考情分析
年度 考點
2013 內部增長率與可持續(xù)增長率
2014 合格戰(zhàn)略投資者特征、市凈率、配股除權價格、擔?？刂拼胧?
2015 現金流量概念、內含報酬率決策規(guī)則、定向增發(fā)條件、資產負債率控制線、EBIT-EPS無差異分析法
2016 凈現值判斷規(guī)則及計算、財務公司設立條件與服務對象
本章重點掌握：投資決策方法及特殊應用、現金流量的估計、投資項目的風險分析、最佳資本預算的確定；私募股權投資類別、投資退出方式和私募股權投資組織形式；融資決策權限及規(guī)則、融資需要量測算及增長率估計、融資方式決策、資本結構決策、集團財務風險控制、集團資金集中管理模式與財務公司。
知識體系
【知識點】投資決策概述（★）
?。ㄒ唬┩顿Y決策的重要性
此處的投資管理通常是指對時間較長、金額較大、對企業(yè)經營與發(fā)展有重大影響的特定項目的分析、評估與決策過程，也稱“資本預算”。
1.資本預算決定企業(yè)的價值；
2.資本預算將企業(yè)戰(zhàn)略明確化和具體化；
3.投資決策是企業(yè)戰(zhàn)略性的、重大的經營活動的調整或加強，影響企業(yè)的融資決策。
（二）投資決策的步驟
?。ㄈ┩顿Y項目的類別
1.投資項目的一般分類
?。?）獨立項目。某一項目的接受或放棄并不影響其他項目的選擇。
?。?）互斥項目。某一項目的接受，意味著排除其他項目的選擇。
?。?）依存項目。某一項目的選擇取決于其他項目的選擇。
2.投資項目的其他分類
（1）固定資產投資項目；
（2）研發(fā)投資項目；
（3）其他投資項目。
【知識點】投資決策方法（★★★）
?。ㄒ唬┓钦郜F回收期（Non Discounted Payback Period）
計算方法 （1）在原始投資一次支出，每年現金凈流量相等時：
投資回收期＝原始投資額/每年現金凈流量
（2）如果現金凈流量每年不等，或原始投資是分次投入：
投資回收期＝（累計NCF出現正數年份-1）＋ 上年尚未收回的投資額/當年的現金凈流量
判斷標準 回收期越短，方案越有利。
優(yōu)缺點 優(yōu)點：①計算簡便；②可以大體上衡量項目的流動性和風險。
缺點：①忽視了貨幣的時間價值；②沒有考慮回收期以后的現金流，也就是沒有衡量盈利性；③促使公司接受短期項目，放棄有戰(zhàn)略意義的長期項目。
案例
某公司投資A、B兩個項目，預計現金流量如下（單位：萬元）。請計算非折現回收期。
年限 A項目 B項目
0 -1000 -1000
1 500 100
2 400 300
3 300 400
4 100 600
【答案】
年限 A項目 B項目
各年現金流量 累計現金流量 各年現金流量 累計現金流量
0 -1000 -1000 -1000 -1000
1 500 -500 100 -900
2 400 -100 300 -600
3 300 200 400 -200
4 100 300 600 400
?。ǘ┱郜F回收期（ Discounted Payback Period）
含義與計算 折現的回收期是指投資項目在考慮貨幣時間價值的前提下收回全部原始投資所需要的時間。即在給定折現率的前提下，能使凈現值等于零時的年限。
投資回收期＝（累計凈現值出現正數年份-1）＋ 上年尚未收回的投資額的現值/當年的現金凈流入量現值
判斷標準 回收期越短，方案越有利。
優(yōu)缺點 克服了非折現回收期不考慮貨幣時間價值的缺點。但依然沒有考慮回收期以后的現金流，不能衡量盈利性。
案例
某公司投資一項目，要求的折現率10%，預計現金流量如下（單位：萬元）。請計算折現回收期。
年限 現金流量 折現現金流量（10%） 累計折現現金流量
0 -1000 -1000 -1000
1 500 454.55 -545.45
2 400 330.56 -214.89
3 300 225.39 10.5
4 100 68.30 78.8
?。ㄈ﹥衄F值法（Net Present Value）
含義與計算 是指投資項目未來現金流入量與現金流出量按既定資本成本所折成的現值之差。
判斷標準 凈現值大于或等于零，表明投資項目的報酬率大于或等于資本成本，項目可以接受，并選擇凈現值最大的項目。
優(yōu)缺點 （1）使用更為客觀的現金流指標而非利潤；
（2）考慮項目整體的現金流；
（3）考慮了貨幣的時間價值；
（4）直接體現股東財富最大化的目標；
（5）受折現率變化的影響。
案例
某公司投資一項目，預計現金流量如下（單位：萬元），假設項目資本成本10%。請計算該項目凈現值。
年限 0 1 2 3 4
現金流量 -1000 500 400 300 100
凈現值=500×（P/F,10%,1）+400×（P/F,10%,2）+300×（P/F,10%,3）+100×（P/F,10%,4）-1000=78.82（萬元）
凈現值大于零，該項目可行。
?。ㄋ模┈F值指數法（Profitability Index）
含義與計算 是指未來現金流入量的現值與現金流出的現值之間的比值，也稱獲利指數。
判斷標準 現值指數大于或等于1，表明投資項目未來現金流入的現值大于或等于現金流出的現值，可以接受，并選擇現值指數最大的項目。
優(yōu)缺點 現值指數是相對數，反映投資的效率，消除了投資額的差異。
案例
某公司投資一項目，預計現金流量如下（單位：萬元），假設項目資本成本10%。請計算該項目現值指數。
年限 0 1 2 3 4
現金流量 -1000 500 400 300 100
現值指數=[500×（P/F,10%,1）+400×（P/F,10%,2）+300×（P/F,10%,3）+100×（P/F,10%,4）]÷1000=1.079
現值指數大于1，該項目可行。
?。ㄎ澹﹥群瑘蟪曷史ǎ↖nternal Rate of Return）
含義與計算 能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出量現值的折現率，或者說是使投資項目凈現值為零的折現率。
判斷標準 內含報酬率大于資本成本，可以增加股東財富，項目應予采納，并選擇內含報酬率最大的項目。
優(yōu)缺點 （1）考慮項目整體的現金流；
（2）考慮了貨幣的時間價值；
（3）可以與資本成本、通貨膨脹率以及利率比較；
（4）相對數指標不能衡量股東財富的絕對增長;
（5）互斥項目決策時內含報酬率與凈現值的評價可能出現矛盾。
案例
某公司投資一項目，預計現金流量如下（單位：萬元），假設項目資本成本10%。請計算該項目內含報酬率。
年限 0 1 2 3 4
現金流量 -1000 500 400 300 100
【答案】
NPV=500×（P/F,IRR,1）+400×（P/F, IRR,2）+300×（P/F, IRR,3）+100×（P/F, IRR,4）-1000=0
假設折現率為14%，則NPV=7.09（萬元）
假設折現率為15%，則NPV=-7.24（萬元）
內含報酬率14.49%大于資本成本10%，該項目可行。
【鏈接1】修正的內含報酬率法（Modified Internal Rate of Return）
修正內含報酬率法假設再投資的收益率應該是資本成本。即投資按照修正內含報酬率計算終值，回報階段現金流量按照資本成本計算終值。計算方法為：
方法一：
投資階段現值×（1+MIRR）n=回報階段終值
注：回報階段終值計算的折現率是資本成本
方法二：投資階段現值×（1+MIRR）n=回報階段現值×（1+折現率）n
案例
某公司投資一項目，預計現金流量如下（單位：元），假設項目資本成本10%。請計算該項目修正的內含報酬率。
年限 0 1 2 3 4
現金流量 -24500 15000 15000 3000 3000
【答案】方法一：
回報階段終值=15000×（F/P,10%,3）+15000×（F/P,10%,2）+3000×（F/P,10%,1）+3000=44415（元）
24500×（1+MIRR）4=44415
方法二：
回報階段現值=15000×（P/F,10%,1）+15000×（P/F,10%,2）+3000×（P/F,10%,3）+3000×（P/F,10%,4）=30327（元）
24500×（1+MIRR）4=30327×（1+10%）4
【鏈接2】凈現值法與內含報酬率法比較
?。?）當項目的現金流量既定時，凈現值隨著資本成本（折現率）提高而降低；
?。?）獨立項目選擇兩者結論一致；
（3）由于投資額或現金流量發(fā)生時間不同，對于互斥項目的選擇，兩者結論可能相反，此時根據凈現值判斷。凈現值假設現金流量以資本成本進行再投資，內含報酬率法假設以當前內部收益率進行再投資。
（4）多個內含報酬率，沒有實際經濟意義。
?。┩顿Y收益率（Accounting Rate of Return）
含義與計算 用項目壽命期內的預期現金流量的年平均數除以期初的投資支出，亦稱會計收益率法、資產收益率法。
判斷標準 比率越高越好。
優(yōu)缺點 沒有考慮貨幣的時間價值。
案例
某公司投資一項目，預計現金流量如下（單位：萬元）。請計算投資收益率。
年限 0 1 2 3 4
現金流量 -1000 500 400 300 100
【知識點】投資決策方法的特殊應用（★★）
?。ㄒ唬╉椖客顿Y規(guī)模不同（壽命周期相同）
1.不同投資規(guī)模項目的特點
投資的目的是獲得最大的利潤，而不僅僅是最大利潤率，一般投資規(guī)模大的項目，其利潤率低于規(guī)模小的項目。如果用內含報酬率來評價，可能重視投資小、利潤率高的項目，不愿意進行大規(guī)模投資。
