清華大學(xué) 杜勝利
為什么我們要衡量?jī)r(jià)值
·股東作為企業(yè)的最終所有者，他們的利益才是企業(yè)最根本的利益
·股東的利益表現(xiàn)為企業(yè)帶來(lái)的收益超過(guò)其技入的資本
·股東的利益和其他利益相關(guān)者的利益是一致的
·股東價(jià)值的增如與社會(huì)整體的福利改進(jìn)是一致的
為什么我們要衡量?jī)r(jià)值
·上市公司的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)股東投資價(jià)值最大化，這就要求衡量公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)應(yīng)該準(zhǔn)確反映公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值。
·公司每年為股東創(chuàng)造的價(jià)值等于收入減去全部成本和費(fèi)用后的剩余。
·傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)如稅后凈利潤(rùn)、每股收益和凈資產(chǎn)收益率等無(wú)法準(zhǔn)確反映公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值，主要是因?yàn)樗鼈兇嬖谝韵聝蓚€(gè)缺陷:
（1）傳統(tǒng)指標(biāo)的計(jì)算沒(méi)有扣除股本資本的成本1 ，導(dǎo)致成本的計(jì)算不完全，因此無(wú)法判公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值的準(zhǔn)確教量;
（2）傳統(tǒng)指標(biāo)的計(jì)算以會(huì)計(jì)報(bào)表信息為基礎(chǔ)，而會(huì)計(jì)報(bào)表信息對(duì)公司業(yè)績(jī)的反映本身就存在部分夫真。
·1 以稅后凈利潤(rùn)的計(jì)算為例，其中債務(wù)資本的成本在計(jì)算時(shí)已經(jīng)利息的形式扣除，但股 本資本的成本在計(jì)算中并沒(méi)有體現(xiàn)。
為什么我們要衡量?jī)r(jià)值
·經(jīng)濟(jì)附如價(jià)值 （Economic Va!ue Added，簡(jiǎn)稱EVA）則是一種新型的公司業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)，它克服了傳統(tǒng)指標(biāo)的上述缺陷，比較準(zhǔn)確地反映了公司在一定時(shí)期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價(jià)值，90年代中期以后逐漸在國(guó)外獲得廣泛應(yīng)用，成為傳統(tǒng)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)體系的重要補(bǔ)充。
衡量公司成功最終財(cái)務(wù)目標(biāo)是MvA記分板
如果不能創(chuàng)造價(jià)值,
·股票價(jià)格下降，可能面臨敵意收購(gòu)
·資本將流向其他的地方，如其他公司，國(guó)外、銀行、消費(fèi)
·如果一國(guó)的公司普遍不能創(chuàng)造價(jià)值，這個(gè)國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力也必將下降
·消費(fèi)者、供應(yīng)商、員工、債權(quán)人、政府等所有利益相關(guān)者的利益都將受損
·管理層會(huì)受到來(lái)自董事會(huì)和活躍股東的壓力
投資者和經(jīng)理人員都在尋找最佳績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)
·與價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)高度相關(guān)
·盡可能客現(xiàn)，不受會(huì)計(jì)操縱的影響
·能正確評(píng)價(jià)經(jīng)理人員績(jī)效
·兼顧長(zhǎng)期和短期
績(jī)效指標(biāo)為什么很重要
·What you measure what you get
·績(jī)效指標(biāo)進(jìn)而影響組織的行為
·楚王好細(xì)腰，宮中多餓死
但MVA不適合作為 內(nèi)部績(jī)效指標(biāo)
其它 的 指 標(biāo)行嗎?
對(duì)會(huì)計(jì)的簡(jiǎn)單回顧
會(huì)計(jì)不 能反映真 正 的 經(jīng) 營(yíng)
會(huì)計(jì)指 標(biāo)存在 的 問(wèn)題
傳統(tǒng)指 標(biāo)告 訴 了 我們什 么 ?
那么，以現(xiàn)全流為指標(biāo)如何呢?
