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 投資項目的評估方法主要有：回收期法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法及會計收益率法。

（一）  回收期法（Payback）

 

回收期法相關(guān)概念、分類、優(yōu)缺點圖示如下

 

 

 

 

【提示】回收期法的計算主要是確定出是哪一年收回初始投資額的。例如：某項目初始投資1000萬，第一年現(xiàn)金流入100萬，第二年400萬，第三年600萬，第四年800萬，第三年累計收回投資100+400+600=1100萬，第三年就收回了投資額。因此，其回收期的計算就是：2+500/600=2.83年。

 

折現(xiàn)的回收期就是把每期的現(xiàn)金流量按照后面介紹的折現(xiàn)方法用一定折現(xiàn)率折算成折現(xiàn)值后按照同樣的方法計算。

 

（二）  凈現(xiàn)值法(Net Present Value, NPV)

 

凈現(xiàn)值法相關(guān)關(guān)鍵詞匯總列表

 

 

 

【重要提示】，在考試中，如果有涉及到凈現(xiàn)值的計算的，一般會給出折現(xiàn)系數(shù)或者直接給出現(xiàn)值，這樣明白其中計算公式原理就很容易計算。

 

 

考試給的題目一般就是上面的格式，現(xiàn)金流乘以折現(xiàn)系數(shù)就是現(xiàn)值。

 

【提示】上面的0年就是初始投資年及初始投資金額，所以時現(xiàn)金流成，為負(fù)數(shù)。

 

第一年現(xiàn)金流入為15000，折現(xiàn)率系數(shù)（即資本成本率）是10%，折現(xiàn)系數(shù)則是1/（1+10%）=0.909，現(xiàn)值就是現(xiàn)金流*折現(xiàn)系數(shù)=15000*0.909=13635

 

第二年折現(xiàn)系數(shù)=1/（1+10%）2次方。第三年折現(xiàn)系數(shù)=1/(1+10)3次方，以此類推。這個是讓大家明白折現(xiàn)系數(shù)的計算方法。

 

（三）  內(nèi)含報酬率法(Internal Rate of Return, IRR)

 

內(nèi)含報酬率法的相關(guān)概念、基本原理、及優(yōu)缺點的相關(guān)內(nèi)容如下表所示

 

內(nèi)含報酬率法IRR關(guān)鍵詞表

 

 

【講解】傳統(tǒng)內(nèi)含報酬率法是計算折現(xiàn)率，計算出未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值和初始投資額相等的折現(xiàn)率。由于此折現(xiàn)率計算麻煩，考試試題一般會給出內(nèi)涵報酬率。

 

修正的內(nèi)涵報酬率是按照公司資本成本率計算出各期現(xiàn)金流量的終值，在計算出內(nèi)含報酬率，根據(jù)教材案例，修正的內(nèi)涵報酬率計算公式見教材64頁。

 

這里需要區(qū)分現(xiàn)值和終值兩個不同的概念，現(xiàn)值是把未來現(xiàn)金流成折算成現(xiàn)在（初始投資年）的價值，而終值剛好相反，是把某年的現(xiàn)金流量折算到未來某年（投資結(jié)束年度）的價值。計算方法一樣，現(xiàn)金流量乘以終值系數(shù)。

 

【注意】內(nèi)涵報酬率法判斷項目可行性注意事項。

 

1、 利用內(nèi)涵報酬率判斷同時投資的兩個以上項目投資可行性時，要首先判斷項目的分類，如兩個項目是獨立項目，則均可以接受，如兩個項目是互斥項目，則選擇內(nèi)涵報酬率高的項目。當(dāng)然，判斷的前提是兩個項目的內(nèi)涵報酬率都超過了資本成本。

 

下面舉個案例說明：財務(wù)經(jīng)理：公司目前打算添置一條新 的PC生產(chǎn)線，經(jīng)過財務(wù)部門測算，新的PC生 產(chǎn)線將能夠為公司貢獻(xiàn)正的價值，內(nèi)含報酬率大于公司資本加權(quán)平均成本，因此報請公司管理層通過采購預(yù)算。而原有的機(jī)器設(shè)備其實按照工廠的測算，仍然可以繼續(xù)使用，如果繼續(xù)使用，仍然能夠給公司帶來價值。

 

要求：

 

(1)  請問財務(wù)經(jīng)理的決策是否正確，并給出理由。

 

【參考答案】

 

（1）財務(wù)經(jīng)理的決策并不正確。

 

理由是，該投資生產(chǎn)線的決策不屬于獨立項目決策，而是互斥項目決策，即新購生產(chǎn)線和舊生產(chǎn)線。也就是說不能夠單純看新的PC生產(chǎn)線內(nèi)含報酬率,以此作為評價依據(jù)，而是需要考慮舊生產(chǎn)線現(xiàn)有的內(nèi)涵報酬率，兩者比較內(nèi)涵報酬率誰高才能夠得到替換決策是否正確的結(jié)論。