越晚發(fā)生的現金流量現值對折現率的變化越敏感，導致管理偏好前期現金流量大、后期現金流量小的投資項目，而投資規(guī)模大的項目一般是前期現金流量小、后期現金流量大。
2.擴大投資規(guī)模法
假設存在多個投資規(guī)模小的項目，并且這些項目的初始投資和預期現金流量基本相同，然后計算凈現值與投資規(guī)模大的項目作比較。
【案例】
有A、B兩個互斥項目，資本成本10%，投資期4年，現金流量及內含報酬率和凈現值如表所示（單位：元）。要求：可否根據IRR判斷方案的優(yōu)劣？如果不能，該如何判斷？
年限 0 1 2 3 4
A項目 -100000 40000 40000 40000 60000
B項目 -30000 22000 22000 2000 1000
A項目：IRR=26.4%，NPV=40455元
B項目：IRR=33.44%，NPV=10367元
【答案】兩個互斥項目的投資規(guī)模不同，不能直接根據內含報酬率判斷優(yōu)劣。應采用擴大規(guī)模法計算凈現值，根據凈現值大小判斷項目優(yōu)劣。
年限 0 1 2 3 4
B項目 -30000 22000 22000 2000 1000
擴大后 -100000 73333 73333 6667 3333
B項目擴大前：IRR=33.44%，NPV=10367（元）
B項目擴大后：IRR=33.44%，NPV=34557（元）
B項目擴大后的凈現值小于A項目，所以A項目優(yōu)。
?。ǘ╉椖繅勖芷诓煌?br />
重置現金流量法
重置現金流至相同壽命期，再計算凈現值
注意：①存在通貨膨脹的情況下，需要對各年現金流量進行調整；②如果執(zhí)行過程中可能遇到重大的技術變革或其他重要事件，需要對各年現金凈流量進行調整。
約當年金法
凈現值除以年金現值系數，選擇等額年金最大的方案
【案例】
某公司需要增加一條生產線，有S和L兩個方案可供選擇，資本成本8%，項目壽命期及現金流量如下表（單位：萬元）。
年限 0 1 2 3 4 5 6
S方案 -1000 400 450 600
L方案 -2000 300 400 500 600 700 500
S方案：IRR=19.59%，NPV=232.47（萬元）
L方案：IRR=11.6%，NPV=250.14（萬元）
要求：可否根據IRR和NPV直接判斷方案的優(yōu)劣？如果不能，如何判斷？
【答案】』壽命期不同的互斥方案，不能根據IRR和NPV直接判斷方案的優(yōu)劣。具體方法可采用重置現金流量法和約當年金法。
?。?）重置現金流量法
年限 0 1 2 3 4 5 6
S方案 -1000 400 450 600
重置 -1000 400 450 600
重置后 -1000 400 450 -400 400 450 600
S方案重置后：IRR=19.59%，NPV=417.02（萬元）
L方案：IRR=11.6%，NPV=250.14（萬元）
重置后S方案的凈現值大于L方案，S方案優(yōu)。
簡化方法
年限 0 1 2 3 4 5 6
S方案 -1000 400 450 600
凈現值 232.47
重置 -1000 400 450 600
重置凈現值（3年末） 232.47
S方案重置后：NPV=232.47+232.47×（P/F,8%,3）=417.02（萬元）
L方案：NPV=250.14（萬元）
重置后S方案的凈現值大于L方案，S方案優(yōu)。
?。?）約當年金法
S方案的約當年金大于L方案，S方案優(yōu)。
（三）項目的物理壽命與經濟壽命不同
在進行投資決策時，通常假設項目的使用期限是機器設備的物理壽命。但實際上，項目有可能在某物理壽命到期前就應該結束（特別是該項目機器設備的殘值較大時），即選擇凈現值最大的項目年限，確定為經濟壽命。
【提示】本問題的實質就是計算項目持續(xù)不同期限的凈現值，選擇凈現值最大所對應的年限，即是設備經濟壽命。
案例
假設有一項目，資本成本10%，各年現金流量和殘值市場價值如下表（單位：萬元）。
年限 0 1 2 3
初始投資及稅后現金流量 -5000 2000 2000 2000
年末稅后殘值 5000 3000 1950 0
要求：判斷該項目的經濟壽命。
『正確答案』如果壽命期為3年，其凈現值為：
NPV=2000×（P/A,10%,3）-5000=-26（萬元）
如果壽命期為2年，其凈現值為：
NPV=2000×（P/A,10%,2）+1950（P/F,10%,2）-5000=82（萬元）
該項目的壽命期為2年。
年限 0 1 2 3
初始投資及稅后現金流量 -5000 2000 2000 2000
年末稅后殘值 5000 3000 1950 0
【知識點】現金流量估計
（一）現金流量概念（★★★）
現金流量是特定項目引起的現金流入和現金流出的增量部分。即只有增量部分才是與項目相關的現金流量。
1.沉沒成本。即已經發(fā)生的支出或費用，與項目的決策無關。
2.機會成本。選擇一個方案而放棄其他方案獲得的最大收益就是被選方案的機會成本。
3.替代效應或互補效應。進行投資分析，應該考慮新產品推出對其他產品銷售收入的影響。
（二）現金流量的分類（★★★）
1.現金流出量。指項目引起的現金流出的增加額。
?。?）固定資產成本。包括買價、運輸費、安裝費等。
（2）凈經營性營運資本的增加。一般在年初墊支、項目結束后收回。
?。?）付現成本。需要支付現金的營業(yè)成本，即營業(yè)成本減去折舊與攤銷。
?。?）所得稅支出。所得稅=息稅前利潤×所得稅稅率
【提示】利息費用不屬于現金流出量，因為折現率是加權平均資本成本。
2.現金流入量。指項目引起的現金流入的增加額。
?。?）經營性現金流入。生產能力擴張引起的銷售收入增加額。
?。?）殘值收入（正常報廢或延期報廢）。
?。?）固定資產變價收入（提前報廢）。
?。?）報廢損失少交所得稅（即抵減所得稅）；相反屬于現金流出。
（5）凈經營性營運資本增加額的收回。
3.現金凈流量。一定期間特定項目的現金流入量與現金流出量之間的差額。
【鏈接】稅后現金流量（營業(yè)現金流量）計算
?。?）根據現金流量概念直接計算（直接法）
（2）根據稅后凈利潤調整計算（間接法）
?。?）根據所得稅對收入、付現成本和折舊的影響計算
營業(yè)現金流量=營業(yè)收入×（1-所得稅率）-付現成本×（1-所得稅率）+折舊×所得稅率
【案例】
2016年公司欲投資建設一條專門生產教學用筆記本的生產線，預計生產線壽命5年。2015年公司曾為建設項目聘請相關專業(yè)咨詢機構進行項目可行性論證，花費80萬元，該項目相關資料如下：
?。?）購置機器設備等固定資產投資1000萬元（含運輸、安裝和稅費等），折舊年限10年，直線法，預計無殘值，第五年機器設備預計市場價值600萬元；
?。?）項目投資后，營運資本投入為下年收入的5%；
?。?）銷售數量、單價和成本數據如下：
案例題解
項目 1 2 3 4 5
銷量（臺） 5000 6500 8450 8450 8450
單價（萬元） 0.6 0.54 0.486 0.4374 0.3937
單位變動成本（萬元） 0.48 0.4176 0.3633 0.3161 0.275
固定經營成本（付現） （萬元） 300 324 350 378 408
利息（萬元） 12 12 12 12 12
公司所得稅率 25%
公司加權平均資本成本 10%
要求：計算項目凈現值，并評價財務可行性。
【答案】
項目 0 1 2 3 4 5
銷售量（臺） 5000 6500 8450 8450 8450
單價（萬元） 0.6 0.54 0.486 0.4374 0.3937
營業(yè)收入 3000 3510 4107 3696 3327
單位變動成本（萬元） 0.48 0.4176 0.3633 0.3161 0.275
變動成本 2400 2714 3070 2671 2324
固定經營成本（付現） 300 324 350 378 408
折舊 100 100 100 100 100
息稅前利潤 200 372 587 547 495
息稅前利潤×（1-25%） 150 279 440.25 410.25 371.25
營業(yè)現金流量 250 379 540.25 510.25 471.25
固定資產投資1000萬元，折舊年限10年，直線法，預計無殘值。
息稅前利潤=收入-變動成本-固定付現成本-折舊
營業(yè)現金流量=息稅前利潤×（1-25%）+折舊
?。ɡm(xù)表）
項目 0 1 2 3 4 5
營運資本 －150 －176 －205 －185 －166
營運資本增量 －150 －26 －29 20 19 166
固定資產出售 600
賬面價值 500
出售收益 100
出售收益所得稅 －25
營運資本投入為下年銷售收入的5%，第1至5年收入分別為3000萬元、3510萬元、4107萬元、3696萬元、3327萬元；固定資產投資1000萬元，折舊年限10年，直線法，預計無殘值；第5年結束固定資產出售價格600萬元；所得稅率25%。
項目 0 1 2 3 4 5
初始投資 －1000
現金凈流量 －1150 224 350 560.25 529.25 1212.25
折現系數（10%） 1 .909 .826 .751 .683 .621
凈現值 877.75
該項目凈現值大于零，項目可行性。
現金凈流量計算包括初始投資、營運資本增加、營業(yè)現金流量、固定資產出售價格、出售收益多交所得稅。
【案例】