·現(xiàn)全流固然與價(jià)值緊密相關(guān)，是評(píng)價(jià)整體項(xiàng)目或投資的良好指標(biāo)，但不是一個(gè)用于日常管理的好的績(jī)效指標(biāo)
·因?yàn)椋?br />
-在投資初期，現(xiàn)全流往往是負(fù)的，無(wú)法以此判新經(jīng)理人員的當(dāng)期業(yè)績(jī)
-出現(xiàn)好的投資項(xiàng)目時(shí)，犧牲短期現(xiàn)金流，追求高投資回報(bào)有利于增如股東價(jià)值
-有較高的現(xiàn)金流并不一定代表良好的上績(jī)，可能是缺乏良好的投資機(jī)會(huì)，或過(guò)于保守的投資政策
最佳的績(jī)效指標(biāo)應(yīng)該是這樣的·…
·與價(jià)值創(chuàng)造高度相關(guān)
·不受會(huì)計(jì)操縱的影響
·最能反映當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)
·有利于促使經(jīng)理人員追求股東價(jià)值
·簡(jiǎn)單、清晰，易于接受和溝通
EVA是什 么
·EVA的基本理念是:
-資本獲得的收益至少要能補(bǔ)償投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn);
-也就是說(shuō)，股東必須賺取至少等于資本市場(chǎng)上類似風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)的收益率。
·實(shí)際上，EVA理念的始祖是剩余收入（Residual Income）或經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（Economic Profit），并不是新觀念，作為企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)已有200余年歷史。
·但EVA給出了剩余收益可計(jì)算的模型方法。
·在EVA注冊(cè)為商標(biāo)后，為避免糾紛，分析人員一般只能使用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)這一說(shuō)法，但其本質(zhì)和EVA一致。
·EVA是一種基于會(huì)計(jì)系統(tǒng)的公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估體系。
EVA的 淵 源
EVA產(chǎn) 生 背景
·EVA由JoeM.Stern等人創(chuàng)立。
-1964年，JoelM.Stern從Chicago商學(xué)院畢業(yè)后，進(jìn)入Chase Manhattan銀行，通過(guò)實(shí)際考察和不懈思考，深感當(dāng)對(duì)流行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)收益，EPS等在衡量公司市場(chǎng)價(jià)值方面的嚴(yán)重缺陷，提出EVA方法。
-1982年，JoelM·Stern離開Chase Manhattan銀行，與G·Bennett Stewart? 合伙成立SternStewart&Co.財(cái)務(wù)咨詢公司，專門從事EVA應(yīng)用咨詢，并將EVA注冊(cè)為商標(biāo)。
一1988年，JoelM·Stern創(chuàng)辦《Journal of Applied Corporate Finance》季刊，介紹和推廣EVA。
EVA產(chǎn) 生 背 景
·Stern Stewart&Co.財(cái)務(wù)咨詢公司每年計(jì)算全美1000家上市公司的EVA和市場(chǎng)增加值(MVA)，并在 《財(cái)富》雜志刊登。
-在EVA準(zhǔn)則下，投資收益率高低并非企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好壞和價(jià)值創(chuàng)造能力的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，關(guān)鍵在于是否超過(guò)資本成本。
-由于EVA結(jié)果與常規(guī)的銷售收入、會(huì)計(jì)利潤(rùn)或股票市值等指標(biāo)排序結(jié)果大相徑庭，因而產(chǎn)生了較大的反響。
-例如，英特爾、可口可樂(lè)、微軟等公司資本收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)資本成本，EVA>0,視為價(jià)值創(chuàng)造能力強(qiáng)的公司;而通用汽車，AT&T、lBM等公司資本收益低于資本成本，EVA<0，被認(rèn)為股東價(jià)值受到破壞。
EVA產(chǎn) 生 的 社會(huì)和經(jīng)濟(jì)背 景
EVA產(chǎn) 生 的 管 理背景
EVA的計(jì)算
EVA 可以 并且應(yīng) 是簡(jiǎn) 潔明了的
收入
-成本
-費(fèi)用
息稅前收益
-所得稅
稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)
EVA的計(jì)算
·經(jīng)濟(jì)附加值的計(jì)算是應(yīng)用經(jīng)濟(jì)附如值指標(biāo)的第一步。公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)附如值等于稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與全部資本成本之間的差額。其中資本成本既包括債務(wù)資本的成本，也包括股本資本的成本。
·在實(shí)務(wù)中經(jīng)濟(jì)附加值的計(jì)算要相對(duì)復(fù)雜一些，這主要是由兩方面因素決定的:
-一是在計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和投入資本總額時(shí)需要對(duì)某些會(huì)計(jì)報(bào)表科目的處理方法進(jìn)行調(diào)整，以消除根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)企業(yè)真實(shí)情況的扭曲;
-二是資本成本的確定需要參考資本市場(chǎng)的歷史數(shù)據(jù)。由于各國(guó)的會(huì)計(jì)制度和資本市場(chǎng)現(xiàn)狀存在差異，經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)的計(jì)算方法也不盡相同。
