071的系數(shù)是RT的一元一次方程：0.991-1.905×RT，二次項(xiàng)系數(shù)不顯著。這說明上市公司向關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)?；蛘叩盅簩?shí)際上增加了上市公司的負(fù)債和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從回歸結(jié)果來看，EPSi，t/Pi，tl1的系數(shù)為正，表明其會(huì)計(jì)盈余具有正向相關(guān)性，但是隨著關(guān)聯(lián)比例的上升，其會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量會(huì)下降，這驗(yàn)證了本文的假設(shè)二。
1072的系數(shù)是RT的一元二次方程：0.338+0.019×RT-0.006×RT2，二次項(xiàng)系數(shù)在10%的水平上顯著，且當(dāng)RT=1.58%時(shí)，一元二次式達(dá)到坡峰，此時(shí)1072的系數(shù)為0.338 3。這表明在關(guān)聯(lián)方企業(yè)向上市公司提供擔(dān)保或者抵押的初始階段，報(bào)表使用者還是比較認(rèn)可的。但是，隨著提供擔(dān)保或者抵押的比例不斷增加，公司盈余的不確定性在增大，證券市場(chǎng)的反應(yīng)增加了擔(dān)心。經(jīng)驗(yàn)證明，上市公司過多地依靠關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)?；蛘叩盅海且?yàn)樯鲜泄九c關(guān)聯(lián)方企業(yè)之間達(dá)成了一種“合謀”，試圖實(shí)現(xiàn)上市公司和關(guān)聯(lián)方企業(yè)的“雙贏”。
四、小結(jié)
本文選取我國(guó)上市公司2009 ~ 2011年三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分別對(duì)關(guān)聯(lián)方之間租賃資產(chǎn)和關(guān)聯(lián)方之間提供擔(dān)保對(duì)盈余質(zhì)量的影響進(jìn)行了回歸分析，得出如下結(jié)論：
1. 上市公司向關(guān)聯(lián)方租賃資產(chǎn)和關(guān)聯(lián)方向上市公司租賃資產(chǎn)雖然與公司盈余質(zhì)量都呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，但是兩者對(duì)盈余質(zhì)量的影響程度和范圍是不一致的。其中上市公司向關(guān)聯(lián)方租賃資產(chǎn)在RT=27.57%達(dá)到臨界點(diǎn)，當(dāng)RT<27.57%時(shí)，隨著關(guān)聯(lián)比例的升高，關(guān)聯(lián)方交易能提高公司盈余質(zhì)量；當(dāng)當(dāng)R>27.57%時(shí)，隨著關(guān)聯(lián)方比例的升高則會(huì)降低公司盈余質(zhì)量。對(duì)于關(guān)聯(lián)方向上市公司租賃資產(chǎn)的業(yè)務(wù)，其臨界點(diǎn)為RT=15.38%，其峰值與上市公司租賃關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)的峰值是不一致的。
2. 上市公司向關(guān)聯(lián)方提高擔(dān)保和抵押時(shí)，隨著關(guān)聯(lián)比例的升高，會(huì)降低公司的盈余質(zhì)量；而對(duì)于關(guān)聯(lián)方向上市公司提供擔(dān)保和抵押業(yè)務(wù)，兩者之間呈倒U型關(guān)系，即當(dāng)RT=1.58%時(shí)，一元二次式達(dá)到0.338 3的坡峰。
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【作 者】
何 彥（副教授）
【作者單位】
（常州紡織服裝職業(yè)技術(shù)學(xué)院經(jīng)貿(mào)系 江蘇常州 213164）