甲公司是一家制藥企業(yè)。2015年，在現有A產品的基礎上成功研制出第二代產品B。如果第二代產品投產，需要新購置成本為1000萬元的設備一臺，稅法規(guī)定該設備使用期為5年，采用直線法計提折舊，預計殘值率為5%。第5年年末，該設備預計市場價值為100萬元（假定第5年年末產品B停產）。財務部門估計每年固定成本為60萬元（不含折舊費），每件變動成本為200元。另外，新設備投產初期需要投入營運資金300萬元。營運資金于第5年年末全額收回。
新產品B投產后，預計年銷售量為5萬件，銷售價格每件為300元。同時，由于產品A與新產品B存在競爭關系，新產品B投產后會使產品A的每年營業(yè)現金凈流量減少54.5萬元。
新產品B項目的β系數為1.4。甲公司的債務權益比為4：6（假設資本結構保持不變），債務融資均為長期借款，稅前利息率為8%，無籌資費。甲公司適用的公司所得稅稅率為25%。資本市場中的無風險利率為4%，市場組合的預期報酬率為9%。假定經營現金流入在每年年末取得。
要求：1.計算產品B投資決策分析時適用的折現率。
『正確答案』權益資本成本=4%+1.4×（9%-4%）=11%
長期借款資本成本=8%×（1-25%）=6%
加權平均資本成本=0.4×6%+0.6×11%=9%
由于假設資本結構保持不變，所以，產品B投資決策分析時適用的折現率為加權平均資本成本9%。
新產品B項目的β系數為1.4，甲公司的債務權益比為4：6（假設資本結構保持不變），長期借款稅前利息率為8%，無籌資費。甲公司適用的公司所得稅稅率為25%。無風險利率為4%，市場組合的預期報酬率為9%。
要求：2.計算產品B投資的各年現金流量。
【答案】（單位：萬元）
年限 0 第1-4年 5
設備投資 -1000
變現價值 100
賬面殘值 50
變現收益 50
變現收益多繳稅 -12.5
設備購置成本為1000萬元，稅法規(guī)定使用期為5年，直線法折舊，預計殘值率為5%。第5年年末，該設備預計市場價值為100萬元。所得稅率25%
年限 0 第1至4年 5
年銷售量（萬件） 5 5
單價 300 300
年收入 1500 1500
年稅后收入 1125 1125
年變動成本 -1000 -1000
年固定付現成本 -60 -60
年付現成本 -1060 -1060
年稅后付現成本 -795 -795
B產品年銷售量為5萬件，銷售價格每件為300元，每件變動成本為200元，固定付現成本每年60萬元；所得稅率25%；
?。ɡm(xù)表）
年限 0 第1至4年 5
年折舊 190 190
折舊抵稅 47.5 47.5
A產品營業(yè)現金流量減少額 54.5 54.5
營業(yè)現金流量 323 323
營運資本墊支 -300 300
現金流量 -1300 323 710.5
設備購置成本為1000萬元，稅法規(guī)定使用期為5年，直線法折舊，預計殘值率為5%；減少A產品營業(yè)現金流量54.5萬元；新設備投產初期需要投入營運資金300萬元。營運資金于第5年年末全額收回；所得稅率25%；營業(yè)現金流量=稅后收入-稅后付現成本+折舊抵稅-A產品營業(yè)現金流量減少
要求：3.計算產品B投資的凈現值，并判斷可行性。
『正確答案』凈現值=323×（P/A，9%，4）+710.5×（P/F，9%，5）-1300=208.18（萬元）
凈現值大于零，項目可行。
【知識點】投資項目風險調整（★★）
?。ㄒ唬╉椖匡L險的衡量方法
1.敏感性分析
?。?）概念。敏感性分析是在假定其他變量不變的情況下，分析各變量的變動對整個項目凈現值的影響程度。其缺點是沒有考慮變量間的相互關系。
?。?）具體步驟
①根據每個變量最可能發(fā)生的預期值計算基準NPV;
?、谠谄渌兞坎蛔儠r，根據某一變量變化計算對NPV的影響。
案例
承上例（甲公司是一家制藥企業(yè)）。分別計算投產B產品的固定付現成本、單價、單位變動成本和銷售量變化±10%對凈現值的影響。
偏離 銷售量 單價 單位變動成本 固定付現成本
-10% -32.48 -513.81 689.51 237.06
0 208.18 208.18 208.18 208.18
+10% 448.84 930.17 -273.15 179.30
B產品年銷售量為5萬件，銷售價格每件為300元，每件變動成本為200元，固定付現成本每年60萬元；基準凈現值208.18萬元。
偏離 -10% 0 +10%
銷售量 -32.48 208.18 448.84
銷售單價 -513.81 208.18 930.17
單位變動成本 689.51 208.18 -273.15
固定付現成本 237.06 208.18 179.30
B產品年銷售量為5萬件，銷售價格每件為300元，每件變動成本為200元，固定付現成本每年60萬元；基準凈現值208.18萬元。
2.情景分析
?。?）概念。情景分析是分析項目在不同情景下的凈現值之間的差異，可以分析一組變量同時變動對項目凈現值的影響。
?。?）具體步驟
?、俑鶕總€變量最可能發(fā)生的預期值計算基準NPV;
?、诠烙嬜詈煤妥畈钋闆r下各變量數額并計算最好和最差情境下的NPV;
?、塾嬎泐A期NPV和NPV的標準差。
案例
某投資項目投產的產品的銷售量和銷售單價會同時受到市場狀況的影響，具體如表所示。
要求：計算預期凈現值和凈現值的標準差。
市場狀況 概率 銷售量（萬件） 銷售價格（元） NPV（萬元）
最差 0.25 48 4000 600
正常 0.5 60 5000 1500
最好 0.25 72 6000 2500
『正確答案』
預期凈現值=600×0.25+1500×0.5+2500×0.25=1525（萬元）
市場狀況 概率 NPV（萬元）
最差 0.25 600
正常 0.5 1500
最好 0.25 2500
3.蒙特卡洛模擬分析
（1）概念。蒙特卡洛模擬分析是將敏感性與概率分布結合在一起進行項目風險分析的一種方法。
（2）具體步驟
?、俅_定各個變量的概率分布與相應的數值;
?、谌〕龈鱾€變量隨機數值組成一組數據，計算NPV;
?、塾嬎沩椖扛鱊PV的平均數，作為預期NPV；之后再計算NPV的標準差。
4.決策樹法
決策樹法是展現一連串相關決策及其預期結果的圖像方法，決策樹法在考慮預期結果的概率和價值的基礎上，輔助企業(yè)做出決策。
案例
開發(fā)并投產新產品，假設出現最差情況，在第一年出現負的凈現金流時，在第二年保留停產的權利，決策樹如圖所示（單位：萬元）。
要求：計算該項目的預期凈現值、凈現值標準差和變異系數。
預期凈現值=13379×0.25+36×0.5-4547×0.25=2226（萬元）
變異系數=6706÷2226=3.01
?。ǘ╉椖匡L險的處置
1.項目風險與公司風險
如果所有項目都按照13%的資本成本進行折現，軟件開發(fā)項目凈現值就會虛增，廠房擴建項目的凈現值就會虛減，從而會誤導決策。
2.項目風險處置
【鏈接1】在實務中，經常使用風險調整折現率法，主要原因在于：①財務決策中傾向于使用報酬率進行決策；②風險調整折現率法比較容易估計與運用。
【鏈接2】項目的資金成本或折現率應該反映的是該項目的系統風險或市場風險，而不是該項目的非系統風險。所以，對一個投資項目進行分析時，要關注項目的特有風險，如果項目的風險明顯高于公司風險，就應該以更高的資金成本進行折現，具體只能憑企業(yè)管理者的判斷進行。
案例
甲公司為一家境內上市的集團企業(yè)，主要從事能源電力建設與投資。2016年初，公司擬進行一個風能發(fā)電項目，初始投資額為5億元。公司的加權平均資本成本為7%，該項目考慮風險后的加權平均資本成本為8%。經測算，該項目按公司加權平均資本成本7%折現計算的凈值等于0，說明該項目收益能夠補償公司投入的本金及所要求獲得的投資收益。因此，該項目投資可行。
要求：根據上述資料，指出風能發(fā)電項目投資可行的判斷是否恰當，并說明理由。
『正確答案』
不恰當。
理由：（1）風能發(fā)電項目應當按照考慮風險后的加權平均資本成本8%折現計算凈現值；
?。?）由于按照7%折現計算的凈現值等于0，因此，按照8%折現計算的凈現值小于0。
或：由于7%是該項目的內含報酬率，低于項目資本成本，即項目不可行。
案例
甲公司為一家境內上市的集團企業(yè)，主要從事基礎設施建設與投資。2016年初，公司擬進行一個地下綜合管網項目。該項目預計投資總額為20億元（在項目開始時一次性投入），建設期為1年，運營期為10年，運營期每年現金凈流量為3億元；運營期結束后，該項目無償轉讓給當地政府，凈殘值為0。該項目前期市場調研時已支付中介機構咨詢費0.02億元。此外，該項目投資總額的70%采取銀行貸款方式解決，貸款年利率為5%；該項目考慮風險后的加權平均資本成本為6%；公司加權平均資本成本為7%。
要求：根據上述資料，計算地下管網項目的凈現值，并據此分析判斷該項目是否可行。
『正確答案』凈現值＝3×7.3601×0.9434－20＝0.83（億元）。項目凈現值大于0，具有財務可行性。
在項目開始時一次性投資總額為20億元，建設期為1年，運營期為10年，運營期每年現金凈流量為3億元，凈殘值為0，前期市場調研時已支付中介機構咨詢費0.02億元，投資總額的70%采取銀行貸款方式解決，貸款年利率為5%，考慮風險后的加權平均資本成本為6%；公司加權平均資本成本為7%
案例
某公司擬投資一項目，預計現金流量和約當系數如表所示，假設無風險報酬率5%。
時間 0 1 2 3 4
現金流量（元） -20000 10000 8000 6000 5000
約當系數 1 0.95 0.9 0.8 0.7
要求：試判斷該項目是否可行。
『正確答案』計算該項目的凈現值：