 

1.   項目決策最基本的方法是凈現(xiàn)值（NPV）法，當(dāng)項目投資決策時，計算出來的內(nèi)涵報酬率和凈現(xiàn)值產(chǎn)生沖突時，以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。這個意思是，一個投資項目，計算出來內(nèi)涵報酬率大于資本成本，但凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，在判斷可行性時，以凈現(xiàn)值法為主，該項目不具可行性；同理，當(dāng)一個投資項目，計算出來的內(nèi)涵報酬率小于資金成本，但計算出來的凈現(xiàn)值為正數(shù)，該項目仍具有可行性。

 

【重要提示】投資決策方法中凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法是最重要的方法，考生必須重點。命題的方向是經(jīng)常結(jié)合案例資料進(jìn)行指標(biāo)的計算及財務(wù)可行性的決策。

 

 

 

（四）  現(xiàn)值指數(shù)法(Profitability Index, PI)

 

現(xiàn)值指數(shù)法的概念及決策規(guī)則如下表所示。

 

現(xiàn)值指數(shù)法關(guān)鍵詞表

 

 

【重要提示】現(xiàn)值指數(shù)法與凈現(xiàn)值法都是現(xiàn)值表述方法，凈現(xiàn)值法是絕對數(shù)量表述，現(xiàn)值指數(shù)法是比率表述。也就是一個是減法、一個是除法，分別計算后的結(jié)果。

 

 

 

（五）會計收益率法（Average Accounting Return, AAR）

 

會計收益率法的概念、決策原則及缺點如下表所示。

 

會計收益率法關(guān)鍵詞表

 

 

 

 

【案例2-1】某投資項目的資本成本10%,年均收益額300萬元，預(yù)計現(xiàn)金流量如 下（-單位：萬元）。

 

 

 

 

要求：根據(jù)資料計算該項目的非折現(xiàn)回收期、凈現(xiàn)值、折現(xiàn)回收期、現(xiàn)值指數(shù)、和會計收益率。

 

【參考答案】

 

（1）   非折現(xiàn)回收期= 2+（100/300）=2. 33（年）

 

（2）     現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算（項目資本成本10%）

 

 

計算各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值的方法

 

第一年現(xiàn)金流量現(xiàn)值=500/（1+10%）=454. 55

 

第二年現(xiàn)金流量現(xiàn)值=400/（1+10%）=330.56

 

第三年現(xiàn)金流量現(xiàn)值=300/（1+10%）=225.39

 

第四年現(xiàn)金流量現(xiàn)值=100/（1+10%）=68.3

 

 

 

凈現(xiàn)值=(454. 55+330. 56+225. 39+68. 3) -1000=78.8(萬元)

 

 

 

（3）   折現(xiàn)回收期=2+(214. 89/225. 39)= 2. 95(年)

 

（4）   現(xiàn)值指數(shù)= (454. 55+330.56+225. 39+68. 3)/1000=1.08

 

（5）     會計收益率=300/1000 = 30%

 

 

 

（六）投資決策方法的總結(jié)

 

1.                    會計收益率法與非折現(xiàn)的回收期法。

 

會計收益率法、非折現(xiàn)的回收期法由于沒有考慮貨幣的時間價值，已經(jīng)被大多數(shù)企業(yè)所摒棄。由于以下原因，企業(yè)在進(jìn)行投資項目決策時，一般會利用各種投資決策方法 加以比較分析。如計算出折現(xiàn)的回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、現(xiàn)值指數(shù)等，以此來進(jìn) 行綜合判斷：

 

(1)                         在預(yù)期的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率既定的情況下，通過計算機(jī)可以方便地計算出上述 指標(biāo)；

 

(2)                        企業(yè)的投資項目有復(fù)雜的也有簡單的，對于復(fù)雜的項目，一般需要綜合地加以考慮；

 

(3)                        各種指標(biāo)具有各自的優(yōu)缺點，綜合判斷方可以避免得出錯誤的結(jié)論。

 

2.                     折現(xiàn)的回收期法。

 

折現(xiàn)的回收期法在一定程度上說明了項目的風(fēng)險與流動性，較長的回收期表明：

 

(1)     企業(yè)的資本將被該項目長期占用，因而項目的流動性相對較差；(2)必須對該項目未來較長時期的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測，而項目周期越長，變動因素越多，預(yù)期現(xiàn)金流不能實現(xiàn)的可能性也就越大。

 

【解釋】這句話的意思是如果一個項目的回收期較長，說明流動性差和變動因素多。

 

3.                     凈現(xiàn)值法。

 

