5月29日，“銀廣夏”受到行政處罰停止股票交易。這個曾書寫中國股市神話的垃圾股與年前轟然倒下的世界500強(qiáng)企業(yè)“美國安然”，其問題同出一轍，那就是“瘋狂造假”。用專家的術(shù)語說，根源在于投資者與企業(yè)之間的信息不對稱。5月28日，開信息不對稱理論先河的2001年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者、美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥克爾·思朋斯博士，與北京大學(xué)張維迎教授共同出現(xiàn)在“中外院士論壇”，會診信息不對稱———
制度和規(guī)則相互匹配
談起“在美國這樣一個監(jiān)管制度相對完善的市場，為什么會出現(xiàn)這么巨大的造假行為”，思朋斯博士表示，世界各個國家都有信息不對稱的情況，“安然事件”就是一個嚴(yán)重的警告。思朋斯博士分析說，當(dāng)一個市場缺乏足夠的信息，或者信息質(zhì)量有問題，就不可能帶來有效的市場行為，從而產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險。企業(yè)自身都有一種內(nèi)在的動機(jī)和傾向，即操縱或偽造財務(wù)報表誤導(dǎo)投資人，從而獲得最大收益。市場本身不能解決所有的問題，因此要以外部手段即法律和制度來規(guī)范和約束公司經(jīng)營者，使其能在行為上有利于投資者獲取充足的信息。有制度就會有漏洞，“安然事件”就暴露出制度運(yùn)作上的漏洞，也揭示了今后法律需完善的方向。
思朋斯強(qiáng)調(diào)指出，信息對稱主要靠制度保障。同時，傳統(tǒng)上西方經(jīng)濟(jì)是一種基于規(guī)則的體系。只要符合規(guī)則，就可以打“擦邊球”。因此應(yīng)注重在規(guī)則制定的同時確定原則，二者匹配使用，不可偏廢，從而最大限度地避免由于信息不對稱所造成的后果。
管制與信用雙管齊下
張維迎教授討論的是兩個嚴(yán)肅的問題：一是為什么政府對股票市場的嚴(yán)厲管制與普遍化的欺騙長期共存？二是為什么中國股票市場的泡沫能持續(xù)不破？張教授指出，資本市場的問題主要來自投資者與企業(yè)之間的信息不對稱。解決的方法不外乎兩種，一是“看得見的手”，即法律政策，稱為管制；二是“隱性的眼睛”，即信譽(yù)。他分析指出，管制和信譽(yù)是解決非對稱信息的兩個基本機(jī)制，二者有互補(bǔ)性，也有替代性。如果企業(yè)不講信譽(yù)，管制能起的作用就非常有限；進(jìn)一步，管制越多，企業(yè)可能越不講信譽(yù)。張維迎指出，企業(yè)沒有積極性建立信譽(yù)是中國股市最根本的問題，政府對上市的行政壟斷使得股市變成一個尋租場，殼資源仍然緊俏，投資者沒有必要關(guān)心企業(yè)財務(wù)信息的真實(shí)性。在這種情況下，許多監(jiān)管措施事與愿違，可能導(dǎo)致企業(yè)更不講信用。由此，他對去年以來股市下滑的分析也很獨(dú)到，認(rèn)為是因為改變了上市公司的準(zhǔn)入制，使中國股市“尋租場”的性質(zhì)開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，擠掉泡沫是必然的。
張教授認(rèn)為，改革產(chǎn)權(quán)制度和廢除政府對上市的壟斷才是建立信譽(yù)機(jī)制從而規(guī)范股票市場的根本出路。
最需要的是保有耐性
兩位專家不約而同地強(qiáng)調(diào)了一個觀點(diǎn)，挑戰(zhàn)信息不對稱是資本市場長期存在的博弈，一定要有耐性。
思朋斯說，中國正在建立良好的法律環(huán)境來促進(jìn)市場的良性發(fā)展，并已為之付出了十多年的努力，但這個進(jìn)程不可能在短期內(nèi)完成，在中國這樣一個發(fā)展中的、遠(yuǎn)未成熟的市場更是如此。他對中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分看好，認(rèn)為中國在未來幾年仍將保持7％以上的發(fā)展速度。張維迎也強(qiáng)調(diào)，建立信用和規(guī)范股市的過程是長期的，政府、企業(yè)、投資者都要有足夠的耐性，不能光顧短期的平穩(wěn)而忽視了未來的健康發(fā)展。
來源：經(jīng)濟(jì)日報 作者：陳學(xué)慧