NPV=10000×0.95×（P/F，5%，1）+8000×0.9×（P/F，5%，2）+6000×0.8×（P/F，5%，3）+5000×0.7×（P/F，5%，4）-20000×1=2602.1（元）
凈現值大于零，項目可行。
【知識點】最佳資本預算（★★）
最佳的資本預算是指在綜合考慮投資機會和邊際資本成本的情況下，先確定資本預算最高限額，然后在資本限額內，選擇NPV最大的項目投資組合，以最大限度增加公司價值。
?。ㄒ唬┩顿Y機會表
投資機會表是按照公司潛在的投資項目（投資機會）的內含報酬率進行降序排列，并在表中標示每個項目對應的資本需要量。（單位：萬元）
項目 投資額 內含報酬率 排序
A 10 35.37% 2
B 10 45.44% 1
C 50 6.63% 6
D 20 21.91% 4
E 30 27.77% 3
F 10 15.32% 5
?。ǘ┻呺H資本成本表
邊際資本成本是指每增加一個單位資本而增加的資本成本。邊際資本成本遞增的原因：
1.外部股權融資成本高于留存收益成本；
2.為吸引投資者需要付出更高的利息和股息；
3.預期風險提高。
?。ㄈ┵Y本限額
企業(yè)在某個年度進行投資的資本限額，并不一定等于資本預算上限。原因包括：
1.股東大會沒有通過資金的使用方案；
2.管理層認為金融市場條件不利于外部融資；
3.缺少有能力管理人員實施項目。
在單期資本限額的約束下，按內含報酬率遞減順序選擇項目，選擇凈現值合計最大的組合。
【案例】
某公司投資資本限額800萬元，有四個相互獨立的項目，相關數據如表（單位：萬元）。
項目 投資額 NPV IRR
A 200 145 25%
B 400 400 28%
C 300 20 26%
D 100 130 20%
要求：選擇最佳的投資組合。
『正確答案』按內含報酬率排序（降序）
項目 B C A D
IRR 28% 26% 25% 20%
投資額 400 300 200 100
組合 B BC BA BD BCD BAD C CA CD CAD A AD D
投資額 400 700 600 500 800 700 300 500 400 600 200 300 100
組合NPV 400 420 545 530 550 675 20 165 150 295 145 275 130
最大凈現值為BAD項目組合。
案例
某公司擬進行最佳資本預算的決策。有關資料如下：（1）公司的債務資本與股權資本最佳資本結構為1:1，有關資本成本資料如下表。
籌資方式 籌資范圍（萬元） 資本成本
債務資本 小于10 6%
10～50 7.2%
50以上 9%
股權資本 小于40 15%
大于40 20%
（2）公司潛在投資項目的內含報酬率和資本需求量如下表。
項目 資本需求量（萬元） 內含報酬率（IRR）
A 10 35.37%
B 10 45.44%
C 50 6.63%
D 20 21.91%
E 30 27.77%
F 10 15.32%
要求：1.計算籌資突破點和邊際資本成本。
『正確答案』1.根據債務資本計算籌資突破點：
10/50%=20（萬元），50/50%=100（萬元）
根據股權資本計算籌資突破點：40/50%=80（萬元）
計算邊際資本成本：
0-20萬元：6% ×50%+15%×50%=10.5%
20-80萬元：7.2%×50%+15%×50%=11.1%
80-100萬元：7.2%×50%+20%×50%=13.6%
超過100萬元：9%×50%+20%×50%=14.5%
要求：2.繪制投資機會線（IOS）和邊際資本成本線（MCC）,并確定資本預算的最高限額。
『正確答案』
結論：公司加權邊際資本成本為13.6%，IRR大于13.6%時，項目可行，即最高資本限額為80萬元，超過80萬元再投資項目，會削減企業(yè)價值。
案例
某公司評估多個相互獨立的投資項目，相關數據如表（單位：萬元）。
項目 投資 累計投資 IRR排序 WACC排序
A 100 100 14% 9%
B 100 200 13% 9%
C 100 300 11.5% 9%
D 100 400 10% 10%
E 50 450 9.5% 11%
F 100 550 8.5% 15%
要求：確定最高資本預算額并判斷可行的投資項目。
『正確答案』內含報酬率與邊際資本成本相等時（10%），對應的累計投資是公司應該融資并投資的金額，即最高的資本預算。
內含報酬率大于（或等于）邊際資本成本，項目可行，即A、B、C、D四個項目可以接受。
【知識點】私募股權投資決策
?。ㄒ唬┧侥脊蓹嗤顿Y概述
私募股權投資是采用私募方式募集資金，對非上市公司進行的股權投資和準股權投資。
1.私募股權投資的步驟（★）
2.私募股權投資的類別（★）
類別 闡釋
創(chuàng)業(yè)投資
（風險投資） 采用股權形式將資金投入提供具有創(chuàng)新性的專門產品或服務的初創(chuàng)企業(yè)
成長資本 投資于已經具備成熟的商業(yè)模式、較好的顧客群并具有正現金流的企業(yè)（創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板）
并購基金 投資者為了滿足已設立企業(yè)達到重組或所有權轉移而存在的資金需求的投資
房地產基金 投資于房地產開發(fā)項目的股權、債權或兩者混合
夾層基金 投資于企業(yè)的可轉換債券或優(yōu)先股（用于管理層收購）
母基金 向機構和個人募集資金后分散投資于私募股權、對沖基金等
產業(yè)投資基金 經政府批準后向國有企業(yè)或金融機構募集資金并投資于特定產業(yè)或特定地區(qū)
?。ǘ┧侥脊蓹嗤顿Y基金的組織形式（★★）
組織形式 特點
有限合伙制 由有限合伙人（LP）和普通合伙人（GP）依據有限合伙協議共同設立。GP承擔無限連帶責任，一般是基金管理人，占全部基金份額不少于1%；LP以出資額為限承擔連帶責任，不直接干預或參加私募股權投資項目管理，占基金全部份額80%以上
公司制 投資者跟股東一樣以出資額為限承擔責任，基金管理人受到股東的嚴格監(jiān)督管理
信托制 由基金管理機構和信托公司合作成立，通過發(fā)起設立信托收益份額募集資金，進行投資運作的集合投資基金。信托公司代表所有投資者，掌握財產的運營權利
（三）私募股權投資退出方式選擇（★★）
退出方式 特點
首次上市公開發(fā)行（IPO） 通過被投資企業(yè)股份上市，套現退出?？梢员３制髽I(yè)的獨立性，并獲得在資本市場持續(xù)融資機會，實現資本增值，是最佳退出方式，但是退出過程可能相對漫長
二次出售 即在二級市場出售（我國不多見）
股權回購 私募股權投資機構將持有的公司股權回售給標的公司或關聯方。該方式簡便易行，成本和收益較低，風險可控
清算退出 針對投資失敗項目的一種退出方式，是最不理想的退出方式
【知識點】融資決策概述
企業(yè)融資決策與管理重點是明確融資決策權限與程序、規(guī)劃融資規(guī)模、規(guī)劃資本結構與控制融資風險、靈活使用各種融資方式。
（一）融資渠道與融資方式（★）
1.融資渠道。從資本供應方角度明確資本的來源，包括國家財政資金、銀行信貸資金、非銀行金融機構資金、個人閑置資金、企業(yè)自留資金和境外資金。
2.融資方式。從資本需求方角度明確資本的具體行為和方式，包括直接融資和間接融資。
?。ǘ┢髽I(yè)融資戰(zhàn)略的評判（★★）
企業(yè)融資戰(zhàn)略是否合理，有三個基本的評判維度：
1.與企業(yè)戰(zhàn)略相匹配并支持企業(yè)投資增長。企業(yè)融資是支撐企業(yè)戰(zhàn)略、驅動企業(yè)投資增長所需財務資源的保障。
2.風險可控。要求從企業(yè)整體上把握財務風險的“可控性”和企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性。
3.融資成本降低。降低融資成本目的是提升項目投資的價值。
?。ㄈ┢髽I(yè)融資權限與決策規(guī)則（★★★）
企業(yè)融資決策 ①重大融資決策依據公司治理規(guī)則、決策程序和內部控制等規(guī)定要求；
②大額融資列入年度融資計劃并與年度投資計劃匹配，由股東大會或授權董事會審批（融資規(guī)模）；
③權益融資、債券發(fā)行會涉及控制權配置、信息披露、股東權益變更等，屬于重大融資范疇（融資屬性）
?。ㄋ模┢髽I(yè)融資與投資者關系管理（★）
含義 上市公司為了加強與投資者、潛在投資者之間的信息溝通與互信，以增進投資者了解企業(yè)，實施的一系列管理行為，實質上就是財務營銷管理
目的 ①提高企業(yè)的信息透明度、強化企業(yè)與市場間的互信關系；
②拓寬融資渠道，擴大融資規(guī)模，降低融資成本，提升企業(yè)價值
【知識點】融資規(guī)劃與企業(yè)增長管理
?。ㄒ唬┩獠咳谫Y需要量的預測（★★）
1.基本假設
項目 闡釋
預測合理 銷售及增長預測考慮了未來市場變化的風險
融資優(yōu)序 先內部融資、后債務融資，最后為權益融資
經營穩(wěn)定 企業(yè)部分資產與部分負債等項目金額與銷售收入比例在規(guī)劃期內保持不變。即資產（或負債）占銷售收入的百分比不變，也可理解為資產（或負債）與銷售收入同比例變化
2.基本原理
3.基本模型
外部融資需要量＝A×S0×g－B×S0×g－P×S0×（1＋g）×（1－d）
備注：
A：基期資產/基期銷售收入
B：基期負債/基期銷售收入
S0：基期銷售收入
g：銷售增長率
p：預計銷售凈利率
d：預計現金股利支付率
（二）預計資產負債率測算（★★）
假設負債融資不隨銷售收入成比例變動，而是作為一個獨立事項由管理層決策。