EVA的計(jì)算 一公式和變量
·由上可知，經(jīng)濟(jì)附加值的計(jì)算結(jié)果取決于三個(gè)基本變量：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，資本總額和加權(quán)平均資本成本。
·1.稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)
稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)等于稅后凈利潤(rùn)加上利息支出部分（如果稅后凈利潤(rùn)的計(jì)算中已扣除少數(shù)股東損益，則應(yīng)加回)，亦即公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經(jīng)營(yíng)成本和費(fèi)用（包括所得稅費(fèi)用）后的凈值。
因此，它實(shí)際上是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下公司經(jīng)營(yíng)所獲得的稅后利潤(rùn)，也即全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產(chǎn)的盈利能力。
除此之外還需要對(duì)部分會(huì)計(jì)報(bào)表科目的處理方法進(jìn)行調(diào)整，以糾正會(huì)計(jì)報(bào)表信息對(duì)真實(shí)業(yè)績(jī)的扭曲。
EVA的計(jì)算 一公式和變量
·2、 資本總額
-資本總額是指所有投資者投入公司經(jīng)營(yíng)的全部資金的帳面價(jià)值，也括債務(wù)資本和股本資本。其中債務(wù)資本是指?jìng)鶛?quán)人提供的短期和長(zhǎng)期貸款，不包括應(yīng)付帳款、應(yīng)付單據(jù)，其他應(yīng)付款等商業(yè)信用負(fù)債。股本資本不僅包括普通股，還也括少數(shù)股東權(quán)益。
-因此資本總額還可以理解為公司的全部資產(chǎn)減去商業(yè)信用債后的凈值。
-同樣，計(jì)算資本總額時(shí)也需要對(duì)部分會(huì)計(jì)報(bào)表科目的處理方法進(jìn)行調(diào)整，以糾正對(duì)公司真實(shí)投入資本的扭曲。
-在實(shí)務(wù)中既可以采用年初的資本總額，也可以采用年初與年末資本總額的平均值。
EVA的計(jì)算 一公式和變量
·3加權(quán)平均資本成本
-加權(quán)平均資本成本是指?jìng)鶆?wù)資本的單位成本和股本資本的單位成本根據(jù)債務(wù)和股本在資本結(jié)構(gòu)中各自所占的權(quán)重計(jì)算的平均單位成本。
·除經(jīng)濟(jì)附加值外，實(shí)踐中經(jīng)常使用的概念還有單位資本經(jīng)濟(jì)附加值和每股經(jīng)濟(jì)附加值，這3個(gè)指標(biāo)組成了經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)體系。
-單位資本經(jīng)濟(jì)附加值=經(jīng)濟(jì)附加值/資本總額
=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/資本總額-加權(quán)平均資本成本
-其中稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/資本總額稱為投入資本收益率。
-每股經(jīng)濟(jì)附加值=經(jīng)濟(jì)附加值/普通股股數(shù)
EVA的計(jì)算 一 報(bào)表項(xiàng)目調(diào) 整
·如前所述，由于根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)公司真實(shí)情況的反映存在部分失真，在計(jì)算經(jīng)濟(jì)附加值時(shí)需要對(duì)其些會(huì)計(jì)報(bào)表科目的處理方法進(jìn)行調(diào)整。實(shí)踐中選擇調(diào)整項(xiàng)目時(shí)遵循的原則是:
--重要性原則，即擬調(diào)整的項(xiàng)目涉及金額應(yīng)該較大，如果不調(diào)整會(huì)嚴(yán)重扭曲公司的真實(shí)情況。
--可影響性原則，即經(jīng)理層能夠影響被調(diào)整項(xiàng)目。
--可獲得性原則，即進(jìn)行調(diào)整所需的有關(guān)數(shù)據(jù)可以獲得。
--易理解性原則，即非財(cái)務(wù)人員能夠理解。
--現(xiàn)金收支原則，即盡量反映公司現(xiàn)全收支的實(shí)際情況，避免管理人員通過(guò)會(huì)計(jì)方法的選取操縱利潤(rùn)。
EVA的計(jì)算 一 報(bào)表項(xiàng)目調(diào)整
·1、研究發(fā)展費(fèi)用和市場(chǎng)開拓費(fèi)用
- 在股東和管理層看來(lái)，研究發(fā)展費(fèi)用是公司的一項(xiàng)長(zhǎng)期投資，有利于公司在未來(lái)提高勞動(dòng)生產(chǎn)率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，因此和其他有形資產(chǎn)投資一樣應(yīng)該列入公司的資產(chǎn)項(xiàng)目
- 同樣，市場(chǎng)開拓費(fèi)用，如大型廣告費(fèi)用會(huì)對(duì)公司未來(lái)的市場(chǎng)份額產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，從 性質(zhì)上講也應(yīng)該屬于長(zhǎng)期性資產(chǎn)。而長(zhǎng)期性資產(chǎn)項(xiàng)目應(yīng)該根據(jù)該核資產(chǎn)的受益年限分期攤銷。
EVA的 計(jì) 算 一 報(bào)表項(xiàng) 目調(diào) 整
-但是，根據(jù)穩(wěn)健性原則規(guī)定，公司必須在研究發(fā)展費(fèi)用和市場(chǎng)開拓費(fèi)用發(fā)生的當(dāng)年列做期間費(fèi)用一次性予以核銷。
-這種處理方法實(shí)際上否認(rèn)了兩種費(fèi)用對(duì)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)所起的關(guān)鍵作用，而把它與一般的期間費(fèi)用等同起來(lái)。
