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運作模式

基礎(chǔ)設(shè)施基金屬于上市交易的封閉式公募基金，基礎(chǔ)設(shè)施基金80%以上資產(chǎn)投資于基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券（ABS），并持有其全部份額。基礎(chǔ)設(shè)施基金通過基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券持有基礎(chǔ)設(shè)施項目公司全部股權(quán)或者特許經(jīng)營權(quán)，基金管理人運營管理項目并將基礎(chǔ)設(shè)施基金分紅收益和資產(chǎn)增值收益分配給投資者以實現(xiàn)投資回報。由于資產(chǎn)支持證券要求持有基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)全部份額，可能涉及國有產(chǎn)權(quán)非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

投資標的

基礎(chǔ)設(shè)施基金投資標的為基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)支持證券，其底層資產(chǎn)為成熟優(yōu)質(zhì)、運營穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施項目。資產(chǎn)支持證券可以選擇基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)、股權(quán)和取得特許經(jīng)營權(quán)三種方式收購基礎(chǔ)設(shè)施項目，從而使被收購方（國有企業(yè)、項目公司等市場主體）能夠盤活存量基礎(chǔ)設(shè)施項目，并可達成部分符合要求的資產(chǎn)出表條件。

資本結(jié)構(gòu)

基礎(chǔ)設(shè)施基金允許基礎(chǔ)設(shè)施項目帶債發(fā)行，也允許基金存續(xù)期間項目公司對外借款用于基礎(chǔ)設(shè)施項目日常運營、維修改造、項目收購等，但基金總資產(chǎn)不得超過基金凈資產(chǎn)的140%（基金總資產(chǎn)：基金總負債≧7：2）。在滿足相關(guān)風(fēng)控要求前提下可將不超過基金凈資產(chǎn)20%的借款用于項目收購。需要對比說明的是，《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》（中國證券監(jiān)督管理委員會令第151號）規(guī)定，資產(chǎn)管理計劃的總資產(chǎn)不得超過該計劃凈資產(chǎn)的200%。

份額比例

政策文件指出，“基礎(chǔ)設(shè)施項目原始權(quán)益人或其同一控制下的關(guān)聯(lián)方參與基礎(chǔ)設(shè)施基金份額戰(zhàn)略配售的比例合計不得低于本次基金份額發(fā)售數(shù)量的20%……扣除向戰(zhàn)略投資者配售部分后，基礎(chǔ)設(shè)施基金份額向網(wǎng)下投資者發(fā)售比例不得低于本次公開發(fā)售數(shù)量的70%”。由于基礎(chǔ)設(shè)施基金一共有三類投資者，分別是戰(zhàn)略投資者、網(wǎng)下投資者和公眾投資者，計算得出，原始權(quán)益人的份額下限20%，機構(gòu)投資者份額上限56%，公眾投資者份額上限24%。

分配原則

政策文件指出，“基礎(chǔ)設(shè)施基金應(yīng)當將90%以上合并后基金年度可供分配金額以現(xiàn)金形式分配給投資者?；A(chǔ)設(shè)施基金的收益分配在符合分配條件的情況下每年不得少于1次”?；A(chǔ)設(shè)施基金沒有固定利息回報，其收益主要來源主要為持有期間分紅收益和資產(chǎn)價值提升帶來的份額價值增值分紅收益和資產(chǎn)增值收益，其中資產(chǎn)增值收益以股價或基金凈值來體現(xiàn)，受到商業(yè)周期、經(jīng)營質(zhì)量等因素變化驅(qū)動。

限售時間

基礎(chǔ)設(shè)施基金普遍封閉期都在20年以上，封閉期內(nèi)不辦理申購與贖回業(yè)務(wù)，但上市后可以通過二級市場交易。因此要求戰(zhàn)略投資者限售5年，原始權(quán)益人關(guān)聯(lián)方的份額限售3年，其余戰(zhàn)略配售投資者限售1年，網(wǎng)下投資者和公眾投資者的份額不限售。

稅收優(yōu)惠

根據(jù)財政部、稅務(wù)總局發(fā)布的《關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點稅收政策的公告》（財政部〔2022〕3號），在基礎(chǔ)設(shè)施基金設(shè)立前原始權(quán)益人向項目公司劃轉(zhuǎn)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)和設(shè)立階段原始權(quán)益人向基礎(chǔ)設(shè)施基金轉(zhuǎn)讓項目公司股權(quán)分別給予不征和遞延的企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠，同時該政策向前追溯適用至已經(jīng)成立的基礎(chǔ)設(shè)施基金。

會計處理

取得公募基金管理資格的基金管理人與設(shè)立發(fā)行資產(chǎn)支持證券的管理人的實際控制人相同?；A(chǔ)設(shè)施基金管理人負責(zé)編制企業(yè)合并財務(wù)報表時，應(yīng)當統(tǒng)一基礎(chǔ)設(shè)施基金和被合并主體所采用的會計政策。如被合并主體采用的會計政策與基礎(chǔ)設(shè)施基金不一致的，基金管理人應(yīng)當按照基礎(chǔ)設(shè)施基金的會計政策對其財務(wù)報表進行必要的調(diào)整。

披露要求

要求基礎(chǔ)設(shè)施基金存續(xù)期間每年對基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)進行1次評估。基礎(chǔ)設(shè)施項目最近3年及一期的財務(wù)報告及審計報告，最近一期財務(wù)報告截止日距離招募說明書披露日不超過6個月。如無法提供上述材料，則應(yīng)當充分說明理由，并提供基礎(chǔ)設(shè)施項目財務(wù)狀況和運營情況。

經(jīng)過一年多的發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施基金市場運行平穩(wěn)，項目運營良好，支持有效投資作用日益顯現(xiàn)，但由于運作時間尚短，仍存在一些改進空間。以8月16日發(fā)行的紅土深圳安居REIT為例，其招募說明書頁數(shù)多達1400多頁，網(wǎng)下認購倍數(shù)達到133倍，相較于門檻低、分紅多，還存在中簽率低、溢價率高等現(xiàn)象，需要資本市場持續(xù)構(gòu)建投資者保護友好型生態(tài)。同時，從近期有的地方拍賣食材配送權(quán)、貨車行駛權(quán)、景點經(jīng)營權(quán)等新聞來看，基礎(chǔ)設(shè)施投融資發(fā)展模式需要更加注重市場化和法治化。