資產新增需要量-內部融資量=外部融資缺口
負債融資
改變資產負債率
【案例】
A公司是一家汽車配件生產商。公司2015年末資產負債表項目金額如下（單位：億元）。
資產 金額 負債及股東權益 金額
現金 2 短期借款 8
應收賬款 8 長期借款 12
存貨 6 實收資本 4
非流動資產 13 留存收益 5
合計 29 合計 29
公司營銷部門預測，隨著中國汽車行業(yè)的未來增長，2016年公司營業(yè)收入將在2015年20億元的基礎上增長30%。財務部門認為，2016年公司銷售凈利率能夠保持在10%的水平：公司營業(yè)收入規(guī)模增長不會要求新增非流動資產投資，但流動資產、短期借款將隨著營業(yè)收入的增長而相應增長。公司計劃2016年外部凈籌資額全部通過長期借款解決。
公司經理層將上述2016年度有關經營計劃、財務預算和籌資規(guī)劃提交董事會審議。
根據董事會要求，為樹立廣大股東對公司信心，公司應當向股東提供持續(xù)的投資回報。每年現金股利支付率應當維持在當年凈利潤80%的水平。為控制財務風險，公司擬定的資產負債率“紅線”為70%。
假定不考慮其他有關因素。
要求：1.根據上述資料和財務戰(zhàn)略規(guī)劃的要求，按照銷售百分比法分別計算A公司2016年為滿足營業(yè)收入30%的增長所需要的流動資產增量和外部凈籌資額。
『正確答案』流動資產增量＝（2＋8＋6）÷20×（20×30%）＝4.8（億元）
外部籌資凈額＝4.8－8÷20×（20×30%）－20×（1＋30%）×10%×（1－80%）＝1.88（億元）
要求：2.判斷A公司經理層提出的外部凈籌資額全部通過長期借款籌集的籌資戰(zhàn)略規(guī)劃是否可行，并說明理由。
『正確答案』
公司長期借款籌資戰(zhàn)略規(guī)劃不可行。
理由：如果公司外部籌資凈額均通過長期借款滿足，將會使資產負債率超過70%的紅線。
[（8×（1＋30%）＋12＋1.88 ]÷（29＋4.8）=71.83%
要求：3.如果公司財務經理認為負債是一項獨立的決策事項，不隨預計銷售收入的增長而增長，測算滿足銷售增長的外部融資缺口；假如該融資缺口全部由長期借款籌集，并分析資產負債率的變化。
『正確答案』外部融資缺口=4.8- 20×（1＋30%）×10%×（1－80%）=4.28（億元）
融資后預計資產負債率=（8+12+4.28）÷（29＋4.8）=71.83%
融資前資產負債率=（8+12） ÷29=68.97%
如果公司通過長期借款滿足融資缺口，將會使資產負債率提高。
?。ㄈ﹥炔吭鲩L率與可持續(xù)增長率的測算（★★★）
1.內部增長率
內部增長率是沒有外部融資，完全靠內部留存實現的增長率。
?。?）部分負債與銷售額存在穩(wěn)定百分比
A×S0×g－B×S0×g－S0×（1＋g）×p×（1－d）＝0
求解g＝?
或：g＝p×（1－d）／[A－B－p×（1－d）
?。?）全部負債均是獨立決策（B＝0）
A×S0×g－S0×（1＋g）×p×（1－d）＝0
求解g＝?
或：g＝p×（1－d）／[A－p×（1－d）
或：g＝ROA×（1－d）／[1－ROA×（1－d）
?。ㄗⅲ篟OA＝稅后利潤／總資產）
2.可持續(xù)增長率
含義 企業(yè)在維持目標的債務／權益比率的前提下，不對外發(fā)行新股等權益融資時的最高增長率
計算 ①銷售增長引起資產增加：A×S0×g
②銷售增長引起內部留存收益增加（即股東權益增加）：
S0（1＋g）×p×（1－d）
③股東權益增加引起負債增加：
S0（1＋g）×p×（1－d）×D／E
綜合：資產增加＝負債增加＋股東權益增加，等式化簡后得：
或：
3.增長管理策略
公司增長的主要驅動因素 降低現金股利支付率；提高銷售凈利率；加速資產周轉速度
財務策略選擇 實際增長率高于可持續(xù)增長率 （1）發(fā)售新股；（2）增加借款；（3）削減股利；（4）剝離無效資產；（5）進行供貨渠道選擇；（6）提高產品定價
實際增長率低于可持續(xù)增長率 （1）支付股利；（2）調整產業(yè)
【案例】
甲公司是國內一家從事建筑裝飾材料生產與銷售的公司。2012年底，房地產行業(yè)面臨著嚴峻的宏觀調控形勢。甲公司董事會認為，公司的發(fā)展與房地產行業(yè)密切相關，公司戰(zhàn)略需進行相應調整。
財務部經理建議公司戰(zhàn)略調整要考慮現有的財務狀況和財務政策。本公司2012年年末資產總額50億元，負債總額為25億元，所有者權益為25億元;2012年度銷售總額為40億元，凈利潤為2億元，分配現金股利1億元。近年來，公司一直維持50%資產負債率和50%股利支付率。
總經理認為公司的發(fā)展應穩(wěn)中求進，既要抓住機遇加快發(fā)展，也要積極防范財務風險。根據董事會有關決議，公司資產負債率一般不得高于60%這一行業(yè)均值，股利支付率一般不得低于40%，公司有關財務安排不能突破這一紅線。
要求：1.根據甲公司2012年度財務數據，分別計算該公司的內部增長率和可持續(xù)增長率。
『正確答案』（1）計算內部增長率
或：
銷售凈利率＝2／40＝5%
資產占銷售百分比＝50／40＝1.25
?。?）計算可持續(xù)增長率
或：
銷售凈利率＝2／40＝5%，資產占銷售百分比＝50／40＝1.25
負債權益比＝50%／50%＝1
要求：2.在保持董事會設定的資產負債率和股利支付率指標值的前提下，計算甲公司可實現的最高銷售增長率。
『正確答案』
銷售凈利率＝2／40＝5%，資產占銷售百分比＝50／40＝1.25
負債權益比＝60%／40%＝1.5
【案例題解】
甲公司2015年銷售收入為2000萬元，銷售凈利率5%，現金股利支付率50%。公司預計2016年銷售收入增長20%。資產占銷售收入百分比不變，在考慮新增投資和內部留存融資的不足后，通過負債解決外部融資缺口。甲公司2015年資產負債表如下（簡表）。單位：萬元
資產 年末數 銷售百分比 負債及股東權益 年末數
流動資產 700 35% 負債 550
固定資產 300 15% 股東權益 450
資產總額 1000 50% 負債及股東權益 1000
要求：1.測算新增資產投資、內部留存融資額以及外部融資需要量。
『正確答案』
新增資產投資＝2000×20%×50%＝200（萬元）
補充流動資產＝2000×20%×（700÷2000）＝140（萬元）
新增固定資產＝2000×20%×（300÷2000）＝60（萬元）
內部留存＝2000×（1＋20%）×5%×（1－50%）＝60（萬元）
外部融資需要量＝200－60＝140（萬元）
要求：2.計算甲公司2016年內部增長率。
『正確答案』
或：
要求：3.計算甲公司2016可持續(xù)增長率，并列舉可行財務策略。
『正確答案』
由于預計增長率20%大于可持續(xù)增長率12.5%，可采取的財務策略有：（1）發(fā)售新股；（2）增加借款；（3）削減股利；（4）剝離無效資產；（5）進行供貨渠道選擇；（6）提高產品定價等等。
【知識點】企業(yè)融資方式決策
企業(yè)融資方式分為權益融資和債務融資兩大類：
?。ㄒ唬嘁嫒谫Y方式（★★★）
1.吸收直接投資與引入戰(zhàn)略投資者
（1）戰(zhàn)略投資者的概念
從引入戰(zhàn)略投資者角度，戰(zhàn)略投資者是具有資本、技術、管理、市場、人才等資源優(yōu)勢，能夠促進產業(yè)結構升級、增強核心競爭力和創(chuàng)新能力、拓展企業(yè)產品市場占有率、并致力于與企業(yè)長期投資合作，謀求長期利益回報和可持續(xù)發(fā)展的境內外投資者。
?。?）合格戰(zhàn)略投資者應具備的特征
?、儋Y源互補。處于相同或相近產業(yè)，或者雙方的經營活動具有一定的互補性，能夠形成規(guī)模經營效應或互補效應，或通過業(yè)務組合規(guī)避不可預測的各種經營風險。
?、陂L期合作。戰(zhàn)略投資者有能力、意愿和時間等積極參與公司治理，尋求與企業(yè)在優(yōu)勢領域的合作。
③可持續(xù)增長和長期回報。與被投資企業(yè)共同追求可持續(xù)增長，并以此取得長期戰(zhàn)略利益與長期回報。
【案例】
乙公司是一家從事大型項目建設的上市公司，因項目開發(fā)需要，公司設立了10多家全資的項目公司。近年來，因大型項目建設市場不景氣，公司面臨較高市場風險和較大融資壓力。
項目公司經理認為公司應鼓勵多元化項目融資戰(zhàn)略。目前，項目公司設立所需資本全部由公司投入，建議以后新設項目公司時，應吸收外部合格投資者入股。這可以部分緩解公司的資金壓力。
要求：根據上述資料，指出項目公司擬引入的外部合格投資者應具備的基本特征。
『正確答案』
項目公司擬引入的外部合格投資者應具備的基本特征：
（1）資源互補；
?。?）長期合作；
?。?）可持續(xù)增長和長期回報。
2.配股
（1）配股概念。配股是指向原普通股股東按其持股比例、以低于市價的某一特定價格配售一定數量新發(fā)行股票的融資行為。
?。?）配股除權價格。凡是在股權登記日前擁有公司股票的普通股股東享有配股權，此時股票的市場價格中含有配股權的價格。配股權登記日后進行除權處理：
?。?）配股權價值。股東可以以低于配股前股票市場的價格購買所配發(fā)的股票，即配股權的執(zhí)行價格低于當前股票價格，因此配股權具有價值。
【案例】
乙公司是一家從事大型項目建設的上市公司，近3年的公司年報顯示，公司資產負債率一直在80%左右。