-這種處理方法的一個(gè)重要缺點(diǎn)就是可能會(huì)誘使管理層減少對(duì)這兩項(xiàng)費(fèi)用的投入，這在效益不好的年份和管理人員即將退休的前幾年尤為明顯。
EVA的計(jì)算 一 報(bào)表項(xiàng)目調(diào)整
·這是因?yàn)閷⒀芯堪l(fā)展費(fèi)用和市場(chǎng)開拓費(fèi)用一次性計(jì)入費(fèi)用當(dāng)年核銷，會(huì)成少公司的短 期利潤(rùn)，減少這兩項(xiàng)費(fèi)用則會(huì)使短期盈利情況得到改觀，從而使管理人員的業(yè)績(jī)上升， 收入提高。 美國(guó)的有關(guān)研究表明，當(dāng)管理人員臨近退休之際，研究發(fā)展費(fèi)用的增長(zhǎng)幅度確實(shí)有所降低。
-計(jì)算經(jīng)濟(jì)附加值時(shí)所作的調(diào)整就是將研究發(fā)展費(fèi)用和市場(chǎng)開拓費(fèi)用資本化。即將當(dāng)期發(fā)生的研究發(fā)展費(fèi)用和市場(chǎng)開拓費(fèi)用作為企業(yè)的一項(xiàng)長(zhǎng)期投資加入到資產(chǎn)中，同時(shí)根據(jù)復(fù)式記帳法的原則，資本總額也增加相同數(shù)量。然后根據(jù)具體情況在幾年之中進(jìn)行攤銷，攤銷值列入當(dāng)期費(fèi)用抵減利潤(rùn)。推銷期一般在3、4年至7，8年之間，根據(jù)公司的性質(zhì)和投入的預(yù)期效果而定。
EVA的計(jì) 算 一 報(bào)表項(xiàng)目調(diào) 整
·據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)公司研究發(fā)展費(fèi)用的平均有效時(shí)間為5年。經(jīng)過(guò)調(diào)整，公司投入的研究發(fā)展費(fèi)用和市場(chǎng)開拓費(fèi)用不是在當(dāng)期核銷，而是分期攤銷，從而不會(huì)對(duì)經(jīng)理層的短期業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響，鼓勵(lì)經(jīng)理層進(jìn)行研究發(fā)展和市場(chǎng)開拓，為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展增強(qiáng)后勁[1]
[1] 我國(guó)上市公司沒(méi)有義務(wù)在年報(bào)中披露研究發(fā)展費(fèi)用的具體數(shù)額，而是作為管理費(fèi)用的一部分。上市公司在使用經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)時(shí)可以根據(jù)內(nèi)部數(shù)據(jù)自行調(diào)整。
·2商譽(yù)
一 當(dāng)公司收購(gòu)另一表公司并采用購(gòu)買法(Purchasing Method)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算時(shí)，購(gòu)買價(jià)格超過(guò)被收購(gòu)公司凈資產(chǎn)總額的部分就形成商譽(yù)。
一 根據(jù)我國(guó) 《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定，商譽(yù)作為無(wú)形資產(chǎn)的一種列示在資產(chǎn)負(fù)債表上，在一定的期間內(nèi)攤銷。這種處理方法的缺陷在于:
·其一，商譽(yù)之所以產(chǎn)生，主要是與被收購(gòu)公司的產(chǎn)品品牌、聲譽(yù)、市場(chǎng)地位等有關(guān)，這些都是近似永久性的無(wú)形資產(chǎn)，不宜分期攤銷;
·其二，商譽(yù)攤銷作為期間費(fèi)用會(huì)抵減當(dāng)期的利潤(rùn)，影響經(jīng)營(yíng)者的短期業(yè)績(jī)，這種情況在收購(gòu)高科技公司時(shí)尤為明顯，因?yàn)檫@類公司的市場(chǎng)價(jià)值一般遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)。但實(shí)際上經(jīng)營(yíng)者并沒(méi)有出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失誤，利潤(rùn)的降低只是由于會(huì)計(jì)處理的問(wèn)題而造成的。其結(jié)果就會(huì)驅(qū)使管理者在評(píng)估購(gòu)并項(xiàng)目時(shí)首先考慮購(gòu)并后對(duì)會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)的影響，而不是首先考慮此購(gòu)并行為是否會(huì)創(chuàng)造高于資本成本的收益，為股東創(chuàng)造價(jià)值。
一計(jì)算經(jīng)濟(jì)附加值時(shí)的調(diào)整方法是不對(duì)商譽(yù)進(jìn)行攤銷。
·具體而古，由子財(cái)務(wù)報(bào)表中已經(jīng)對(duì)商譽(yù)進(jìn)行攤銷，在調(diào)整時(shí)就將以往的累計(jì)攤銷金額加入到資本總額中，同時(shí)把本期攤銷額加回到稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算中。
· 這樣利潤(rùn)就不受商譽(yù)攤銷的影響，鼓勵(lì)經(jīng)理層進(jìn)行有利于企業(yè)發(fā)展的兼并活動(dòng)。
EVA的 計(jì) 算 一 報(bào)表項(xiàng)目調(diào) 整
·3遞延稅項(xiàng)
-當(dāng)公司采用納稅影響會(huì)計(jì)法進(jìn)行所得稅會(huì)計(jì)處理時(shí)，由于稅前會(huì)計(jì)利潤(rùn)和應(yīng)納稅所得之間的時(shí)間性差額而影響的所得稅金額要作為遞延稅項(xiàng)單獨(dú)核算。
-遞延稅項(xiàng)的最大來(lái)源是折舊。如許多公司在計(jì)算會(huì)計(jì)利潤(rùn)時(shí)采用直線折舊時(shí)，而在計(jì)算應(yīng)納稅所得時(shí)則采用加速折舊法，從而導(dǎo)致折舊費(fèi)用的確認(rèn)出現(xiàn)時(shí)間性差異。正常情況下，其結(jié)果是應(yīng)納稅所得小于會(huì)計(jì)報(bào)表體現(xiàn)的所得，形成遞延稅項(xiàng)負(fù)債，公司的納稅義務(wù)向后推延，這對(duì)公司是明顯有利的。
