文/屈濤
被外媒譽為“中國版納斯達克”的創(chuàng)業(yè)板經歷10年磨礪終于亮劍，這讓多年來困窘于融資難的中小企業(yè)看到了一線曙光。
證監(jiān)會《創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法》(以下簡稱《辦法》)今年5月1日起開始生效，對擬到創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的發(fā)行條件、發(fā)行程序、信息披露、監(jiān)督管理和法律責任等方面進行了詳細規(guī)定。接下來的問題是什么樣的企業(yè)才能有幸搭上創(chuàng)業(yè)板的首航。
四道財務門檻
根據《辦法》規(guī)定，到創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)應當是依法設立且持續(xù)經營三年以上的股份有限公司；最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長，或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元；最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%；企業(yè)發(fā)行后的股本總額不少于3000萬元。
符合這四條財務要求是創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)要跨的第一道門檻?！皩τ谥行∑髽I(yè)來說，這樣的財務門檻并不高。”傅子剛咨詢公司合伙人傅子剛認為，“實際上，經過最近十幾年的發(fā)展，中國已擁有一批數量可觀、成長性較好的中小型和科技企業(yè)群體。很多企業(yè)的整體水平已經遠遠超過了創(chuàng)業(yè)板IPO暫行辦法中財務指標的要求，而 30%的年營收增長率對相當一批成長型企業(yè)也不是問題?！?br />
深交所副總經理周明4月2日接受媒體采訪時說，深交所近期一項針對29個開發(fā)區(qū)的900多家企業(yè)進行的調查顯示，有300多家已經達到上市要求。而《創(chuàng)業(yè)家》雜志二三月份的一份調查也表明，目前僅就中關村符合創(chuàng)業(yè)板條件的企業(yè)就有1000家以上。
據悉，證監(jiān)會為保證首批登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)質量刻意抬高了門檻。據了解，數家從中小板上市申請中“刷下來”的公司，其財務質量已經遠超征求意見稿中設定的標準。
“在創(chuàng)業(yè)板市場處于摸索的前期階段，門檻高一點、公司質量好一點是很必要的，對市場的長期發(fā)展是有好處的。” 傅子剛表示。
此外，首批Pre-IPO企業(yè)必須在行業(yè)里面要足夠優(yōu)秀，并且代表中國新的生產力發(fā)展方向，最好是在生命周期上處于成長期并接近成熟階段的公司。
三個月審核
證監(jiān)會副主席姚剛日前表示，企業(yè)正式在創(chuàng)業(yè)板掛牌的時間是2009年8月后，這中間的三個月，此間證監(jiān)會會出臺一系列相關的規(guī)章制度，姚剛解釋說，中小企業(yè)因為穩(wěn)定性差一些，風險高一些，需要更加慎重，對于一些新型的產業(yè)，則需要更多的時間去研究。
對此，傅子剛表示認同，嚴格的資本市場審核不僅能規(guī)范企業(yè)運作，降低投資者風險，對整個市場也有益，“作為一個新興市場，必須保證這個市場的成功率，做好第一批上市的公司審核，創(chuàng)業(yè)板才能保持對投資者的吸引力和參與度?！?br />