董事會秘書認為公司融資應考慮股價的表現，目前不宜進行配股融資。當前，公司資產總額100億元，負債總額80億元，股東權益總額20億元，總股本4億股，平均股價4.2元/股，近三個月來，公司股價沒有太大波動。在市凈率較低的情況下，若按4：1的比率配售一億股（假定股東全部參與配售），且配股價格設定為3.8元/股，則可能對公司股價產生不利影響。
要求：根據上述資料，計算公司現時的市凈率，并計算公司在實施配股計劃情況下的配股除權價格。
『正確答案』（1）計算市凈率
每股凈資產=20/4=5
市凈率＝每股市價/每股凈資產＝4.2/5＝0.84
（2）計算配股除權價格
配股除權價格＝（4×4.2＋3.8×1）/（4＋1）＝4.12（元/股）
或：配股除權價格＝（配股前每股價格＋配股價格×股份變動比例）/（1＋股份變動比例）＝（4.2＋3.8×1/4）/（1＋1/4）＝4.12（元/股）
【案例】
A公司采用配股的方式進行融資。2010年3月21日為配股除權登記日，以公司2009年12月31日總股本100000股為基數，擬每10股配2股。配股價格為配股說明書公布前20個交易日公司股票收盤價平均值每股5元的80%，即配股價格為每股4元。
假定在分析中不考慮新募集投資的凈現值引起的企業(yè)價值的變化。
要求：1.在所有股東均參與配股的情況下，配股后的每股價格。
『正確答案』由于不考慮新投資的凈現值引起的企業(yè)價值的變化，配股后股票的價格應等于配股除權價格。
配股后每股價格
?。剑?00000+20000 × 4）/（100000+20000）
=4.8333（元/股）
要求：2.計算每一份優(yōu)先配股權的價值。
『正確答案』在股票的市場價值正好反映新增資本的假設下，新的每股市價為4.833元。
由于原有股東每擁有10份股票將得到2份配股權，故為得到一股新股份配股權，需要5份認股權數。因此：
配股權的價值＝（4.833－4）/5＝0.167（元）
要求：3.如果所有股東均參與配股，假設某股東擁有10000股A公司股票，若配股后的股票市價與配股的除權價格一致，計算若該股東參與配股，對該股東財富的影響。
『正確答案』假設某股東擁有10000股A公司股票，配股前價值（財富水平）是50000元（10000×5）。
參與配股投資額＝4×2000＝8000（元）
股東配股后擁有股票總價值＝4.833×12000＝58000（元）
配股后財富水平50000元（58000－8000）
股東財富的情況沒有變化。
要求：4.假設某股東擁有10000股A公司股票，若配股后的股票市價與配股的除權價格一致，計算只有該股東未參與配股，該股東財富有何變化。
『正確答案』假設某股東擁有10000股A公司股票，如果該股東沒有參與配股：
配股前價值＝ 10000×5= 50000（元）
配股后股票的價格＝（500000＋18000×4）/（100000＋18000）＝4.847（元/股）
股東配股后股票價值＝4.847×10000＝48470（元）
股東財富損失了＝50000－48470＝1530（元）
3.增發(fā)
?。?）增發(fā)概念。增發(fā)是已上市公司通過向指定投資者（如大股東或機構投資者）或全部投資者額外發(fā)行股份募集權益資本的融資方式。增發(fā)分為公開增發(fā)、定向增發(fā)兩類。
?。?）公開增發(fā)。需要滿足證券監(jiān)管部門所設定的盈利狀況、分紅要求等各項條件。公開增發(fā)新股的認購方式通常為現金。
（3）定向增發(fā)。即上市公司向少數特定的投資對象非公開發(fā)行股份的行為。主要包括公司原股東（或控股股東或實際控制人等）、機構投資者（如證券公司、公募基金公司、信托公司、私募基金等）及自然人。
?、俣ㄏ蛟霭l(fā)流程
定向增發(fā)按規(guī)定必須經過董事會、股東大會、證監(jiān)會等相關機構審核批準，基本流程包括董事會議案、股東大會決議、證監(jiān)會審核和發(fā)行完成等基本程序。
?、诙ㄏ蛟霭l(fā)目的
□項目融資；
□引入戰(zhàn)略投資者可以改善公司治理結構與管理水平；
□整體上市；
□股權激勵；
□資產收購；
□資本結構調整及財務重組；
□深化國企改革、發(fā)展混合所有制的需要。
?、鄱ㄏ蛟霭l(fā)規(guī)則
要素 定向增發(fā)的相關規(guī)則
發(fā)行對象 不超過10 名（≤10），且須符合股東大會決議設定的相關條件
發(fā)行定價 發(fā)行價格不低于定價基準日前20 個交易日公司股票價格均價的90%
限售期規(guī)定 發(fā)行股份12 個月內（上市公司的控股股東、實際控制人或其控制的關聯人；通過認購本次發(fā)行的股份取得上市公司實際控制權的投資者；董事會擬引入的境內外戰(zhàn)略投資者認購的為36個月）不得轉讓
財務狀況 最近1 年及1 期財務報表未被注冊會計師出具保留意見、否定意見或無法表示意見的審計報告；或保留意見、否定意見或無法表示意見所涉及的重大影響已經消除
募集資金使用 符合國家產業(yè)政策
【鏈接】2017年2月17日《關于引導規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》
?。?）上市公司申請非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行股份數量不得超過本次發(fā)行前的總股本的20%；
?。?）上市公司申請增發(fā)、配股和非公開發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會決議日距離前次募集資金（首發(fā)、增發(fā)、配股和非公開增發(fā)，但不含發(fā)行可轉債、優(yōu)先股和創(chuàng)業(yè)板小額快速融資）到位日原則上不少于18個月；
?。?）上市公司（不含金融企業(yè)）最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的交易金融資產和可供出售金融資產、借予他人款項、委托理財等財務性投資情形。
【案例】
甲公司是一家從事汽車零配件生產、銷售的公司，在創(chuàng)業(yè)板上市。公司董事會于2015年初提出，擬重點推進線上營銷渠道項目，預計總投資為2億元。
董事會秘書認為項目資金可通過非公開發(fā)行股票（定向增發(fā)）方式解決。定向增發(fā)計劃的要點包括：①以現金認購方式向不超過20名特定投資者發(fā)行股份；②發(fā)行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票價格均價的90%；③如果控股股東參與定向認購，其所認購股份應履行自發(fā)行結束之日起12個月內不得轉讓的義務。
要求：根據上述資料，逐項判斷定向增發(fā)計劃要點①至③項是否存在不當之處；對存在不當之處的，分別說明理由。
『正確答案』要點①存在不當之處。
理由：定向增發(fā)的發(fā)行對象不得超過10名。
要點②無不當之處。
要點③存在不當之處。
理由：控制股東所認購之股份應履行自發(fā)行結束之日起36個月內不得轉讓的義務。
（二）債務融資
1.集團授信貸款（★★）
?。?）集團授信貸款概念。集團授信貸款是指擬授信的商業(yè)銀行把與該公司有投資關聯的所有公司（如分公司、子公司或控股公司）視為一個公司進行綜合評估，以確定一個貸款規(guī)模的貸款方式。
（2）集團授信貸款對象（集團客戶）的特征
?、僭诠蓹嗌匣蚪洜I決策上直接或間接控制其他企業(yè)事業(yè)法人，或被其他企事業(yè)法人控制；
?、诠餐坏谌狡笫聵I(yè)法人控制；
?、壑饕顿Y者個人、關鍵管理者與其近親屬共同直接控制或間接控制；
④存在其他關聯關系，可能不按公允價格原則轉移資產或利潤。
?。?）企業(yè)集團獲得集團授信貸款的優(yōu)點
?、賹崿F資金的集中調控和統一管理，增強集團財務控制力；
?、谟行Э刂萍瘓F整體財務風險；
?、蹆?yōu)惠授信條件，降低融資成本；
?、芴岣叱蓡T企業(yè)的融資能力。
2.可轉換債券（★★★）
?。?）可轉換債券基本要素
?、倩鶞使善?。通常是發(fā)行可轉換債券公司自身普通股，或從屬上市子公司普通股。
②轉換期。可以等于或短于債券期限。
?、坜D換價格。以發(fā)行前一段時期股票均價為基礎上浮一定幅度確定。一般在募集說明書中都規(guī)定轉換價格向下修正的條款，以保障可轉換債券持有人利益。
?、苻D換比率。轉換成普通股的股數。
轉換比率=可轉換債券面值÷轉換價格
?、蒉D換價值?？赊D換債券轉換成普通股的總價值。
轉換價值=轉換比率×股票市價
?、挹H回條款。在有條件贖回的情況下，通常是股價在一段時間內持續(xù)高于轉換價格所設定的某一幅度。
贖回溢價=贖回價格—可轉換債券面值
?、呋厥蹢l款。股價在一段時間內持續(xù)低于轉換價格達到一定幅度，或公司股票未達到上市目的?；厥蹆r格為面值加上一定的回售利率。
?。?）可轉換債券的特點
①可轉換債券對投資者有較好的吸引力：一是使投資者獲得固定收益，二是為投資者提供轉股選擇權，使其擁有分享公司利潤的機會。
?、诳赊D換債券有助于公司籌集資本，且因可轉換債券票面利率一般低于普通債券票面利率，在轉換為股票時公司無須支付額外的融資費用，從而有助于公司降低籌資成本。但是，可轉換債券轉換為股票后，公司仍需承擔較高的權益融資成本。
【案例】
甲公司和乙公司是兩家新能源領域的高科技企業(yè)，經營同類業(yè)務，甲公司為上市公司，乙公司為非上市公司。
