從企業(yè)籌資的實(shí)務(wù)來(lái)看，需要研究的內(nèi)容很多，如選定籌資方式、計(jì)算資金成本、安排籌資程序、確定資金結(jié)構(gòu)等。但從理論研究來(lái)看，企業(yè)籌資理論主要是圍繞資金結(jié)構(gòu)展開的，中外財(cái)務(wù)管理理論研究莫不如此。因此可以說(shuō)，企業(yè)籌資理論的核心是資金結(jié)構(gòu)理論問題。但關(guān)于資金結(jié)構(gòu)的概念，在理論界尚有不同的看法。在西方財(cái)務(wù)管理中，資金結(jié)構(gòu)一般是指長(zhǎng)期資金中權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例關(guān)系。長(zhǎng)期資金通常稱為資本，資金結(jié)構(gòu)通常叫資本結(jié)構(gòu)。在我國(guó)，資金結(jié)構(gòu)主要是指在企業(yè)全部資金來(lái)源中權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例關(guān)系。總的來(lái)說(shuō)，目前中外資金結(jié)構(gòu)研究的重點(diǎn)是權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例關(guān)系，很少涉及權(quán)益資金內(nèi)部的比例關(guān)系和負(fù)債資金內(nèi)部的比例關(guān)系問題。筆者認(rèn)為，權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例關(guān)系固然重要，但僅僅研究到此是不夠的。因?yàn)榧词箼?quán)益資金和負(fù)債資金的結(jié)構(gòu)合理了，但權(quán)益資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)或負(fù)債資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，同樣也會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)上的一系列問題。為此，筆者認(rèn)為，研究企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，不可忽視權(quán)益資金內(nèi)部的結(jié)構(gòu)和負(fù)債資金內(nèi)部的結(jié)構(gòu)，筆者把這種放大了的資金結(jié)構(gòu)稱為廣義的資金結(jié)構(gòu)。本文試對(duì)負(fù)債資金結(jié)構(gòu)問題加以研究。
一、為什么要研究負(fù)債資金的結(jié)構(gòu)
負(fù)債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負(fù)債中各種負(fù)債數(shù)量比例關(guān)系，其中最主要的是短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例關(guān)系。因此，負(fù)債結(jié)構(gòu)問題，實(shí)際上是短期負(fù)債在全部負(fù)債中所占的比例關(guān)系問題。筆者認(rèn)為，在研究企業(yè)資金結(jié)構(gòu)時(shí)，不能忽略短期負(fù)債資金問題，這是因?yàn)椋?
1.短期負(fù)債影響企業(yè)價(jià)值。短期負(fù)債屬于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最大的融資方式，但也是資金成本最低的籌資方式，因此，短期負(fù)債比例的高低，必然會(huì)影響企業(yè)價(jià)值。研究資金結(jié)構(gòu)就是要通過分析各種資金之間的比率關(guān)系，揭示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與資金成本是否達(dá)到均衡。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，隨著資金市場(chǎng)和各種融資工具的發(fā)展，短期債務(wù)資金由于其可轉(zhuǎn)換性、靈活性和多樣性，更便于企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整。因此，判斷企業(yè)是否擁有最佳資金結(jié)構(gòu)，已不能完全依靠長(zhǎng)期負(fù)債資金和權(quán)益資金的比例關(guān)系，必須考慮短期負(fù)債的影響。
2.短期負(fù)債中的大部分具有相對(duì)穩(wěn)定性。反對(duì)將短期負(fù)債納入資金結(jié)構(gòu)研究范疇的人通常認(rèn)為，短期負(fù)債完全是波動(dòng)的，沒有任何規(guī)律可循。我們認(rèn)為，在一個(gè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，短期負(fù)債中的大部分具有經(jīng)常占用性和一定的穩(wěn)定性。例如，工業(yè)企業(yè)最低的原材料儲(chǔ)備、在產(chǎn)品儲(chǔ)備和商業(yè)企業(yè)中存貨最低儲(chǔ)備等占用的資金，雖然采用短期負(fù)債方式籌集資金，但一般都是短期資金長(zhǎng)期占用。一筆短期資金不斷循環(huán)使用，也有一定的規(guī)律性，需要納入資金結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究。
3.短期負(fù)債的償還問題。從短期負(fù)債的償還順序可以看出，企業(yè)首先要償還短期負(fù)債，其次才是長(zhǎng)期負(fù)債，而長(zhǎng)期負(fù)債在其到期之前要轉(zhuǎn)化為短期負(fù)債，與已有的短期負(fù)債一起構(gòu)成企業(yè)在短期內(nèi)需要償還的負(fù)債總額，形成企業(yè)的償債壓力。所以，企業(yè)在分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要充分考慮短期負(fù)債給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)踐上來(lái)看，企業(yè)所償還的均是短期債務(wù)，因?yàn)殚L(zhǎng)期債務(wù)在轉(zhuǎn)化為短期債務(wù)后才面臨償還問題。我國(guó)目前企業(yè)償債能力較弱，主要是短期負(fù)債過度所致。這與理論上不注意研究負(fù)債結(jié)構(gòu)有直接關(guān)系。