有業(yè)內人士分析，“把配套制度出齊再加上培訓，至少需要一個月；然后編制招股說明書，發(fā)行保薦書，準備相關材料，也至少需要一個月；再初審、反饋、發(fā)審會，批文，又需要一個月?！?br />
兩項準備
中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市，除了股份制改造等基本條件外，即將上市的企業(yè)應當從兩方面著手準備。
一是做好業(yè)務方面的準備。股份本身就是一種金融產品，企業(yè)上市事實上就是讓股份所代表的業(yè)務獲得投資者認可。因此，商業(yè)模式以及對市場資源的把握應該成為上市前需要自查的軟指標。
二是完善公司財稅法制度。按照規(guī)定，上市保薦人應向與企業(yè)聯系密切的機構全面了解情況。比如向稅務部門了解企業(yè)的納稅情況；向貸款銀行調查企業(yè)的貸款數額及還貸情況等，以了解企業(yè)的信用；通過向上下游客戶調查原材料購買、產品銷售情況，以了解企業(yè)的生產經營成本、市場發(fā)展前景；向會計師事務所了解企業(yè)的財務情況等等。因此，企業(yè)應充分發(fā)揮主導作用，協同律師事務所、咨詢公司、上市保薦人、會計師事務所和券商(主承銷商)等專業(yè)機構配合盡職調查提供真實的資料。
此外，合理計劃安排上市日程也是上市準備的一個重要方面。上市準備工作牽涉面廣，耗時長。可將上市準備工作分解成多個連續(xù)的階段，最終完成上市。
一個合力
創(chuàng)業(yè)板的推出為成長型中小企業(yè)開辟了新的融資渠道。但是企業(yè)能否成功上市、融資，最終取決于市場、取決于投資者對企業(yè)以及相關中介機構的信任。因此，首批上市企業(yè)的幸存率對于創(chuàng)業(yè)板長遠來說也至關重要。
從上市企業(yè)角度看，不能把創(chuàng)業(yè)板看成一次簡單的融資活動?！皠?chuàng)業(yè)板上市后，打通了資本市場的融資渠道，為企業(yè)提供了一個上市和再融資的平臺，甚至是一個品牌的發(fā)展空間?！备底觿偺寡?，對于中小企業(yè)來說，社會的認知度和信用度非常關鍵。因此，上市企業(yè)無論是在招股書公布之前還是公司上市以后，信息披露都是非常重要的，上市公司有責任向股東交代企業(yè)發(fā)展的過程。
而從投資者角度看，《辦法》首次引入投資者準入制度，意在保護投資者。第一批上市的公司應當是能夠讓投資者賺到錢的公司，這樣市場才能夠良好地運行下去。
投融資雙方積極參與，形成合力，創(chuàng)業(yè)板市場才能培育起來，中小企業(yè)才能真正多一個有效融資渠道。
1998年到2008年是中國創(chuàng)投行業(yè)的十年，彈指一揮間，中國創(chuàng)投行業(yè)從無到有，經歷了完整的冷熱輪回。
中國創(chuàng)業(yè)投資十年回顧
2009年對世界經濟而言極不平靜，一場被形容為風暴海嘯的金融危機正席卷全球，所過之處均在思考如何處理及把握危機中的機會。
2009年，也是中國創(chuàng)投行業(yè)十年風雨的里程碑，回首十年，中國創(chuàng)投業(yè)從無到有，經歷了完整的冷熱輪回。
創(chuàng)投環(huán)境十年變遷
在過往十年，中國經濟經歷了年均復合為10%的GDP增長，中國A股市值占GDP比重也經歷了一輪飆升，流通市值1999年從9.2%曾經躍升到2007年的36.2%。宏觀經濟形勢的利好極大的助長了中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的爆發(fā)性發(fā)展。
在國家立法方面，創(chuàng)投得到越來越多的重視，政策環(huán)境也在逐步改善。從1998年民建“中央一號”提案到2008年社保投資資金，再到創(chuàng)業(yè)板的草案，特別是最近創(chuàng)投領導基金辦法，很多利好消息都在推動這個行業(yè)的發(fā)展。尤其值得一提的是2005年的外管局系列文件，對外資創(chuàng)投在中國的投資有很大的影響，過去的三四年里我們見證了外資創(chuàng)投飛躍式的發(fā)展(見圖1)。