甲公司為擴大市場規(guī)模，于2013年1月著手籌備收購乙公司100%的股權。合同約定甲公司支付對價20億元，甲公司因自有資金不足以全額支付并購對價，需從外部融資10億元。甲公司決定發(fā)行可轉換公司債券籌集，并于2013年8月5日按面值發(fā)行5年期債券10億元，每份面值100元，票面利率1.2%，按年支付利息；3年后按面值轉股，轉股價格每股16元；不考慮發(fā)行費用。
要求：根據上述資料，如果2016年8月5日可轉換債券持有人行使轉換權，分別計算每份可轉換公司債券的轉換比率和轉換價值（假定轉換日甲公司股票市價為每股18元）。
『正確答案』
每份可轉換公司債券轉換比率＝100/16＝6.25
每份可轉換公司債券轉換價值＝6.25×18＝112.5（元）
?。ㄈ┘瘓F分拆上市和整體上市（★）
1.分拆上市
即對集團業(yè)務分拆重組并設立子公司進行上市。
?。?）分拆上市的類型
?、偌瘓F總部將尚未上市的子公司從集團整體中分拆出來進行上市；
②集團總部對下屬成員單位的相關業(yè)務進行分拆、資產重組并經過整合后進行獨立上市；
?、蹖σ焉鲜泄荆ò腹净蛳聦僮庸荆?，將其中部分業(yè)務單獨分拆出來進行獨立上市等。
?。?）分拆上市的目的
①增加集團融資渠道和提高融資能力；
②對子公司管理層實施有效的激勵和約束；
?、劢鉀Q投資資金不足的問題；
?、苁鼓缸庸緝r值得到正確評判。
（3）分拆上市的弊端
?、偈袌鋈﹀X嫌疑，損害集團形象；
?、诩瘓F治理和財務管控難度加大。
2.整體上市
即企業(yè)集團將其全部資產證券化的過程。其模式有：
（1）換股合并。將流通股股東所持上市公司股票按一定換股比例折換成上市后集團公司的流通股票。
?。?）定向增發(fā)與反向收購。由集團下屬的上市子公司增發(fā)相應股份，然后反向收購集團公司資產。
?。?）集團首次公開發(fā)行上市。集團公司適當處置少量非經營性資產和不良資產之后，進行投資主體多元化的股份制改造，然后將集團直接上市公開募股。
【知識點】企業(yè)資本結構決策與管理
?。ㄒ唬〦BIT－EPS無差別點分析法（★★★）
1.基本原理
每股收益（EPS）視為股東財富的主要替代變量。如果資本結構能提高每股收益（即增加股東財富）就是合理的，反之資本結構則不合理。對于非上市公司則可以凈資產收益率ROE來替代。
2.決策方法
（1）計算無差異點的息稅前利潤（EBIT）
I表示利息；T表示所得稅稅率；N表示流通在外的普通股股數。
（2）決策規(guī)則
當預計息稅前利潤大于無差別點的息稅前利潤時，運用負債籌資可獲得較高的每股收益；反之，運用權益籌資可獲得較高的每股收益。
【案例】
某公司資產總額為80000萬元，負債總額為20000萬元，債務平均利率為10%，企業(yè)所得稅率為25%。公司發(fā)行在外普通股6000萬股，以每股10元發(fā)行價格募集資本60000萬元。公司預計下一年投資一項目，新項目實施后公司預計EBIT可達到15000萬元，該項目投資額預計為40000萬元。有兩種融資方案：
（1）增發(fā)普通股4000萬股（發(fā)行價格不變）；
?。?）向銀行借款40000萬元，其利率為12%。
要求：1.計算籌資后兩個方案的每股收益。
『正確答案』
?。?）發(fā)行普通股籌資后，普通股的每股收益；
?。?）銀行借款籌資后，普通股的每股收益；
要求：2.計算兩個籌資方案每股收益無差異點的息稅前利潤。
『正確答案』
普通股的每股收益無差異點的EBIT應滿足下列等式：
EBIT＝14000（萬元）
要求：3.根據上述計算結果，分析公司應該采用哪種方案籌資。
『正確答案』
根據籌資后的每股收益分析，選擇籌資后每股收益最高的方案，即選擇借款籌資。
根據每股收益無差異點分析，因為籌資后的息稅前利潤（15000萬元）大于無差異點的息稅前利潤（14000萬元），借款融資有助于提高每股收益，即應該選擇借款籌資。
【案例】
甲公司是一家從事汽車零配件生產、銷售的公司，在創(chuàng)業(yè)板上市。2014年年報及相關資料顯示，公司資產、負債總額分別為10億元、6億元，負債的平均年利率6%，發(fā)行在外普通股股數為5000萬股；公司適用的所得稅稅率為25%。公司董事會于2015年初提出，重點推進線上營銷渠道項目，預計投資2億元。
財務部門提供的有關資料顯示：①如果項目舉債融資，需向銀行借款2億元，新增債務年利率為8%；②董事會為公司資產負債率預設的警戒線為70%；③如果項目采用定向增發(fā)融資，需增發(fā)新股2500萬股，預計發(fā)行價為8元/股；④項目投產后預計年息稅前利潤為0.95億元。
要求：1.根據資料中的①和②項，判斷公司是否可以舉債融資，并說明理由。
『正確答案』可以舉債融資。
理由：公司新增貸款2億元后的資產負債率為：
?。?＋2）/（10＋2）×100%＝66.67%
低于70%警戒線。
要求：2.根據上述資料，依據EBIT-EPS無差異分析法原理，判斷公司適宜采用何種融資方式，并說明理由。
『正確答案』公司適宜采用債務融資。
理由：依據EBIT-EPS無差異分析法原理，使EPS相等的息稅前利潤測算方式如下：
EBIT＝0.84（億元）
投產后息稅前利潤0.95億元大于0.84億元，采用債務融資。
或采用另外方法：
理由：計算兩個方案融資后每股收益：
?。?）發(fā)行普通股融資
?。?）借款融資
借款融資后的每股收益高于定向增發(fā)普通股，采用債務融資。
（二）資本成本比較分析法（★★）
1.最佳資本結構的判斷標準
企業(yè)管理者可通過不同資本結構下的公司價值總額、加權平均資本成本等的比較，選擇公司價值最大、加權平均資本成本最低的資本結構。
2.決策分析方法
?。?）計算股東要求的報酬率（CAPM）
（2）假定公司的經營利潤是可以永續(xù)的，股東要求的回報率不變，股票的市場價值可表示為：
?。?）長期債務市場價值通常采用簡化做法，按賬面價值確定。
?。?）公司市場總價值（V）：
股票的市場價值+長期債務市場價值＝E+B
（5）計算加權平均資本成本：
?。?）找出公司價值最大（即加權平均資本成本最低）的資本結構，該資本結構為最佳資本結構。
【案例】
某公司的資本目前全部由發(fā)行普通股取得，發(fā)行在外普通股股數為200000股，年息稅前利潤為500000元，權益資本成本10%，所得稅率為25%。公司準備按7%的利率發(fā)行債券900000元，用發(fā)行債券所得資金以每股15元的價格回購部分發(fā)行在外的普通股。因發(fā)行債券，預計公司權益成本將上升到11%。該公司預期未來息稅前利潤具有可持續(xù)性，且預備將全部稅后利潤用于發(fā)放股利。
要求：1.計算回購股票前、后該公司的每股收益。
『正確答案』
?。?）回購股票前的每股收益（EPS）
EPS＝500000×（1－25%）/200000＝1.88（元）
?。?）回購股票后的每股收益（EPS）
回購股票股數＝900000/15＝60000（股）
EPS＝（500000－900000×7%）×（1－25%）/（200000－60000）＝2.34（元）
要求：2.計算回購股票前、后該公司的權益價值、公司總價值和每股價值。
『正確答案』
（1）回購前的權益價值等于公司價值，即
500000×（1－25%）/10%＝3750000（元）
每股價值＝3750000/200000＝18.75（元）
?。?）回購股票后權益價值為：
?。?00000－900000×7%）×（1－25%）/11%＝2979545.46（元）
公司總價值＝2979545.46＋900000＝3879545.46（元）
每股價值＝2979545.46/（200000－60000）＝21.28（元）
要求：3.計算回購股票后加權平均資本成本。
『正確答案』
回購股票后的加權平均資本成本為：
要求：4.該公司應否發(fā)行債券回購股票，為什么？
『正確答案』
應該發(fā)行債券回購股票。
理由：回購后公司價值（ 3879545.46元）、每股價值（ 21.28 元）和每股收益（2.34元）均高于回購前的公司價值（ 3750000 元）、每股價值（ 18.75 元）和每股收益（1.88元） ，回購后的加權平均資本成本（9.67%）低于回購前（10%）。
?。ㄈ┵Y本結構調整框架（★）
【知識點】企業(yè)集團資金集中管理
?。ㄒ唬┢髽I(yè)集團資金集中管理的功能（★）
1.增強集團總部對成員企業(yè)的財務控制力。實現對下屬公司經營活動的動態(tài)控制，保證資金使用的安全性、規(guī)范性、有效性。
2.增強集團資源配置優(yōu)勢。具體包括增強集團融資和償債能力；優(yōu)化資源配置能力；加速集團內部資金周轉，提高資金使用效率。
?。ǘ┢髽I(yè)集團資金集中管理的模式（★）
1.總部財務統收統支模式。有利于企業(yè)集團實現全面收支平衡，提高集團資金周轉效率，減少資金沉淀，監(jiān)控現金收支，降低資本成本。
2.總部財務備用金模式。
3.總部結算中心或內部銀行模式。
4.財務公司模式 。在設立財務公司的情況下，集團資金集中管理運作包括兩種典型模式，即“收支一體化”模式和“收支兩條線”模式。
資金管理模式 優(yōu)點
“收支一體化”模式 集團總部實現對成員單位的資金統一管理，成員單位資金歸集比例及歸集效率高，財務公司保持成員單位資金收支的嚴密監(jiān)控，結算關系清晰，有利于實現集團的整體利益優(yōu)化。
“收支兩條線”模式 成員單位和財務公司在商業(yè)銀行的賬戶是各自獨立的，通過三方協議將成員單位的銀行賬戶納入財務公司賬戶，不受賬戶類型和賬戶余額限制，實現集團資金全封閉全程結算，并做到實時到賬、減少資金在途，提高資金周轉速度。
【知識點】企業(yè)集團財務公司
?。ㄒ唬┴攧展痉諏ο螅ā铩铮?