凈現(xiàn)值法將項目的收益與股東的財富直接相關(guān)聯(lián)。所以，一般情況下，當(dāng)NPV法 與IRR法出現(xiàn)矛盾時，以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。但受項目的規(guī)模和現(xiàn)金流時間因素的影響，凈現(xiàn)值法不能反映出一個項目的“安全邊際”，即項目收益率高于資金成本率的差額部分。

 

【重要提示】這段說的最后一句話的意思是：一個項目凈現(xiàn)值不能反映出項目的實際收益率，可能出現(xiàn)項目凈值雖然為正數(shù)，但項目收益率卻低于公司加權(quán)資本成本。

 

4、內(nèi)含報酬率法

 

IRR法充分反映出了一個項目的獲利水平.例如一個項目資金的成本率為10% .而項目的1RR為20% ,我們可以清楚地知道，該項目可以賺到1倍的收益o但IRR法也有其缺點：1.再投資率的假定。在比較不同規(guī)模、不同期限的項目時，假定不同風(fēng)險的項目具有相同的再投資率.不符合現(xiàn)實情況，2.多重收益率。在項目各期的現(xiàn)金流為非常態(tài)時，各期現(xiàn)金流符號的每一次變動，都會產(chǎn)生一個新的收益率，而這些收益率往往是無經(jīng)濟(jì)意義的。

 

5.現(xiàn)值指數(shù)法°

 

現(xiàn)值指數(shù)法提供了一個相對于投資成本而言的獲利率，與1RR法一樣.它在一定程 度上反映出一個項目的收益率與風(fēng)險，指數(shù)越高，說明項目的獲利能力越高.即使現(xiàn)金流量有所降低.項目有可能仍然盈利。

 

不同的投資決策方法給企業(yè)的決策者提供不同方面的信息，需要統(tǒng)—加以考虐，以利綜合判斷和決策。

 

【重要提示】在對兩個互斥項目進(jìn)行比較時，當(dāng)NPV法 與IRR法出現(xiàn)矛盾時，以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。意思是，A與B兩個項目，即使A項目內(nèi)含報酬率高于B項目，但B項目凈現(xiàn)值高于A項目，進(jìn)行決策時，仍應(yīng)選擇B項目。

 

【案例2-2】為進(jìn)一步開拓市場，應(yīng)對各種風(fēng)險，公司于于2020年3月召開了由董事、管理層、職能部門 經(jīng)理，主要項目公司經(jīng)理參加的公司投融資與財務(wù)政策會。部分人員的發(fā)言要點如下：

 

(1)    財務(wù)經(jīng)理：公司目前打算添置一條新 的PC生產(chǎn)線，經(jīng)過財務(wù)部門測算，新的PC生 產(chǎn)線將能夠為公司貢獻(xiàn)正的價值，凈現(xiàn)值大于 零，因此報請公司管理層通過采購預(yù)算。而原有的機(jī)器設(shè)備其實按照工廠的測算，仍然可以繼續(xù)使用，如果繼續(xù)使用，仍然能夠給公司帶來價值。

 

(2)    項目公司經(jīng)理：項目公司目前經(jīng)合作 方介紹正圍繞一個新的投資項目進(jìn)行論證，該項 目作為一個水利發(fā)電項目，初始投資額為3億 元。公司的加權(quán)平均資本成本為6% ,該項目考慮風(fēng)險后的資本成本為4%。經(jīng)測算，采用6% 作為風(fēng)險比例進(jìn)行貼現(xiàn)時計算出來的凈現(xiàn)值為零，因此項目公司經(jīng)理認(rèn)為該項目還是能夠?qū)嵤?/span>

 

假定不考慮其他因素。

 

要求：

 

(1)    請問財務(wù)經(jīng)理的決策是否正確，并給出理由。

 

(2)    項目公司經(jīng)理的判斷是否正確，為什么？

 

【參考答案】

 

（1）財務(wù)經(jīng)理的決策并不正確。

 

理由是，該投資生產(chǎn)線的決策不屬于獨立項目決策，而是互斥項目決策。也就是說不能夠單純看新的PC生產(chǎn)線能否產(chǎn)生正的NPV,以此作為評價依據(jù)，而是需要考慮被替換機(jī)器設(shè)備帶來凈現(xiàn)值，兩者整體比較凈現(xiàn)值才能夠得到替換決策是否正確的結(jié)論。

 

(2)項目公司經(jīng)理判斷是正確的。首先，該項目為獨立項目，凈現(xiàn)值大于零即可行。公司加權(quán)平均資本成本大于項目本身的資本成本，由于采用較高的公司資本平均成本時NPV都等于零， 這說明如果采用項目本身的資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)， 所得到的項目NPV應(yīng)該大于零，在沒有其他影 響因素的前提下，該項目能夠提供正的NPV, 因此可以實施。