-計(jì)算經(jīng)濟(jì)附加值時(shí)對(duì)遞延稅項(xiàng)的調(diào)整是將遞延稅項(xiàng)的貸方余額加入到資本總額中，如果是借方余額則從資本總額中扣除。
-同時(shí)，當(dāng)期遞延稅項(xiàng)的變化加回到稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中。也就是說(shuō)，如果本年遞延稅項(xiàng)貸方余額增加，就將增加值加到本年的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中，反之則從稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中減去。
EVA的計(jì)算 一報(bào)表項(xiàng)目調(diào)整
·4各種準(zhǔn)備
-各種準(zhǔn)備包括壞賬準(zhǔn)備，存款跌價(jià)準(zhǔn)備奮，長(zhǎng)、短期投資的跌價(jià)或減值準(zhǔn)備等。
-根據(jù)我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，公司要為將來(lái)可能發(fā)生的損失預(yù)先提取準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金余額抵減對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)項(xiàng)目，余額的變化計(jì)入當(dāng)期費(fèi)沖減利潤(rùn)。
-其目的也是出于穩(wěn)健性原則，使公司的不良資產(chǎn)得以適時(shí)披露，以避免公眾過(guò)高估計(jì)公司利潤(rùn)而進(jìn)行不當(dāng)投資。作為對(duì)投資者披露的信息，這種處理方法是非常必要的。
一但對(duì)于公司的管理者而言，這些準(zhǔn)備金并不是公司當(dāng)期資產(chǎn)的實(shí)際減少，準(zhǔn)備金余額的變化也不是當(dāng)期費(fèi)用的現(xiàn)金支出。
一提取準(zhǔn)備金的做法一方面低估了公司實(shí)際投入經(jīng)營(yíng)的資本總額，另一方面低估了公司的現(xiàn)金利潤(rùn)，因此不利于反映公司的真實(shí)現(xiàn)金盈利能力;同時(shí)，公司管理人員還有可能利用這些準(zhǔn)備金賬戶操縱賬面利潤(rùn)。
一因此，計(jì)算經(jīng)濟(jì)附加值時(shí)應(yīng)將準(zhǔn)備金賬戶的余額加入資本總額之中，同時(shí)將準(zhǔn)備金余額的當(dāng)期變化加入稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。
EVA的計(jì)算 一報(bào)表項(xiàng)目調(diào)整
EVA的計(jì)算 一加權(quán)平均成本資本成本
·1·單位債務(wù)資本成本
-單位債務(wù)資本成本指的是稅后成本，計(jì)算公式如下:
-稅后單位債務(wù)資本成本=稅前單位債務(wù)資本成本 *（所得稅稅率）
-我國(guó)上市公司的負(fù)債主要是銀行貸款，這與國(guó)外上市公司大量發(fā)行短期票據(jù)和長(zhǎng)期債券的做法不同，因此可以以銀行資款利率作為單位債務(wù)資本成本。
EVA的計(jì)算一加權(quán)平均成本資本成本
-根據(jù)有關(guān)研究，我國(guó)上市公司的短期債務(wù)占總債務(wù)的90%以上，而且目前我國(guó)的銀行貸款利率尚未放開，不同公司貸款利率基本相同。因此，可采用中國(guó)人民銀行公布的一年期流動(dòng)資金貸款利率作為稅前單位債務(wù)資本成本，并根據(jù)央行每年調(diào)息情況加權(quán)平均。不同公司的貸款利率實(shí)際上存在一定差別，不同公司可根據(jù)自身情況進(jìn)行調(diào)整。
-所得稅率設(shè)定為15%。我國(guó)絕大多教上市公司的所得稅率為15%。
·2單位股本資本成本
-單位股本資本成本是普通股和少教股東權(quán)益的機(jī)會(huì)成本。通常報(bào)據(jù)資本資產(chǎn)價(jià)模型（CAPM）確定，計(jì)算公式如下:
-普通股單位資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益+β*市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
-其中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率可采用5年期銀行存款的內(nèi)部收益率
·國(guó)外一般以國(guó)債收益作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益表，我國(guó)的流通國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模較小，居民的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資以銀行存款為主，因此以5年期銀行存款的內(nèi)部收益率代替。隨著國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展，將來(lái)也可以國(guó)債收益率為基準(zhǔn)。
EVA 的 計(jì) 算 一加權(quán)平均成本資本成本
一β系數(shù)反映該公司股票相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)（一般用股票市場(chǎng)指數(shù)來(lái)代替） 的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，β系數(shù)越大，說(shuō)明該公司股票相對(duì)于整個(gè)市而言風(fēng)險(xiǎn)越高，波動(dòng)越大。
一β值可通過(guò)公司股票收益率對(duì)同期股票市場(chǎng)指數(shù)（上證綜指）的收益率回歸計(jì)算得來(lái)。
