在歐債危機背景下，對于持有巨額外匯儲備和外國政府債券的中國而言，將面臨著巨大的風險，因此，加強外匯儲備的管理，提高外匯儲備經(jīng)營管理的有效性，事關我國外匯儲備的安全性、流動性和收益性，也關系到我國經(jīng)濟的安全性。
一、我國外匯儲備管理的現(xiàn)狀
我國外匯儲備快速增長是從1994年外匯管理體制改革開始的。2006年10月底，我國外匯儲備超過日本位居世界首位，突破10000億美元，在2009年6月突破20000億美元，2011年3月突破30000億美元，到2011年12月，中國外匯儲備達到31811.48億美元，是唯一的外匯儲備超過30000億美元的國家。
在我國，外匯儲備主要以金融資產(chǎn)為主，而金融資產(chǎn)中又以美國國債為主。外匯儲備資產(chǎn)中美元資產(chǎn)的比例在70%左右。2005年7月21日至2012年4月30日，人民幣對美元累計升值達到24%，這意味著我國外匯儲備損失幾千億美元。同時美聯(lián)儲實施的量化寬松的貨幣政策，使長短期美國國債發(fā)行利率持續(xù)走低，使美國國債收益率降低，大量持有美國國債存在著資產(chǎn)縮水的風險。
目前，外匯儲備在我國的運用方式大致包括以下幾種:一是使用外匯儲備購買美國國債和美國財政部發(fā)行的中長期債券；二是通過匯金公司幫助國內(nèi)金融機構實施股份制改革，以及通過匯金公司向資本金不足的金融機構注資；三是通過中投公司進行投資；四是對外直接投資用匯；五是進口一些戰(zhàn)略性產(chǎn)品。
二、我國外匯儲備形成的原因及影響因素分析
我國實施的對外開放戰(zhàn)略，促進了進出口貿(mào)易的發(fā)展，也促進了資本的流動，我國的國際收支日益改善，經(jīng)常項目及資本和金融項目長期順差，形成了巨額的外匯儲備。
(一)經(jīng)常項目順差
隨著我國經(jīng)濟的快速增長，特別是沿海地區(qū)外向型經(jīng)濟的迅速發(fā)展，加上我國豐富的勞動力資源和較低的勞動力成本，我國一躍成為制造大國，大量的商品出口歐美市場和世界各地，貨物貿(mào)易出現(xiàn)長期的順差，也導致經(jīng)常項目自改革開放以來的三十多年里除少數(shù)年份逆差外，均保持順差，這是我國外匯儲備快速增長的主要原因之一。
(二)資本和金融項目順差
我國經(jīng)濟的快速增長和不斷改善的投資環(huán)境，吸引了大量的外國投資者進入中國市場，尤其是跨國公司進軍中國市場，導致外國直接投資的迅速增加，我國成為吸引外國投資最多的國家之一，近年來，雖然我國實施了“走出去”戰(zhàn)略，加大了對外投資，但我國在外直接投資遠少于外國在華直接投資(見圖1)，形成了資本和金融項目的長期順差。
(三)雙順差推動了外匯儲備的快速增長當國際收支持續(xù)出現(xiàn)順差，大量國際收支順差導致我國國際儲備資產(chǎn)的增加，而外匯資產(chǎn)是國際儲備資產(chǎn)的主要組成部分，這些外匯資產(chǎn)按照我國《外匯管理條例》的規(guī)定實行結匯制，除個人持有的外，其余外匯必須賣給國家外匯管理局指定的銀行，形成國家的外匯儲備，從而導致我國外匯儲備不斷增加。
從以上分析可以看出，經(jīng)常項目及資本和金融項目持續(xù)的雙順差，直接導致了我國外匯儲備的長期快速增長。(見圖2)
三、我國外匯儲備經(jīng)營管理有效性分析評價
外匯儲備經(jīng)營管理有效性需要從安全性、流動性和收益性三方面評價。由于我國外匯儲備管理實行的依然是謹慎的管理體制，因此，在開放經(jīng)濟條件和歐債危機背景下，我國外匯儲備管理存在諸多不足，具體表現(xiàn)在:
第一，作為一個發(fā)展中國家，重視外匯儲備管理的安全性是首要的原則，足額的外匯儲備提高了我國抵御國際投機資本的沖擊和應對歐債危機可能引發(fā)的全球金融危機的能力，但巨額外匯儲備并不意味金融安全。目前，我國外匯儲備呈現(xiàn)的特點是:過快增長和被動增長，長期債務性特征明顯;同時，外匯儲備資產(chǎn)比較單一，儲備結構不合理，導致風險高度集中。
第二，我國外匯儲備主要投資于流動性較強的國債、機構債券及銀行存款等一二級儲備資產(chǎn)，這有利于增強外匯儲備的流動性，但如果投資集中在一種貨幣或一個國家，就會增加資產(chǎn)變現(xiàn)能力的不確定性，甚至導致資產(chǎn)變現(xiàn)時的巨額損失。