二、長(zhǎng)、短期負(fù)債優(yōu)缺點(diǎn)的分析
當(dāng)企業(yè)資金總額一定、負(fù)債與權(quán)益的比例關(guān)系一定時(shí)，短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的比例就成為此消彼長(zhǎng)的關(guān)系?，F(xiàn)分析長(zhǎng)期負(fù)債結(jié)構(gòu)。
1.資金成本。一般而言，長(zhǎng)期負(fù)債的成本比短期負(fù)債的成本高。這是因?yàn)椋孩匍L(zhǎng)期負(fù)債的利息率要高于短期負(fù)債的利息率。②長(zhǎng)期負(fù)債缺少?gòu)椥浴Ｆ髽I(yè)取得長(zhǎng)期負(fù)債，在債務(wù)期間內(nèi)，即使沒有資金需求，也不易提前歸還，只好繼續(xù)支付利息。但如果使用短期負(fù)債，當(dāng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)緊縮，企業(yè)資金需要減少時(shí)，企業(yè)可以逐漸償還債務(wù)，減少利息支出。
2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，短期負(fù)債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比長(zhǎng)期負(fù)債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，這是因?yàn)椋孩俣唐谪?fù)債到期日近，容易出現(xiàn)不能按時(shí)償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。②短期負(fù)債在利息成本方面也有較大的不確定性。因?yàn)槔枚唐谪?fù)債籌集資金，必須不斷更新債務(wù)，此次借款到期以后，下次借款的利息為多少是不確定的。金融市場(chǎng)上的短期負(fù)債的利息率就很不穩(wěn)定。
3.難易程度。一般而言，短期負(fù)債的取得比較容易、迅速，而長(zhǎng)期負(fù)債的取得卻比較難，花費(fèi)的時(shí)間也比較多。這是因?yàn)椋瑐鶛?quán)人在提供長(zhǎng)期資金時(shí)，往往承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一般都要對(duì)借款的企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的信用評(píng)估，有時(shí)還要求以一定的資產(chǎn)做抵押。
三、影響負(fù)債結(jié)構(gòu)的基本因素
在企業(yè)負(fù)債總額一定的情況下，究竟安排多少流動(dòng)負(fù)債、多少長(zhǎng)期負(fù)債，需要考慮如下因素。
1.銷售狀況。如果企業(yè)銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)，便會(huì)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，以便用于償還到期債務(wù)。反之，如果企業(yè)銷售處于萎縮狀態(tài)或者波動(dòng)的幅度比較大，則大量借入短期債務(wù)就要承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。因此，銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)可以較多地利用短期負(fù)債，而銷售大幅度波動(dòng)的企業(yè)，應(yīng)少利用短期負(fù)債。
2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生重要影響。一般而言，長(zhǎng)期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)應(yīng)少利用短期負(fù)債，多利用長(zhǎng)期負(fù)債或發(fā)行股票籌資；反之，流動(dòng)資產(chǎn)所占比重較大的企業(yè)，則可更多地利用流動(dòng)負(fù)債來(lái)籌集資金。
3.行業(yè)特點(diǎn)。各行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)不同，企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)存在較大差異。利用流動(dòng)負(fù)債籌集的資金主要用于存貨和應(yīng)收賬款，這兩項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)的占用水平主要取決于企業(yè)所處的行業(yè)，如美國(guó)礦產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)負(fù)債占總資金的比重為15.5％，而批發(fā)行業(yè)為47.1％。
4.企業(yè)規(guī)模。經(jīng)營(yíng)規(guī)模對(duì)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)有重要影響，在金融市場(chǎng)較發(fā)達(dá)的國(guó)家，大企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債較少，小企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債較多。大企業(yè)因其規(guī)模大、信譽(yù)好，可以采用發(fā)行債券的方式，在金融市場(chǎng)上以較低的成本籌集長(zhǎng)期資金，因而，利用流動(dòng)負(fù)債較少。
5.利率狀況。當(dāng)長(zhǎng)期負(fù)債的利率和短期負(fù)債的利率相差較少時(shí)，企業(yè)一般較多地利用長(zhǎng)期負(fù)債，較少使用流動(dòng)負(fù)債；反之，當(dāng)長(zhǎng)期負(fù)債的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短期負(fù)債利率時(shí)，則會(huì)促使企業(yè)較多地利用流動(dòng)負(fù)債，以便降低資金成本。