-市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)反映整個(gè)證券市場(chǎng)相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的溢價(jià)，市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)暫考慮設(shè)定為4%。
·美國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均為6%，計(jì)算方法是將60年左右的時(shí)間段里標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的年均收益率與長(zhǎng)期國(guó)債的年均收益率相減。
·我國(guó)證券市場(chǎng)誕生只有不到10年的時(shí)間，各年的指數(shù)收益率相差較大，不宜采用這種方法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
·Femald的研究表明，由于我國(guó)金融市場(chǎng)中可供選擇的投資品種比較少，投資者對(duì)股票投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求要比美國(guó)低，這從我國(guó)股票市盈率一直比較高即可略知。
因此目前考慮將我國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)定為4%，低于美國(guó)水平。當(dāng)然，這個(gè)教值也含有主觀判斷的成分。但不管選取什么數(shù)值，對(duì)研究，如經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)對(duì)股價(jià)變化的反 映能力，上市公司、行業(yè)之間的對(duì)比等均無(wú)影響。
EVA 的 計(jì) 算 一加杖平均成本資本成本
-特別需要提及的是，利息支出是計(jì)算經(jīng)濟(jì)附加值時(shí)的一個(gè)重要參數(shù)，我國(guó)上市公司的利潤(rùn)表中僅披露財(cái)務(wù)費(fèi)用的項(xiàng)目。根據(jù)我國(guó)的會(huì)計(jì)制度，財(cái)務(wù)費(fèi)用中除利息費(fèi)用外還包含利息收入、匯兌損益等項(xiàng)目，因此與利息支出完全不同，不能用作利息支出的近似。
-由于上市公司必須編制現(xiàn)金流量表，該表中包括利息支出一項(xiàng)，因此經(jīng)濟(jì)附加值計(jì)算中利息支出可引用現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)。
EVA 的 計(jì) 算 一 計(jì) 算 步驟
步驟1：計(jì)算資本總額
起始:
普通股權(quán)益
加:
少數(shù)股東權(quán)益
遞延稅項(xiàng)貸方余額（借方余額則為負(fù)值）
累計(jì)商譽(yù)攤銷
各種準(zhǔn)備金（壞帳準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等）
研究發(fā)展費(fèi)用的資本化金額
加：
短期借款
長(zhǎng)期借款
長(zhǎng)期借款中短期內(nèi)到期的部分
等于:
資本總額
EVA 的 計(jì) 算 一 計(jì) 算 步 驟
步驟2： 計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)
起始:
稅后凈利潤(rùn)
加:
利息費(fèi)用
少數(shù)股東損益
加：
本年商譽(yù)攤銷
遞延稅項(xiàng)貸方余額的增加
其他準(zhǔn)備金余額的增加
資本化研究發(fā)展費(fèi)用
減:
資本化研究發(fā)展費(fèi)用在本年的攤銷
等于:
稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)
步驟3:
計(jì)算加權(quán)平均資本成本
（1）單位股本資本成本
（2）單位債務(wù)資本成本
（3）加權(quán)平均資本成本
步驟4 :計(jì)算經(jīng)濟(jì)附加值
經(jīng)濟(jì)附加值=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額*加權(quán)平均資本成本
EVA同 時(shí)衡量了 增 長(zhǎng)和盈 利
EVA與股價(jià)直接相關(guān)
EVA比MVA更適合作績(jī)效指標(biāo)
·不僅上市公司可以用，非上市公司也可以用
·可以分解到各個(gè)部門或業(yè)務(wù)單元
·完全依賴于經(jīng)營(yíng)，不受股價(jià)波動(dòng)的影響
·更客觀地反映了經(jīng)理人員的績(jī)效
EVA比其他的指標(biāo)強(qiáng)在哪兒?
哪個(gè)EVA
會(huì)計(jì)調(diào) 整
計(jì)算NOPAT和CAPITAL
舉例 :完整的計(jì)算
對(duì)EVA的分析
Rol高不等于EVA高
EVA用于投資分析
EVA和MVA
EVA的廣泛應(yīng) 用
·經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)首先在美國(guó)得到迅速推廣。以可口可樂(lè)、 AT&T等公司為代表的一批美國(guó)公司從80年代中期開始嘗試將經(jīng)濟(jì)附加值作為衡量業(yè)績(jī)的指標(biāo)引入公司的內(nèi)部管理之中，并將經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)最大化作為公司目標(biāo)。
·以可口可樂(lè)公司為例，該公司從1987年開始正式引入經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)。
·實(shí)踐中可口可樂(lè)公司通過(guò)兩個(gè)渠道增加公司的經(jīng)濟(jì)附加值:
·一方面將公司的資本集中于盈利能力較高的軟飲料部門，逐步摒棄諸如意大利面食、速飲茶、塑科餐具等回報(bào)低于資本成本的業(yè)務(wù);
·另一方面通過(guò)適度增加負(fù)債規(guī)模以降低資本成本，成功地使平均資本成本由原來(lái)的16%下降列12%。
·結(jié)果，1987年開始可口可樂(lè)公司的經(jīng)濟(jì)附加值連續(xù)6年以平均每年27%的速度增長(zhǎng)，該公司的股票價(jià)格也在同期上升了300%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期標(biāo)準(zhǔn)普爾指教55%的漲幅。
