華爾街金融災(zāi)難不僅使曾經(jīng)叱咤風(fēng)云的投行紛紛落馬，也使全球金融體系面臨倒懸之危，人們?cè)陉P(guān)注局勢(shì)演變的同時(shí)，不禁疑惑為何風(fēng)險(xiǎn)管理的防火墻如此不堪一擊？對(duì)此，風(fēng)險(xiǎn)管理專(zhuān)家、SunGard Data Systems Inc.全球副主席蒂爾·古迪曼（Till Guldimann）指出，在過(guò)去50年中，金融市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境已發(fā)生了巨變，而風(fēng)險(xiǎn)管理的理念卻沒(méi)有與時(shí)俱進(jìn)。
禍起金融創(chuàng)新
古迪曼說(shuō)，金融創(chuàng)新已深刻改變了美國(guó)乃至全球的金融體系，變化主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：
首先是“金融脫媒”（指資金繞過(guò)商業(yè)銀行等中介，直接由資金供給方流向資金需求方）。過(guò)去，銀行是最主要的金融中介機(jī)構(gòu)，監(jiān)管者監(jiān)控其運(yùn)行。只要銀行和證券公司得到有效監(jiān)管，一切太平無(wú)事。但現(xiàn)在，資金開(kāi)始在新領(lǐng)域借貸，一個(gè)是貨幣市場(chǎng)基金，吸納短期存款投資于短期商業(yè)票據(jù)；另外是某些新開(kāi)發(fā)的特殊投資工具。但它們卻處于銀行監(jiān)管體系之外。古迪曼說(shuō)，在美國(guó)有將近50%的現(xiàn)金與這兩個(gè)市場(chǎng)相關(guān)，最后難免失控。
其次是各種金融衍生工具。古迪曼說(shuō)：“金融衍生品可以幫助你在金融體系內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)，但是衍生品同時(shí)也大大提高了全球參與者的相互依賴(lài)性?！倍沂峭ㄟ^(guò)非透明的方法做到這一點(diǎn)的，因?yàn)樨?cái)務(wù)報(bào)表規(guī)則將金融衍生品列入表外業(yè)務(wù)中，結(jié)果最終沒(méi)有人知道這些產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大。
第三個(gè)變化是按市值計(jì)算資產(chǎn)價(jià)值。過(guò)去，金融行業(yè)實(shí)行的是權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)方法，銀行吸納存款記為收入，發(fā)放貸款記為支出，之間的差額是銀行的利潤(rùn)。但現(xiàn)在實(shí)行盯市計(jì)價(jià)，資產(chǎn)和負(fù)債的差額為企業(yè)的市值。
當(dāng)市場(chǎng)有效時(shí)，按市值計(jì)價(jià)的公允價(jià)值計(jì)量被認(rèn)為能更好地反映公司經(jīng)營(yíng)狀況和資產(chǎn)價(jià)值，但在過(guò)去半年中，很多市場(chǎng)消失了，所以人們根本無(wú)從對(duì)金融資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估價(jià)，古迪曼指出：“這對(duì)一個(gè)各方高度相互依賴(lài)、完全以市場(chǎng)效率為前提的金融體系來(lái)說(shuō)，是致命的?！?br />
最后的變化在薪酬體制和業(yè)內(nèi)分工方面。當(dāng)市值成為評(píng)估機(jī)構(gòu)和個(gè)人短期業(yè)績(jī)的工具，則CEO的股票期權(quán)依賴(lài)于公司市值，交易員的收入依賴(lài)于交易品市值的增加。整個(gè)金融行業(yè)成為交易導(dǎo)向，最終引發(fā)了從業(yè)者的道德風(fēng)險(xiǎn)。
另外，金融行業(yè)分工日益精細(xì)，大多數(shù)人變得過(guò)于眼界狹窄，人們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)只見(jiàn)樹(shù)木不見(jiàn)森林。但古迪曼指出：“金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性不僅僅取決于個(gè)體的健康，更取決于相互關(guān)系的穩(wěn)定?！倍@一點(diǎn)恰恰是美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的短板。在美國(guó)，四大監(jiān)管機(jī)構(gòu)各管一攤，卻沒(méi)有人關(guān)注全局。其實(shí)，政府至少應(yīng)該安排一個(gè)監(jiān)管部門(mén)負(fù)責(zé)整個(gè)體系的安全，古迪曼說(shuō)
模型的缺陷