第三，不重視外匯儲備資產(chǎn)的收益性。目前，我國外匯儲備管理只是簡單地將增加的外匯投資于美國國債和長期機構債，對黃金等商品投資重視不夠;同時，注重于債權投資，而對于股權投資重視不夠。
四、外匯儲備對我國社會經(jīng)濟的影響
(一)形成通脹壓力
外匯儲備的增加必然導致外匯占款的增加，而外匯占款的增加將導致中央銀行對基礎貨幣的投放量加大。目前，中央銀行對銀行的基礎貨幣投放主要通過三種渠道，即再貸款，財政透支與借款及外匯占款。前兩項統(tǒng)稱為中央銀行信貸，外匯占款是中央銀行增加外匯儲備對應的貨幣投放。所以，中央銀行外匯儲備的變化通過外匯占款直接影響基礎貨幣的投放量，即△BM=△D+△FR，在這個公式中，△BM表示基礎貨幣的變化，△D表示國內(nèi)信貸變化，△FR表示外匯儲備的變化。同時由于貨幣乘數(shù)作用的存在，將會使基礎貨幣的變動成倍擴大，最后導致貨幣供給劇增。如此，便產(chǎn)生了一系列問題:貨幣供給的大量快速增加會導致通貨膨脹壓力，造成流動性過剩的局面(見表1)。
(二)加大了人民幣升值壓力
我國經(jīng)濟的持續(xù)增長和國際收支的持續(xù)順差，導致市場上對人民幣升值預期增強，加上大量的國際投機資本流入國內(nèi)市場，外匯供應量增加，進一步加劇了人民幣升值的壓力。2005年我國政府對人民幣主動升值2%，隨后人民幣不斷升值，到2012年4月30日，人民幣對美元已累計升值24%。人民幣升值對我國以出口加工為主的沿海企業(yè)，無疑帶來了巨大的沖擊，受歐債危機和人民幣的雙重影響，沿海眾多加工貿(mào)易企業(yè)裁員甚至倒閉，給我國經(jīng)濟穩(wěn)定增長帶來了巨大沖擊。
(三)導致資產(chǎn)價格的持續(xù)上漲
外匯儲備快速增長加劇了我國流動性的過剩，而流動性過剩又不斷壓低了資金價格，從而不斷刺激投資的增加，在現(xiàn)階段我國實體經(jīng)濟依然處于粗放經(jīng)營狀況下，加上投資渠道比較單一，導致大量資金流向資產(chǎn)市場，使得以股票、房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價格大幅上漲。尤其值得注意的是，自2007年以來，我國房地產(chǎn)價格出現(xiàn)了過快的增長，給我國經(jīng)濟調(diào)控帶來了巨大的壓力。
五、我國外匯儲備有效管理的措施
基于我國已有的巨額外匯儲備和繼續(xù)增加的勢頭，加強外匯儲備的管理，提高外匯儲備資金的效益迫在眉睫。
(一)借鑒新加坡、挪威等國家成熟的管理思路，建立多層次的外匯儲備管理體制。
一是建立類似于新加坡的多層次外匯管理體制，對外匯儲備實行分層次管理;二是根據(jù)我國外匯儲備不同的需求動機(交易性需求、預防性需求、投機性需求)，將外匯儲備分為不同的組合。
(二)加強外匯儲備持有主體的多元化
強化外匯儲備持有主體的多元化，一方面繼續(xù)加強對中投公司的管理，盡快建立有效的投資戰(zhàn)略和風險管理體制;另一方面繼續(xù)鼓勵我國企業(yè)實施“走出去”戰(zhàn)略，做到藏匯于企業(yè)，同時，鼓勵個人持匯，藏匯于民，減少官方儲備增長的壓力;三是可以利用外匯儲備建立主權養(yǎng)老基金，達到應對我國人口老齡化和分流外匯儲備提高收益性的雙重目的。
(三)積極推進外匯儲備資產(chǎn)的多元化
1.合理增加黃金儲備的持有比例。目前，黃金依然是國際市場上最具吸引力的保值增值的投資工具。國際上一般認為，一個國家10%的黃金持有量最為合適。合理增加黃金儲備對于改善我國外匯儲備的資產(chǎn)結構意義重大。
2.調(diào)整外匯儲備幣種結構。我國外匯儲備中,美元資產(chǎn)比例過高,加大了持有的風險,因此,應擇機減持美元資產(chǎn),增持歐元、英鎊和日元等債券資產(chǎn),逐步降低對美國國債的依賴性,預防美聯(lián)儲新一輪貨幣量化寬松政策給我國儲備資產(chǎn)造成的損失。
3.加大戰(zhàn)略資源儲備。改變我國外匯儲備資產(chǎn)以金融資產(chǎn)為主的狀況,實現(xiàn)金融資產(chǎn)和實物資產(chǎn)并行。利用巨額的外匯儲備建立石油資源、稀缺資源和技術資源儲備。
南化工職業(yè)技術學院/譚文培