在經濟、政策雙重向好的形勢下，十年間中國創(chuàng)業(yè)投資表現異?；钴S，募資和投資活動頻繁。創(chuàng)業(yè)投資從概念型的投資方式逐漸被大眾所熟知、接受。中國創(chuàng)業(yè)資本規(guī)模與投資總量呈跳躍式快速增長，屢次刷新歷史記錄，在募資金額上，年均復合增長達到33%。
創(chuàng)投管理的資本量也在穩(wěn)步的增長，根據清科研究中心的統計，2001年活躍在中國市場的創(chuàng)投基金可投資到中國大陸的資本存量為115億美元，而在2008年這個數字已經達到了244億美元。十年間，年均復合達到11%的遞增。資本的趨之若鶩、勢不可擋，必有其逐利的理由。中國資本市場經過近些年的快速發(fā)展，從市場制度到政策環(huán)境都具備了成熟發(fā)展的基礎，創(chuàng)投管理的資本量穩(wěn)步增長，這普遍反映出資本對中國未來的信心，也反映出資本對中國企業(yè)的認可(見圖2)。
創(chuàng)投投資也保持著快速增長，幾年間的年均復合增長率為25%，投資案例則以9%的速度增長，2008年的絕對投資額達到42億美元，投資案例為607起。從創(chuàng)投投資平均投資額的變化上也可見一斑。十年時間里，2002年是單筆投資額的低點，為200萬美元，而2008年這個金額則達到780萬美元，漲幅驚人(見圖3)。
雖然面前資本市場上IPO的大門尚未重新開啟，但清科十年數據告訴我們，這個期間創(chuàng)投在IPO退出數量上穩(wěn)中有增。其他的退出渠道形式上豐富多彩，包括股權轉讓、并購、上市后減持、回購、MBO、清算等各個方面均有涉及。
投資行業(yè)、階段、地域全面開花
根據清科研究中心的全面數據統計，創(chuàng)業(yè)投資在十年間呈現各個行業(yè)全面開花之勢，而廣義IT領域則更為吸引創(chuàng)投者的目光，顯示出在中國經濟高速發(fā)展期間，互聯網、軟硬件、通信、IT服務、光電等領域極具發(fā)展空間、深具投資價值。無論在已經披露的創(chuàng)業(yè)投資數量上，還是已經披露的創(chuàng)投金額上，廣義IT行業(yè)都以53%的比例占據半壁江山。傳統行業(yè)與服務業(yè)則在創(chuàng)業(yè)投資數量與創(chuàng)投金額上分別占據了第二位和第三位。
創(chuàng)投投資上多元化，但針對初創(chuàng)期、擴張期、成熟期處于不同時間階段的企業(yè)，創(chuàng)投顯示了資金的偏愛，從創(chuàng)投案例和投資數據上看，創(chuàng)投對擴張期企業(yè)的投入獨占鰲頭(見圖4)。
創(chuàng)投在各個行業(yè)全面呈現，但在中國廣袤的大地上，創(chuàng)投則更愿意加強與經濟發(fā)達地區(qū)聯姻，北京、上海、江蘇、深圳、浙江、廣東、山東等成為創(chuàng)投重點開發(fā)和發(fā)展的地域(見圖5)。
外資創(chuàng)投主力軍 本土創(chuàng)投在崛起
中國創(chuàng)投行業(yè)經過十年發(fā)展，也一步步發(fā)生著顯著變革。在本土創(chuàng)投和外資創(chuàng)投募資比較上，外資創(chuàng)投募資在2005年井噴式增長，其后呈穩(wěn)定之勢；本土創(chuàng)投募資循序漸進，逐年攀升，但與外資募資尚有差距。在未來若干年內，人民幣投資有機會超過美元投資，成為中國創(chuàng)投的主流。但回顧十年我們看到，外資創(chuàng)投帶來的美元投資還是占據著大部分。在本土創(chuàng)投與外資創(chuàng)投管理資本量的比較上，外資創(chuàng)投管理資本量的增長似乎更加穩(wěn)健(見圖6)。