財務公司是指以加強企業(yè)集團資金集中管理和提高企業(yè)集團資金使用效率為目的，為企業(yè)集團成員單位提供財務管理服務的非銀行金融機構。財務公司服務對象為企業(yè)集團內部成員企業(yè)（不能向社會提供金融服務），包括：
1.母公司及其控股51%以上的子公司；
2.母公司、子公司單獨或共同持股20%以上的公司；
3.持股不足20%但是處于最大股東地位的公司；
4.母公司、子公司下屬的事業(yè)單位法人或社會團體法人。
?。ǘ┴攧展驹O立條件（★★）
1.符合國家的產業(yè)政策；
2.申請前一年，母公司的注冊資本金不低于8億元人民幣；
3.申請前一年，按規(guī)定并表核算的成員單位資產總額不低于50億元人民幣，凈資產率不低于30%；
4.申請前連續(xù)兩年，按規(guī)定并表核算的成員單位營業(yè)收入總額每年不低于40億元人民幣，稅前利潤總額每年不低于2億元人民幣；
5.現金流量穩(wěn)定并規(guī)模較大；
6.母公司成立兩年以上并且具有企業(yè)集團內部財務管理和資金管理經驗；
7.母公司具有健全的公司法人治理結構，未發(fā)生違法違規(guī)行為，近三年無不良誠信紀錄；
8.母公司擁有核心主業(yè)；
9.母公司無不當關聯交易。
設立財務公司的注冊資本金最低為1億元人民幣，財務公司注冊資本金主要從成員單位中募集，并可以吸收成員單位以外的合格的機構投資者入股。
【鏈接】財務公司業(yè)務范圍
?。?）對成員單位辦理財務和融資顧問、信用簽證及相關咨詢和代理業(yè)務；
?。?）協助成員單位實現交易款項的收付；
（3）經批準的保險代理業(yè)務；
（4）對成員單位提供擔保；
?。?）辦理成員單位之間的內部轉賬和委托投資；
?。?）對成員單位辦理票據承兌與貼現；
?。?）辦理成員單位之間的內部轉賬及相應結算；
?。?）吸收成員單位的存款；
?。?）對成員單位辦理貸款及融資租賃；
?。?0）從事同業(yè)拆借。
符合條件的財務公司，向銀監(jiān)會申請，還可從事下列業(yè)務：
?。?）經批準發(fā)行財務公司債券；
?。?）承銷成員單位的企業(yè)債券；
（3）對金融機構的股權投資；
（4）有價證券投資；
?。?）成員單位產品的消費信貸、買方信貸和融資租賃。
?。ㄈ┴攧展镜谋O(jiān)管（★★）
財務公司不僅服從服務于企業(yè)集團的發(fā)展戰(zhàn)略，因具有非銀行金融機構屬性，需接受金融監(jiān)管機構的監(jiān)管。
1.資本充足率不得低于10%；
2.拆入資金余額不得高于資本總額；
3.擔保余額不得高于資本總額；
4.短期證券投資與資本總額的比例不得高于40%；
5.長期投資與資本總額的比例不得高于30%；
6.自有固定資產與資本總額的比例不得高于20%。
?。ㄋ模┴攧展镜年P聯交易的信息披露（★★）
1.財務公司在為集團下屬各成員單位提供金融服務時，因涉及各不同法律主體間的存貸款業(yè)務、資金往來業(yè)務，因此，其開展的各類業(yè)務均屬于“關聯業(yè)務”。
2.集團下屬上市公司均應履行關聯交易的信息披露業(yè)務。
3.由于關聯方財務公司屬于高風險企業(yè)，財務公司需要配合上市公司對財務公司的風險狀態(tài)進行審查，并由上市公司對外披露。
?。ㄎ澹┴攧展镜娘L險管理（★★）
1.風險的類型
風險類型 闡釋
戰(zhàn)略風險 主要集中在集團治理與財務公司決策層面，如戰(zhàn)略目標落實不到位、戰(zhàn)略環(huán)境發(fā)生變化等產生的風險
信用風險 主要集中在信貸業(yè)務上，如審貸不嚴而產生的客戶不能按期還本付息、擔保責任增加等風險。
市場風險 它主要集中在市場判斷及財務管理上，如匯率風險及外匯資金貶值、利率存貸息差縮小等
操作風險 它主要集中體現業(yè)務操作流程之中，如資金被盜竊、財務欺詐、結算差錯率提高等
2.全面風險管理體系
構成 闡釋
完善組織機構體系 健全現代企業(yè)制度，強化董事會和監(jiān)事會風險控制的作用；設立專門風險管理部門和監(jiān)督部門
健全內部控制 樹立全面風險管理理念；明確財務公司決策層和高管層的職責分工；健全財務公司內部規(guī)范與業(yè)務流程；強化風險管理控制制度的落實
【案例】
甲公司為一家境內上市的集團企業(yè)，主要從事能源電力及基礎設施建設與投資。2016年初，甲公司召開項目的投融資評審會。財務總監(jiān)認為公司帶息負債增長迅速，債務融資占比過高，資本結構亟待優(yōu)化，2015年末資產負債率已經高達80%，同意財務部經理將項目納入募集資金使用范圍的意見。此外，為進一步強化集團資金集中管理，提高集團資金使用效率，公司計劃年內成立財務公司。財務公司成立之后，公司可以借助這個金融平臺，一方面支持2016年投資計劃及公司“十三五”投資戰(zhàn)略的實施；另一方面為集團內、外部單位提供結算、融資等服務，為集團培育新的利潤增長點。
要求：1.根據上述資料，指出甲公司是否滿足設立財務公司的規(guī)定條件，并說明理由。
『正確答案』不滿足。
理由：甲公司的資產負債率為80%，表明其凈資產率為20%，而設立財務公司按有關規(guī)定的凈資產率不應低于30%（即資產負債率不應高于70%）。
要求：2.根據上述資料，指出財務總監(jiān)關于財務公司服務對象的表述是否存在不當之處，并說明理由。
『正確答案』存在不當之處。
理由：財務公司服務對象被嚴格限定在企業(yè)集團內部成員單位這一范圍之內。
【知識點】企業(yè)集團財務風險控制（★★★）
企業(yè)集團融資戰(zhàn)略的制定與執(zhí)行，應該以集團財務風險控制為前提。企業(yè)集團財務風險控制包括資產負債率控制和擔保控制。
?。ㄒ唬┵Y產負債率控制
1.企業(yè)集團整體資產負債率控制。為了控制集團整體財務風險，集團總部需要確定企業(yè)集團整體“資產負債率”控制線。
2.母公司、子公司層面的資產負債率控制。集團總部需要根據子公司的行業(yè)特點、資產特點、經營風險等控制子公司的資產負債率控制線。
?。ǘ？刂?
1.建立以總部為權力主體的擔保審批制度。企業(yè)應該建立擔保授權制度和審核批準制度。嚴禁未授權的機構或人員辦理擔保業(yè)務。
2.明確界定擔保對象。企業(yè)集團應當制定統一的擔保政策。除總部外，企業(yè)集團下屬成員單位不得對集團外客戶提供擔保；集團內部成員單位的互保業(yè)務必須由總部統一審批。
3.建立反擔保制度。企業(yè)集團必須要求被擔保企業(yè)為自己提供反擔保。
【案例】
乙公司是一家從事大型項目建設的上市公司，因項目開發(fā)需要，公司設立了10多家全資的項目公司。近年來，因大型項目建設市場不景氣，公司面臨較高市場風險和較大融資壓力。
財務部經理認為目前大多數項目公司的債務由公司提供但保，這將對公司財務風險產生不利影響。為此，公司應強化對擔保業(yè)務的控制。
要求：根據上述資料，指出公司為項目公司提供擔保時應采取的擔?？刂拼胧?
『正確答案』
?。?）建立以公司為權力主體的擔保審批制度；
（2）明確界定擔保對象；
（3）建立反擔保制度。