·可口可樂(lè)公司的總裁Coizueta將公司取得的巨大成就歸功于經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)的引入。
EVA的廣泛應(yīng)用
·90年代中期以后，在上述公司成功經(jīng)驗(yàn)的示范效應(yīng)下，許多大公司也相繼引入了經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)。
一位學(xué)者的現(xiàn)點(diǎn)
EVA試圖解決Michael Jensen在《自由現(xiàn)金流的代理成本:公司財(cái)務(wù)和接管》（《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》，卷70第2號(hào)，1986年5月）一文中所闡述的代理問(wèn)題。他指出成熟的公司往往能產(chǎn)生顯著的現(xiàn)金流，但多趨向于持有，或是以過(guò)度投資或業(yè)務(wù)多元化的方式浪費(fèi)掉。運(yùn)用EVA，由于要補(bǔ)償資金成本，因此可以在一定程度減低公司固有的對(duì)任何業(yè)務(wù)、項(xiàng)目和收購(gòu)進(jìn)行投資的沖動(dòng)，盡管它們可能會(huì)有盈刊，但不足以償付其資金成本。
應(yīng)用篇
·EVA的創(chuàng)立，為管理帶來(lái)了一次革命，這就是基于價(jià)值的管理（Value Based Management，VBM)
·VBM強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)的一切行為都因服從為股東創(chuàng)造價(jià)值的最高準(zhǔn)則
應(yīng)用狀況
·EVA經(jīng)過(guò)Stern Stewart &Co.財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司近20多年不遺余力的推廣，已成為美國(guó)資本市場(chǎng)和企業(yè)富有競(jìng)爭(zhēng)力的資本運(yùn)作績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)。
·自1982年成立以來(lái)，有近300家大公司采用EVA體系作為下屬業(yè)務(wù)單元業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估和經(jīng)營(yíng)者獎(jiǎng)勵(lì)依據(jù)。包括Coca-Cola、AT&T、Quaker Oats、Briggs &Stratton以及CSX等巨型跨國(guó)集團(tuán)。許多公司聲稱采用EVA后價(jià)值迅速增長(zhǎng)。
·麥肯錫、畢馬威等管理、會(huì)計(jì)咨詢公司也提供EVA咨詢服務(wù)。
·EVA還受到高盛、CS第一波士頓等投資銀行的分析家和基金經(jīng)理的歡迎，認(rèn)為用未來(lái)預(yù)期EVA解釋公司股票價(jià)格比每股收益或凈資產(chǎn)收益率好，希望根據(jù)EVA投資來(lái)賺取超額收益。
主要的應(yīng)用
通用語(yǔ)言 信息迅速有效地流轉(zhuǎn)
行動(dòng)步驟
價(jià)值驅(qū)動(dòng):如何改善EVA
舉例：利用價(jià)值樹分析評(píng)標(biāo)EVA對(duì)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的敏感性
激勵(lì)制度：使經(jīng)理人員象所有者一樣思考
·建立在EVA基礎(chǔ)上的激勵(lì)制度使所有者和經(jīng)營(yíng)者的利益取向趨于一致。
·經(jīng)營(yíng)者的獎(jiǎng)勵(lì)是他為所有者創(chuàng)造的增量?jī)r(jià)值的一部分。
·以EVA為績(jī)效指標(biāo)，可以使經(jīng)理人員象所有者一樣思考和行為?？梢栽诤艽蟪潭壬暇徑庖蛭幸淮黻P(guān)系而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。最終降低全社會(huì)的管理成本。
·正確的激勵(lì)制度的建立和實(shí)施是落實(shí)EVA的最關(guān)美鍵的制度保障。
·最終必將對(duì)組織行為產(chǎn)生積極影響
對(duì)獎(jiǎng)金庫(kù) 的說(shuō)明 和舉例
舉例 :NPV和貼現(xiàn)EVA等價(jià)
用EVA看高科技公司
由于對(duì)利潤(rùn)和成本的定義不同于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)，高科技公司顯得沒(méi)有那么泡沫了。因?yàn)椋?br />
·大量的研究和開發(fā)費(fèi)用是對(duì)未來(lái)的投資，不應(yīng)該全部在當(dāng)前作為費(fèi)用處理。
·大量的廣告投入也有類似的問(wèn)題。
·.com公司的價(jià)值在于它的未來(lái)。
EVA的 分析 方 法
舉例 : 用EVA看amazon.com
不 同 的 眼光
排名對(duì)比
照妖鏡 : 猴 王是什 么 ?
Stern SteWart公司
現(xiàn)實(shí)中 的EVA
實(shí)例 : Herman Miller公司
實(shí)例：（CalPERs）
·即加利福尼亞公共雇員退休系統(tǒng)
·是加洲最大退休基金
·以EVA為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)所投資公司進(jìn)行績(jī)效評(píng)估
·EVA表現(xiàn)最差的一些公司被列為需要進(jìn)行公司治理結(jié)構(gòu)改革的對(duì)象
實(shí)例： Oppenheimer資本公司
在Oppenheimer我們把客戶的錢當(dāng)自己的錢。我們只向那些努力創(chuàng)造價(jià)值的公司投資。我們發(fā)現(xiàn)衡量?jī)r(jià)值的最好的方法是EVA。對(duì)我們來(lái)說(shuō)，EVA時(shí)刻念念不忘。
一Eugene Vesell Oppenheimer總裁
對(duì)波士頓 咨詢公司的批駁
EVA的優(yōu)點(diǎn)
·節(jié)約經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)成本
·可以代表股東價(jià)值最大化
·使經(jīng)營(yíng)者與股東目標(biāo)一致
EVA的缺 陷
·EVA仍然是會(huì)計(jì)估計(jì)值