但值得關注的是，本土創(chuàng)投在投資案例上近幾年增長迅猛，至2008年本土創(chuàng)投以270個投資事件直追外資創(chuàng)投的296個投資事件。國內本土的創(chuàng)投市場上，像上海創(chuàng)投、深圳創(chuàng)投等，在過去十年間不但沒有消失，反而更強。他們投資的項目數，從以前一年兩三個項目，到2008年一年投了60個項目，增長非常迅速。資金規(guī)模也是如此，很多人民幣基金今年做的預算是放量增加的。人民幣基金投資特別像數學里面的函數，有望再次進入增長周期，人民幣基金募資速度正在快步趕超美元基金的過程中。
綜合分析，本土創(chuàng)投在管理資本、募集以及投資金額的增長上，為交錯式增長，投資規(guī)模的漲幅上則更勝一籌。人民幣基金募資則正在快步趕超美元基金(見圖7)。
創(chuàng)投促企業(yè)展翅高飛
創(chuàng)業(yè)投資家們在中國的十年開拓和耕耘中，不僅僅要找到好的投資項目，在找出下一處寶藏在哪里這個艱辛而專業(yè)的過程中，還要尋找那些真正能夠改變產業(yè)發(fā)展方式的創(chuàng)意、技術或創(chuàng)新。但不管創(chuàng)投們活躍在哪個領域，也許在前景廣闊的生命科學、在進展迅速的信息技術、在創(chuàng)新不斷的光伏能源，客觀上創(chuàng)業(yè)投資家們與企業(yè)形成合作關系之后，除了以資金換取被投資公司的部分股份外，創(chuàng)業(yè)投資家還會通過在董事會擔任某個職位以積極促進公司發(fā)展，介紹客戶，擴展更多的合作伙伴關系，幫助團隊招募優(yōu)秀人才等等。
事實上，更多的優(yōu)秀企業(yè)以及高科技成果成功的借助了創(chuàng)投資金，并進一步通過海內外融資上市，企業(yè)得到了迅速的發(fā)展，取得了長足進步。最直接的成果通過清科的統計數字得到了全面反映：創(chuàng)投投資案例穩(wěn)步遞增，2001年至2005年，每年創(chuàng)投投資數量保持在200起左右的水平，而近三年，則一年邁上一個臺階，2008年創(chuàng)投投資案例數量達到607起；有如此堅強的基礎，創(chuàng)投支持的IPO企業(yè)的數量，才得以穩(wěn)步而平衡的健康發(fā)展；
另一個令人難忘的數字是，創(chuàng)投支持的中國上市企業(yè)市值已逾800億美元。在海外市場上，創(chuàng)投支持的上市企業(yè)數量為89家，上市企業(yè)市值為523億美元；在境內市場上，創(chuàng)投支持的上市企業(yè)數量為84家，上市企業(yè)市值為299億美元(見圖8)。
總結過去十年，創(chuàng)投極大的推動了中國企業(yè)的成長，中國創(chuàng)投行業(yè)的十年，也是推動社會發(fā)展、經濟發(fā)展、科技進步和就業(yè)增長的十年；但不可忽視的是，一場全球性的金融危機對中國經濟、資本市場以及股權投資市場都帶來嚴重的沖擊。
危機中潛藏著更多的機會。中國是一個孕育新興企業(yè)、快公司、新商業(yè)模式的溫床，是創(chuàng)投的天堂。在互聯網、在服務領域、在傳統行業(yè)等方方面面，中國給創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)帶來巨大商機，而且中國的市場潛力還沒有進一步釋放。國有資本對創(chuàng)投的興趣越來越濃厚，不管是社保，還是其他的保險機構會慢慢進入這個市場。另外，多層次市場的建立，包括ODC市場，創(chuàng)業(yè)板市場，都逐漸在中國建立，隨著投資環(huán)境的改善，隨著中國4萬億元的巨大投資機會，最佳投資時機將如期而至。
(本文由清科研究中心提供)