在此次金融危機(jī)中，銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理模型完全失效，以至于讓風(fēng)險(xiǎn)巨大的衍生品在各家銀行暢通無(wú)阻。這些模型的作用何在？ 古迪曼對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理模型有很深入的研究，1990年，他曾擔(dān)任JP摩根全球研究部主管，并帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)成功開(kāi)發(fā)了后來(lái)被譽(yù)為業(yè)界標(biāo)桿的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)“風(fēng)險(xiǎn)矩陣”（RiskMetrics），被尊稱(chēng)為“風(fēng)險(xiǎn)矩陣”之父。風(fēng)險(xiǎn)矩陣最大的作用在于使風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的測(cè)量方法得以推廣，并深入人心。然而，忽視市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)模式卻存在著與生俱來(lái)的缺陷。
古迪曼說(shuō)：“好的模型有兩個(gè)特點(diǎn)：第一，能夠觀測(cè)變量的價(jià)值；第二，能夠定義各種價(jià)值之間的關(guān)系。如果價(jià)格清晰可見(jiàn)，變量關(guān)系穩(wěn)定，就是好模型?！狈从^次級(jí)貸款衍生產(chǎn)品，其定價(jià)模型的最大問(wèn)題在于不透明，這使得變量之間的關(guān)系極其不穩(wěn)定，完全依賴(lài)于市場(chǎng)的穩(wěn)定程度?！爱?dāng)市場(chǎng)變得不穩(wěn)定時(shí)，你根本無(wú)法進(jìn)行估值，當(dāng)然也就無(wú)法交易了?！?古迪曼說(shuō)。
金融危機(jī)引發(fā)了華爾街的反思，古迪曼指出：“人們會(huì)逐漸意識(shí)到，在過(guò)去20年中的風(fēng)險(xiǎn)管理理論是有效的，但它只針對(duì)個(gè)體而不是整個(gè)系統(tǒng)。目前沒(méi)有方法能測(cè)量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)?！庇捎谠诶碚摻缡强瞻?，對(duì)于監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，根本無(wú)從監(jiān)管整個(gè)金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，隨著危機(jī)的爆發(fā)，最直接的結(jié)果將是促使監(jiān)管當(dāng)局更多地針對(duì)個(gè)體金融機(jī)構(gòu)采取行動(dòng)。
然而，對(duì)個(gè)體監(jiān)管越多，整個(gè)金融系統(tǒng)將越僵化，短期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)效率下降，成本增加。但古迪曼認(rèn)為，在經(jīng)歷短期轉(zhuǎn)向保守之后，衍生品市場(chǎng)和證券化會(huì)緩慢地復(fù)蘇，金融創(chuàng)新也將繼續(xù)。他說(shuō)：“金融業(yè)可以從其他領(lǐng)域汲取思想的火花，我相信在未來(lái)五年中，強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)管理新理念將出現(xiàn)飛速發(fā)展?！?br />
CFO的啟示
風(fēng)險(xiǎn)管理一直是CFO工作的重中之重，在金融危機(jī)時(shí)期，考驗(yàn)尤其嚴(yán)峻。首先，CFO需要嚴(yán)密的內(nèi)控體系，對(duì)賬務(wù)嚴(yán)格審計(jì)，“對(duì)交易對(duì)手和賬戶(hù)安全要謹(jǐn)慎審查?！惫诺下f(shuō)。而反面例子則是德國(guó)國(guó)家發(fā)展銀行，該銀行通過(guò)電子轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)在雷曼兄弟倒閉當(dāng)日向后者轉(zhuǎn)出巨額資金，最終化為烏有。
其次，CFO不能孤立地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，也要關(guān)注金融市場(chǎng)對(duì)其財(cái)務(wù)安全的影響。麥肯錫駐香港的合伙人劉家明表示，CFO須經(jīng)常審視融資計(jì)劃和融資結(jié)構(gòu)，如果融資成本上升，就要做出相應(yīng)調(diào)整。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，CFO需要更靈活的資產(chǎn)負(fù)債表，“CFO應(yīng)該想辦法降低企業(yè)的負(fù)債率，保持較高的現(xiàn)金流?！痹诠上⒄叻矫娌灰^(guò)于激進(jìn)，至少應(yīng)該停止融資增加股息的做法，他說(shuō)。