·應(yīng)用過(guò)程比較復(fù)雜
·公司的特珠性與EVA模板的僵硬性
·EVA的短視
，EVA偏袒規(guī)模大，低收益的公司
·調(diào)整的隨意性
EVA應(yīng) 用 的局 限性
·（1）適用范圍的局限
·t一般認(rèn)為，，EVA只能用于有限范圍的企業(yè)，而不適用于金融機(jī)構(gòu)，周期性企業(yè)、新成立公司等企業(yè)。
-金融機(jī)構(gòu)：金融機(jī)構(gòu)有著特珠法定資本金要求，不適用于EVA。而且，把貸款總額作為使用資產(chǎn)將高估資本成本，導(dǎo)玫結(jié)果扭曲。
-周期性企業(yè)：分析周期性企業(yè)時(shí)，由于利潤(rùn)波動(dòng)太大，可能引起EVA數(shù)值扭曲。對(duì)于這類企業(yè)，通過(guò)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較來(lái)分析公司似乎更為恰當(dāng)。
-新成立企業(yè)：新成立企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)也很大。但是，使用EVA的公司必須是一家持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)。而新成立企業(yè)在創(chuàng)立初期還無(wú)法為市場(chǎng)帶來(lái)新產(chǎn)品。
-資源公司：資源公司必須投大大量的資金去識(shí)別和取得資源庫(kù)存。EVA將資本化所有勘探費(fèi)用，無(wú)論發(fā)現(xiàn)礦藏與否。問(wèn)題在于資本化費(fèi)用并不必然與勘探價(jià)值相關(guān)。EVA將勘探費(fèi)用和機(jī)械設(shè)備視為一樣，進(jìn)行資本化處理。事實(shí)上，對(duì)于能源公司來(lái)說(shuō)，由于商品價(jià)格變化、工藝進(jìn)步等原因，潛在儲(chǔ)量?jī)r(jià)值將隨時(shí)間上漲；而機(jī)械設(shè)備價(jià)值將隨折舊逐漸降低。
·(2)通貨膨脹影響
-EVA使用資產(chǎn)歷史成本，沒(méi)有考慮到通貨膨脹的影響，如資產(chǎn)重置價(jià)值。這樣，EVA無(wú)法反映資產(chǎn)真實(shí)收益水平。扭曲程度因公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和投資周期、折舊政策不同而有所差別。不同行業(yè)受到影響的程度不一樣。
·(3)折舊影響
-采用直線法折舊時(shí)，EVA抑制公司成長(zhǎng)。在新資產(chǎn)使用初期，由于資本基礎(chǔ)較大，資本成本較高，EVA偏低。隨著折舊增加，資本基礎(chǔ)逐漸變小，EVA成比例增長(zhǎng)。這樣，有著大量新投資的公司反而比舊資產(chǎn)較多的公司EVA低。這顯然不能用來(lái)比較公司實(shí)際盈利能力。
EVA應(yīng) 用 的局 限性
-據(jù)Stern Stewart說(shuō)，EVA不適用于新成立企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司。這類企業(yè)在初期還不能為市場(chǎng)帶來(lái)新產(chǎn)品。此外，采取積極擴(kuò)張戰(zhàn)略的組織可能有著EVA為負(fù)，MVA卻為正。也就是說(shuō)，擴(kuò)張型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可能利于股東利益最大化，但得不列EVA的配合，EVA仍表現(xiàn)為負(fù)，如果以EVA作為激勵(lì)系統(tǒng)的基礎(chǔ)，雇員無(wú)法得到紅利補(bǔ)償。
-解決辦法是修改折舊計(jì)劃，將過(guò)去強(qiáng)調(diào)使用初期或使用期間平均化的折舊方法改為強(qiáng)調(diào)使用期末，如采取年金折舊法，從而克服不平滑資本成本的影響，避免因資產(chǎn)處于不同使用階段而影響EVA值。
·（4)資本成本波動(dòng)
-公司可以通過(guò)改變資本結(jié)構(gòu)，業(yè)務(wù)選擇來(lái)改變資本成本。但是，這只能由高層管理者決定。但是在不同時(shí)期，資本成本常是EVA等式中最不穩(wěn)定，易變的變量。例如，如果公司在現(xiàn)有資產(chǎn)中投資，預(yù)期會(huì)創(chuàng)造顯著經(jīng)濟(jì)價(jià)值。可是，幾個(gè)月內(nèi)，市場(chǎng)收益率迫使資本成本上升，新投資變成損耗價(jià)值，而不是期望的創(chuàng)造價(jià)值。資本成本波動(dòng)引起EVA波動(dòng)。這樣，EVA使那些操作層經(jīng)理面臨他們無(wú)法控制的風(fēng)險(xiǎn)。
EVA應(yīng) 用 的局限性
·(5)EVA是歷史性的而不是前瞻性的
-EVA無(wú)法衡量一家公司在行業(yè)創(chuàng)造財(cái)富中的相對(duì)地位。也就是說(shuō)，它無(wú)法提供公司在行業(yè)新增財(cái)富中的份額。公司可能有著相對(duì)健康的EVA，但和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比在喪失著財(cái)富份額。
·(6)EVA只是資本效率指標(biāo)
-資本效率在財(cái)富驅(qū)動(dòng)中重要性已不及二十年前。在信息時(shí)代中，EVA無(wú)法說(shuō)明專利等無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，但是這些資產(chǎn)在許多高科技企業(yè)如微軟的財(cái)富創(chuàng)造過(guò)程中起了主要作用。
EVA不是萬(wàn)靈藥
我們 的愿 望
·使為股東創(chuàng)造價(jià)值成為中國(guó)公司的最高信念
·使EVA成為資本市場(chǎng)判新公司優(yōu)劣的最重要的指標(biāo)之一
·使廣大的中國(guó)公司成為VBM的信仰者和身體力行者
中國(guó)的宏觀環(huán)境
中 國(guó)的 資本市場(chǎng)
中 國(guó)的會(huì)計(jì)環(huán)境
國(guó) 內(nèi)EVA研究現(xiàn)狀
迫切的 需求
·上市公司、國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的客觀評(píng)價(jià)
·基金的需求，正確深入的價(jià)值評(píng)估
